招商證券:“推薦”克來機電

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　克來機電發(fā)布  2019  年半年報，公司  2019  上半年實現(xiàn)營業(yè)收入  3.48  億元，同比增長  45.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤  4595  萬元，同比增長  62.58%；扣非后凈利潤為  4058  萬元，同比增長  53.64%。利潤增速快于收入增速，盈利能力增強。2019  上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流  5394  萬元，較  2018  年同期大幅改善。

　　2019H1  業(yè)績整體提升較快，主營業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。2019  年上半年，公司柔性自動化裝備與工業(yè)機器人系統(tǒng)業(yè)務收入  1.79  億元，同比增長  37.7%，凈利潤4161  萬元，同比增長  85.0%。上海眾源實現(xiàn)收入  1.69  億元，基本與去年持平，凈利潤  1384  萬元，凈利潤較去年同期微降  2.1%，但完成  2019  年業(yè)績承諾  2500  萬凈利潤預計問題不大。2019Q2  公司單季度收入  1.86  億元，同比增長  28.7%，增速相比  Q1  有所放緩，主要由于去年  Q1  眾源并表因素基數(shù)較低。

　　有效控制管理費用，盈利能力和現(xiàn)金流質(zhì)量提升。公司  2019H1  毛利率28.68%與去年同期基本維持不變，同時研發(fā)費用占比提升  1.31pct  至  5.19%，但凈利率卻達到  13.19%，較去年同期提升  1.40pct，主要系公司去年因收購發(fā)生的咨詢費導致基期管理費用偏高，本期管理費用率下降了  2.69pct。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額  5394  萬元，對比上年同期  55.97  萬大幅優(yōu)化，其中Q2  單季產(chǎn)品交付較多帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額  8780  萬元。

　　積極布局新領域業(yè)務，優(yōu)勢產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代和出口。公司積極開拓新能源汽車電子業(yè)務，開拓了新能源車用驅(qū)動電機控制器的組裝及測試高端成套裝備，上半年新簽署訂單主要集中在新能源汽車電子（電機、電控、能量回收等）、汽車內(nèi)飾、光通訊和  5G  無線通信等領域。公司傳統(tǒng)汽車電子產(chǎn)品的優(yōu)勢地位繼續(xù)鞏固，車身穩(wěn)定電子系統(tǒng)的  ESP9.0、Ipb  等產(chǎn)品的裝配測試生產(chǎn)線獲得大客戶博世認可，拿下博世新型  iBooster  控制器成套裝備供貨訂單，生產(chǎn)線規(guī)模和產(chǎn)值有望實現(xiàn)飛躍。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級。作為國內(nèi)高端裝備制造領域的領先企業(yè)，客戶資質(zhì)優(yōu)勢明顯，看好公司長期發(fā)展。預計公司  19-21  年凈利潤  1.11  億、1.52億、2.07  億，對應  PE  為  43.2、31.5、23.1  倍，維持“強烈推薦-A”評級。

　　風險提示：下游汽車行業(yè)設備投資增速放緩，潛在流動性風險。