招商證券:“推薦”克來機(jī)電

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　克來機(jī)電發(fā)布  2019  年半年報(bào)，公司  2019  上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  3.48  億元，同比增長(zhǎng)  45.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)  4595  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  62.58%；扣非后凈利潤(rùn)為  4058  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  53.64%。利潤(rùn)增速快于收入增速，盈利能力增強(qiáng)。2019  上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流  5394  萬(wàn)元，較  2018  年同期大幅改善。

　　2019H1  業(yè)績(jī)整體提升較快，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。2019  年上半年，公司柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入  1.79  億元，同比增長(zhǎng)  37.7%，凈利潤(rùn)4161  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  85.0%。上海眾源實(shí)現(xiàn)收入  1.69  億元，基本與去年持平，凈利潤(rùn)  1384  萬(wàn)元，凈利潤(rùn)較去年同期微降  2.1%，但完成  2019  年業(yè)績(jī)承諾  2500  萬(wàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)問題不大。2019Q2  公司單季度收入  1.86  億元，同比增長(zhǎng)  28.7%，增速相比  Q1  有所放緩，主要由于去年  Q1  眾源并表因素基數(shù)較低。

　　有效控制管理費(fèi)用，盈利能力和現(xiàn)金流質(zhì)量提升。公司  2019H1  毛利率28.68%與去年同期基本維持不變，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用占比提升  1.31pct  至  5.19%，但凈利率卻達(dá)到  13.19%，較去年同期提升  1.40pct，主要系公司去年因收購(gòu)發(fā)生的咨詢費(fèi)導(dǎo)致基期管理費(fèi)用偏高，本期管理費(fèi)用率下降了  2.69pct。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~  5394  萬(wàn)元，對(duì)比上年同期  55.97  萬(wàn)大幅優(yōu)化，其中Q2  單季產(chǎn)品交付較多帶來經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額  8780  萬(wàn)元。

　　積極布局新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和出口。公司積極開拓新能源汽車電子業(yè)務(wù)，開拓了新能源車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)控制器的組裝及測(cè)試高端成套裝備，上半年新簽署訂單主要集中在新能源汽車電子（電機(jī)、電控、能量回收等）、汽車內(nèi)飾、光通訊和  5G  無(wú)線通信等領(lǐng)域。公司傳統(tǒng)汽車電子產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)地位繼續(xù)鞏固，車身穩(wěn)定電子系統(tǒng)的  ESP9.0、Ipb  等產(chǎn)品的裝配測(cè)試生產(chǎn)線獲得大客戶博世認(rèn)可，拿下博世新型  iBooster  控制器成套裝備供貨訂單，生產(chǎn)線規(guī)模和產(chǎn)值有望實(shí)現(xiàn)飛躍。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)高端裝備制造領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，客戶資質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)公司  19-21  年凈利潤(rùn)  1.11  億、1.52億、2.07  億，對(duì)應(yīng)  PE  為  43.2、31.5、23.1  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游汽車行業(yè)設(shè)備投資增速放緩，潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。