申萬宏源:建議“增持”圣農(nóng)發(fā)展
研究報告內(nèi)容摘要:
投資要點:
公司公告:公司與勝利精密簽訂《關(guān)于蘇州捷力新能源材料有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》,擬以支付現(xiàn)金方式受讓勝利精密持有的蘇州捷力 100%股權(quán),交易總額約為 20.20 億元人民幣,包括以 9.50 億元人民幣對價受讓本次交易股權(quán)和蘇州捷力欠勝利精密的不超過10.70 億其他應(yīng)付款總額。截至 2018 年 12 月 31 日,蘇州捷力資產(chǎn)總額 17.10 億元,負債總額 14.34 億元,凈資產(chǎn) 2.76 億元;2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 4.28 億元,營業(yè)利潤-1.20億元,凈利潤-1.03 億元,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 0.62 億元。本協(xié)議為框架性協(xié)議,最終具體內(nèi)容以交易雙方簽訂的正式協(xié)議為準,公司會將正式股權(quán)收購事項提交公司董事會審議,同時需經(jīng)商務(wù)部反壟斷審查,因此本次交易仍存在較大不確定性。
蘇州捷力管理不善導致虧損,但仍掌握優(yōu)質(zhì)客戶,濕法隔膜出貨量僅次于恩捷。勝利精密曾在 2015 年和 2016 年分別以合計約 11 億元現(xiàn)金陸續(xù)收購了蘇州捷力 100%股權(quán),但因隔膜市場競爭加劇以及管理不善導致蘇州捷力業(yè)績大幅低于業(yè)績承諾,連續(xù)兩年虧損。蘇州捷力 2018 年底已達產(chǎn)濕法基膜產(chǎn)線 8 條,其設(shè)備來自于日本制鋼所,產(chǎn)能規(guī)模約 4 億平米,2018 年出貨量 1.25 億平米,約占國內(nèi)濕法隔膜份額 11%,僅次于恩捷股份。蘇州捷力不僅為動力電池龍頭 CATL 主要供應(yīng)商之一,提供月供應(yīng)量超千萬平方米的 9-12μm 濕法膜,還為國際日韓客戶批量生產(chǎn) 5-7μm 的用于消費類電池的高端超薄隔膜,技術(shù)能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
濕法隔膜行業(yè)整合加速,恩捷股份進一步鞏固龍頭地位。近年來由于隔膜行業(yè)大幅擴產(chǎn)競爭加劇,同時新能源汽車補貼持續(xù)退坡導致產(chǎn)業(yè)鏈面臨持續(xù)降價壓力,諸多隔膜企業(yè)盈利大幅下滑,行業(yè)進入洗牌整合階段,2019 年 7 月中材科技公告通過向湖南中鋰增資獲得其 60%股權(quán),而恩捷股份于 2018 年 11 月曾以 2 億元收購江西通瑞。恩捷股份通過其領(lǐng)先的技術(shù)、客戶及規(guī)模優(yōu)勢,使得其成本和盈利能力遠超同行,2018 年濕法隔膜國內(nèi)份額達到 45%,龍頭優(yōu)勢顯著。公司 2018 年底產(chǎn)能達到 13 億平,并且仍在持續(xù)擴產(chǎn)中,2019 年底產(chǎn)能規(guī)模達到 28 億平。若公司此次收購蘇州捷力順利完成,合計市場份額有望達到 60%以上,進一步鞏固龍頭優(yōu)勢,提升其在大客戶中的議價能力。同時通過技術(shù)和客戶的優(yōu)勢互享,蘇州捷力盈利能力有望大幅改善。
投資建議:維持“增持”評級,暫不考慮此次收購影響,維持盈利預測,預計 2019-21 年歸母凈利潤 8.40、11.33、15.72 億元,EPS 1.04、1.41、1.95 元,PE 32X、23X、17X。
風險提示:產(chǎn)能釋放低于預期,行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品價格大幅下滑