平安證券:“推薦”中新賽克

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　平安觀點：

　　公司是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)可視化龍頭，產(chǎn)品線齊全競爭力強。公司自成立以來，持續(xù)專注于網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域，形成了從前端流量采集，到后端內(nèi)容安全、大數(shù)據(jù)分析的一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，在政府及運營商市場上保持著較強影響力。2018年，公司營業(yè)總收入達到6.91億元，同比增長38.85%，2015-2018年營業(yè)總收入年復合增長率達到27.2%。歸母凈利潤增速自2015年開始不斷加快，2018年增速高達54.73%。

　　前端業(yè)務(wù)將維持高增長，網(wǎng)絡(luò)擴容、監(jiān)管趨嚴是主要動力。前端業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)。2018年收入達到5.96億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重為86.21%。前端產(chǎn)品主要用于流量采集，包括寬帶網(wǎng)和移動網(wǎng)產(chǎn)品。目前，寬帶網(wǎng)產(chǎn)品正順應骨干網(wǎng)升級大勢，實現(xiàn)了從10G設(shè)備到100G設(shè)備的全面升級，收入呈震蕩上揚態(tài)勢。2014-2018年，收入平均增速達到24.6%。未來寬帶網(wǎng)產(chǎn)品內(nèi)在增長的動力在于，骨干網(wǎng)絡(luò)的擴容以及更加嚴格的監(jiān)管環(huán)境，需求確定性高。移動網(wǎng)采集分析設(shè)備也將面臨新的機遇，未來隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的完成，相關(guān)產(chǎn)品收入增速將有望重回高增長。

　　后端內(nèi)容安全和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模雖小，但成長迅速。公司內(nèi)容安全產(chǎn)品布局海外，主要為東南亞及非洲。2018年，公司內(nèi)容安全收入達到0.54億元，同比增長133.20%，其中自有渠道已經(jīng)成為銷售主要途徑。公司大數(shù)據(jù)運營產(chǎn)品主要是提供基礎(chǔ)平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)模型建立和業(yè)務(wù)應用服務(wù)。2018年，該業(yè)務(wù)收入規(guī)模達到1740萬元，同比增長243.93%。大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)雖然規(guī)模不大，但未來將從整個大數(shù)據(jù)行業(yè)的快速發(fā)展中受益，同時也能夠同前端業(yè)務(wù)的協(xié)同中獲得更多市場空間。我們預計2019年，兩個后端業(yè)務(wù)板塊仍將呈現(xiàn)出高速增長勢頭，收入規(guī)模均有望翻番。

　　投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)可視化企業(yè)，其寬帶網(wǎng)產(chǎn)品將在骨干網(wǎng)擴容、監(jiān)管趨嚴的大背景下實現(xiàn)較快增長，移動網(wǎng)產(chǎn)品未來將隨著5G網(wǎng)絡(luò)的建成需求增長逐步恢復，且后端業(yè)務(wù)同前端的融合度也在迅速加強，協(xié)同效應開始凸顯。根據(jù)公司2018年年報以及2019年中報快報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了公司的盈利預期，預計2019-2021年公司EPS分別為2.59元（原為2.47元）、3.48元（原為3.45元）、4.59元，對應8月6日收盤價P/E分別為40.8倍、30.4倍、23.1倍，維持“推薦”評級。