中信建投:建議“增持”蒙娜麗莎
研究報告內(nèi)容摘要:
建筑陶瓷行業(yè)邁入成熟期,產(chǎn)品中高端化,集中度有望提升:(1)房地產(chǎn)回暖,陶瓷磚產(chǎn)銷量恢復可期。根據(jù)工業(yè)信息化部,2018年我國建筑陶瓷行業(yè)市場規(guī)模達到6010億元,同比增長16.59%,2010-18年CAGR為11.35%,規(guī)模增長主要來自均價提升,產(chǎn)銷增速放緩,行業(yè)進入穩(wěn)定期。2019年我國多省提出房地產(chǎn)調(diào)控應以“穩(wěn)”為目標,預期地產(chǎn)回暖有望帶來建筑陶瓷需求回彈。(2)消費升級推動建筑陶瓷產(chǎn)品中高端化。伴隨我國人均可支配收入大幅提升,居民對建筑裝飾材料的審美提高,高品質(zhì)產(chǎn)品走向藝術(shù)化、精致化、仿物化,我國中高端建筑陶瓷產(chǎn)品需求提升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報道,2017年我國建筑陶瓷中高端產(chǎn)品規(guī)模占比已經(jīng)過半。(3)全裝修與環(huán)保推動建陶行業(yè)集中度提高。2016年后,我國政府頒布多項環(huán)保與全裝修房相關(guān)政策,落后產(chǎn)能逐步淘汰,市場集中度有望進一步提升,龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出:馬可波羅為國內(nèi)陶瓷龍頭企業(yè),市場布局,網(wǎng)絡(luò)覆蓋及產(chǎn)量規(guī)模都較大;營銷渠道下沉完整。東鵬瓷磚為業(yè)內(nèi)直營系統(tǒng)標桿,盈利能力較強。歐神諾主做工程業(yè)務,零售業(yè)務提升空間較大。蒙娜麗莎主要集中在高端和房地產(chǎn)市場,未來有望在大板市場藍海里拔得頭籌。
產(chǎn)品定位高端,重視研發(fā)投入。(1)開創(chuàng)國內(nèi)陶瓷薄板先河。
公司產(chǎn)品涵蓋瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚、陶瓷薄板/板磚,穩(wěn)定高端可靠,富于藝術(shù)內(nèi)涵。2007年成功在國內(nèi)進軍陶瓷薄板領(lǐng)域,開創(chuàng)獨具特色的瓷藝畫品類,近年來雖其營收占比較小,但毛利逐年提升,是未來公司業(yè)績增長點。(2)堅持技術(shù)創(chuàng)新,打造綠色品牌。2018年研發(fā)人員346人,研發(fā)費用率3.7%,研發(fā)支出1.2億元,同比+9.7%,2014-18年CAGR為31.3%。截至2018年,共有專利627項,其中發(fā)明專利73項(含國外發(fā)明專利2項)。創(chuàng)立“蒙娜麗莎?”和“QD?”陶瓷品牌,建設(shè)“蒙娜麗莎文化藝術(shù)館”,擁有較高知名度和美譽度。在生產(chǎn)制造領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)較高自動化與綠色化,治理污染物排放方面成績突出,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
經(jīng)銷工程“雙輪驅(qū)動”,為新產(chǎn)能銷售奠定基礎(chǔ)。公司銷售收入主要來自工程業(yè)務,且工程業(yè)務毛利率與經(jīng)銷業(yè)務毛利率基本相當,且隨著工程競爭加劇,工程業(yè)務的毛利率呈下降趨勢。經(jīng)銷渠道方面,截至2017年上半年,經(jīng)銷商總數(shù)達620個。2019年,將延續(xù)渠道下沉,同時加強智慧門店終端推廣系統(tǒng)和設(shè)計云平臺等工具的應用,為消費者提供個性化應用設(shè)計服務。工程渠道方面,與碧桂園、萬科、恒大等著名房地產(chǎn)商保持多年良好合作,產(chǎn)品應用的項目包括國家體育館、碧桂園森林城市等。2019年,公司將繼續(xù)拓展新工程客戶合作,加強工程業(yè)務“樣板房”安裝,帶動后續(xù)的持續(xù)供貨,以應對銷售渠道的變化。公司積極探索互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道模式、陶瓷板巖板家居定制等,為西樵總部基地、清遠源潭基地、廣西藤縣生產(chǎn)基地新增產(chǎn)能銷售奠定基礎(chǔ)。
投資建議:我們預計公司2019-2020年營業(yè)收入分別為38.21、46.21億元,同比增長19.1%、20.9%;歸母凈利潤為4.40、5.51億元,同比增長21.5%、25.2%;對應EPS分別為1.10、1.37元/股,對應P/E分別為9.91X、7.91X,維持“增持”評級。
風險提示:項目不達預期、行業(yè)競爭加劇、下游地產(chǎn)行業(yè)波動。