中信建投:建議“買入”四維圖新

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　2021年高精度地圖將迎規(guī)模商用，五年增量收入或達(dá)49億元，推動公司地圖業(yè)務(wù)邁入新增長期。2020年后高階自動駕駛汽車產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入為期五年的高速發(fā)展階段。高階自動駕駛系統(tǒng)中高精度地圖的作用主要體現(xiàn)在環(huán)境感知輔助、高精度定位以及規(guī)劃決策三大方面，因此高精度地圖為L3級別以上自動系統(tǒng)的必要配置。假設(shè)高精度地圖產(chǎn)品售價約為800-1000元/套，后續(xù)高頻數(shù)據(jù)更新服務(wù)費約為100-200元/年，2021年L3級別以上高階自動駕駛汽車滲透率為1.38%、四維高精地圖產(chǎn)品仍能維持在傳統(tǒng)地圖領(lǐng)域40%左右的市占率，那么2021年公司高精地圖增量收入有望實現(xiàn)1.38億元，且到2025年有望達(dá)到23.43億元，復(fù)合增速預(yù)計約102.89%。

　　面向車廠提供云平臺和云端數(shù)據(jù)支持，未來公司云服務(wù)收入有望獲得高增長。公司在實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)全部上云的同時，也在中國地區(qū)面向汽車廠商建設(shè)自動駕駛服務(wù)云平臺�，F(xiàn)階段云平臺將為車廠提供前序仿真測試服務(wù)和數(shù)據(jù)存儲，目前實車測試可預(yù)見的極端環(huán)境較少，道路測試有較大的局限性，各大車廠在自動駕駛研發(fā)測試過程中更傾向于進(jìn)行數(shù)據(jù)仿真和模擬測試。自動駕駛車輛正式上路之后，一輛自動駕駛汽車將可能產(chǎn)生4~10TB/天的數(shù)據(jù)量，云平臺將作為自動駕駛汽車數(shù)據(jù)存儲和智能計算、應(yīng)用加速的平臺，為自動駕駛提供云端智能決策加速、推理，車型改進(jìn)和自動駕駛升級提供數(shù)據(jù)支撐。目前公司已與以華為云為代表的多家云基礎(chǔ)設(shè)施提供商開展合作，聯(lián)合為車廠打造智能云平臺，預(yù)計2019～2020年就可以看到云服務(wù)規(guī)�；�貢獻(xiàn)收入。

　　交通出行大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)多年來穩(wěn)步增長，政企多行業(yè)全面開花。乘用車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持股占比下降、財務(wù)壓力有所減輕。公司基于成熟多元大數(shù)據(jù)、核心算法和移動互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)優(yōu)勢，搭建了集團(tuán)級別位置大數(shù)據(jù)平臺MineData。目前MineData位置大數(shù)據(jù)平臺主要面向政府、公安、交通等垂直行業(yè)提供企業(yè)級位置智能方案。MineData已發(fā)布至3.0版本，新增的MineStudio集數(shù)據(jù)生態(tài)、算法預(yù)研、交互式開發(fā)和可運營服務(wù)為一體，整合了MineData的全產(chǎn)品線能力。隨著平臺功能不斷增強，公司也不斷斬獲大訂單，2019年4月公司中標(biāo)西安市公安局“平安地圖”項目，金額達(dá)3684.28萬元，預(yù)計交通出行大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)步增長。公司持有的乘用車車聯(lián)網(wǎng)主體——圖吧股權(quán)份額從60%降至47%，從子公司合并報表轉(zhuǎn)為權(quán)益法進(jìn)行核算。目前乘用車車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)仍處于持續(xù)投入階段，2018年圖吧虧損額高達(dá)1.7億元，通過引入戰(zhàn)略投資者，公司財務(wù)壓力有所下降。公司商用車車聯(lián)網(wǎng)主體——中寰衛(wèi)星也有新布局，新產(chǎn)品于2018年進(jìn)入市場，僅一年多就已切入八家重卡車廠前裝，這八家車廠合計銷量占全市場的70%以上，且未來保險、節(jié)油等增值服務(wù)也將陸續(xù)展開，預(yù)計未來公司商用車車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將保持快速增長。

　　深入布局汽車芯片四大產(chǎn)品線，不斷增強綜合解決方案實力。芯片子公司杰發(fā)科技主營產(chǎn)品為IVI芯片及解決方案，產(chǎn)品覆蓋前裝與后裝市場，其中后裝市場市占率在50%以上。在成熟產(chǎn)品IVI芯片的基礎(chǔ)上，杰發(fā)科技在AMP、MCU(BCM）、TPMS芯片等領(lǐng)域全面發(fā)力。目前，公司MCU已實現(xiàn)量產(chǎn)并獲得首批訂單，預(yù)計未來兩年將開始逐步放量。Tpms芯片方面，受政策要求，2020年1月1日起所有車輛上都要強制安裝胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，公司已計劃在2019年實現(xiàn)量產(chǎn)TPMS芯片，TPMS上市后可享受強制安裝產(chǎn)業(yè)紅利，并通過價格優(yōu)勢或配套銷售等模式搶占市場份額。

　　盈利預(yù)測與投資建議：看好中長期發(fā)展前景，給予買入評級

　　公司為中國領(lǐng)先的導(dǎo)航地圖和動態(tài)交通信息服務(wù)提供商，經(jīng)過10余年的發(fā)展，成為國內(nèi)第一、全球第三大數(shù)字地圖供應(yīng)商。公司未來將著重打造“數(shù)字地圖+自動駕駛+芯片+大數(shù)據(jù)平臺+車聯(lián)網(wǎng)”五位一體的業(yè)務(wù)布局，發(fā)展成為中國領(lǐng)先的高品質(zhì)端到端自動駕駛解決方案供應(yīng)商，致力于為車企及行業(yè)客戶提供包括以高精度地圖、高精度定位、車載智能芯片為核心的產(chǎn)品和服務(wù)。數(shù)據(jù)、算法與云是公司在未來智能化時代發(fā)展的基石，公司通過自身積累（數(shù)據(jù)、AI算法、持續(xù)高研發(fā)投入）、收購協(xié)同（杰發(fā)、中寰衛(wèi)星等）、產(chǎn)業(yè)合作（華為、Minieye、Here、Mobileye等）逐步構(gòu)建護(hù)城河。

　　公司目前已經(jīng)具備L3高精地圖與高精定位服務(wù)能力，自動駕駛時代公司將轉(zhuǎn)變成為從賣數(shù)據(jù)到提供服務(wù)，從賣Licese到收取持續(xù)服務(wù)費的商業(yè)模式，未來五年公司商用高精地圖增量收入空間約49億元。通過高精地圖+云平臺+定位服務(wù)+芯片等整體自動駕駛解決方案，公司在自動駕駛時代有望進(jìn)一步提升客戶粘性和競爭力。同時我們也看到公司不僅滿足于中國市場的領(lǐng)導(dǎo)地位，也在海外逐步布局開展海外的地圖服務(wù)業(yè)務(wù)，我們長期看好公司不斷創(chuàng)新能力和全球化發(fā)展決心，預(yù)計公司2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.50、4.51、5.76億元，同比增長分別為-26.9%、28.6%、27.8%，相應(yīng)EPS分別為0.18、0.23、0.29元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為78、61、48倍，公司作為自動駕駛核心資產(chǎn)同時作為華為自動駕駛核心合作伙伴，我們持續(xù)重點推薦并給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：自動駕駛推進(jìn)不及預(yù)期，國內(nèi)乘用車銷量增速繼續(xù)下滑，芯片產(chǎn)量放量時間不及預(yù)期。