申萬宏源-高速公路行業(yè)深度分析
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
結(jié)論和投資建議
政策短期陣痛長期利好，風(fēng)險(xiǎn)可控；行業(yè)整體維持穩(wěn)健增長，建議布局股息防守及穩(wěn)健成長兩線條。
原因及邏輯
政策：取消省界收費(fèi)站，推廣不停車電子收費(fèi)系統(tǒng)應(yīng)用及貨車按車型收費(fèi)，短痛長好。5月份國務(wù)院印發(fā)了《深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路省界收費(fèi)站實(shí)施方案》，主要推進(jìn)取消省界收費(fèi)站，為配合取消省界收費(fèi)站，同時(shí)要求大力推廣不停車電子收費(fèi)系統(tǒng)應(yīng)用服務(wù)及更改貨車收費(fèi)模式。短期看，九五折推廣不停車電子收費(fèi)系統(tǒng)將影響路費(fèi)收入，預(yù)計(jì)對(duì)板塊利潤影響在4%-5%，但此影響為一次性影響，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可控，且長期看，必將降低人工成本并提升通行效率，長期促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。
行業(yè)：車流穩(wěn)增長，高速投資改善。高速車流量基于車輛保有量增長及出行頻次增加，其中客車占比78%，對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感性低，上半年，受車輛保有量增長及出行頻次增加驅(qū)動(dòng)，全國高速車流量52.48億輛，同比穩(wěn)增7.44%。另外建設(shè)投資角度看，新《公路法》及《收費(fèi)條例》征詢意見稿明確嚴(yán)控收費(fèi)公路規(guī)模，通行費(fèi)收入較低地區(qū)禁止建設(shè)新路，近幾年高速平均單公里收入逐年提升，全國高速收支差額逐年收窄，投資回報(bào)質(zhì)量逐步提升。
原因及邏輯
股息防守：建議布局粵高速A及寧滬高速。東部沿海省份高速企業(yè)現(xiàn)金流良好，具有高分紅能力，從股息角度看具有與防守配置價(jià)值。其中粵高速我們預(yù)計(jì)在2019-2020年現(xiàn)金分紅比率70%，根據(jù)我們此前預(yù)測2019年歸母凈利潤15.66億元，對(duì)應(yīng)8月13日收盤價(jià)股息率將達(dá)7.2%，具有短期高分紅特性。寧滬高速分紅政策基于每股分紅，分紅數(shù)額不低于前一年，公司2014-2018年每股分紅分別0.38元、0.40元、0.42元、0.44元、0.46元，線性推測2019年每股分紅有望達(dá)0.48元，對(duì)應(yīng)8月13日收盤價(jià)股息率4.7%，具有長期股息穩(wěn)健性。
穩(wěn)健成長：建議關(guān)注招商公路及山東高速。招商公路作為市值龍頭，背靠招商局布局路產(chǎn)，在股息框架之外具有穩(wěn)健成長性，基于路產(chǎn)投資利潤增速行業(yè)領(lǐng)先，2018年及2019年一季度歸母凈利潤分別同比增長16.1%、16.9%，當(dāng)前19PE僅11倍。山東高速一方面對(duì)外投資方向回歸路產(chǎn)主業(yè)，有望提升投資回報(bào)率，另一方面在濟(jì)青高速改擴(kuò)建結(jié)束后，2020年轉(zhuǎn)固壓力降被收入消化，此后有望帶來利潤大幅提升
有別于大眾的認(rèn)識(shí)
市場認(rèn)為：今年推廣不停車電子收費(fèi)系統(tǒng) 對(duì)高速板塊利潤帶來負(fù)面影響，不利于板塊布局。
我們認(rèn)為：對(duì)板塊投資不需要產(chǎn)生悲觀情緒，首先，此影響風(fēng)險(xiǎn)可控，產(chǎn)生的負(fù)面影響相對(duì)不算太大，且負(fù)面影響在預(yù)期內(nèi)的可控性高；其次，影響最主要應(yīng)該在明年開始體現(xiàn)，或有成本管控等一定的彌補(bǔ)措施；此外，我們長周期看，人工成本勢(shì)必降低，終將利好行業(yè)發(fā)展。
市場認(rèn)為：高速板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤上行期的投資。
我們認(rèn)為：高速板塊整體看具有相對(duì)穩(wěn)健性，但板塊細(xì)拆或單看標(biāo)的，在投資上攻守兼?zhèn)�。東部沿海高速標(biāo)的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全國布局的高速龍頭招商公路具有穩(wěn)健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復(fù)空間，均具有成長進(jìn)攻布局價(jià)值。因此整個(gè)行業(yè)看仍然具有攻守兼?zhèn)涞奶匦浴?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示：高速收費(fèi)折扣進(jìn)一步加大；貨車計(jì)費(fèi)方式轉(zhuǎn)變帶來負(fù)面影響。
