招商證券:“推薦”中國重汽

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　公司三季報毛利率仍在改善，當前公司已經(jīng)基本完成兩個攻堅戰(zhàn)，1、大力去庫存2、銷售體系調(diào)整。三季度短期公司收入及歸母凈利有壓力，往后看公司仍將控成增效，訂單回暖明顯，四季度業(yè)績正增長。公司對應19年的PE、PB分別為9.4、1.6，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　公司三季度承壓：公司前三個季度實現(xiàn)營業(yè)收入292.59億元，同比下降6.28%;歸母凈利潤8.20億元，同比增長12.03%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額24.25億元，同比增長12.85%。其中，3Q19實現(xiàn)營業(yè)收入67.91億元，同比下降21.75%；歸母凈利潤1.80億元，同比下降27.49%。

　　公司基本面依然穩(wěn)健轉(zhuǎn)好：公司三季報毛利率10.63%，達到近10年歷史新高。三季度末存貨33.8億，二季度末存貨46.3億，一季度末存貨60.5億，可見公司加速去庫存有顯著效果，輕裝上陣。公司改革初見成效，公司人事制度調(diào)整、成本壓縮、輔業(yè)剝離等帶來經(jīng)營改善，前三季度公司銷售費用、管理費用、分別同比下降2.19%、27.47%，銷售凈利率3.78%，相比去年同期提升了0.66個百分點。

　　三季度壓力較大原因：我們測算公司三季度銷量同比下降20%左右，主要受基建疲軟背景下的工程車銷量拖累。銷售體系自上半年經(jīng)歷較大幅調(diào)整，部分訂單受到影響，如今調(diào)整穩(wěn)定后訂單開始逐步釋放。

　　短期訂單回暖、超載治理、公司改革等因素助力后續(xù)業(yè)績增長。公司當前短期訂單充沛，前期壓抑的訂單需求有望4季度逐步兌現(xiàn)。無錫事件后各省開展嚴格治超工作，運力下降有望帶來存量釋放需求，工程車類重卡由于超載更為嚴重有望大幅受益。10月23日公司與山東重工重組完成后，董事長譚旭光提出了多項深化改革舉措，有望進一步改善運營狀況并提升利潤率。

　　風險提示：重卡銷量不及預期，改革不及預期。