國泰君安:建議“增持”木林森
研究報告內(nèi)容摘要：
投資要點：
首次覆蓋，目標(biāo)價15.36元，空間24%，增持。市場認(rèn)為LED行業(yè)目前正處于周期底部，我們認(rèn)為公司作為LED封裝龍頭，收購國外一線照明品牌后，雙方協(xié)同效應(yīng)也逐步體現(xiàn)。預(yù)計公司2019~2021年EPS分別為0.65/0.78/0.86元，參考可比公司估值，給予2019年20倍PE、2.2倍PB，折中后給予目標(biāo)價15.36元。
收入快速增長，規(guī)模優(yōu)勢彰顯龍頭實力。木林森自上市以來營業(yè)收入一直呈高速上升趨勢，不斷升級封裝業(yè)務(wù)，并向下游照明拓展。公司在LED封裝領(lǐng)域已具備一定優(yōu)勢，規(guī)�；a(chǎn)帶動規(guī)�；少�，顯著降低了成本，建立了較高的競爭壁壘。
縱向延伸+向外擴張，構(gòu)建LED全球版圖。在收入增長同時，公司保持對研發(fā)投入，維持高度創(chuàng)新活力。同時，通過上下游全面布局，木林森已經(jīng)逐漸打造了全面的LED產(chǎn)業(yè)鏈，并向海外市場大舉拓展。2016年收購歐司朗旗下LEDVANCE，極大拓寬了下游應(yīng)用市場。
產(chǎn)業(yè)仍在成長，公司作為龍頭受益集中度提升。全球LED封裝產(chǎn)能持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移。雖然行業(yè)增速放緩，但是區(qū)域格局卻在發(fā)生改變：競爭加劇后，一些大廠商在性價比、技術(shù)方面優(yōu)勢明顯，LED封裝產(chǎn)業(yè)格局逐漸明朗，預(yù)計產(chǎn)業(yè)集中度在未來將會進一步上升。
風(fēng)險提示：高負(fù)債率增加財務(wù)費用，影響利潤率水平；與LEDVANCE的業(yè)務(wù)協(xié)同與融合面臨不確定性；非經(jīng)常性損益項目金額較大，未來可持續(xù)性降低。
