興業(yè)證券-金屬非金屬新材料行業(yè)研究報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　鋰電池性能提升需求對導(dǎo)電劑提出了更高期待。導(dǎo)電劑作為鋰離子電池的重要組成部分，直接影響電池的容量發(fā)揮、內(nèi)阻、倍率、循環(huán)壽命等性能。尤其在鋰電池追求越來越高的活性物質(zhì)含量背景下，傳統(tǒng)導(dǎo)電劑已不能滿足電池發(fā)展需求，提高鋰電池容量，提高電池的倍率性能等成為鋰電導(dǎo)電劑的重要方向。

　　碳納米管（CNT）是極具發(fā)展?jié)摿Φ男滦蛯?dǎo)電劑材料：（1）CNT作為導(dǎo)電劑加入電極中可以構(gòu)建通暢的電子導(dǎo)電三維網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成與活性材料之間的線性接觸，從而大幅提升整體導(dǎo)電性。（2）相較于傳統(tǒng)導(dǎo)電劑，CNT可進(jìn)一步減少導(dǎo)電劑添加量，從而提升電池整體帶電量。（3）除此，CNT獨特的導(dǎo)電網(wǎng)絡(luò)可提升電池的倍率、散熱性能等，進(jìn)一步提升綜合性能。

　　成本及材料團(tuán)聚困境逐步突破，CNT大規(guī)模推廣成為可能。成本方面，（1）傳統(tǒng)炭黑：按照導(dǎo)電劑度電消耗量約0.03kg/kwh,炭黑價格35元/千克計算，度電炭黑成本約1.05元/kwh；參考高工鋰電數(shù)據(jù)，NCM動力電池度電成本約940元/kwh,導(dǎo)電劑度電成本占比約為0.11%。（2）CNT導(dǎo)電劑：假設(shè)CNT添加量約為炭黑導(dǎo)電劑的三分之一，碳納米管添加量約為0.01kg/kwh；目前CNT漿料價格已降至約47.5元/kg（按照固含量約4%）,度電碳納米管導(dǎo)電劑成本約為9.5元/kwh，碳納米管導(dǎo)電劑成本占比約1.0%；（3）分別以整車帶電量60kwh,手機帶電量4300mah來計算，汽車和手機的CNT單位成本分別約570元/輛、0.15元/臺，目前CNT價格占比已降至下游可接受水平。另一方面，CNT分散漿料解決了下游應(yīng)用中CNT團(tuán)聚問題，使得CNT導(dǎo)電劑大規(guī)模推廣成為可能。

　　空間測算：預(yù)計2019-2025年鋰電領(lǐng)域CNT需求復(fù)合增速約54%，對應(yīng)2025年CNT漿料需求量約38萬噸，對應(yīng)市場規(guī)模約134億元。（1）導(dǎo)電劑滲透率方面，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2018年動力鋰電領(lǐng)域CNT滲透率為31.8%、2020年動力鋰電領(lǐng)域CNT滲透率或超過50%，我們預(yù)計至2025年CNT導(dǎo)電劑滲透率將達(dá)到80%。（2）根據(jù)以上假設(shè)，①預(yù)計至2025年鋰電領(lǐng)域CNT粉體需求量將達(dá)到約1.5萬噸，折合CNT漿料需求量約38萬噸，預(yù)計2019-2025年需求CAGR約50%；按照CNT漿料價格約3-4萬元/噸計算，市場規(guī)模約133億元；②其中預(yù)計至2025年全球動力鋰電領(lǐng)域CNT粉體需求將達(dá)到約1.4萬噸，折合CNT分散漿料需求量約35萬噸，2019-2025年CAGR約54%，對應(yīng)市場體量約124億元；③預(yù)計至2025年非動力電池領(lǐng)域CNT需求量將達(dá)到約1138噸，折合CNT分散漿料需求量約2.8萬噸，預(yù)計2019-2025需求CAGR約28%，對應(yīng)市場體量約10億元。

　　催化劑、生產(chǎn)控制、專利布局、客戶認(rèn)證等構(gòu)筑行業(yè)深厚“護(hù)城河”。（1）技術(shù)壁壘：碳納米管作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，在催化劑制備環(huán)節(jié)，碳納米管宏量制備及工藝控制環(huán)節(jié)，碳粉純化環(huán)節(jié)等，均具備顯著的進(jìn)入技術(shù)壁壘。（2）專利壁壘：受制于先發(fā)企業(yè)專利卡位，碳納米管行業(yè)具備較強的專利進(jìn)入壁壘，全球碳納米管領(lǐng)先生產(chǎn)商如天奈科技、LG化學(xué)、卡博特等均早已科研攻關(guān)各環(huán)節(jié)技術(shù)及工藝，形成了體系化的專利布局，對潛在進(jìn)入者造成顯著專利壁壘。（3）客戶壁壘：碳納米導(dǎo)電劑作為電極材料添加劑，對原料的性能、批次穩(wěn)定性、交貨期和供應(yīng)的及時性等要求很高，加之客戶更換原料供應(yīng)商的成本較高（包括產(chǎn)品送樣檢測、供應(yīng)商認(rèn)證等眾多流程），因此鋰電池企業(yè)在選定供應(yīng)商前均會對供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、產(chǎn)品性能和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行考察和遴選，業(yè)務(wù)關(guān)系一旦建立，就會在相當(dāng)長的時間內(nèi)保持穩(wěn)定。

　　標(biāo)的方面，建議重點關(guān)注A股上市公司天奈科技，全產(chǎn)品線布局鋰電導(dǎo)電劑的領(lǐng)先生產(chǎn)商卡博特（Cabot）以及電池材料巨頭LG化學(xué)。

　　風(fēng)險提示：全球電動汽車銷量大幅下滑；原材料價格劇烈波動；CNT導(dǎo)電劑推廣不及預(yù)期等