海通證券-煤炭行業(yè)跟蹤報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　事項(xiàng)：今年以來(lái)，煤炭資產(chǎn)整合有提速之勢(shì)：4月，焦煤集團(tuán)公告擬以吸收合并方式對(duì)山煤集團(tuán)進(jìn)行重組；7月，兗礦集團(tuán)與山東能源集團(tuán)籌劃戰(zhàn)略重組，我們對(duì)此進(jìn)行如下點(diǎn)評(píng)：

　　煤炭國(guó)改重點(diǎn)或在資源重組整合，全面提高供給體系質(zhì)量。2017年底，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級(jí)意見(jiàn)》，提出力爭(zhēng)到2020年底在全國(guó)形成若干具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的億噸級(jí)特大煤炭集團(tuán)。今年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議審議通過(guò)《國(guó)企改革三年行動(dòng)方案（2020-2022年）》，指出今后3年是國(guó)企改革關(guān)鍵階段，要推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力等。我們認(rèn)為，在三年行動(dòng)方案的頂層設(shè)計(jì)和以煤炭央企（神華和中煤）以及山西、山東為代表的地方國(guó)企改革快速推進(jìn)帶動(dòng)下，其余主產(chǎn)地或也將跟進(jìn)。我們認(rèn)為，煤炭行業(yè)兼并重組或圍繞強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合（山能與兗礦重組）、煤電聯(lián)營(yíng)（神華與國(guó)電合并）、專(zhuān)業(yè)化重組（非煤主業(yè)央企煤炭資產(chǎn)劃撥、山西各專(zhuān)業(yè)化板塊重組）三條主線推進(jìn)。未來(lái)行業(yè)集中度及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升。

　　河北、河南和安徽三省煤炭集團(tuán)及上市煤企產(chǎn)能梳理。我們統(tǒng)計(jì)：（1）河北：截至2018年底，冀中能源集團(tuán)擁有產(chǎn)能6247萬(wàn)噸，2019年末其上市公司冀中能源擁有產(chǎn)能3420萬(wàn)噸，占比55%。截至2019年3月底，開(kāi)灤集團(tuán)擁有產(chǎn)能3320萬(wàn)噸，2019年末其上市公司開(kāi)灤股份擁有產(chǎn)能810萬(wàn)噸，占比24%。（2）河南：截至2019年9月底，河南能源集團(tuán)擁有產(chǎn)能8016萬(wàn)噸，2019年末上市公司大有能源擁有產(chǎn)能1585萬(wàn)噸，占比20%。截至2019年底，平煤神馬集團(tuán)擁有產(chǎn)能3642萬(wàn)噸，其中上市公司平煤股份擁有產(chǎn)能3077萬(wàn)噸，占比84%。2018年，鄭煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)量1121萬(wàn)噸，其中上市公司鄭州煤電產(chǎn)量812萬(wàn)噸，占比72%。（3）安徽：截至2018年底，淮南礦業(yè)集團(tuán)擁有產(chǎn)能5610萬(wàn)噸，旗下無(wú)上市煤企。截至2019年底，淮北礦業(yè)集團(tuán)擁有產(chǎn)能3391萬(wàn)噸，其中上市公司淮北礦業(yè)擁有產(chǎn)能3255萬(wàn)噸，占比96%。截至2020年3月底，皖北煤電集團(tuán)擁有產(chǎn)能2195萬(wàn)噸，2019年末上市公司恒源煤電擁有產(chǎn)能1095萬(wàn)噸，占比50%。

　　行業(yè)集中度提升可期，有助于維持煤價(jià)穩(wěn)定，提升行業(yè)估值水平。我們認(rèn)為：若未來(lái)央企及主產(chǎn)地煤炭國(guó)企完成資源重組整合，疊加行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)將從過(guò)去“多小散亂”的競(jìng)爭(zhēng)格局到形成具有一定區(qū)域性的寡占市場(chǎng)格局。同時(shí)，資源整合后帶來(lái)的行業(yè)集中度提升有利于增強(qiáng)國(guó)家宏觀調(diào)控的能力和有效性，結(jié)合長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制和煤價(jià)合理區(qū)間運(yùn)行機(jī)制，有利于維持煤價(jià)穩(wěn)定，疊加煤企作為上游原材料企業(yè)相對(duì)獨(dú)立的成本管控能力，煤企盈利有望保持相對(duì)穩(wěn)定，從而提升煤炭企業(yè)的估值水平。

　　投資建議：我們認(rèn)為，煤炭資產(chǎn)重組整合利好資產(chǎn)注入潛力有望躍升的公司：兗州煤業(yè)、平煤股份、淮北礦業(yè)、西山煤電、冀中能源、中煤能源等，以及轉(zhuǎn)型公司山煤國(guó)際。同時(shí)目前需求進(jìn)入消費(fèi)旺季，疊加內(nèi)蒙反腐及陜西安檢影響，行業(yè)供需格局邊際改善，建議關(guān)注高分紅龍頭公司估值修復(fù)機(jī)會(huì)：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革不及預(yù)期，下游需求大幅下滑，進(jìn)口煤限制政策執(zhí)行低于預(yù)期。