寬松已成勢 債券收益率存下行空間

　　盡管美聯(lián)儲欲迎還拒，給本次降息抹上了“預(yù)防式降息”的色彩，增添了后續(xù)政策路徑的不確定性，但全球貨幣寬松已然成潮。接受中國證券報記者采訪的研究人士表示，我國貨幣政策沒有大幅放松的條件，全面降息可能性不大。但易緊難松是市場共識，局部政策利率存在適時適度調(diào)整的可能性，債券收益率仍有下行空間，而黃金可能是當前性價比較高的資產(chǎn)。

　　貨幣寬松大潮來臨

　　中國證券報：美聯(lián)儲降息“靴子”落地，會成為新一輪全球貨幣政策寬松的開端嗎？

　　解運亮：從2018年一季度起，貿(mào)易保護主義在全球范圍內(nèi)肆虐，終結(jié)了全球經(jīng)濟同步復(fù)蘇，引發(fā)了全球經(jīng)濟的放緩。作為應(yīng)對，全球貨幣政策趨向?qū)捤�。今年以來，在美�?lián)儲降息之前已有印度、新西蘭、澳大利亞、俄羅斯、韓國等經(jīng)濟體先后降息。

　　目前歐洲經(jīng)濟放緩壓力比美國有增無減，德國制造業(yè)PMI已連續(xù)7個月位于榮枯線下方，工業(yè)信心指數(shù)連續(xù)5個月為負，英國“硬脫歐”進一步加大了歐洲政治經(jīng)濟的風險。歐央行在美聯(lián)儲之后降息是大概率事件。

　　實際上，在這次全球?qū)捤沙崩铮�美�?lián)儲降息既不是開始，也不是結(jié)束。

　　李勇：盡管鮑威爾聲明，本次降息本質(zhì)上屬于周期當中的政策調(diào)整，并非漫長降息周期的開始，但基于對美國經(jīng)濟2020年上半年見頂?shù)念A(yù)判，全球經(jīng)濟拐點即將到來，美聯(lián)儲本次降息或成為新一輪全球貨幣政策寬松的開端。全球經(jīng)濟趨于“共振”發(fā)展，也是開啟全球范圍內(nèi)寬松周期的重要背景之一。

　　中國證券報：海外寬松氛圍漸濃，年內(nèi)我國貨幣政策是否有放松空間？如果有，央行可能會采取哪些寬松手段或工具？

　　解運亮：中國貨幣政策空間確實也比前期大了。但短期內(nèi)，我國貨幣政策并不具備大幅寬松的條件，原因至少有以下兩點：

　　首先，短期內(nèi)加碼寬松刺激政策，可能再次推高我國金融風險和固化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲，使過去幾年的努力付之東流。一個重要的風險源和扭曲點就是房地產(chǎn)。對于居民消費和企業(yè)投資來說，房地產(chǎn)既有拉動效應(yīng)也有擠出效應(yīng)，2018年擠出效應(yīng)已經(jīng)大于拉動效應(yīng)。其次，考慮到全球經(jīng)濟放緩和貿(mào)易不確定性，我們還需要預(yù)留一些政策空間，用于緩解2020年的經(jīng)濟下行壓力。

　　短期內(nèi)全面降準、降息、匯率大幅貶值等都是看不到的。預(yù)計下半年可能對中小銀行實施一次定向降準，這符合金融供給側(cè)改革的既定方向，也是繼續(xù)完善“三檔兩優(yōu)”準備金框架的內(nèi)在要求。

　　李勇：當前，全球處于降息潮中，但對于我國來說，全面降息的可能性不大。由于無風險利率已降至低位，降息還需結(jié)合經(jīng)濟增長、物價等因素綜合考慮，預(yù)計下半年直接降息可能性不大。