把握市場脈搏：債券市場利率分析（上）
■ 深交所債券投教專欄
1.影響債券市場利率的主要因素有哪些？
債券收益率受到經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策面、供需關(guān)系和市場情緒等五個方面因素的影響。
經(jīng)濟(jì)基本面：主要包括經(jīng)濟(jì)增長情況和通貨膨脹指標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，利率下行的可能性更大，利好債市；而通貨膨脹越嚴(yán)重，則對債市越不利。
資金面：資金面通常指銀行間市場流動性的多少，與央行公開市場操作、繳稅因素、節(jié)假日取現(xiàn)需求、月末和季末的季節(jié)性因素等密切相關(guān)。資金面松有利于債券價格上漲，資金面緊則對債市構(gòu)成利空。
政策面：政策面包括貨幣政策、財(cái)政政策以及監(jiān)管政策等。政策面通過影響資金面、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和市場參與者行為來影響債券市場。一般來說，貨幣政策偏寬松對債市構(gòu)成利好，財(cái)政政策偏積極對債市構(gòu)成利空，監(jiān)管政策影響需視具體情況分析。
供需關(guān)系：債券市場的供求直接影響債券價格，供給增加或需求減弱時，債券價格通常下跌，當(dāng)供給減少或需求上漲時，債券價格通常上漲。債券供需關(guān)系對債券收益率產(chǎn)生擾動，但不影響趨勢。供給端是觀測的重點(diǎn)，短期內(nèi)發(fā)行放量可能對債市構(gòu)成利空。
市場情緒：投資者情緒是利率走勢的重要影響因素，在政策面、信息面等因素催化下，投資者情緒可能偏向樂觀或悲觀，并促使利率走勢出現(xiàn)快速變化。債券是重要的避險資產(chǎn)，如果市場風(fēng)險偏好下降，資金通常流出股市流向債券，因此我們常常看到“股債蹺蹺板”現(xiàn)象。
2.衡量經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)有哪些？
衡量經(jīng)濟(jì)基本面有以下常用指標(biāo)：
（1）經(jīng)濟(jì)增長的衡量指標(biāo)
從長期來看，名義經(jīng)濟(jì)增長決定資產(chǎn)回報(bào)，資產(chǎn)回報(bào)引導(dǎo)負(fù)債成本，如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，那么整體利率水平也會面臨下行壓力，從而利好債市。分析經(jīng)濟(jì)增長情況有助于判斷債券市場利率走勢，而GDP同比增速及PMI則是兩個重要的經(jīng)濟(jì)增長衡量指標(biāo)：
GDP同比增速：GDP指經(jīng)濟(jì)社會（即一個國家或地區(qū)）在一定時期內(nèi)運(yùn)用生產(chǎn)要素所生產(chǎn)全部最終產(chǎn)品（產(chǎn)品和服務(wù)）的市場價值，即國內(nèi)生產(chǎn)值。GDP同比增速，指一定時期內(nèi)國內(nèi)生產(chǎn)總值和上一時期、上一年度或歷史相比的增長幅度，通常用GDP同比增速衡量經(jīng)濟(jì)增長的情況。
工業(yè)增加值：指工業(yè)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣形式表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果；是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動的總成果扣除了在生產(chǎn)過程中消耗或轉(zhuǎn)移的物質(zhì)產(chǎn)品和勞務(wù)價值后的余額；是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中新增加的價值。
固定資產(chǎn)投資額：以貨幣表現(xiàn)的建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用的總稱，反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度和投資比例關(guān)系的綜合性指標(biāo)。
PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）：反映經(jīng)濟(jì)狀況的先行指標(biāo)，具有較強(qiáng)的預(yù)測和預(yù)警作用。PMI指數(shù)一般分為綜合PMI指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)和非制造業(yè)PMI指數(shù)，分別反映當(dāng)期全行業(yè)、制造業(yè)和非制造業(yè)的運(yùn)行情況。PMI通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，PMI高于50%時，反映經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張；低于50%，則反映經(jīng)濟(jì)總體收縮。
（2）通貨膨脹衡量指標(biāo)
通貨膨脹是指一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍地上漲現(xiàn)象。短期利率與通貨膨脹及通貨膨脹缺口成正向關(guān)系，短期利率的抬升會通過利率傳導(dǎo)機(jī)制傳導(dǎo)至長期利率，因此當(dāng)通貨膨脹率走高或超預(yù)期時，對債市往往是利空的，債券收益率也會預(yù)期走高。通貨膨脹水平通常用CPI和PPI來衡量：
CPI：即居民消費(fèi)價格指數(shù)，反映一定時期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目價格變動趨勢與程度的相對數(shù)。CPI的同比或者環(huán)比變動可用來衡量通貨膨脹的程度。
PPI：即生產(chǎn)者物價指數(shù)，反映一定時期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價格總水平的變動趨勢和程度的相對數(shù)，通過該指標(biāo)可觀察出廠價格變動對工業(yè)總產(chǎn)值及增加值的影響。
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