多重因素共振 下半年“債?！毙星榛?qū)⒀永m(xù)
主持：
何漪
圓桌嘉賓：
博時(shí)基金固定收益投資三部總經(jīng)理 張李陵
鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理 劉 濤
融通基金固定收益投資部總經(jīng)理 王 超
安信基金固定收益部總經(jīng)理 張 睿
今年以來(lái)，債券市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。尤其是超長(zhǎng)期特別國(guó)債走出了超預(yù)期行情。
下半年債券市場(chǎng)行情能否延續(xù)？哪些影響因素值得關(guān)注？上海證券報(bào)邀請(qǐng)博時(shí)基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵、鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理劉濤、融通基金固定收益投資部總經(jīng)理王超、安信基金固定收益部總經(jīng)理張睿，對(duì)上述話題展開探討。
上半年整體呈現(xiàn)牛市行情
上海證券報(bào)：債券市場(chǎng)上半年運(yùn)行情況主要有哪些特征？
張李陵：上半年，債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好，十年期國(guó)債收益率不斷創(chuàng)新低。結(jié)構(gòu)上，1至2月，超長(zhǎng)債表現(xiàn)較好；3至6月，信用債、長(zhǎng)期限信用債、5到10年利率債表現(xiàn)較好。
市場(chǎng)特征主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：第一，政策持續(xù)放松，基本面仍然偏弱；第二，債市出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)欠配壓力增大，拉久期成為多數(shù)機(jī)構(gòu)的選擇，期限利差和信用利差明顯壓縮；第三，機(jī)構(gòu)交易熱情高漲，超長(zhǎng)債價(jià)格波動(dòng)幅度更大；第四，由于“資產(chǎn)荒”以及絕對(duì)收益率下行，信用債的發(fā)行期限和配置期限明顯拉長(zhǎng)，長(zhǎng)期限信用債交投明顯活躍。
劉濤：上半年，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)牛市行情，存在“快?！毕颉奥！鞭D(zhuǎn)變的情形。資金面出現(xiàn)自發(fā)性寬松，上半年金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，資產(chǎn)配置繼續(xù)向債市和低風(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品傾斜。二季度，銀行“手工補(bǔ)息”行為被叫停，部分存量高息存款逐步轉(zhuǎn)向投資理財(cái)產(chǎn)品，非銀杠桿明顯下降，賬面資金充裕，資金市場(chǎng)上傳統(tǒng)的傳導(dǎo)路徑出現(xiàn)變化。市場(chǎng)延續(xù)了階段性“資產(chǎn)荒”格局，上半年政府債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢，疊加城投化債政策定力較強(qiáng)，城投債規(guī)?？s量，債券供需不平衡的情況有所持續(xù)。
王超：上半年，債券市場(chǎng)走出一輪牛市行情。具體來(lái)看，第一，一季度長(zhǎng)債收益率下行，債券多頭出現(xiàn)趨勢(shì)性走強(qiáng)；第二，居民資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端和債券需求端擴(kuò)張，供需矛盾推動(dòng)收益率趨勢(shì)下行；第三，多重因素影響下，債券市場(chǎng)定價(jià)模式出現(xiàn)變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步脫敏。
張睿：上半年債券市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市行情，債券收益率持續(xù)下行：利率債方面，5年及以內(nèi)債券品種的收益率逼近2020年低點(diǎn)，7年以上債券品種的收益率創(chuàng)近20年來(lái)新低；信用債方面，3年及以上中期票據(jù)品種創(chuàng)近20年來(lái)新低。
下半年大概率延續(xù)牛市行情
上海證券報(bào)：下半年債市走勢(shì)會(huì)受哪些因素影響？
張李陵：債市運(yùn)行更為關(guān)注政策效果、后續(xù)的政策空間與力度、行業(yè)的邊際走向。如果宏觀總量等數(shù)據(jù)明顯弱于預(yù)期，貨幣政策會(huì)進(jìn)一步寬松，這將進(jìn)一步打開利率向下的空間。
利率債供給在下半年或?qū)⒊掷m(xù)增加。為完成全年額度，地方債發(fā)行可能在下半年進(jìn)一步提速，國(guó)債發(fā)行可能會(huì)保持較大的規(guī)模。債券供給是否沖擊債市，須跟蹤信貸需求、貨幣政策的情況。
劉濤：預(yù)計(jì)地方債的發(fā)行壓力會(huì)集中在下半年，供給增加可能會(huì)對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)?！皞！毙星槟芊裱永m(xù)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況。
王超：預(yù)計(jì)下半年地方債供給增加，加上房地產(chǎn)周期等因素影響，債券市場(chǎng)存在較強(qiáng)的基本面邏輯支撐，將大概率延續(xù)“債?！毙星椤?/p>
張睿：信用供給預(yù)期不會(huì)顯著抬升、投資者避險(xiǎn)情緒依然較強(qiáng)、存款利率下行、非銀固收類資產(chǎn)產(chǎn)品將繼續(xù)擴(kuò)容、“資產(chǎn)荒”狀態(tài)持續(xù)……多重因素共同作用下，債券市場(chǎng)短期表現(xiàn)值得期待。長(zhǎng)期來(lái)看，科技創(chuàng)新需要低息環(huán)境的支持，利率持續(xù)下行，對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)支撐作用。
重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)外部多重因素影響
上海證券報(bào)：下半年債券市場(chǎng)將如何演繹？應(yīng)警惕哪些風(fēng)險(xiǎn)？
張李陵：下半年，須關(guān)注四方面因素：一是政策是否超預(yù)期，考慮通脹水平和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，關(guān)注政策刺激的力度和方向、關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施等；二是通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)；三是機(jī)構(gòu)行為的超預(yù)期沖擊，今年以來(lái)市場(chǎng)交易盤力量明顯增大，一致預(yù)期和過多交易可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)劇烈調(diào)整；四是海外貨幣政策因素?cái)_動(dòng)。
劉濤：從經(jīng)濟(jì)基本面看，高頻數(shù)據(jù)顯示出需求仍待提振的跡象，存在融資需求不足的狀況。預(yù)計(jì)利率調(diào)降具有較大的確定性，貨幣政策在下半年或進(jìn)一步寬松，但利率調(diào)降可能會(huì)受到外部因素的影響。
整體來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年債市表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，須繼續(xù)關(guān)注出口數(shù)據(jù)變化、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等情況帶來(lái)的影響。
王超：從房地產(chǎn)周期、社會(huì)債務(wù)等分析看，貨幣政策有望維持寬松，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。同時(shí)，利率會(huì)否進(jìn)一步下調(diào)，需要觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松動(dòng)向和美元指數(shù)走勢(shì)等外部因素?？傮w看，債券市場(chǎng)在下半年大概率處于中期牛市趨勢(shì)。
張睿：下半年的債券市場(chǎng)走勢(shì)，需要重點(diǎn)關(guān)注資金面的變化，包括匯率、地產(chǎn)銷售、股票市場(chǎng)等情況。如果資金面邊際收緊，債券市場(chǎng)可能會(huì)面臨較大的壓力。
上海證券報(bào)：哪些債券品種的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？
張李陵：一是長(zhǎng)久期信用債。由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需求較強(qiáng)、發(fā)行端規(guī)模擴(kuò)張，該品種的流動(dòng)性有望逐步改善。二是長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端利率債，中長(zhǎng)期來(lái)看相關(guān)品種存在下行空間。三是一年期存單，降負(fù)債成本是較為明確的方向，勝率較高。
劉濤：信用債方面，各類屬、期限、等級(jí)的利差均壓縮到歷史低位，利差空間存在進(jìn)一步壓縮的可能性，需要進(jìn)一步發(fā)掘投資交易價(jià)值。
利率債方面，基本面的高頻數(shù)據(jù)存在階段性壓力，長(zhǎng)端利率短期內(nèi)仍有小幅下行空間，后續(xù)應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后利率反彈的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
王超：部分中短端信用債品種進(jìn)入較高擁擠度和低賠率區(qū)間。相較而言，1年期同業(yè)存單盈虧比相對(duì)更高，長(zhǎng)期限債券品種的表現(xiàn)也值得期待。
張睿：下半年，賺錢效應(yīng)存在于久期策略中，應(yīng)當(dāng)規(guī)避交易擁擠的資產(chǎn)，繼續(xù)關(guān)注3到5年期債券表現(xiàn)。
