多重因素共振 下半年“債?！毙星榛驅⒀永m(xù)

　　主持：

　　何漪

　　圓桌嘉賓：

　　博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理 張李陵

　　鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理 劉 濤

　　融通基金固定收益投資部總經(jīng)理 王 超

　　安信基金固定收益部總經(jīng)理 張 睿

　　今年以來，債券市場表現(xiàn)亮眼。尤其是超長期特別國債走出了超預期行情。

　　下半年債券市場行情能否延續(xù)？哪些影響因素值得關注？上海證券報邀請博時基金固定收益投資三部總經(jīng)理張李陵、鵬華基金債券投資二部總經(jīng)理劉濤、融通基金固定收益投資部總經(jīng)理王超、安信基金固定收益部總經(jīng)理張睿，對上述話題展開探討。

　　上半年整體呈現(xiàn)牛市行情

　　上海證券報：債券市場上半年運行情況主要有哪些特征？

　　張李陵：上半年，債券市場整體表現(xiàn)較好，十年期國債收益率不斷創(chuàng)新低。結構上，1至2月，超長債表現(xiàn)較好；3至6月，信用債、長期限信用債、5到10年利率債表現(xiàn)較好。

　　市場特征主要體現(xiàn)在四個方面：第一，政策持續(xù)放松，基本面仍然偏弱；第二，債市出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，機構欠配壓力增大，拉久期成為多數(shù)機構的選擇，期限利差和信用利差明顯壓縮；第三，機構交易熱情高漲，超長債價格波動幅度更大；第四，由于“資產(chǎn)荒”以及絕對收益率下行，信用債的發(fā)行期限和配置期限明顯拉長，長期限信用債交投明顯活躍。

　　劉濤：上半年，債券市場整體呈現(xiàn)牛市行情，存在“快?！毕颉奥！鞭D變的情形。資金面出現(xiàn)自發(fā)性寬松，上半年金融市場風險偏好整體偏低，資產(chǎn)配置繼續(xù)向債市和低風險資管產(chǎn)品傾斜。二季度，銀行“手工補息”行為被叫停，部分存量高息存款逐步轉向投資理財產(chǎn)品，非銀杠桿明顯下降，賬面資金充裕，資金市場上傳統(tǒng)的傳導路徑出現(xiàn)變化。市場延續(xù)了階段性“資產(chǎn)荒”格局，上半年政府債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢，疊加城投化債政策定力較強，城投債規(guī)模縮量，債券供需不平衡的情況有所持續(xù)。

　　王超：上半年，債券市場走出一輪牛市行情。具體來看，第一，一季度長債收益率下行，債券多頭出現(xiàn)趨勢性走強；第二，居民資產(chǎn)配置風險偏好較低，金融機構負債端和債券需求端擴張，供需矛盾推動收益率趨勢下行；第三，多重因素影響下，債券市場定價模式出現(xiàn)變化，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步脫敏。

　　張睿：上半年債券市場呈現(xiàn)牛市行情，債券收益率持續(xù)下行：利率債方面，5年及以內債券品種的收益率逼近2020年低點，7年以上債券品種的收益率創(chuàng)近20年來新低；信用債方面，3年及以上中期票據(jù)品種創(chuàng)近20年來新低。

　　下半年大概率延續(xù)牛市行情

　　上海證券報：下半年債市走勢會受哪些因素影響？

　　張李陵：債市運行更為關注政策效果、后續(xù)的政策空間與力度、行業(yè)的邊際走向。如果宏觀總量等數(shù)據(jù)明顯弱于預期，貨幣政策會進一步寬松，這將進一步打開利率向下的空間。

　　利率債供給在下半年或將持續(xù)增加。為完成全年額度，地方債發(fā)行可能在下半年進一步提速，國債發(fā)行可能會保持較大的規(guī)模。債券供給是否沖擊債市，須跟蹤信貸需求、貨幣政策的情況。

　　劉濤：預計地方債的發(fā)行壓力會集中在下半年，供給增加可能會對債券二級市場的價格產(chǎn)生擾動。“債?！毙星槟芊裱永m(xù)主要取決于宏觀經(jīng)濟的實際運行情況。

　　王超：預計下半年地方債供給增加，加上房地產(chǎn)周期等因素影響，債券市場存在較強的基本面邏輯支撐，將大概率延續(xù)“債牛”行情。

　　張睿：信用供給預期不會顯著抬升、投資者避險情緒依然較強、存款利率下行、非銀固收類資產(chǎn)產(chǎn)品將繼續(xù)擴容、“資產(chǎn)荒”狀態(tài)持續(xù)……多重因素共同作用下，債券市場短期表現(xiàn)值得期待。長期來看，科技創(chuàng)新需要低息環(huán)境的支持，利率持續(xù)下行，對債券市場帶來支撐作用。

　　重點關注內外部多重因素影響

　　上海證券報：下半年債券市場將如何演繹？應警惕哪些風險？

　　張李陵：下半年，須關注四方面因素：一是政策是否超預期，考慮通脹水平和經(jīng)濟環(huán)境，關注政策刺激的力度和方向、關于房地產(chǎn)市場的措施等；二是通脹超預期上行的風險；三是機構行為的超預期沖擊，今年以來市場交易盤力量明顯增大，一致預期和過多交易可能會導致市場劇烈調整；四是海外貨幣政策因素擾動。

　　劉濤：從經(jīng)濟基本面看，高頻數(shù)據(jù)顯示出需求仍待提振的跡象，存在融資需求不足的狀況。預計利率調降具有較大的確定性，貨幣政策在下半年或進一步寬松，但利率調降可能會受到外部因素的影響。

　　整體來看，預計下半年債市表現(xiàn)仍然較強，須繼續(xù)關注出口數(shù)據(jù)變化、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等情況帶來的影響。

　　王超：從房地產(chǎn)周期、社會債務等分析看，貨幣政策有望維持寬松，進一步降低實體經(jīng)濟的融資成本。同時，利率會否進一步下調，需要觀察美聯(lián)儲貨幣寬松動向和美元指數(shù)走勢等外部因素?？傮w看，債券市場在下半年大概率處于中期牛市趨勢。

　　張睿：下半年的債券市場走勢，需要重點關注資金面的變化，包括匯率、地產(chǎn)銷售、股票市場等情況。如果資金面邊際收緊，債券市場可能會面臨較大的壓力。

　　上海證券報：哪些債券品種的投資機會值得關注？

　　張李陵：一是長久期信用債。由于保險機構需求較強、發(fā)行端規(guī)模擴張，該品種的流動性有望逐步改善。二是長端和超長端利率債，中長期來看相關品種存在下行空間。三是一年期存單，降負債成本是較為明確的方向，勝率較高。

　　劉濤：信用債方面，各類屬、期限、等級的利差均壓縮到歷史低位，利差空間存在進一步壓縮的可能性，需要進一步發(fā)掘投資交易價值。

　　利率債方面，基本面的高頻數(shù)據(jù)存在階段性壓力，長端利率短期內仍有小幅下行空間，后續(xù)應關注經(jīng)濟企穩(wěn)后利率反彈的潛在市場風險。

　　王超：部分中短端信用債品種進入較高擁擠度和低賠率區(qū)間。相較而言，1年期同業(yè)存單盈虧比相對更高，長期限債券品種的表現(xiàn)也值得期待。

　　張睿：下半年，賺錢效應存在于久期策略中，應當規(guī)避交易擁擠的資產(chǎn)，繼續(xù)關注3到5年期債券表現(xiàn)。