債市波動(dòng)趨平穩(wěn) 信用債發(fā)行受阻難持續(xù)
近期，信用債二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的影響顯著。
數(shù)據(jù)顯示，8月下旬以來(lái)，有多只債券宣布取消或者延遲發(fā)行。從取消發(fā)行理由看，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)是主要原因，高等級(jí)信用債則成為取消發(fā)行的主力軍。
市場(chǎng)人士分析，高評(píng)級(jí)主體對(duì)利率成本敏感，所以在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)更愿意取消發(fā)行以等待市場(chǎng)穩(wěn)定。從當(dāng)前債市行情看，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)日漸平穩(wěn)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)逐步消散，后續(xù)將不會(huì)繼續(xù)大規(guī)模取消發(fā)行。
信用債密集取消發(fā)行
8月下旬以來(lái)，出現(xiàn)了信用債取消發(fā)行小高峰。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，8月20日以來(lái)，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量達(dá)51只，累計(jì)規(guī)模約400億元，而上旬和中旬僅有2只和5只。
這是信用債今年第二次出現(xiàn)取消發(fā)行的小高峰。今年3月，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期債牛走強(qiáng)，多只債券取消發(fā)行，以等待更低的利率。數(shù)據(jù)顯示，3月中下旬信用債累計(jì)取消發(fā)行規(guī)模約400億元。
此次債券取消發(fā)行同樣和二級(jí)市場(chǎng)因素有關(guān)，但具體原因與3月略有區(qū)別。3月主要由于債券發(fā)行人對(duì)市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀，認(rèn)為債牛會(huì)延續(xù)、發(fā)債成本將進(jìn)一步下降，疊加高等級(jí)發(fā)行人在銀行端也可以較為順暢地獲得低成本貸款，因此發(fā)債需求并不強(qiáng)烈，因而出現(xiàn)一波明顯的發(fā)行取消潮。
“8月下旬信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量大幅增加的主要原因在于發(fā)行成本明顯抬升?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師于麗峰接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。
8月以來(lái)，央行加大債券市場(chǎng)調(diào)控力度，利率債收益率率先出現(xiàn)調(diào)整，隨后傳導(dǎo)至信用債。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，8月20日至8月29日，信用債平均發(fā)行利率（以發(fā)行金額加權(quán)）上行37個(gè)基點(diǎn)（BP），其中AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)信用債平均發(fā)行利率分別上行25BP、42BP和56BP。
中證鵬元研究發(fā)展部資深研究員張琦也表示，8月份，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量增加主要受市場(chǎng)波動(dòng)影響，多個(gè)發(fā)行人在債券取消發(fā)行公告中也提及“市場(chǎng)波動(dòng)”。
從市場(chǎng)情況看，8月初，央行加大對(duì)債券市場(chǎng)的調(diào)控力度，信用債利率出現(xiàn)調(diào)整。此前，信用債的利率已經(jīng)壓低至極致水平，信用債配置性價(jià)比偏低，一些機(jī)構(gòu)“預(yù)防式”贖回和“調(diào)倉(cāng)”也加劇了利率的回調(diào)幅度。市場(chǎng)利率上行后，信用債取消和推遲發(fā)行數(shù)量也明顯增多。
發(fā)行受阻料不會(huì)持續(xù)
一級(jí)市場(chǎng)仍然在緩慢恢復(fù)。9月第一周，城投債發(fā)行1127億元，同比減少374億元，凈融資為-351億元，同比減少380億元。同期，城投債全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3倍以上的占比由33%上升至55%，2倍～3倍占比由31%上升至34%，不過(guò)仍低于8月調(diào)整前水平。但是，市場(chǎng)普遍預(yù)期，信用債發(fā)行會(huì)漸漸恢復(fù)正常。
伴隨著央行加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，8月末資金面轉(zhuǎn)寬松，信用債發(fā)行利率出現(xiàn)了明顯回落。
“截至9月4日，信用債平均發(fā)行利率較8月29日下行69個(gè)基點(diǎn)，已低于8月初的水平。因此，我們看到取消和推遲發(fā)行的現(xiàn)象已大幅減少，8月30日至9月4日，僅有4只信用債取消發(fā)行?！庇邴惙灞硎尽?/p>
張琦也認(rèn)為，這種取消潮的情況不會(huì)持續(xù)。目前，機(jī)構(gòu)贖回潮已告一段落，利率走勢(shì)趨于平穩(wěn)，信用債取消發(fā)行數(shù)量已經(jīng)明顯回落。
事實(shí)上，從企業(yè)性質(zhì)和主體評(píng)級(jí)來(lái)看，地方國(guó)企和央企、AAA級(jí)發(fā)行人是今年主要的信用債取消發(fā)行主體。華福證券表示，整體上3月和8月兩次取消發(fā)行小高峰，地方國(guó)有企業(yè)和央企取消發(fā)行分別占比64%、31%。主體資質(zhì)方面，AAA級(jí)取消發(fā)行規(guī)模618.39億元，占比81%，取消發(fā)行小高峰皆以高評(píng)級(jí)主體為主。
隨著利率調(diào)整、融資成本有所上升，對(duì)于評(píng)級(jí)為AAA級(jí)的地方國(guó)企和央企而言，這類優(yōu)質(zhì)主體在貸款利率下行后更傾向于通過(guò)銀行借款融資。此外，以AAA級(jí)為主導(dǎo)的高資質(zhì)主體債券在市場(chǎng)上較為搶手、發(fā)行難度較低，更不愿意通過(guò)發(fā)行成本更高的信用債來(lái)獲取資金。
“中高評(píng)級(jí)國(guó)企發(fā)行人對(duì)發(fā)行利率較為敏感，鑒于目前發(fā)行利率已經(jīng)回落，預(yù)計(jì)相關(guān)主體債券發(fā)行將會(huì)逐步恢復(fù)，也不會(huì)形成新一輪取消發(fā)行的高潮。”于麗峰表示。
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)將趨穩(wěn)定
機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)債券二級(jí)市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)將趨穩(wěn)定。9月第一周，債券市場(chǎng)延續(xù)了修復(fù)行情，信用債收益率整體下行，其中5年期及中高等級(jí)品種表現(xiàn)更強(qiáng)。
5年期AA級(jí)及以上品種收益率平均下行6BP～8BP，AA-級(jí)品種下行4BP。從信用利差來(lái)看，各期限信用利差表現(xiàn)分化，1年期和5年期中高等級(jí)利差下行，2年和3年期中高等級(jí)以及各期限AA-級(jí)品種利差有所回升。
“‘資產(chǎn)荒’格局在基本面和政策面沒(méi)有轉(zhuǎn)向的背景下或?qū)⒀永m(xù)，信用債目前看來(lái)更偏短期調(diào)整，后續(xù)大幅調(diào)整的概率較小。”財(cái)通證券分析師房鐸表示。
華福證券也表示，8月最后兩周信用債獨(dú)立于利率債走出背離行情，直到8月29日利差走闊情況略有緩解，主要是受到機(jī)構(gòu)對(duì)信用債一定程度的拋售影響和利率回調(diào)帶來(lái)的補(bǔ)跌。但是，隨著贖回壓力的緩解，信用利差也開(kāi)始逐漸收窄。
“目前信用債多數(shù)品種信用利差、等級(jí)利差和期限利差都已降至歷史極低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)以跟隨利率債窄幅波動(dòng)為主。若發(fā)生資金面收緊、利率債長(zhǎng)端收益率明顯上行等情況，信用債可能再度發(fā)生調(diào)整，但貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，債市資產(chǎn)荒仍存，信用債收益率大幅上行的可能性較小。”于麗峰表示。
