資金面寬松緩釋“央行借券”沖擊 債市再現(xiàn)強勁反彈

　　盡管周一中國人民銀行預(yù)告即將進行借入國債操作（下稱“借券”），但周二債市熱情不減。7月2日，國債期貨全線飄紅，現(xiàn)券收益率也皆有下行。

　　分析師表示，月初資金面的轉(zhuǎn)松為昨日債市的反彈提供了支持，央行借券的具體操作方式和規(guī)模仍需進一步觀察。此番市場逆勢上漲，可能會加速央行下場借券操作，而且操作方式也有多種可能。債市情緒可能會在短期內(nèi)受到壓制，建議投資者保持謹慎，關(guān)注央行新工具的實際落地節(jié)奏。

　　資金面轉(zhuǎn)松助力債市反彈

　　7月2日收盤，國債期貨全線飄紅，30年期主力合約漲0.28%，10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.16%，2年期主力合約漲0.05%。

　　現(xiàn)券市場中，市場將目光轉(zhuǎn)向中短端債券。7月2日，中短端債券收益率的下行幅度高于長端債券，10年期與30年期國債收益率的下行幅度在1個至2個基點之間，而5年期和7年期國債收益率的下行幅度皆在3個至4個基點之間。

　　一位資深市場人士向上海證券報記者解釋，2日債券市場表現(xiàn)強勢主要與跨季之后資金面大幅轉(zhuǎn)松相關(guān)。華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川認為，從往年的季節(jié)性規(guī)律來看，7月往往都是下半年資金利率中樞的低點。這個7月的銀行間流動性同樣迎來四個方面的利多因素：一是央行對資金面的呵護態(tài)度未變；二是禁止手工補息對銀行負債流失的影響在逐漸消退；三是政府債供給壓力不大；四是7月作為信貸小月，預(yù)計信貸投放占用資金偏少。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，7月2日，DR007利率全天大部分處于政策利率1.8%之下，而此前跨季之際其一度高于2.1%，GC001利率也連續(xù)兩日下行至1.875%。資金面寬松特征明顯。

　　不過，也有多位從業(yè)者表示，此番市場逆勢上漲可能會加速央行下場進行借券的操作，從階段角度考慮，市場短期可能還是偏向于區(qū)間震蕩，央行行為還需要進一步觀察，所以暫不考慮調(diào)整即買入。

　　借券方式引發(fā)市場熱議

　　關(guān)于央行借券的具體操作方式，業(yè)內(nèi)則有兩種看法：一種是以券換券，一種是現(xiàn)金質(zhì)押。

　　國金證券固定收益首席分析師樊信江向記者解釋，所謂以券換券是指央行通過債券質(zhì)押方式從一級交易商手中借入國債，并以合意利率水平賣出，賣出的引導(dǎo)價格或為利率階段性上行的下限。

　　以券換券的方式在借券階段對市場流動性無影響，對應(yīng)核心目的是獲得更多長債持倉。浙商證券固定收益首席分析師覃漢表示，債券借貸涉及質(zhì)押品，質(zhì)押品可能是發(fā)行央票或者當前央行的國債持倉。鑒于央票期限相對比較短，當前央行國債持倉短債為主，因此借券行動本質(zhì)上屬于以短券換長券。

　　覃漢認為，若是定向同一級交易商發(fā)行央票借入長債，優(yōu)勢是無限子彈以及流動性對沖，對市場的核心影響則是央行長債持倉增加；而若是以當前國債持倉的短券借入長債，流動性影響則是中性的，對市場核心影響為短債規(guī)模增加，以及央行長債持倉增加。

　　“而現(xiàn)金質(zhì)押則是央行通過質(zhì)押現(xiàn)金的方式從一級交易商手中借入國債（投放流動性），賣出后實現(xiàn)流動性回籠?！狈沤f。

　　由于現(xiàn)金質(zhì)押對流動性有影響，如果央行據(jù)此開展借券操作，則可以同時影響長債收益率和流動性?！叭糸_展現(xiàn)金質(zhì)押，那么央行在獲得長債持倉的同時或可投放一年期的中長期流動性以置換對應(yīng)MLF?！瘪麧h說。

　　后續(xù)債市操作需謹慎

　　展望后續(xù)債券市場的投資策略，分析人士表示，央行實質(zhì)性舉措的推進或短期內(nèi)壓制債市情緒，建議操作回歸謹慎。但欠配壓力仍在，關(guān)注后續(xù)央行新工具的實際落地節(jié)奏。

　　海通證券固定收益首席分析師鄭子勛表示，非銀機構(gòu)欠配格局下，利率本身有下行動力，但央行實質(zhì)性的行動推進或?qū)⒋呱斏髑榫w再起，利率再探新低的阻力或更大。短期操作上建議回歸謹慎。

　　“此外，央行于跨季之后發(fā)布公告，或反映了央行在防止長端利率過低的同時，也有意避免市場產(chǎn)生劇烈波動。因此，在利率回歸央行合意點位之后，進一步上調(diào)的風(fēng)險或也可控。后續(xù)需關(guān)注央行下一步操作的時點，與市場謹慎情緒邊際淡化的速度?！编嵶觿渍f。

　　也有市場人士表示，央行的行為更多是延緩利率下行節(jié)奏，以及調(diào)整收益率曲線形態(tài)，債券市場并無轉(zhuǎn)向跡象，具體投資操作還需看央行執(zhí)行借券操作的具體規(guī)模。華福證券固定收益首席分析師徐亮認為，此前央行提示后，市場也在短期內(nèi)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整上行，但最終還是會回歸基本邏輯。

　　在徐亮看來，目前市場非銀機構(gòu)資金充裕，杠桿率不高，需要關(guān)注央行開展國債借入的規(guī)模和操作的期限，如果央行通過國債借入開展現(xiàn)券賣出的規(guī)模較小，則對市場的影響可能較弱。

　　“如果央行通過國債借入開展現(xiàn)券賣出的規(guī)模超出預(yù)期，長端利率可能會在一段時間內(nèi)出現(xiàn)較大的回升，這種情況下不排除出現(xiàn)廣義基金贖回、拋售負反饋的可能?！毙炝琳f。