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收益率曲線添擾動 美股多空較量激烈

薛瑾中國證券報·中證網(wǎng)

  近段時間以來,美股起起伏伏,動輒大跌大漲。衡量美股波動性的VIX恐慌指數(shù),更是在8月走出“過山車”般驚心動魄的行情,市場上關(guān)于美股“長牛終結(jié)”的聲音又起。

  市場人士指出,今年以來美債收益率下行趨勢顯著,黃金價格走高動能強(qiáng)勁,表明投資者涌入避險資產(chǎn)意愿增加,風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售壓力加劇,背后原因是市場對全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢的擔(dān)憂。

  經(jīng)濟(jì)預(yù)期走向悲觀的結(jié)果,除直接打擊投資者風(fēng)險情緒,讓股票等風(fēng)險資產(chǎn)承壓,還有較間接的對股市造成拖累,即影響投資和消費(fèi),隨之影響上市公司業(yè)績,從公司基本面上瓦解股市走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

  美債市場走勢印證了上述擔(dān)憂,“收益率曲線倒掛”現(xiàn)象接連出現(xiàn)。8月中旬,2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)十年來首次倒掛,近日其倒掛程度一度達(dá)到金融危機(jī)以來最大水平。歷史上2年期和10年期美債收益率倒掛后,經(jīng)濟(jì)衰退會隨之而來。雖然衰退來臨的時點(diǎn)較難預(yù)測,但據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計,從上述利差倒掛到衰退一般需要一至三年時間。瑞信數(shù)據(jù)顯示,這個“緩沖期”平均為22個月。

  華爾街機(jī)構(gòu)瑞杰金融分析人士此前在研報中指出,這種倒掛將許多人推向?qū)?jīng)濟(jì)增長和股市喪失樂觀情緒的邊緣。美債收益率曲線倒掛往往被市場解讀為股市看跌信號,背后邏輯是更多的投資者選擇拋售股票,轉(zhuǎn)向長期國債這一相對安全的“避風(fēng)港”。

  瑞銀全球財富管理近日在研報中將其核心股票投資建議下調(diào)為“減持”,這是其自2012年歐債危機(jī)以來首次看空股市。野村證券策略師更是在本月早些時候“大膽”預(yù)測,美國股市將迎來“雷曼式”暴跌。野村證券表示,包括大宗商品交易顧問基金在內(nèi)的技術(shù)投資者已在加速拋售多頭頭寸,這可能加劇未來股市賣盤。

  據(jù)追蹤美國股市流動性的投資研究機(jī)構(gòu)TrimTabs調(diào)查,8月美國企業(yè)內(nèi)部人士平均每日出售價值6億美元的股票,今年以來美國企業(yè)內(nèi)部人士單月拋售股票逾100億美元已經(jīng)有五個月。該機(jī)構(gòu)指出,這種趨勢在2006年-2007年也出現(xiàn)過,其后不久美股便跌入熊市。分析師表示,企業(yè)內(nèi)部人士大量拋售股票,反映出他們越來越懷疑這輪牛市還能持續(xù)多久。

  也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,目前收益率曲線預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的可信度已經(jīng)降低。海外“負(fù)利率陣營”擴(kuò)大,歐洲和日本長端國債收益率不少已降至負(fù)值區(qū)域,迫使渴望回報的投資者轉(zhuǎn)向美國市場,從而人為壓低了長期國債收益率。

  還有分析稱,美債收益率曲線倒掛是市場預(yù)期的結(jié)果,并非引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的原因。美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)陷入衰退的可能性較低。歷次美國經(jīng)濟(jì)衰退的根本原因,都是企業(yè)或居民部門大規(guī)模債務(wù)違約引發(fā)金融體系崩潰。當(dāng)前美國家庭債務(wù)壓力較輕,企業(yè)債務(wù)壓力偏大但尚可承受,金融體系抗風(fēng)險能力增強(qiáng),在失業(yè)率等其他指標(biāo)出現(xiàn)“紅燈”警告前,對于衰退的恐慌可能為時過早,美股短期或仍保持一定韌性。

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