收益率曲線添擾動 美股多空較量激烈

　　近段時間以來，美股起起伏伏，動輒大跌大漲。衡量美股波動性的VIX恐慌指數(shù)，更是在8月走出“過山車”般驚心動魄的行情，市場上關(guān)于美股“長牛終結(jié)”的聲音又起。

　　市場人士指出，今年以來美債收益率下行趨勢顯著，黃金價格走高動能強(qiáng)勁，表明投資者涌入避險資產(chǎn)意愿增加，風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售壓力加劇，背后原因是市場對全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢的擔(dān)憂。

　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期走向悲觀的結(jié)果，除直接打擊投資者風(fēng)險情緒，讓股票等風(fēng)險資產(chǎn)承壓，還有較間接的對股市造成拖累，即影響投資和消費(fèi)，隨之影響上市公司業(yè)績，從公司基本面上瓦解股市走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　美債市場走勢印證了上述擔(dān)憂，“收益率曲線倒掛”現(xiàn)象接連出現(xiàn)。8月中旬，2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)十年來首次倒掛，近日其倒掛程度一度達(dá)到金融危機(jī)以來最大水平。歷史上2年期和10年期美債收益率倒掛后，經(jīng)濟(jì)衰退會隨之而來。雖然衰退來臨的時點(diǎn)較難預(yù)測，但據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，從上述利差倒掛到衰退一般需要一至三年時間。瑞信數(shù)據(jù)顯示，這個“緩沖期”平均為22個月。

　　華爾街機(jī)構(gòu)瑞杰金融分析人士此前在研報中指出，這種倒掛將許多人推向?qū)��?jīng)濟(jì)增長和股市喪失樂觀情緒的邊緣。美債收益率曲線倒掛往往被市場解讀為股市看跌信號，背后邏輯是更多的投資者選擇拋售股票，轉(zhuǎn)向長期國債這一相對安全的“避風(fēng)港”。

　　瑞銀全球財富管理近日在研報中將其核心股票投資建議下調(diào)為“減持”，這是其自2012年歐債危機(jī)以來首次看空股市。野村證券策略師更是在本月早些時候“大膽”預(yù)測，美國股市將迎來“雷曼式”暴跌。野村證券表示，包括大宗商品交易顧問基金在內(nèi)的技術(shù)投資者已在加速拋售多頭頭寸，這可能加劇未來股市賣盤。

　　據(jù)追蹤美國股市流動性的投資研究機(jī)構(gòu)TrimTabs調(diào)查，8月美國企業(yè)內(nèi)部人士平均每日出售價值6億美元的股票，今年以來美國企業(yè)內(nèi)部人士單月拋售股票逾100億美元已經(jīng)有五個月。該機(jī)構(gòu)指出，這種趨勢在2006年-2007年也出現(xiàn)過，其后不久美股便跌入熊市。分析師表示，企業(yè)內(nèi)部人士大量拋售股票，反映出他們越來越懷疑這輪牛市還能持續(xù)多久。

　　也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，目前收益率曲線預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退的可信度已經(jīng)降低。海外“負(fù)利率陣營”擴(kuò)大，歐洲和日本長端國債收益率不少已降至負(fù)值區(qū)域，迫使渴望回報的投資者轉(zhuǎn)向美國市場，從而人為壓低了長期國債收益率。

　　還有分析稱，美債收益率曲線倒掛是市場預(yù)期的結(jié)果，并非引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的原因。美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)陷入衰退的可能性較低。歷次美國經(jīng)濟(jì)衰退的根本原因，都是企業(yè)或居民部門大規(guī)模債務(wù)違約引發(fā)金融體系崩潰。當(dāng)前美國家庭債務(wù)壓力較輕，企業(yè)債務(wù)壓力偏大但尚可承受，金融體系抗風(fēng)險能力增強(qiáng)，在失業(yè)率等其他指標(biāo)出現(xiàn)“紅燈”警告前，對于衰退的恐慌可能為時過早，美股短期或仍保持一定韌性。