悲觀沒有出路

　　歐美股市近期正在經(jīng)歷一段驚心動(dòng)魄、惶恐不安的時(shí)間，關(guān)于金融危機(jī)的報(bào)道已成為不少媒體的頭條，很多朋友也在詢問：難道你就不對(duì)此發(fā)表些看法？

　　看法當(dāng)然是有的。

　　首先，就像梅多斯在《系統(tǒng)之美》中說的那樣，“財(cái)經(jīng)專家常常過于地關(guān)注并夸大事件的影響力，而對(duì)歷史重視不夠”。

　　其次，從系統(tǒng)論的角度看，人類活動(dòng)其實(shí)就是一種人化的自然，它同樣符合系統(tǒng)自組織、自演化法則。這種法則決定了前后出現(xiàn)的兩次危機(jī)，一定會(huì)以交替的方式進(jìn)行——后一次和前一次不一樣。

　　2008年的金融危機(jī)亦稱次貸危機(jī)，是一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。所謂“次貸”，就是次級(jí)按揭貸款，指的是信用低、還債能力低的貸款。但在金融自由化政策下，次貸被一些“天才的”金融高手，用某種復(fù)雜的打包方式，包裝成低風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，再經(jīng)過資本市場(chǎng)的乘數(shù)效應(yīng)，產(chǎn)生出高達(dá)上百倍的杠桿率。

　　這場(chǎng)危機(jī)其實(shí)從2006年春節(jié)就開始顯現(xiàn)苗頭，但在各種復(fù)雜傳遞鏈條的遲滯效應(yīng)下，直到2008年才最終爆發(fā)。正所謂“杠桿+波動(dòng)=炸藥”“遲滯效應(yīng)和破壞力成正比”，由于從危機(jī)產(chǎn)生到爆發(fā)延遲了兩年，在這兩年中，以衍生工具應(yīng)對(duì)衍生困境，股市繼續(xù)漲了一年半。所以當(dāng)其爆發(fā)時(shí)，累積的爆炸當(dāng)量已相當(dāng)于核彈，導(dǎo)致流動(dòng)性突然消失，瞬間枯竭，產(chǎn)生了席卷全球的金融危機(jī)。

　　這一次，雖然美股上漲的時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)，但其主要的驅(qū)動(dòng)力則是“錢多”——不斷的QE，釋放了過多的流動(dòng)性，還有資本回流；“人傻”——被動(dòng)型指數(shù)基金唱主角，不用管公司好壞，值與不值，只要有錢進(jìn)來，就照單復(fù)制指數(shù)，按比例買進(jìn)并持有。但在突遭新冠肺炎疫情大爆發(fā)的背景下，資金回撤，產(chǎn)生突然間的市場(chǎng)“崩盤”。

　　這很正常，早在兩三年前，人們就預(yù)料到有這一天。因?yàn)槟愫茈y叫一個(gè)被動(dòng)型基金根據(jù)估值或其他什么標(biāo)準(zhǔn)去主動(dòng)賣出、主動(dòng)減倉(cāng)，過度持有的最終結(jié)果一定是集體賣出。最近數(shù)周美股的大幅殺跌當(dāng)作如是觀。它和2008年的金融危機(jī)產(chǎn)生的根源不同，具體的金融形勢(shì)、金融環(huán)境也不同。

　　危機(jī)已在眼前，因?yàn)橐咔�，全球�?jīng)濟(jì)的局部和階段性停擺或許難以避免，本已在衰退邊緣的西方經(jīng)濟(jì)很可能由此進(jìn)入一個(gè)蕭條期。但它的表現(xiàn)形式一定會(huì)和2008年的金融危機(jī)有所區(qū)別。

　　顯而易見的區(qū)別是：2008年金融危機(jī)期間，歐美股市“一竿子插到底”，而后的恢復(fù)也是一氣呵成；這次歐美股市則很有可能會(huì)分兩個(gè)階段到底，而后的元?dú)饣謴?fù)可能要經(jīng)歷“漫漫長(zhǎng)路”。這同樣符合上述的“交替法則”。

　　因此，我們一方面沒必要因美股的大幅下跌而過度恐慌；另一方面，也不要對(duì)后市抱有不切實(shí)際的幻想。如果說“金融危機(jī)不可能有”，那么，所謂“A股的獨(dú)立行情”也只能是一廂情愿。如果筆者沒記錯(cuò)的話，“獨(dú)立行情”這個(gè)詞最早出現(xiàn)在1998年。盡管20多年來不斷被人提起，但“獨(dú)立行情”始終沒有出現(xiàn)過。我們講全球化，其實(shí)股市的情況也類似，“獨(dú)善其身”可謂是言之易，行之難。

　　股市是一個(gè)復(fù)雜的自適應(yīng)系統(tǒng)，對(duì)這樣一個(gè)系統(tǒng)，投資者還是要想得簡(jiǎn)單些，思慮務(wù)于精純。因?yàn)槟愕拇竽X再?gòu)?fù)雜，也復(fù)雜不過它的自演化與自組織過程——那是可以產(chǎn)生出無數(shù)個(gè)“解”的過程。而簡(jiǎn)單則反而更容易貼近這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)的一般解。因?yàn)閺?fù)雜系統(tǒng)的結(jié)果會(huì)有無數(shù)解，但它的模型卻沒有多少。

　　比方說，“多頭市場(chǎng)會(huì)有兩波”就是它的基本模型之一。如果沒有兩波，只有一波呢？那一定就是筑底波動(dòng)。這是經(jīng)過無數(shù)次的實(shí)踐所證明的，也就是系統(tǒng)論讓我們重視的歷史之一。

　　從2440點(diǎn)到現(xiàn)在，上證綜指確確定定地只走了一波，產(chǎn)生了3288點(diǎn)的高點(diǎn)，其后的歷次上漲，都沒有超越這個(gè)點(diǎn)位。這給市場(chǎng)留下了余地，留下了回旋的空間。如果說獨(dú)立行情不可期，那么，當(dāng)美股第一波下跌結(jié)束、再現(xiàn)反彈，A股趁勢(shì)完成它第二波上漲的可能性倒是確確實(shí)實(shí)存在的。

　　曾經(jīng)滄海難為水，除卻巫山不是云。20多年來，我們已經(jīng)歷過6次大起大落，但依然還站在這里。不要悲觀，悲觀是沒有出路的。