無(wú)處安放的原油：海外投資機(jī)構(gòu)集體提前移倉(cāng)避險(xiǎn)

　　截至4月28日20時(shí)，WTI原油期貨6月合約報(bào)價(jià)徘徊在10.79美元/桶附近，盤中一度大跌逾20%，至日內(nèi)低點(diǎn)10.12美元/桶。

　　“目前全球儲(chǔ)油空間幾乎飽和導(dǎo)致越來(lái)越多原油現(xiàn)貨交易商被迫貼錢賣油，金融市場(chǎng)擔(dān)心WTI原油期貨6月合約很快再現(xiàn)負(fù)油價(jià)。”Price Futures Group原油市場(chǎng)分析師Phil Flynn向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

　　全球航運(yùn)巨頭Clarksons Platou估算，目前全球海上儲(chǔ)油量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.5億桶，無(wú)論是美國(guó)西海岸、南非的Saldanha海灣地區(qū)，還是新加坡油品存儲(chǔ)碼頭附近的狹窄的水路，都停滿了裝滿原油的油輪。

　　陸地上的儲(chǔ)油罐則早已滿負(fù)荷囤油，以至于中東產(chǎn)油國(guó)不得不將逾5000萬(wàn)桶原油運(yùn)往美國(guó)存儲(chǔ)。

　　高盛首席商品策略師杰弗里·柯里（Jeffrey Currie）預(yù)計(jì)，由于疫情全球蔓延導(dǎo)致石油供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將在3-4周內(nèi)耗盡所有儲(chǔ)油空間，一旦越來(lái)越多原油無(wú)處存放，油價(jià)暴跌景象可能還將再現(xiàn)。

　　一位國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉油廠負(fù)責(zé)人向記者直言，目前他們已感受到國(guó)內(nèi)原油庫(kù)存高企的壓力。

　　“無(wú)論是下游煉油廠，還是上游原油開(kāi)采商或貿(mào)易商，都在四處尋找儲(chǔ)油罐儲(chǔ)油�！彼�告訴記者，當(dāng)前多數(shù)民營(yíng)煉油企業(yè)自建的儲(chǔ)油罐早已裝滿原油，即便有貿(mào)易商愿意以極低價(jià)格兜售原油，他們也沒(méi)有更多儲(chǔ)油空間囤油了。他表示，這種狀況也給原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)套期保值構(gòu)成新的壓力。

　　值得注意的是，遠(yuǎn)在太平洋彼岸的美國(guó)原油期貨投資機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)高庫(kù)存與負(fù)油價(jià)再現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，干脆啟動(dòng)提前移倉(cāng)策略。4月28日，全球最大的大宗商品指數(shù)——標(biāo)普GSCI指數(shù)決定提前將WTI原油期貨6月合約調(diào)整至7月合約。

　　“這也是4月28日6月合約遭遇大舉拋售一度大跌逾20%的主要原因。”Phil Flynn告訴記者。對(duì)很多空頭而言，這些原油期貨投資機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)操作舉措，反而成為他們沽空狙擊套利的最佳題材。

　　原油套�！皟蓸O分化”

　　4月21日，上海國(guó)際能源交易中心公告稱，同意中石油燃料油有限責(zé)任公司位于廣東省湛江市霞山區(qū)友誼路1號(hào)湛江港二區(qū)棧橋南吹填區(qū)的原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)存放點(diǎn)啟用庫(kù)容由40萬(wàn)立方米增加至50萬(wàn)立方米，核定庫(kù)容按70萬(wàn)立方米執(zhí)行。

　　這是4月以來(lái)國(guó)內(nèi)原油期貨第5次擴(kuò)充原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)庫(kù)容。

　　宏源期貨能源化工研究室負(fù)責(zé)人詹建平向記者表示，疫情蔓延導(dǎo)致原油需求驟降，迫使大量煉油廠與原油開(kāi)采貿(mào)易商只能通過(guò)期貨交割進(jìn)行價(jià)格套保與現(xiàn)貨銷售。

　　“3月底以來(lái)，我們就注意到國(guó)內(nèi)很多用油企業(yè)的儲(chǔ)油罐已滿，即便油價(jià)走低，他們也沒(méi)有多余儲(chǔ)油空間低價(jià)囤油了�！闭步ㄆ礁嬖V記者，盡管企業(yè)儲(chǔ)油罐已滿，3月份他們?nèi)該醪蛔〉蛢r(jià)的誘惑，在18美元/桶的價(jià)格采購(gòu)了一批中東地區(qū)原油。

　　“當(dāng)時(shí)我們差點(diǎn)找不到油庫(kù)儲(chǔ)油，因?yàn)槠髽I(yè)附近的油庫(kù)都已經(jīng)滿了，所幸一些朋友幫忙，才找到一個(gè)尚有儲(chǔ)油空間的油庫(kù)，但它離企業(yè)差不多要一天運(yùn)輸車程�！闭步ㄆ礁锌�說(shuō)。

　　他表示，庫(kù)存高企也給原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)套期保值構(gòu)成新的挑戰(zhàn)，比如他們?cè)�先打算在這批原油交割前進(jìn)行買入套保，但害怕高庫(kù)存導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)下跌，因此他們多次降低買入套保的比重，最終相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口只有30%，創(chuàng)下企業(yè)買入套保的最低比重；如今原油交割入庫(kù)，他們又擔(dān)心油價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致庫(kù)存估值受損，反過(guò)來(lái)持續(xù)加大沽空套保比重——從原先計(jì)劃的70%，一口氣提高至100%。

　　詹建平向記者表示，目前原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套保策略兩極分化現(xiàn)象的確比較明顯，一是企業(yè)認(rèn)定原油高庫(kù)存引發(fā)油價(jià)持續(xù)低迷，不斷壓縮買入套保的風(fēng)險(xiǎn)敞口；二是企業(yè)的庫(kù)存沽空套保比重大幅增加。

　　“事實(shí)上，由于原油期貨遠(yuǎn)月合約報(bào)價(jià)遠(yuǎn)高于近期合約，庫(kù)存沽空套保的最大好處，就是可以從每月移倉(cāng)過(guò)程賺取相應(yīng)的價(jià)差收益�！彼�分析說(shuō)。

　　記者多方了解到，盡管原油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)套保需求旺盛，但在高庫(kù)存與低油價(jià)的環(huán)境下，個(gè)別用油企業(yè)仍然以套保的名義賭油價(jià)，賺取投機(jī)收益。比如他們沽空套保的額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)手里的原油庫(kù)存，從而押注油價(jià)大跌獲取高回報(bào)。

　　“現(xiàn)在用油需求低迷，很多煉油企業(yè)煉油利潤(rùn)大幅縮水，就想著通過(guò)期貨市場(chǎng)投機(jī)賺取收益充實(shí)利潤(rùn)缺口�！鄙鲜銎髽I(yè)負(fù)責(zé)人向記者透露，比如部分煉油廠的1/3煉油產(chǎn)能以往都用于出口貿(mào)易，如今很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致用油需求驟降與出口受阻，因此他們就將這部分原油庫(kù)存用于沽空投機(jī)，打算填補(bǔ)出口利潤(rùn)損失。

　　在他看來(lái)，此舉風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大——一旦油價(jià)突然大幅反彈，企業(yè)反而投機(jī)不成遭遇巨虧。

　　一位國(guó)內(nèi)大型煉油企業(yè)采購(gòu)部主管向記者透露，在高庫(kù)存與低油價(jià)沖擊下，他們正改變購(gòu)油方式——以往他們直接找原油貿(mào)易商采購(gòu)，如今他們更傾向按照布倫特原油期貨價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易，并在布倫特原油期貨市場(chǎng)反向操作進(jìn)行套保。

　　“之所以采取布倫特原油期貨報(bào)價(jià)作為交易基準(zhǔn)，一個(gè)重要原因是它不大會(huì)像WTI原油期貨跌入負(fù)值。”他感慨說(shuō)。

　　提前移倉(cāng)“治標(biāo)不治本”？

　　相比而言，美國(guó)原油期貨投資機(jī)構(gòu)則采取一種更干脆的方式規(guī)避高庫(kù)存所引發(fā)的負(fù)油價(jià)再現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　4月28日，全球最大的大宗商品指數(shù)——標(biāo)普GSCI指數(shù)決定提前將WTI原油期貨6月合約調(diào)整至7月合約。

　　一天前，全球最大原油期貨ETF——USO已開(kāi)始拋售手里的WTI原油期貨6月合約進(jìn)行提前移倉(cāng)。按照規(guī)劃，USO打算每天出售1/3WTI原油期貨6月合約，并在4月30日前全部清空6月合約頭寸。

　　“這些機(jī)構(gòu)之所以提前移倉(cāng)，一個(gè)重要原因是當(dāng)前原油極高庫(kù)存正令WTI原油期貨6月合約在交割結(jié)算日重蹈負(fù)油價(jià)的覆轍�！盙lobalt Investments投資組合經(jīng)理Thomas Martin分析說(shuō)。目前美國(guó)西德克薩斯地區(qū)仍有不少頁(yè)巖油開(kāi)采商鑒于油庫(kù)已滿，不得不“貼錢”（以約-2美元/桶）兜售手里的原油現(xiàn)貨，因此市場(chǎng)普遍擔(dān)心6月合約的結(jié)算交割價(jià)格將再次跌入負(fù)值。

　　記者了解到，由于全球有數(shù)十億美元追蹤標(biāo)普GSCI指數(shù)，因此后者提前移倉(cāng)舉措導(dǎo)致這些資金大幅拋售WTI原油期貨6月合約，轉(zhuǎn)而買入7月合約，導(dǎo)致6月合約一度大跌逾20%同時(shí)，兩者的價(jià)差驟然擴(kuò)大至逾7美元/桶。

　　“事實(shí)上，在很多大宗商品投資基金與原油貿(mào)易商眼里，當(dāng)前WTI原油期貨6月合約報(bào)價(jià)不再具有代表性，反而是12月合約報(bào)價(jià)更能反映疫情后的全球原油供需關(guān)系變化�！� Thomas Martin指出。

　　在Phil Flynn看來(lái)，盡管美國(guó)原油期貨投資機(jī)構(gòu)采取提前移倉(cāng)規(guī)避高庫(kù)存引發(fā)的負(fù)油價(jià)再現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但此舉治標(biāo)不治本——因?yàn)樨?fù)油價(jià)的出現(xiàn)，本質(zhì)上是疫情擴(kuò)散導(dǎo)致全球原油供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)物，因此只有OPEC+大幅減產(chǎn)令全球原油供需關(guān)系重回平衡，負(fù)油價(jià)狀況才會(huì)消失，否則原油期貨投資機(jī)構(gòu)很可能每月都得提前移倉(cāng)躲避負(fù)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“或許，空頭機(jī)構(gòu)最樂(lè)于見(jiàn)到這種狀況，因?yàn)檫@些投資機(jī)構(gòu)提前移倉(cāng)導(dǎo)致WTI近遠(yuǎn)月合約價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，正成為他們沽空近月合約獲利的最佳推手�！彼�指出。