通脹抬升風(fēng)險仍存 美聯(lián)儲降息路徑不確定性增加

　　北京時間11月8日凌晨，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到4.50%至4.75%之間，符合市場普遍預(yù)期。

　　結(jié)合美聯(lián)儲利率決議聲明對通脹的表述以及美聯(lián)儲主席鮑威爾謹慎的表態(tài)，機構(gòu)人士認為，美聯(lián)儲未來降息路徑的不確定性在增加，美聯(lián)儲12月大概率再降息25個基點，但不排除暫停降息的可能。

　　對于大類資產(chǎn)的交易邏輯，機構(gòu)人士建議，關(guān)注市場對未來美聯(lián)儲利率路徑的看法。

　　美聯(lián)儲9月以來連續(xù)兩次降息

　　北京時間11月8日凌晨，美聯(lián)儲如期宣布降息25個基點，這是美聯(lián)儲繼9月以來連續(xù)第二次降息。

　　美聯(lián)儲在當天發(fā)表的聲明中說，近期指標表明，美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)健擴張。今年早些時候以來，美國勞動力市場狀況總體有所緩解，失業(yè)率有所上升但仍保持在低位。通貨膨脹率朝著美聯(lián)儲設(shè)定的2%長期目標取得了進展，但“仍然有些高”。

　　聲明說，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風(fēng)險大致處于平衡狀態(tài)。但美國經(jīng)濟前景不確定，美聯(lián)儲將繼續(xù)關(guān)注實現(xiàn)目標過程中面臨的風(fēng)險。

　　聲明重申，在考慮對聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間進行進一步調(diào)整時，美聯(lián)儲將仔細評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險平衡。美聯(lián)儲將繼續(xù)減持國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲在本次會議中對政策立場的進一步調(diào)整將“有助于保持經(jīng)濟和勞動力市場強勁”。隨著時間推移，美聯(lián)儲貨幣政策將朝著更加中性的立場邁進。

　　中信證券海外研究首席分析師崔嶸表示，鮑威爾發(fā)言表態(tài)顯然沒有9月會議輕松，對12月是否降息沒有給出明確回復(fù)或暗示。但鮑威爾表示，基準情形是將利率逐步調(diào)整至中性水平，其對美國經(jīng)濟形勢和就業(yè)市場的措辭較為積極。

　　西部證券宏觀首席分析師邊泉水認為，鮑威爾對未來貨幣政策保持模糊態(tài)度，政策不確定性正在上升，且表達了對未來財政的擔憂。

　　美國通脹隱憂不容忽視

　　機構(gòu)人士稱，美國近期通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，通脹隱憂不容忽視。

　　開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧表示，通脹方面，此次聲明與9月表述有一定差別，美聯(lián)儲刪除了對通脹率持續(xù)向2%邁進的信心增強判斷?！斑@說明美聯(lián)儲對后續(xù)通脹回落的信心減弱，但仍判斷實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標的風(fēng)險大致平衡?！焙螌幷f。

　　“本次聲明措辭出現(xiàn)的四處變化中，有三處與通脹相關(guān)，加之近期通脹數(shù)據(jù)小幅高于預(yù)期，可以看出美聯(lián)儲對通脹的隱憂。”崔嶸說。

　　華西證券研究所大類資產(chǎn)首席分析師孫付表示，從中長期來看，美國的貿(mào)易和減稅等政策將刺激美國經(jīng)濟、抬升通脹，從而影響美聯(lián)儲的政策選擇。

　　考慮到通脹隱憂和政策影響，機構(gòu)人士認為美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策不確定性加大。

　　孫付表示，結(jié)合聲明的調(diào)整來看，美聯(lián)儲對未來去通脹的信心邊際上有所動搖，12月不排除暫停降息的可能。

　　國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園預(yù)計，美聯(lián)儲12月大概率再降息25個基點。他還表示，2025年在“經(jīng)濟軟著陸+通脹有韌性”的背景下，美聯(lián)儲可能會逐步放慢降息步伐，甚至不排除會暫停降息。

　　崔嶸預(yù)計，考慮到通脹問題在今年年內(nèi)尚不成為美聯(lián)儲降息的阻礙，美聯(lián)儲在12月還將降息25個基點，2025年降息或仍是大方向，但降息幅度或低于美聯(lián)儲9月點陣圖100個基點的指引。

　　“階梯式降息更符合當前美國經(jīng)濟和通脹環(huán)境。美聯(lián)儲仍然將關(guān)注重點放在經(jīng)濟、勞動力市場和通脹的平衡上?！边吶f。

　　關(guān)注市場預(yù)期變化

　　美聯(lián)儲降息路徑不確定性加大，大類資產(chǎn)交易邏輯如何演繹？

　　華創(chuàng)證券多元資產(chǎn)配置組長郭忠良表示，在連續(xù)兩次降息、累計降息75個基點以后，美國個人商品消費的量價傾向持續(xù)改善，美國企業(yè)部門信貸需求也有望繼續(xù)走高，推升產(chǎn)能利用率和勞動力需求，二者共同指向美國通脹壓力從供給端切換到需求端，再經(jīng)過經(jīng)濟政策放大，或?qū)⒗竺绹推渌?jīng)濟體的經(jīng)濟前景及貨幣政策差異，推高長端美債利率、美股和美元。

　　不過，從中長期來看，華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，美股估值偏高，如果AI板塊缺乏進一步突破性進展，投資者可適當降低整體收益預(yù)期。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生表示，短期來看，美債利率可能保持偏高水平；高利率之下，美元吸引力猶存，美元匯率也可能獲得不錯支撐。同時，鐘正生提醒關(guān)注市場預(yù)期變化對大類資產(chǎn)配置邏輯的影響。他表示，展望未來半年至一年，政策和市場利率的方向仍然是下行的。一旦未來幾個月出現(xiàn)美國經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)的再降溫，市場對未來利率路徑的看法可能也會適時調(diào)整。