通脹擔(dān)憂重燃 美聯(lián)儲(chǔ)降息前景生變

　　北京時(shí)間12月19日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.25%至4.50%之間，并預(yù)計(jì)2025年降息幅度或收窄至50個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年9月以來連續(xù)第三次降息。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，從美聯(lián)儲(chǔ)此次利率決議聲明、點(diǎn)陣圖以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)表態(tài)來看，從現(xiàn)在開始，美聯(lián)儲(chǔ)將在降息決策上比之前更加謹(jǐn)慎，下一次議息會(huì)議或宣布暫停降息。從大類資產(chǎn)配置角度看，美股短期調(diào)整的壓力加大，波動(dòng)性加強(qiáng)；黃金也可能階段性承壓，但仍具配置價(jià)值。

　　“鷹派”降息傳遞謹(jǐn)慎信號(hào)

　　美聯(lián)儲(chǔ)聲明顯示，此次會(huì)議上有聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員明確投出反對(duì)票。機(jī)構(gòu)人士稱，美聯(lián)儲(chǔ)此次“鷹派”降息傳遞出對(duì)未來貨幣政策決策的謹(jǐn)慎信號(hào)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中表示，實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致處于平衡狀態(tài)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍不確定。在評(píng)估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)即將發(fā)布的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。

　　平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，本次會(huì)議的降息已經(jīng)頗有爭(zhēng)議。不過，由于本次會(huì)議前市場(chǎng)已經(jīng)充分預(yù)計(jì)了本次降息，美聯(lián)儲(chǔ)可能不想制造一場(chǎng)“鷹派”意外，所以選擇“鷹派”降息。美聯(lián)儲(chǔ)從現(xiàn)在開始，將在降息決策上比之前更加謹(jǐn)慎。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，在謹(jǐn)慎的背后，美聯(lián)儲(chǔ)開始為美國(guó)移民、關(guān)稅、減稅政策給通脹帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)做評(píng)估。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決策仍然遵循數(shù)據(jù)依賴法則，短期通脹數(shù)據(jù)變化以及后續(xù)關(guān)稅、移民政策對(duì)決策結(jié)果影響較大。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年美國(guó)通脹有明顯的擔(dān)憂?！敝行抛C券海外研究首席分析師崔嶸表示，在通脹問題上，鮑威爾較多回顧已經(jīng)取得的通脹進(jìn)展，表示可能還需要一兩年的時(shí)間才能達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，顯示其對(duì)通脹展望的信心不足，并罕見地表示其他國(guó)家也面臨通脹問題。美聯(lián)儲(chǔ)2%通脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)或從2026年推遲到2027年。

　　機(jī)構(gòu)下調(diào)明年降息預(yù)期

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期，19名聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員中有10人認(rèn)為，到2025年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將降至3.75%到4%之間。以每次降息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或僅降息兩次，與今年9月預(yù)計(jì)的四次降息有較大程度放緩。

　　各大機(jī)構(gòu)在其最新的觀點(diǎn)中也紛紛下調(diào)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期。

　　海通證券宏觀首席分析師梁中華表示，美聯(lián)儲(chǔ)將仔細(xì)評(píng)估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡，增加了“程度和時(shí)機(jī)”的表態(tài)，也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息節(jié)奏或放緩，或按下暫停鍵。

　　“2025年美聯(lián)儲(chǔ)可能仍有2-3次的降息空間?！辩娬J(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和下行的背景下，美國(guó)通脹的基準(zhǔn)情形保持相對(duì)穩(wěn)定。隨著時(shí)間推移，美聯(lián)儲(chǔ)中性利率可能仍在3%附近，美聯(lián)儲(chǔ)維持3.5%以上的利率仍是合適的。若美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)意外降溫，也可能觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)降息。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)預(yù)計(jì)，2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度在50個(gè)-75個(gè)基點(diǎn)，即降息2-3次，進(jìn)一步降息的節(jié)奏將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)的政策評(píng)估結(jié)果。考慮到一系列綜合因素，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)的急劇惡化，2025年1月美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息是有可能的。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2025年貨幣政策的具體路徑，崔嶸判斷，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將在下次議息會(huì)議上宣布暫停降息并觀察，或需等到3月的會(huì)議才能給出較為清晰的指引。

　　蘆哲預(yù)計(jì)，2025年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或先松后緊，3月、6月各有25個(gè)基點(diǎn)的降息，警惕2025年下半年不降息風(fēng)險(xiǎn)。

　　美股調(diào)整壓力加大

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月利率決議公布后，海外金融市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，美股、黃金出現(xiàn)明顯跳水行情，美元和美債收益率走高。

　　對(duì)此，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)2025年完全不降息的可能性很低，目前市場(chǎng)的降息預(yù)期已經(jīng)接近觸底。若后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并未明顯超預(yù)期，反而存在降息預(yù)期上調(diào)的可能性，因此本輪資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的時(shí)間和幅度或有限。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期生變，大類資產(chǎn)配置邏輯如何演繹？

　　鐘正生表示，展望2025年一季度，海外市場(chǎng)可能暫時(shí)交易“緊縮”邏輯。美債利率和美元指數(shù)處于偏高水平，美股短期調(diào)整壓力加大，黃金也可能階段承壓。二季度以后，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息的時(shí)機(jī)可能逐漸顯現(xiàn)，并引發(fā)海外市場(chǎng)情緒的緩和甚至反轉(zhuǎn)。

　　崔嶸表示，短期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)指引不清晰的情況下，美股市場(chǎng)樂觀的“假日交易”情緒或告一段落，波動(dòng)性將有所上升。

　　從配置角度上，蘆哲判斷，當(dāng)前10年期美債以及已有一定程度回調(diào)的黃金具有較高的配置性價(jià)比。