美聯(lián)儲1月暫停降息幾成定局 強美元格局或持續(xù)

　　近期，全球金融市場正密切關注美聯(lián)儲的貨幣政策走向。上周強勁的“非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲將放緩降息節(jié)奏，而北京時間1月15日晚出爐的美國最新CPI數(shù)據(jù)又使得美聯(lián)儲降息預期升溫。美聯(lián)儲官員則重申，未來貨幣政策走向取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

　　在機構(gòu)人士看來，美聯(lián)儲在1月的議息會議上大概率會按兵不動，后續(xù)的降息節(jié)奏仍未明晰，更多采取邊走邊看的模式。在當前預期下，難以判斷美元指數(shù)和美債收益率的頂部是否到來。強美元格局短期或持續(xù)，當前處在高位的美債收益率可能對權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)形成壓制。

　　美國通脹反彈隱憂仍存

　　盡管最新數(shù)據(jù)顯示美國核心通脹出現(xiàn)邊際降溫，但機構(gòu)人士認為，美國通脹仍較頑固，反彈隱憂仍存。

　　北京時間1月15日晚，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2024年12月美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.4%，漲幅較前一個月擴大0.1個百分點，創(chuàng)2024年3月以來最大增幅；剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環(huán)比增長0.2%，同比增長3.2%，漲幅較前一個月略有收窄，但仍高于美聯(lián)儲設定的2%長期目標。

　　在經(jīng)歷了2024年4月-9月通脹連續(xù)下行后，美國通脹連續(xù)3個月反彈，核心通脹則在2024年12月出現(xiàn)了邊際降溫。開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧判斷，后續(xù)隨著低基數(shù)效應逐漸消失，美國通脹或重新回到下行通道。

　　不過，何寧也提醒，考慮到美聯(lián)儲目前已降息100個基點，疊加美國政策不確定性較高，影響美國通脹的因素增多，去通脹形勢不容樂觀。事實上，當前美國通脹仍較頑固，只是大幅反彈風險較小。

　　美聯(lián)儲最新報告也顯示出市場對美國通脹上行風險的擔憂。美聯(lián)儲于北京時間1月16日凌晨發(fā)布的全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告（褐皮書）顯示，2024年11月下旬至12月，美聯(lián)儲下屬12家地區(qū)儲備銀行轄區(qū)經(jīng)濟活動略有增長，消費者支出溫和上升。很多轄區(qū)表示，制造商正在囤積庫存以應對進口關稅上調(diào)的預期。一些轄區(qū)受訪者預計，關稅上調(diào)可能推動2025年各類價格繼續(xù)上漲。

　　美聯(lián)儲或維持謹慎態(tài)度

　　美聯(lián)儲即將在當?shù)貢r間1月28日至29日召開2025年首次貨幣政策會議。機構(gòu)人士普遍預計，屆時美聯(lián)儲將很有可能暫停降息，維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在4.25%至4.5%之間不變。

　　美聯(lián)儲“三把手”、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在當?shù)貢r間1月15日的一場演講中強調(diào)了美聯(lián)儲面臨的不確定性。他表示，美國經(jīng)濟前景不確定性仍然較高，特別是潛在的財政、貿(mào)易、移民和監(jiān)管政策方面。因此，美聯(lián)儲對未來貨幣政策行動的決定將繼續(xù)取決于各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的總體情況、經(jīng)濟前景的演變等因素。

　　“2024年12月通脹數(shù)據(jù)的波動對美聯(lián)儲當下決策的影響并不大，美聯(lián)儲在后續(xù)議息會議上或仍選擇暫停降息。”何寧判斷，基準情形下，美聯(lián)儲2025年或有1-2次降息，節(jié)奏上先慢后快。投資者仍需關注美國各項政策的實施順序、力度與影響，這或使得美聯(lián)儲貨幣政策力度不及預期。

　　中國銀河證券首席宏觀分析師張迪表示，雖然美國通脹下行動能仍在，但在美國經(jīng)濟韌性在高財政赤字下持續(xù)偏強、美國政策不確定性高企的情況下，美聯(lián)儲仍較難在2025年一季度降息。

　　對于美聯(lián)儲2025年的貨幣政策走向，DWS集團固定收益主管喬治·卡特蘭博內(nèi)持更加謹慎的態(tài)度。他認為，如果美聯(lián)儲在2025年8月底舉行的杰克遜霍爾會議之前不實施降息，那么2025年一整年可能都不會降息。

　　權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)短期或受壓制

　　美聯(lián)儲本月暫停降息幾成定局，后續(xù)降息節(jié)奏暫未明晰，大類資產(chǎn)配置邏輯又將如何演繹？

　　東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲表示，近期超預期的“非農(nóng)”、PMI等數(shù)據(jù)強化了美國經(jīng)濟增長預期，減稅、關稅、移民政策料給美國通脹帶來更大不確定性與上行風險，這將抬升政策利率預期曲線，利率高企對美股估值的利空影響已覆蓋強勁“非農(nóng)”就業(yè)數(shù)據(jù)對美股分子端的利多影響，美股市場交易向“好消息是壞消息”轉(zhuǎn)變，即“交易增長強勁-貨幣緊縮-金融條件收緊-資產(chǎn)價格下跌”這一邏輯。

　　對于美股后市，華爾街機構(gòu)的觀點出現(xiàn)明顯分歧。高盛最新報告顯示，機構(gòu)投資者，尤其是對沖基金，正在大規(guī)模做空美股。高盛警告稱，美股2025年將面臨一系列風險，這些風險加大了市場在某個時候大幅回調(diào)的可能性。瑞銀財富管理則認為，盡管美聯(lián)儲可能在2025年減少降息次數(shù)，但未來的市場環(huán)境仍有利于股市，原因是借貸成本下降、美國經(jīng)濟活動具韌性、美國企業(yè)盈利增長面擴大、人工智能進一步變現(xiàn)等。

　　美元指數(shù)近期表現(xiàn)強勢，1月13日盤中一度沖上110。中泰證券分析師何佳燁判斷，短期來看，美元指數(shù)或維持強勢走勢。不過，美元指數(shù)已到了博弈充分的位置，后續(xù)大概率呈現(xiàn)高位震蕩走勢。

　　“在短期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏強、凈赤字加速擴張、美國政策沖擊尚難評估的情況下，依然難以判斷美元指數(shù)和美債收益率的頂部是否到來?！睆埖媳硎?，短期看，當前處在高位的美債收益率可能對權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)形成壓制。

　　張迪也提醒，美國政策落地最終弱于市場預期并帶來美元指數(shù)和美債收益率回落的情形依然值得注意。