估值方法生變 銀行理財產(chǎn)品向“真凈值化”沖刺

　　中國證券報記者9月29日從多位銀行業(yè)人士處獲悉，目前業(yè)內(nèi)正在變更部分理財產(chǎn)品的估值方法，將其由成本法向市值法切換，預計于今年10月底前完成切換。這是資管新規(guī)背景下，銀行理財向“真凈值化”轉(zhuǎn)型的一個縮影。不過，在轉(zhuǎn)型過程中，行業(yè)還面臨不少難題。

　　成本法轉(zhuǎn)為市值法

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此項工作與監(jiān)管部門劍指“偽凈值”有關。今年8月，監(jiān)管部門對部分銀行進行規(guī)范，其理財產(chǎn)品所投資產(chǎn)不得用成本法估值。已使用成本法估值的產(chǎn)品，應于今年10月底前完成整改。

　　兩種估值方法有何區(qū)別？據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引(征求意見稿)》，攤余成本法是在計算投資標的的市場價值時，將投資標的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時溢價或折價，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計提收益。也就是人為把收益波動“抹平”，按照這種方法，產(chǎn)品凈值無法及時反映市場波動，可能偏離公允價值。

　　相較攤余成本法，采用市值法的產(chǎn)品隨投資標的凈值上下波動，更加貼近于市場的真實反映，主要采用市場或第三方估值定價，同時再加上由于市值波動帶來的估值損益，可充分向投資者展示產(chǎn)品的凈值風險。

　　如何判斷估值方法是否已經(jīng)切換？業(yè)內(nèi)人士稱，理財產(chǎn)品凈值曲線可作為參考，如果近期凈值曲線較以往波動更為劇烈，則可能已經(jīng)切換。10月之后，投資者可能看到更多款理財產(chǎn)品凈值波動加大。

　　中國證券報記者查閱多款銀行理財產(chǎn)品也發(fā)現(xiàn)，9月以來，較以往的平緩向上態(tài)勢相比，多款產(chǎn)品凈值波動曲線的波幅明顯加大。

　　投資者決策面臨難題

　　分析人士表示，估值方法生變，對投資者、銀行理財行業(yè)以及整體金融市場都有所影響。

　　對理財產(chǎn)品投資者來說，估值曲線波動加大，收益率波動也將加大。而購買理財產(chǎn)品的投資者通常風險承受能力較低，未來投資決策面臨更大難題。對銀行理財行業(yè)而言，投資者教育和宣傳工作也成為挑戰(zhàn)，理財規(guī)模不增反降的可能性不能排除。此外，銀行理財?shù)耐堆心芰�、市場化程度、人員配置也面臨更大考驗。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰表示，此項整改工作主要沖擊的對象有三：一是攤余成本法計量的定開類理財產(chǎn)品，面臨全面轉(zhuǎn)向市值法；二是包括銀行二級資本債、永續(xù)債、私募債、ABS等此前使用攤余成本法估值的資產(chǎn)要轉(zhuǎn)向市值法計量；三是對于間接投資的資產(chǎn)也要用市值法計量，這意味著銀行理財資金在體外“資產(chǎn)池”中進行收益調(diào)節(jié)管理凈值波動的做法失去了操作空間。

　　華泰證券張繼強團隊表示，應謹防部分產(chǎn)品凈值劇烈波動。由于債市收益率下行，目前攤余成本法計價的產(chǎn)品中，永續(xù)債等都存在明顯的浮盈，如果短期收益率未大幅上行，10月底整改很可能會造成產(chǎn)品凈值大幅抬升，會不會引發(fā)凈值套利值得業(yè)界關注�！袄碡敭a(chǎn)品體量巨大，一旦遭遇贖回，沖擊程度遠大于公募債基。此外，隨著理財管理難度大幅提升，投資行為也會所有改變�！痹搱F隊進一步稱。

　　凈值化轉(zhuǎn)型進入沖刺期

　　此次估值方法切換工作，無疑是銀行理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型沖刺的一個縮影，也反映出監(jiān)管力度的進一步加強。銀保監(jiān)會官網(wǎng)顯示，今年7月，就有個別銀行因“凈值型理財產(chǎn)品估值方法使用不準確”被監(jiān)管層開出罰單。

　　“理財產(chǎn)品凈值真正體現(xiàn)資產(chǎn)端價格波動，將推動市場無風險收益水平下行，提升投資者對風險資產(chǎn)的偏好，利好風險資產(chǎn)估值提升�！庇邴惙灞硎�，此前銀行理財由于其低波動性成為投資者眼中的無風險資產(chǎn)，其收益剛性也導致銀行理財負債端成本下行緩慢，這也是監(jiān)管持續(xù)推進理財凈值化、打破剛性的初衷。

　　后續(xù)有多大規(guī)模的理財產(chǎn)品需要整改？張繼強團隊表示，從微觀調(diào)研的情況看，某些股份制銀行和國有大行的攤余成本法產(chǎn)品占比較高，比例在15%至20%之間。據(jù)估算，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品（不包括現(xiàn)金管理理財產(chǎn)品）在4萬億元左右。

　　不過，有銀行員工坦言，整改工作將是一場“持久戰(zhàn)”，如果銀行貿(mào)然采用市值法估算產(chǎn)品凈值，在行業(yè)中會失去競爭力，可能導致客戶和資金的流失，“銀行理財客戶對波動較大的凈值型產(chǎn)品接受度不高，尤其是老年客戶”。

　　數(shù)據(jù)顯示，凈值化轉(zhuǎn)型工作成果顯著。據(jù)中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2021年上半年）數(shù)據(jù)，截至今年6月底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比79.03%，較今年年初增加11.75個百分點，較去年同期增加23.90個百分點。