信達(dá)證券副總經(jīng)理徐克非：打造專業(yè)化有特色價(jià)值型的一流研究機(jī)構(gòu)
不同于傳統(tǒng)意義上的“賣方研究”，作為資產(chǎn)管理公司旗下的證券公司，信達(dá)證券將研發(fā)中心定位為“產(chǎn)業(yè)研究+買方研究”型的特色研究機(jī)構(gòu)。信達(dá)證券副總經(jīng)理徐克非日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司研發(fā)中心并沒有追求大而全的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而是在近幾年一直堅(jiān)持推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展策略，致力于為客戶創(chuàng)造和提升業(yè)務(wù)價(jià)值，持續(xù)打造以產(chǎn)業(yè)研究為主要特征，以買方研究為重要能力，在能夠?yàn)樾胚_(dá)證券主業(yè)及中國(guó)信達(dá)集團(tuán)等重點(diǎn)客戶做好研究增值服務(wù)的同時(shí)，不斷增強(qiáng)差異化、有特色市場(chǎng)化賣方研究服務(wù)能力。
“公司研發(fā)中心在產(chǎn)業(yè)研究、買方研究和服務(wù)一二級(jí)市場(chǎng)綜合機(jī)構(gòu)客戶方面，已經(jīng)堅(jiān)持探索了幾年，并且取得了一些成績(jī)�！毙炜朔潜硎荆诜⻊�(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，公司資深研究員已經(jīng)在為化工、電力等十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)提供深度并有良好優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)分析、項(xiàng)目評(píng)估及資產(chǎn)定價(jià)等服務(wù)。在行業(yè)及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及評(píng)估方面更是信達(dá)證券研發(fā)中心的強(qiáng)項(xiàng)，因?yàn)樘幹貌涣肌⒒怙L(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)信達(dá)的主業(yè)，而信達(dá)證券研發(fā)中心全面參與集團(tuán)不良資產(chǎn)主業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同，積極提供研究支持服務(wù)，并由此形成了自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。他堅(jiān)信，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、化解金融風(fēng)險(xiǎn)是券商研究所創(chuàng)造價(jià)值的方向，未來還將一如既往地堅(jiān)持下去。
支持券商主業(yè)健康發(fā)展
中國(guó)證券報(bào)：在打造有競(jìng)爭(zhēng)力的研究所方面，你認(rèn)為公司在研究業(yè)務(wù)上有何優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)？
徐克非：想在市場(chǎng)中堅(jiān)持自己獨(dú)特差異化是很需要定力的。在二級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者中，我們重點(diǎn)專注行業(yè)的聲音和觀點(diǎn)，獲得了市場(chǎng)普遍的認(rèn)可。在服務(wù)外部機(jī)構(gòu)，包括產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資業(yè)務(wù)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股等業(yè)務(wù)上也取得很好的成效。在為信達(dá)系統(tǒng)內(nèi)部提供研究服務(wù)時(shí)，我們通過行業(yè)研判發(fā)現(xiàn)并推薦了一些不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，通過研究服務(wù)幫助信達(dá)規(guī)避了很多風(fēng)險(xiǎn)。比如在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)上，最近這幾年中，公司有一些質(zhì)押項(xiàng)目會(huì)因?yàn)檠邪l(fā)中心出具的負(fù)面意見而被否決，當(dāng)時(shí)看似乎公司失去了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，但避開了不少的“雷”，體現(xiàn)出了研究支持券商主業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的良好作用。
具體來看，公司研發(fā)中心有三項(xiàng)特色：第一是產(chǎn)業(yè)研究。公司研發(fā)中心各行業(yè)的骨干研究員都是來自于實(shí)業(yè)，包括央企總部、國(guó)家級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)或者知名行業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)。這樣的團(tuán)隊(duì)配置，讓我們可以透過現(xiàn)象看本質(zhì)，進(jìn)行真正深入的，能夠判斷行業(yè)運(yùn)行規(guī)律及趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)研究。第二是買方研究。形成這個(gè)特點(diǎn)要?dú)w因于公司研發(fā)中心的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)就是為信達(dá)資產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)部的投資項(xiàng)目提供研究服務(wù)，提供融投管退的建議，揭示風(fēng)險(xiǎn)，管控風(fēng)險(xiǎn)。公司研發(fā)中心主要站在投資者的角度，而不是促成交易的角度，去做買方研究。第三是逆周期研究。若想真正的投資并獲取好的回報(bào)，則需要逆周期地尋找機(jī)會(huì)。我們具備了雄厚的產(chǎn)業(yè)研究能力，站在買方角度，可以做到最有價(jià)值的逆周期研究。
圍繞價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行評(píng)價(jià)與分配
中國(guó)證券報(bào)：你認(rèn)為研究所和分析師的價(jià)值主要體現(xiàn)在哪些方面？
徐克非：在我看來，研究有兩大價(jià)值，即指明方向和業(yè)務(wù)增值。首先是指明方向。研究所做的是“抬頭看路”，要指導(dǎo)“低頭干活”的。我們通過研究獲得的是方向：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向、政策和調(diào)控傾向的方向、行業(yè)熱點(diǎn)流動(dòng)的方向，是標(biāo)的資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)中生存的方向。
其次是業(yè)務(wù)增值。我認(rèn)為證券公司的發(fā)展，未來會(huì)走向“研究驅(qū)動(dòng)”，即在合規(guī)的前提下，把研究更充分地融入到券商主業(yè)各環(huán)節(jié)，最大程度地實(shí)現(xiàn)研究增值。研究的加成，可以把給客戶提供的價(jià)值提升一個(gè)層次。對(duì)外部投資者而言，在各家證券公司能提供的交易服務(wù)同質(zhì)化的前提下，研究可以幫助投資者賺取更多收益，這是高價(jià)值的服務(wù)。對(duì)內(nèi)部其他業(yè)務(wù)部門，有了研究的指引和協(xié)助，提供給各自客戶的服務(wù)也更有專業(yè)性。
中國(guó)證券報(bào)：你認(rèn)為研究員應(yīng)該如何提高研究能力？研究所應(yīng)該如何激勵(lì)研究員的進(jìn)步？
徐克非：我認(rèn)為好的研究人員應(yīng)該具備四種能力，即研究基礎(chǔ)能力、研究轉(zhuǎn)換能力、研究銷售能力、研究增值能力。明確了研究能力的目標(biāo)后，再談一下如何激勵(lì)研究員。要對(duì)券商研究人員做好激勵(lì)，首先要?jiǎng)?chuàng)造方方面面的條件，采取系統(tǒng)性的激勵(lì)約束措施，但最重要的是圍繞價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行評(píng)價(jià)與分配,這是我們?cè)谧鲎陨砑?lì)設(shè)計(jì)時(shí)的首要原則。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，市場(chǎng)認(rèn)可研究的價(jià)值，就會(huì)有有價(jià)值的研究供應(yīng)出來。好的研究可以幫助客戶實(shí)現(xiàn)收益或回避風(fēng)險(xiǎn)，既然研究創(chuàng)造了價(jià)值，就需要尊重和認(rèn)可研究在這份價(jià)值中所占的份量，給予合理的回報(bào)，進(jìn)而自然會(huì)有持續(xù)的、更高水準(zhǔn)的研究服務(wù)創(chuàng)造出來。
五大方向引領(lǐng)未來轉(zhuǎn)型
中國(guó)證券報(bào)：針對(duì)買方市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)和需求，你們?cè)谀男┓矫嫣剿餮芯哭D(zhuǎn)型？
徐克非：過去券商研究服務(wù)的主要對(duì)象是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，券商研究服務(wù)會(huì)有兩個(gè)顯著的變化。
一是研究本身的價(jià)值更加凸顯。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步走向成熟和理性，也隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，研究的價(jià)值也會(huì)更加凸顯，就會(huì)對(duì)研究服務(wù)有更多的需求。通過真正深入的研究去判斷行業(yè)、企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，估值高低是否合理，會(huì)成為投資股票獲取較好收益的前提。研究需求的增加，會(huì)促使證券公司增加有深度、有價(jià)值研究的供給。
二是服務(wù)對(duì)象及內(nèi)容更加多元。除了現(xiàn)有的公私募基金、保險(xiǎn)資管及個(gè)人財(cái)富管理研究服務(wù)外，包括銀行理財(cái)子公司、一批具有投資功能的大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、地方AMC等都會(huì)逐步強(qiáng)化對(duì)券商研究的需求，服務(wù)內(nèi)容從主要集中在二級(jí)市場(chǎng)股票研究擴(kuò)展為對(duì)更廣泛資產(chǎn)類別的行業(yè)分析、項(xiàng)目判斷和資產(chǎn)定價(jià)研究服務(wù)。公司未來也會(huì)充分發(fā)揮自己在產(chǎn)業(yè)分析、機(jī)構(gòu)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、問題機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)證券化及不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)等方面的既有優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)市場(chǎng)需求變化，把差異化和特色化做強(qiáng)做足。
中國(guó)證券報(bào)：你如何看未來賣方研究轉(zhuǎn)型的方向？
徐克非：未來賣方研究轉(zhuǎn)型應(yīng)該有五大方向：
第一，券商研究要致力于服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。好的券商研究應(yīng)覆蓋產(chǎn)業(yè)全貌、精研上游下游、兼顧平行的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)、更熟稔投資者偏好，這樣可以幫助實(shí)體企業(yè)制定競(jìng)爭(zhēng)策略、控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)標(biāo)運(yùn)行績(jī)效、使用資本運(yùn)作工具。券商研究也能以實(shí)體企業(yè)為客戶，直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
第二，券商研究要協(xié)助化解金融風(fēng)險(xiǎn)。券商研究應(yīng)肩負(fù)一定的社會(huì)責(zé)任，在下行期、筑底期發(fā)揮自己的研究能力，找問題、出辦法，協(xié)助化解金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)。
第三，站在投資者的角度，買方的角度，不做片面的研究，而作全面的研究，不做表面的研究，而重深層邏輯的研究，讓研究服務(wù)真正有價(jià)值。
第四，把為研究的付費(fèi)獨(dú)立出來。目前券商研究服務(wù)收費(fèi)主要來自于投資者交易的傭金，甚至可以說研究服務(wù)是機(jī)構(gòu)投資者開戶交易的附加服務(wù)。這會(huì)導(dǎo)致研究?jī)r(jià)值的認(rèn)定不清，無法真正激勵(lì)有價(jià)值研究的生產(chǎn)和供應(yīng)。未來研究應(yīng)該會(huì)與交易傭金脫鉤，單獨(dú)為研究付費(fèi)，付費(fèi)和好的研究之間構(gòu)成良性循環(huán)。
第五，研究服務(wù)于多層次的投資者。研究是基于行業(yè)的研究，其指導(dǎo)意義就不再限于二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者，也可以指引一級(jí)市場(chǎng)或者一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的綜合機(jī)構(gòu)投資者。拓寬了客戶的范圍后，所研究的標(biāo)的資產(chǎn)不再限于二級(jí)市場(chǎng)的上市公司及標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是把非上市公司與非標(biāo)產(chǎn)品也囊括進(jìn)來了。
