招商證券張良勇：打造差異化研究特色 推動(dòng)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型

　　“變是肯定會(huì)變，但沒(méi)有那么著急，我們會(huì)穩(wěn)一些。”招商證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理張良勇日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，未來(lái)券商研究將面臨新一輪的結(jié)構(gòu)調(diào)整，研究的價(jià)值體現(xiàn)將更加多元化。券商有望在不同領(lǐng)域形成各自鮮明的特色和優(yōu)勢(shì)，綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商更有可能把握先機(jī)，持續(xù)領(lǐng)跑。

　　持續(xù)推進(jìn)架構(gòu)調(diào)整

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)問(wèn)如何看待最近業(yè)內(nèi)熱議的券商賣方研究“去產(chǎn)能”問(wèn)題？

　　張良勇：過(guò)去幾年，賣方研究行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，券商研究部門都不約而同地選擇了外延性擴(kuò)張。一方面，通過(guò)高薪聘請(qǐng)明星分析師，提升研究能力；另一方面，打造全覆蓋的研究團(tuán)隊(duì)，迅速實(shí)現(xiàn)券商賣方研究隊(duì)伍的超常發(fā)展。伴隨而來(lái)的是人力資源成本高企、人員流動(dòng)過(guò)于頻繁等行業(yè)“通病”，券商賣方研究的業(yè)態(tài)嚴(yán)重失衡，在業(yè)內(nèi)外引發(fā)了不少質(zhì)疑和詬病。

　　如今，不少券商冷靜下來(lái)，重新思考賣方研究的市場(chǎng)定位�！叭ギa(chǎn)能”自然成了一個(gè)重要話題。在我看來(lái)，與其說(shuō)是去產(chǎn)能，不如說(shuō)是結(jié)構(gòu)調(diào)整、謀求轉(zhuǎn)型。對(duì)此，不同類型的公司、不同領(lǐng)域的研究團(tuán)隊(duì)，會(huì)有不同的考慮和應(yīng)對(duì)方案。

　　早在三年前，招商證券就在研究架構(gòu)上進(jìn)行了有益的嘗試，成立了面向財(cái)富管理客戶的買方分析師研究團(tuán)隊(duì)，并已經(jīng)獲得了明顯的效果。在目前形勢(shì)下，做進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，就更加順理成章。

　　客觀地說(shuō)，以評(píng)選為導(dǎo)向，在服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的激烈競(jìng)爭(zhēng)中，鍛煉和提高了券商研究部門的基礎(chǔ)研究能力。證券公司研究部有必要在此基礎(chǔ)上，按功能模塊適度調(diào)整組織架構(gòu)，對(duì)應(yīng)服務(wù)公司機(jī)構(gòu)、企業(yè)和零售三大客戶群體。這也是券商研究部門未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期之道。

　　對(duì)于各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展、綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司而言，研究能力是公司全力打造的核心競(jìng)爭(zhēng)能力之一，收縮不是選項(xiàng)，架構(gòu)優(yōu)化與考核調(diào)整將是接下來(lái)一段時(shí)間的重要工作。而對(duì)謀求差異化競(jìng)爭(zhēng)的部分同業(yè)而言，局部的去產(chǎn)能也是符合現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　打造特色研究?jī)?yōu)勢(shì)

　　中國(guó)證券報(bào)：未來(lái)券商賣方研究可能出現(xiàn)哪些大的改變？

　　張良勇：調(diào)整勢(shì)在必行，而所謂“轉(zhuǎn)型”也并非大家想象中那么快發(fā)生，尤其是對(duì)于大型券商來(lái)說(shuō)，這必然是一個(gè)有些陣痛但相對(duì)穩(wěn)定的嬗變。

　　首先，研究需要且必將回歸本源。在過(guò)度追求排名的背景下，最近幾年出現(xiàn)了一些重營(yíng)銷、娛樂(lè)化和研究碎片化的競(jìng)爭(zhēng)傾向。已故的楊曄先生（前招商證券研究部負(fù)責(zé)人）曾在《給青年分析師的一封信》中指出，上述傾向已直接影響到賣方研究存在的根基�，F(xiàn)在正是賣方同業(yè)一起努力轉(zhuǎn)換風(fēng)氣的最佳時(shí)機(jī)，回歸本源，嚴(yán)謹(jǐn)、專業(yè)和規(guī)范地為客戶提供有深度、前瞻性的研究和服務(wù)。

　　其次，賣方研究將在相對(duì)集中和差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間尋求平衡。不同券商研究部門在規(guī)模、實(shí)力和定位等方面均存在差異，未來(lái)發(fā)展的側(cè)重方向也有所不同。綜合實(shí)力較強(qiáng)、業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的大型券商，對(duì)研究的需求十分旺盛，會(huì)保持對(duì)研究的比較高強(qiáng)度的投入，研究領(lǐng)域的設(shè)置、研究覆蓋的范圍都會(huì)相對(duì)更為廣泛。整體而言，研究力量將會(huì)向這些券商集中。在排名弱化，更為關(guān)注研究傭金的情況下，部分賣方同業(yè)也許會(huì)轉(zhuǎn)向某幾個(gè)自身優(yōu)勢(shì)集中的方向上，著力發(fā)展特色研究，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三，券商研究需要匹配公司戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。數(shù)據(jù)表明，公募基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)客戶所支付的研究傭金，在各家證券公司的收入結(jié)構(gòu)中的占比都相對(duì)不高，我們必須認(rèn)識(shí)到研究傭金只是研究創(chuàng)造的價(jià)值中的一個(gè)方面。招商證券過(guò)去幾年的實(shí)踐表明，研究架構(gòu)的適度調(diào)整就已經(jīng)產(chǎn)生了良好效益。我們會(huì)積極探索，推進(jìn)有益的嘗試，以更好地發(fā)揮研究?jī)r(jià)值，在合規(guī)的前提下，支持公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)研究需求的發(fā)展。

　　對(duì)招商證券而言，背靠百年老店的招商局集團(tuán)，集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也需要廣泛的產(chǎn)業(yè)研究支持。換個(gè)角度看，由于有集團(tuán)和公司的研究需求作為支撐，大型券商面對(duì)當(dāng)前的環(huán)境變化，相對(duì)更淡定，也有更多的時(shí)間去思考未來(lái)的發(fā)展方向。我們對(duì)團(tuán)隊(duì)的整合調(diào)整將會(huì)更加體現(xiàn)招商文化穩(wěn)健前行的特色，建立和打造有核心競(jìng)爭(zhēng)力的招商研究品牌。

　　聚焦人才培養(yǎng)吸納

　　中國(guó)證券報(bào)：作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研究機(jī)構(gòu)，招商證券研發(fā)中心有何優(yōu)勢(shì)和特色？

　　張良勇：我們的研究中心有幸與國(guó)泰君安、中金、申萬(wàn)等同仁成為第一批開(kāi)始打造賣方研究團(tuán)隊(duì)的公司之一，不僅為業(yè)內(nèi)輸送了不少人才，也向公司內(nèi)部其他部門輸送了大量人才。目前招商證券研發(fā)中心可謂兵強(qiáng)馬壯，共有180人，研究范圍涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、投資策略、固定收益、金融工程、基金研究與評(píng)價(jià)，以及30個(gè)行業(yè)研究領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。此外，公司還有30多人的香港研究團(tuán)隊(duì)，覆蓋港股宏觀、策略及12個(gè)行業(yè)。

　　十余年來(lái)我們的市場(chǎng)排名一直穩(wěn)定于行業(yè)前列，之所以能實(shí)現(xiàn)這樣的成績(jī)，我覺(jué)得原因有三：一是公司領(lǐng)導(dǎo)始終對(duì)研究高度重視，給予了穩(wěn)定的研究定位與持續(xù)的研究投入；二是我們一直強(qiáng)調(diào)專注于基本面研究，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中一直致力于給分析師創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的成長(zhǎng)環(huán)境；三是我們一直非常重視青年分析師的培養(yǎng)，不僅有完備的培訓(xùn)體系，而且也通過(guò)市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制與快速上升通道給予他們良好的職業(yè)發(fā)展平臺(tái)。

　　中國(guó)證券報(bào)：哪些因素是今后決定券商研究競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵？

　　張良勇：對(duì)于券商研究這種知識(shí)密集型行業(yè)來(lái)說(shuō)，歸根結(jié)底靠的還是人。人力密集、流動(dòng)率高是證券公司乃至金融行業(yè)的典型特征之一，券商研究部門尤其如此。過(guò)去賣方轉(zhuǎn)買方或者賣方之間的相互流動(dòng)，促成了全行業(yè)每年平均25%以上的流動(dòng)率。到今天，傳統(tǒng)上市公司、大型互聯(lián)網(wǎng)公司，以及部分初創(chuàng)型公司，也成了券商分析師的下一站。一個(gè)成熟的分析師的培養(yǎng)周期其實(shí)很長(zhǎng)，如何吸引人才、培養(yǎng)人才、留住人才，始終是券商研究部門面臨的長(zhǎng)期課題。

　　在當(dāng)下的變局之中，我相信優(yōu)秀人才更愿意選擇業(yè)內(nèi)穩(wěn)健的大型券商。一方面，對(duì)實(shí)力雄厚的大型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只要研究業(yè)務(wù)獲得公司的重視，很快就能在豐富資源的支持下發(fā)展起來(lái)；另一方面，在當(dāng)前研究部門集體面臨轉(zhuǎn)型的岔路口，頭部券商在“馬太效應(yīng)”的作用下，更能抵御變革中的風(fēng)險(xiǎn)。