民生證券研究院副院長李鋒：堅(jiān)持走專業(yè)的服務(wù)之路
李鋒：民生證券研究院執(zhí)行副院長，先后在國家經(jīng)委、國家物資部、國內(nèi)貿(mào)易部、中國信達(dá)信托投資公司、中國銀河證券有限責(zé)任公司工作，歷任處長、銀河證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理、融資融券部副總經(jīng)理（主持工作），中國證券業(yè)協(xié)會融資融券專家小組成員、民生證券總裁助理兼研究所所長、機(jī)構(gòu)銷售總部總經(jīng)理等職。
隨著A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的加快，買方生態(tài)發(fā)生變化的同時(shí)，也對券商研究業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深刻的影響。民生證券研究院副院長李鋒日前在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，“賣方研究”四個(gè)字其實(shí)非常清楚地定義了一個(gè)研究員的職責(zé)，即“銷售自己的研究成果”，首先要有專業(yè)化的研究成果，其次要把研究成果轉(zhuǎn)化為對客戶的投融資服務(wù)。參考國外經(jīng)驗(yàn)，A股機(jī)構(gòu)投資者占比增加的進(jìn)程是不可逆的，而機(jī)構(gòu)投資者對賣方研究的專業(yè)性要求較高，研究機(jī)構(gòu)必須以專業(yè)為第一堅(jiān)持原則，同時(shí)不能忘記服務(wù)�？傊�，券商研究未來一定要走一條專業(yè)的服務(wù)之路。
研究所為公司業(yè)務(wù)導(dǎo)流
中國證券報(bào)：民生證券研究院在公司內(nèi)部是如何定位的？
李鋒：民生證券研究院一直堅(jiān)持以專業(yè)化的研究為基礎(chǔ)，通過打造全研究方向，包括宏觀、策略、固收、金工、海外以及行業(yè)研究等在內(nèi)的上中下游比較齊全的研究體系，形成專業(yè)化的研究團(tuán)隊(duì)，通過專業(yè)化研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)上市公司或者某個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值，尋找未來投資的資產(chǎn)配置的方向，以此來為機(jī)構(gòu)投資人、上市公司、零售客戶以及公司其他部門的業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持。
公司一直非常支持賣方研究業(yè)務(wù)。作為重要業(yè)務(wù)方向，一方面可以為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，另一方面也希望以研究院作為業(yè)務(wù)入口，為公司導(dǎo)流業(yè)務(wù)，促進(jìn)其他業(yè)務(wù)發(fā)展。研究院日常的工作中，會廣泛接觸到上市公司、地方政府等，他們都有自己的投融資需求，而這些需求恰好又是其他業(yè)務(wù)部門的方向。除此之外，研究院還承擔(dān)了公司品牌建設(shè)的任務(wù)。
中國證券報(bào)：民生證券內(nèi)部如何進(jìn)行業(yè)務(wù)的協(xié)同？
李鋒：公司從2016年開始建立了一整套業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制，包括制度、系統(tǒng)、運(yùn)行流程和機(jī)制，公司戰(zhàn)略發(fā)展部全程協(xié)調(diào)控制業(yè)務(wù)的進(jìn)程。
具體來看，公司核心客戶不少是由研究院推薦的，公司在IPO、并購、資管業(yè)務(wù)上都有研究院推薦的客戶。研究員對上市公司非常了解，上市公司也認(rèn)可公司的研究員，研究員會將上市公司融資需求介紹到投行部門。此外，公司參與的一些地方政府引導(dǎo)基金項(xiàng)目，也是由研究院介紹到各部門中的。
公司其他部門也會為研究院介紹業(yè)務(wù)，各部門之間形成了完備的業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制。從系統(tǒng)上固化流程，完善分配機(jī)制，在具體的業(yè)務(wù)進(jìn)行中，也有專門的人員促進(jìn)和推動。隨著公司研究院服務(wù)的范圍越來越廣泛，能夠?yàn)榭蛻籼峁┑姆⻊?wù)也越來越多元化，各部門之間互相協(xié)作的案例也越來越多。
建立體系化研究力量
中國證券報(bào)：民生研究院的特色和比較優(yōu)勢有哪些？
李鋒：賣方研究是一項(xiàng)同質(zhì)化較高的業(yè)務(wù)，若要形成專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，就必須體系化。我認(rèn)為民生研究院的特色在于以下兩個(gè)方面：第一，民生證券研究院高度市場化，其體制和機(jī)制高度靈活，這有助于優(yōu)秀的人才脫穎而出，也有利于研究員收入和回報(bào)相匹配。第二，從研究方面來講，公司在主要的行業(yè)上都有極具競爭力的研究人員。公司研究院在宏觀和策略研究上一直具有自己的優(yōu)勢，在幾個(gè)大的應(yīng)用領(lǐng)域，例如周期、消費(fèi)、成長這三個(gè)領(lǐng)域，確保每個(gè)領(lǐng)域有3-5個(gè)方向具有行業(yè)競爭力。
中國證券報(bào)：在建立體系化的研究力量方面，民生證券研究院是如何實(shí)踐的？研究院內(nèi)部如何從激勵(lì)機(jī)制上激發(fā)研究員提高研究能力？
李鋒：首先，體系化的研究力量覆蓋全面的研究領(lǐng)域。即總體的研究方向，宏觀、固收、策略以及海外，在行業(yè)上從傳統(tǒng)行業(yè)到新興行業(yè)，從周期行業(yè)到消費(fèi)品行業(yè)都需要完備，只有具有完備的分析體系，內(nèi)部才能相互支持，相互印證，團(tuán)結(jié)協(xié)作。
其次，要有一個(gè)完整的培訓(xùn)體系。賣方研究的目標(biāo)是為了發(fā)現(xiàn)價(jià)值，為投資者尋找投資機(jī)會，這項(xiàng)業(yè)務(wù)專業(yè)性要求較高，因此公司內(nèi)部有一套涵蓋基礎(chǔ)知識、基本技能，以及行業(yè)需要的研究服務(wù)能力的培訓(xùn)制度，而且公司會保證每個(gè)季度都有持續(xù)性的培訓(xùn)。
第三，實(shí)戰(zhàn)中鍛煉隊(duì)伍。因?yàn)榭蛻羰嵌嘣�，這些客戶都會提出研究需求，反過來會促進(jìn)研究員研究水平的提高。在對客戶服務(wù)的過程中，研究員專業(yè)能力的提升非常快。另外，我們在隊(duì)伍建設(shè)上也會根據(jù)研究員實(shí)際工作中的表現(xiàn)以及客戶滿意度，去調(diào)整人員配備。
公司研究院的激勵(lì)機(jī)制一直以客戶評價(jià)為主，每個(gè)季度都會把各個(gè)研究方向客戶評價(jià)情況計(jì)算回饋給研究員，以此來激勵(lì)研究員的發(fā)展。此外，專業(yè)性是決定研究員激勵(lì)的一個(gè)重要方面，這其中包括上市公司、公司其他業(yè)務(wù)部門以及地方政府的認(rèn)可度。
賣方研究大有可為
中國證券報(bào)：你如何看待當(dāng)前賣方研究市場正發(fā)生的一些變化？賣方研究未來怎么發(fā)展？
李鋒：賣方研究的發(fā)展是從2000年初開始，到現(xiàn)在已經(jīng)有近20年的發(fā)展了。賣方研究服務(wù)的目標(biāo)主要是機(jī)構(gòu)投資人，過去傳統(tǒng)上以公募基金為主，經(jīng)過多年發(fā)展，服務(wù)目標(biāo)擴(kuò)大到社保基金、保險(xiǎn)資管、券商資管、QFII、大型私募基金，以及上市公司。民生研究院的服務(wù)目標(biāo)已經(jīng)擴(kuò)展到了一些地方政府。
機(jī)構(gòu)投資人為賣方研究的生存提供了很好的市場空間。在2014年之前，每年公募基金產(chǎn)生的傭金大概在40億-60億元之間，2015年則達(dá)到了120億元，雖然近兩年有所回落，但基本維持在70億-80億元之間。隨著資本市場上機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增多，我認(rèn)為未來傭金的數(shù)量也會較為可觀。
機(jī)構(gòu)投資人對專業(yè)性的要求是非常高的，這就要求研究員必須對上市公司有全面系統(tǒng)深入的研究，才能給機(jī)構(gòu)投資者提出有益的意見建議。我認(rèn)為，正是機(jī)構(gòu)投資者的投融資需求，或者一些地方政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策等，引領(lǐng)了券商賣方研究業(yè)務(wù)的發(fā)展。只有滿足了客戶的需求，券商研究才有生存的價(jià)值和空間，無論外部環(huán)境如何變化，賣方研究的本質(zhì)不會發(fā)生變化。
隨著國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍越來越壯大，覆蓋面越來越廣，其需求的多元化進(jìn)一步要求賣方研究更專業(yè)、更深入、更全面。如果研究所人員配置不全、力量配置不夠、上下游體系化不足，則很難滿足機(jī)構(gòu)投資者的需求。好的分析師需要和上市公司保持非常密切的關(guān)系，建造一個(gè)完整的分析體系。我認(rèn)為，這個(gè)行業(yè)只要堅(jiān)持專業(yè)化的道路，堅(jiān)持研究優(yōu)先，堅(jiān)持滿足各機(jī)構(gòu)投資者的要求，任何時(shí)候都不會有偏差。
我認(rèn)為，賣方研究還有很大的前途。在美國，機(jī)構(gòu)投資人規(guī)模占到50%-60%。我國目前70%-80%都是個(gè)人投資者，但是從2016年開始，機(jī)構(gòu)投資者在不斷壯大，且這個(gè)過程是不可逆的。臺灣地區(qū)的資本市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的推進(jìn)，是在引入海外投資者之后。隨著A股納入MSCI，海外投資者規(guī)模會進(jìn)一步擴(kuò)大，未來一定會像海外市場一樣，伴隨著機(jī)構(gòu)化的加劇，繼續(xù)在研究為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的路上走下去。
