華安證券徐海洋：發(fā)揮定價功能 券商研究瞄準(zhǔn)服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)

　　盡管證券業(yè)的賣方研究業(yè)務(wù)目前盈利能力尚弱，但各家券商還是紛紛建立研究所，一個很重要原因是希望通過研究所的研究支持券商各項業(yè)務(wù)條線，帶來協(xié)同價值。華安證券研究所所長徐海洋日前接受中國證券報記者采訪時表示，在當(dāng)前賣方研究遭遇各種困境的情況下，回歸公司業(yè)務(wù)體系，加大對內(nèi)部業(yè)務(wù)的支持是券商研究所的正確發(fā)展方向。

　　徐海洋認(rèn)為，研究的實質(zhì)是定價，包括產(chǎn)品定價、風(fēng)險定價、資金定價等。研究所在券商業(yè)務(wù)體系中定位可以看作中臺部門，隨著資本市場朝著機構(gòu)化、規(guī)�；�、專業(yè)化發(fā)展，研究所通過研究可以更好地串聯(lián)前后臺部門，發(fā)揮定價功能，協(xié)同支持各項業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)券商整體效益的最大化。但服務(wù)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展，也面臨著難題，如研究的價值如何準(zhǔn)確衡量，利益的分配和考核激勵機制如何建立。

　　回歸券商業(yè)務(wù)體系

　　研究所在證券公司體系中應(yīng)該承擔(dān)怎樣的責(zé)任，起到什么作用？在徐海洋看來，可以用一個關(guān)鍵詞描述，“定價”。研究的實質(zhì)是定價，包括三個維度，產(chǎn)品的定價，例如股權(quán)、金融資產(chǎn)等；風(fēng)險定價；資金定價。券商的角色就是資本中介，是實現(xiàn)資金融入、融出方直接對接的機構(gòu)。券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等的核心就是定價。例如，隨著股票期權(quán)、量化交易等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，券商業(yè)務(wù)復(fù)雜程度、專業(yè)性要求越來越高，這也就對定價能力提出更高要求，研究所的價值也就越來越凸顯。

　　徐海洋表示，研究所在券商業(yè)務(wù)體系中的定位，可以用足球隊來做比喻，研究所的定位不是球隊的“前鋒”，較難進球，但可以看做是中場，串聯(lián)前場和后場，支持前鋒“進球”，提升球隊整體實力。隨著資本市場朝著機構(gòu)化、規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展，前臺業(yè)務(wù)部門要高質(zhì)量完成業(yè)務(wù)，需要相關(guān)的支持，這也是研究的價值所在。如何更好地結(jié)合公司前后臺部門，對實現(xiàn)公司利益最大化，是非常有價值的。

　　“從內(nèi)部服務(wù)的角度看，研究所定位于中臺部門，不直接對接經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，這需要投顧對接，但研究所可以作為投顧的支持部門。其他業(yè)務(wù)也是類似。”徐海洋指出。

　　徐海洋表示，如果研究所定價功能比較強且與公司業(yè)務(wù)有較好的結(jié)合，那么券商整體業(yè)務(wù)發(fā)展就會很好。不過實踐中，券商研究所與業(yè)務(wù)部門結(jié)合涉及一個重要的問題，即公司內(nèi)部部門間的利益分配和考核激勵。

　　總體上，徐海洋認(rèn)為，回歸研究所在券商業(yè)務(wù)體系中的定位，賣方業(yè)務(wù)不應(yīng)該是券商研究所核心業(yè)務(wù)，與券商內(nèi)部其它業(yè)務(wù)協(xié)同相比，其作用是相對較弱的。過去十年是我國資管機構(gòu)蓬勃發(fā)展階段，賣方業(yè)務(wù)也成為券商研究所能夠合理兌現(xiàn)價值的主要途徑。但資管規(guī)模達到一定水平后，短期內(nèi)可能很難獲得大幅提升，而賣方研究供給過多，帶來不少研究所靠“研究換傭金”模式很難生存，市場呈現(xiàn)存量博弈格局。如果券商內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同和考核激勵機制做的好，給公司創(chuàng)造更多的價值，研究工作也會有很好的發(fā)展空間。

　　服務(wù)公司戰(zhàn)略

　　就華安證券研究所的探索來看，徐海洋認(rèn)為，定價能力的培養(yǎng)是一個系統(tǒng)工程，合理規(guī)劃流程，構(gòu)建體系，設(shè)定人員是管理核心點。對研究員而言，定價能力培養(yǎng)不能埋頭去做，也要多了解市場，與實踐相結(jié)合。

　　研究員考核方面，徐海洋表示，研究所會設(shè)定一個基礎(chǔ)工作量，不同級別的研究員設(shè)定不同工作量任務(wù)要求。等級越高的研究員越更加側(cè)重考核研究質(zhì)量、投資選股能力、內(nèi)部部門的服務(wù)反饋等。級別低的研究員，在考核基礎(chǔ)工作量上的權(quán)重會更高。

　　加強考核的同時，華安證券研究所也在探索業(yè)務(wù)協(xié)同機制�！把芯克�與協(xié)同部門建立‘利益分享，風(fēng)險共擔(dān)’的合作形式，探討業(yè)務(wù)協(xié)同的可行方式�！毙旌Ｑ蟊硎尽�

　　徐海洋稱，2019年，華安證券研究所將致力于從三個方面進行重點布局。首先，對內(nèi)服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同方面，華安證券正著力推進以投行業(yè)務(wù)為核心，以大資管和股權(quán)投資為兩翼的“補短行動”，這方面，研究所積極響應(yīng)公司戰(zhàn)略，對上述業(yè)務(wù)進行重點支持，同時兼顧其他部門需求。

　　其次，考慮進一步增加研究人員配置。研究所目前采取了產(chǎn)業(yè)鏈方式配置研究員，在研究所重點關(guān)注的領(lǐng)域適當(dāng)性重配。研究員研究重點可以是產(chǎn)業(yè)鏈某一點，但對上下游也要有關(guān)注。

　　最后，在既有投入較多，與安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)的行業(yè)例如半導(dǎo)體、IC（集成電路）等重點配置研究員。總體看，目前研究重點關(guān)注消費、醫(yī)藥、TMT、裝備制造等與符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的行業(yè)。