做精做專 中小投行蓄力科創(chuàng)板新賽道

　　上交所近期公布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“指引”），明確了券商科創(chuàng)板項目跟投比例等問題。業(yè)內(nèi)人士指出，跟投機制使保薦機構(gòu)能平衡IPO估值與公司長期投資價值，提高IPO定價合理性。券商并不具備絕對的定價權(quán)，發(fā)行價格由市場形成，往往需多次詢價以確保定價有效性。

　　科創(chuàng)板項目有向頭部券商集中的趨勢。不過，接受中國證券報記者采訪的中小券商人士表示，科創(chuàng)板好似新賽道，中小券商仍有機會合力突圍。尤其是部分中小券商運轉(zhuǎn)機制靈活，專注于某行業(yè)、某區(qū)域或某類客戶群體，做精做專，同樣可以從科創(chuàng)板分一杯羹。

　　多次詢價確保定價有效性

　　華菁證券投行事業(yè)部負責(zé)人、董事總經(jīng)理朱權(quán)煉對中國證券報記者表示，若無跟投機制，發(fā)行人、保薦機構(gòu)及投資者三方均有推高發(fā)行價的沖動。跟投機制的推出打破了這一局面，使保薦機構(gòu)能平衡IPO估值與公司長期投資價值，以提高IPO定價合理性。同時，跟投機制還可以發(fā)揮保薦機構(gòu)項目篩選功能，強化IPO質(zhì)量把關(guān)，減輕監(jiān)管壓力。

　　“在股票承銷階段，保薦機構(gòu)應(yīng)該向網(wǎng)下投資者提供投資價值研究報告，然后進行詢價發(fā)行，發(fā)行價格是市場形成的。由于目前市場資金充裕，但科創(chuàng)板項目有限，短時間內(nèi)很難實現(xiàn)宏觀的平衡。這種供需不平衡，很可能會導(dǎo)致水漲船高的局面。保薦機構(gòu)雖可以剔除部分最高報價，但充裕的資金和旺盛的市場需求，可能導(dǎo)致發(fā)行價格較高�！敝鞕�(quán)煉指出，對于個股來說，可通過融券賣空增大券源供應(yīng)等市場化手段實現(xiàn)個股微觀上的平衡。

　　長城國瑞證券相關(guān)人士認為，不排除一些保薦機構(gòu)會在特殊窗口期采取一些技術(shù)手段來降低自身風(fēng)險。需要明確的是，券商并不具備絕對的定價權(quán)，為確保定價有效性，往往需要多次詢價，這很大程度上限制了券商大幅抬高或壓低發(fā)行價的可能，不排除后續(xù)或會出臺更多補充細則來規(guī)范這種套利行為。

　　“證券行業(yè)聲譽效應(yīng)明顯，券商的成長是要經(jīng)歷市場長期考驗的，為短期或單個項目的收益而違背市場規(guī)則可能得不償失。”長城國瑞證券表示。

　　跟投規(guī)模尚不構(gòu)成實質(zhì)性障礙

　　按照指引規(guī)定，券商需以自有資金，按照發(fā)行規(guī)模的不同認購發(fā)行人2%-5%的首發(fā)股票，且鎖定兩年。此前有投行人士表示，從目前科創(chuàng)板受理企業(yè)的擬募資規(guī)模來看，大部分券商跟投的“彈藥”或相對充足。也有市場人士指出，中小券商或面臨較大資本壓力。

　　在朱權(quán)煉看來，科創(chuàng)板的跟投資金對券商資本壓力還是較大的。因為券商自有資金在此之前均已分配到各條業(yè)務(wù)線，并沒有富余的存量資金作為資本金投資另類子公司。對于中小券商來說，壓力可能更大一些，融資需求更迫切。

　　長城國瑞證券相關(guān)人士對記者表示，指引進一步強化保薦機構(gòu)的職責(zé)，也引導(dǎo)券商從通道型投行向綜合型投行轉(zhuǎn)變，這既針對頭部券商也包括中小券商。

　　“不可否認這確實對中小券商的資本實力產(chǎn)生考驗。但根據(jù)指引所列示的幾個檔位，再結(jié)合實際情況來看，申請企業(yè)募資規(guī)模多數(shù)都在十億以內(nèi)，跟投規(guī)模的上限在4000萬，這個出資規(guī)模目前對中小券商并不構(gòu)成實質(zhì)性障礙。關(guān)鍵還是看企業(yè)質(zhì)量和未來發(fā)展實力等硬指標(biāo)，只要企業(yè)經(jīng)我們初期孵化確實屬于特別優(yōu)質(zhì)的有發(fā)展前景的高科技企業(yè)，公司會加大自有資金投入力度，確保能夠?qū)⒏�多更好的�?chuàng)新企業(yè)推向市場。核心是對企業(yè)質(zhì)量的把控，而非貪多求大�！鄙鲜鲩L城國瑞相關(guān)人士表示。

　　中小投行力求突圍

　　跟投機制對券商的資本實力和資源整合能力都提出了更高要求，同時投行業(yè)務(wù)的同質(zhì)化及市場的發(fā)展趨勢使得投行項目向頭部券商集中。值得注意的是，部分精品投行在科創(chuàng)板“盛宴”中并未缺席。

　　由華菁證券保薦的一家醫(yī)療器械公司在科創(chuàng)板上市申請已獲受理。朱權(quán)煉介紹，在新經(jīng)濟領(lǐng)域，華興資本及華菁證券儲備了一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板項目，大部分為新經(jīng)濟領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)�？苿�(chuàng)板的推出，為這些公司提供了新的選擇。

　　“隨著我國資本市場開放的不斷深化，國際資本與國內(nèi)市場進一步深度融合，需要投行具有國際的研究視角和資源配置能力�！敝鞕�(quán)煉表示。

　　長城國瑞證券認為，大券商在行業(yè)地位、資金實力，以及項目來源等方面確實具有一定優(yōu)勢。但科創(chuàng)板好似新賽道，中小券商仍有機會合力突圍。中小券商優(yōu)勢在于運轉(zhuǎn)機制靈活高效，并且能夠聚合力發(fā)展，專注聚焦某行業(yè)、某區(qū)域或某類客戶群體，做精做專，避免陷入單純拼資本的死循環(huán)。尤其是一些具有集團背景的中小券商還擁有相對更為廣泛和深厚的戰(zhàn)略伙伴及客戶網(wǎng)絡(luò)，利于儲備長期資本客戶。

　　“目前公司科創(chuàng)板儲備項目共計十多個�！比A福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，公司于4月成立了科創(chuàng)板業(yè)務(wù)專項攻堅工作小組，由公司總裁牽頭，投行條線、興銀資本、興銀投資相關(guān)負責(zé)人共同組成，并于近期發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)分工協(xié)作工作指南，發(fā)揮聯(lián)動優(yōu)勢，深挖業(yè)務(wù)機會。