開(kāi)源證券趙偉：股市以估值驅(qū)動(dòng)為主 結(jié)構(gòu)特征持續(xù)凸顯

　　中證網(wǎng)訊（記者 郭夢(mèng)迪）9月17日，由開(kāi)源證券主辦的“第一屆陜西上市公司資本高峰論壇暨開(kāi)源證券2020年度秋季投資策略會(huì)”在陜西西安成功舉辦。開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在會(huì)上指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能加速切換過(guò)程中，“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)開(kāi)始變得稀缺，相對(duì)富余的資金追逐相對(duì)稀缺的“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)分化十分明顯。從投資角度來(lái)看，趙偉認(rèn)為，債券收益率總體處于低位，股票市場(chǎng)以估值驅(qū)動(dòng)為主，結(jié)構(gòu)特征持續(xù)凸顯。

　　趙偉指出，在疫情影響下，2020年是近年來(lái)積極財(cái)政力度最大的一年。根據(jù)財(cái)政預(yù)算，廣義財(cái)政赤字包括一般財(cái)政赤字6.76萬(wàn)億元（預(yù)算赤字3.76萬(wàn)億元、調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余約3萬(wàn)億元）、特別國(guó)債1萬(wàn)億元、地方政府專項(xiàng)債3.75萬(wàn)億元。剔除重復(fù)項(xiàng)，合計(jì)約11.2萬(wàn)億元，較去年增加了近1倍。在財(cái)政大幅減收的背景下，今年廣義財(cái)政赤字將對(duì)支出形成重要支撐，預(yù)計(jì)占總支出比重超30%，較去年大幅提高。

　　一方面，伴隨社會(huì)整體投資回報(bào)率的下降，債券收益率變化區(qū)間收窄、中樞下移，股票市場(chǎng)受估值影響較大。股債輪動(dòng)，受政策影響較大，對(duì)基本面的敏感度下降，例如4月以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速修復(fù)、在較大程度上受政策底“確認(rèn)”提振。

　　另一方面，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征持續(xù)加強(qiáng)，如債券市場(chǎng)存在明顯的信用分層，民企和國(guó)企信用利差、中高評(píng)級(jí)和中低評(píng)級(jí)信用利差等，持續(xù)背離；股票市場(chǎng)行業(yè)分化加劇，傳統(tǒng)周期板塊表現(xiàn)低迷、估值持續(xù)低位，成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊受到追捧、估值較高。

　　從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度出發(fā)，趙偉指出，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)行情持續(xù)存在，是轉(zhuǎn)型中后段的共性特征。先導(dǎo)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)顯示，轉(zhuǎn)型進(jìn)入中后段的時(shí)候往往會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)牛，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)支持結(jié)構(gòu)行情持續(xù)存在。結(jié)合當(dāng)前全球科技趨勢(shì)、中國(guó)政策導(dǎo)向來(lái)看，關(guān)鍵材料和高端設(shè)備制造、新一代信息技術(shù)及兩化融合，是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要方向。

　　在此背景下，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)培育加快，產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)醞釀機(jī)遇。中國(guó)在家電、消費(fèi)電子、交通運(yùn)輸?shù)戎T多領(lǐng)域，技術(shù)水平已經(jīng)居于全球領(lǐng)先地位，但在半導(dǎo)體、生物技術(shù)、醫(yī)藥研發(fā)、系統(tǒng)軟件等前沿技術(shù)領(lǐng)域，與發(fā)達(dá)國(guó)家仍然存在較大差距，高度依賴進(jìn)口。近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)這類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，國(guó)家主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金也在加快發(fā)力，加大“從0到1”基礎(chǔ)研究、助力核心技術(shù)加快突破。

　　同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)是大勢(shì)所趨，服務(wù)消費(fèi)潛力較大，實(shí)物消費(fèi)升級(jí)存“長(zhǎng)尾效應(yīng)”。參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)消費(fèi)中改善趨勢(shì)最為明顯的，莫過(guò)于金融服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等為代表的更高層次的消費(fèi)需求；中國(guó)在這類消費(fèi)領(lǐng)域，提升空間較大。