券商“聯(lián)姻”:大勢(shì)所趨更是大浪淘沙

　　自從監(jiān)管層明確勾勒出打造“航母級(jí)”券商的宏偉藍(lán)圖后，證券業(yè)并購(gòu)整合話題便如一股越來(lái)越?jīng)坝康睦顺保�在市�?chǎng)和投資者心中激蕩。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，相比市場(chǎng)的樂(lè)觀想象，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于并購(gòu)整合更多聚焦于現(xiàn)實(shí)可行性上，認(rèn)為“并購(gòu)重組是大勢(shì)所趨，更是大浪淘沙的歷程”。

　　傳聞與辟謠齊飛

　　日前在國(guó)元證券業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有投資者再度提及國(guó)元證券與華安證券并購(gòu)事宜。國(guó)元證券對(duì)此做出澄清，表示“目前未收到關(guān)于合并的相關(guān)消息”。

　　4月8日，有消息稱(chēng)“華潤(rùn)或京東有意向收購(gòu)太平洋證券”。當(dāng)天深夜，太平洋證券發(fā)布公告稱(chēng)，華潤(rùn)的關(guān)聯(lián)公司與嘉裕投資進(jìn)行過(guò)初步接觸，未簽署任何股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　今年3月，國(guó)金證券也傳出被京東收購(gòu)傳言，但公司辟謠稱(chēng)是“不實(shí)消息”。更早之前，第一創(chuàng)業(yè)與首創(chuàng)證券、財(cái)通證券和浙商證券、東莞證券和中山證券等均被傳出有合并意向，但最終都以公司出面澄清收尾。

　　相比中小券商，中信證券與中信建投兩大龍頭的“聯(lián)姻緋聞”更加令人津津樂(lè)道，相當(dāng)程度上滿足了市場(chǎng)對(duì)于“航母級(jí)”券商的想象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅僅2020年，兩家券商便分別在4月、7月、8月三度傳出合并“謠言”。今年3月舉行的2020年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，又有投資者詢(xún)問(wèn)中信證券是否會(huì)與中信建投合并，對(duì)此公司回復(fù)稱(chēng)“目前未有應(yīng)披露而未披露的事項(xiàng)”。

　　盡管多數(shù)傳言最終都被澄清，但近年來(lái)部分券商確實(shí)邁出了并購(gòu)的實(shí)質(zhì)性步伐。2020年9月，國(guó)聯(lián)證券公告稱(chēng)，擬受讓國(guó)金證券股份并以發(fā)行股份方式吸收合并國(guó)金證券。2020年3月，天風(fēng)證券收購(gòu)恒泰證券部分股權(quán)申請(qǐng)獲批，此后公司成為恒泰證券第一大股東。2020年1月，中信證券歷時(shí)一年多對(duì)廣州證券的收購(gòu)落下帷幕……

　　在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)既面臨持續(xù)強(qiáng)化的“馬太效應(yīng)”，又存在市場(chǎng)集中度不高、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，在國(guó)際一流投行競(jìng)相入場(chǎng)的熱潮下，國(guó)內(nèi)證券業(yè)很快將迎來(lái)一輪并購(gòu)重組的浪潮。

　　落地有三大“攔路虎”

　　券商并購(gòu)重組，真的有那么容易嗎？

　　對(duì)于證券公司并購(gòu)重組，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是大勢(shì)所趨，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)“過(guò)程并非一蹴而就”。相比外界對(duì)于并購(gòu)重組的美好想象，券商及其股東考慮的往往是更加現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

　　首先是股東整合意愿。某頭部券商非銀金融行業(yè)分析師告訴記者，我國(guó)相當(dāng)數(shù)量證券公司的背后實(shí)控人是地方國(guó)資力量，只要公司在經(jīng)營(yíng)等各方面保持穩(wěn)定，其對(duì)地方而言既是良好的稅源又是響亮的區(qū)域招牌，因此考慮出售或股權(quán)整合的意愿并不強(qiáng)。

　　其次是整合本身的難度和預(yù)期效果。資深投行人士王驥躍指出，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，資本和人才至關(guān)重要，前者并不一定要通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲得，而后者在合并后往往會(huì)出現(xiàn)流失，從而使得并購(gòu)效果打上折扣�！耙环矫�，券商之間更多是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合后出現(xiàn)人員冗余便會(huì)有人選擇離開(kāi)；另一方面，各券商的體制機(jī)制與文化氛圍不盡相同，短期內(nèi)迅速融合存在難度�！�

　　“對(duì)券商尤其是業(yè)務(wù)重合度較高的券商而言，如果僅僅是為了做財(cái)務(wù)上的‘加法’而推進(jìn)合并，可能反而會(huì)對(duì)原有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)帶來(lái)傷害，最終難以實(shí)現(xiàn)‘1+1＞2’的效果。”業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)。

　　最后是整合成本。對(duì)于部分估值較高的上市券商而言，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，一旦爆出并購(gòu)傳聞，游資往往跟風(fēng)炒作令股價(jià)大幅走高，這顯然會(huì)加大并購(gòu)的資金成本。

　　在部分券商從業(yè)人員看來(lái)，無(wú)論是收購(gòu)還是重組，券商牌照仍具有一定稀缺性，定價(jià)問(wèn)題通常是交易各方關(guān)注的焦點(diǎn)，并購(gòu)方自然想待價(jià)而沽不愿“賤賣(mài)”，而雙方對(duì)于合并后的管理、發(fā)展以及如何實(shí)現(xiàn)各自利益保障等話題也難以迅速達(dá)成共識(shí)。

　　不過(guò)，存在問(wèn)題并非意味著券商整合腳步踟躕不前。

　　川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂指出，打造“航母級(jí)”券商是大勢(shì)所趨。一方面頭部券商之間的合并有助于進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，另一方面越來(lái)越多的外資券商選擇在中國(guó)布局，因此我們需要盡快打造“航母級(jí)”券商來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)中小券商而言，當(dāng)前證券行業(yè)頭部效應(yīng)漸強(qiáng)，各類(lèi)資源越來(lái)越向頭部券商集中，擠壓了中小券商的生存空間，因此從緊迫性和必要性考量，中小券商合并也有利于形成互補(bǔ)、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)雙方做大做強(qiáng)。

　　優(yōu)勝劣汰 大浪淘沙

　　那么，未來(lái)證券行業(yè)整合究竟會(huì)以怎樣的形式展開(kāi)？

　　業(yè)內(nèi)人士指出，結(jié)合現(xiàn)實(shí)因素考慮，更有可能依循以下幾條路徑展開(kāi)：一是頭部券商之間的橫向整合需要上層意志或背后股東的強(qiáng)力推動(dòng)；二是頭部券商為拓展區(qū)域性業(yè)務(wù)會(huì)有并購(gòu)相對(duì)較小的區(qū)域性券商的意愿；三是具有民營(yíng)背景的券商股東出于監(jiān)管等原因會(huì)傾向于將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)資背景券商。

　　前述頭部券商非銀金融行業(yè)分析師認(rèn)為，無(wú)論是國(guó)家推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放還是推動(dòng)打造“航母級(jí)”券商等，實(shí)際上都是在間接地、潛移默化地推動(dòng)行業(yè)整合�！拔磥�(lái)的龍頭券商必然全方位領(lǐng)先，而實(shí)力相對(duì)落后的小券商一旦經(jīng)營(yíng)難以為繼，就會(huì)成為潛在的推動(dòng)重組的動(dòng)力。證券業(yè)整合必然是一個(gè)通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制‘大浪淘沙’的過(guò)程。”

　　對(duì)于打造“航母級(jí)”券商，除了通過(guò)資本運(yùn)作方式進(jìn)行合并外，陳靂認(rèn)為還有兩大任務(wù)相當(dāng)重要：一是推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)用先進(jìn)的數(shù)字信息管理平臺(tái)提升內(nèi)部效率，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍；二是加強(qiáng)人才培育及激勵(lì)，將員工利益與公司發(fā)展相結(jié)合，提高員工工作的積極性和主動(dòng)性。