摩根士丹利證券：券商投行在全面注冊制下需更好地發(fā)揮“看門人”作用

    2月1日，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。摩根士丹利證券總經(jīng)理錢菁表示，全面注冊制憑借以信息披露為核心的審核理念和對不同類型企業(yè)上市包容度的提升，將使A股整體市場化程度得到大幅提高，從而對推動國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、促進(jìn)資本市場進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以及提升A股市場國際競爭力產(chǎn)生巨大的積極影響。

　　在錢菁看來，首先，全面注冊制將對上市公司的自主創(chuàng)新能力提出更高的要求，由此推動國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在試點(diǎn)注冊制過程中，無論是科創(chuàng)板所必需的“硬科技”屬性，還是創(chuàng)業(yè)板應(yīng)具備的“三創(chuàng)四新”屬性，都已經(jīng)表明了這一點(diǎn)�？梢灶A(yù)見，上市公司的科技創(chuàng)新含量將進(jìn)一步提升，芯片、人工智能、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)可能孕育更多機(jī)會。

　　其次，資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合支持能力將顯著提高。在試點(diǎn)注冊制過程中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出虹吸效應(yīng)，吸引了大量優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)前往A股上市，其中既包括過去因報(bào)告期未能盈利等原因只能選擇到海外上市的大量生物醫(yī)藥、人工智能等行業(yè)的初創(chuàng)公司，也包括由于紅籌架構(gòu)等原因難以回歸A股的已具有一定規(guī)模的境外已上市企業(yè)，全面注冊制的推行將為此類企業(yè)帶來更多資本市場機(jī)遇。

　　最后，全面注冊制將在簡化上市流程、提高發(fā)行定價效率、提升信息披露的真實(shí)性與準(zhǔn)確性等方面體現(xiàn)出不同程度的優(yōu)越性，逐步與部分海外資本市場的模式進(jìn)一步接軌，A股市場的國際競爭力將由此得到提升。

　　此外，全面注冊制標(biāo)志著A股資本市場與部分海外資本市場的模式進(jìn)一步接軌，隨之而來的投資生態(tài)變化將對各方市場參與者在風(fēng)險(xiǎn)意識和承受能力方面提出更高的要求。錢菁認(rèn)為，在全面注冊制下，券商投行業(yè)務(wù)模式也需及時轉(zhuǎn)型。

　　她表示，在盡職調(diào)查當(dāng)中，投行需要更好地發(fā)揮“看門人”作用。以實(shí)行注冊制的港股市場為例，港股上市項(xiàng)目的盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)盡調(diào)、財(cái)務(wù)盡調(diào)、法律盡調(diào)和第三方盡調(diào)等。在所有盡職調(diào)查項(xiàng)目中，投行均作為牽頭協(xié)調(diào)方，負(fù)責(zé)確定盡調(diào)方案和時間表，協(xié)調(diào)并執(zhí)行盡調(diào)計(jì)劃，識別重點(diǎn)問題，提出解決方案并落實(shí)整改計(jì)劃等。未來券商投行需從企業(yè)是否滿足監(jiān)管要求、是否符合上市條件、是否符合信息披露要求、是否符合盡調(diào)規(guī)則等多個角度對盡調(diào)工作進(jìn)行整體統(tǒng)籌把關(guān)。

　　同時，投行將更顯其價值挖掘功能，基于專業(yè)分析的投資價值發(fā)現(xiàn)過程變得尤為重要。全面注冊制下，資本市場股票發(fā)行的市場化程度進(jìn)一步提升，公司上市是否成功很大程度上取決于其最終的市場認(rèn)可程度，即股份認(rèn)購情況和上市后股價的表現(xiàn)。發(fā)行人是否具有獨(dú)特的投資亮點(diǎn)，其投資價值是否能夠被市場認(rèn)可，是決定能否發(fā)行成功的核心要素。全面注冊制下，投行更需要針對發(fā)行人在其行業(yè)競爭格局、可比公司狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面予以專業(yè)分析，充分挖掘亮點(diǎn)、發(fā)現(xiàn)價值，而后通過幫助發(fā)行人搭建更為準(zhǔn)確、合理的估值模型，從而為注冊制下股票發(fā)行的市場化定價提供依據(jù)和基礎(chǔ)，幫助發(fā)行人順利登陸資本市場。