摩根士丹利證券：券商投行在全面注冊制下需更好地發(fā)揮“看門人”作用

    2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見。摩根士丹利證券總經理錢菁表示，全面注冊制憑借以信息披露為核心的審核理念和對不同類型企業(yè)上市包容度的提升，將使A股整體市場化程度得到大幅提高，從而對推動國民經濟產業(yè)結構升級、促進資本市場進一步服務實體經濟，以及提升A股市場國際競爭力產生巨大的積極影響。

　　在錢菁看來，首先，全面注冊制將對上市公司的自主創(chuàng)新能力提出更高的要求，由此推動國民經濟產業(yè)結構升級。在試點注冊制過程中，無論是科創(chuàng)板所必需的“硬科技”屬性，還是創(chuàng)業(yè)板應具備的“三創(chuàng)四新”屬性，都已經表明了這一點�？梢灶A見，上市公司的科技創(chuàng)新含量將進一步提升，芯片、人工智能、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)可能孕育更多機會。

　　其次，資本市場對實體經濟的綜合支持能力將顯著提高。在試點注冊制過程中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板呈現(xiàn)出虹吸效應，吸引了大量優(yōu)質科技創(chuàng)新企業(yè)前往A股上市，其中既包括過去因報告期未能盈利等原因只能選擇到海外上市的大量生物醫(yī)藥、人工智能等行業(yè)的初創(chuàng)公司，也包括由于紅籌架構等原因難以回歸A股的已具有一定規(guī)模的境外已上市企業(yè)，全面注冊制的推行將為此類企業(yè)帶來更多資本市場機遇。

　　最后，全面注冊制將在簡化上市流程、提高發(fā)行定價效率、提升信息披露的真實性與準確性等方面體現(xiàn)出不同程度的優(yōu)越性，逐步與部分海外資本市場的模式進一步接軌，A股市場的國際競爭力將由此得到提升。

　　此外，全面注冊制標志著A股資本市場與部分海外資本市場的模式進一步接軌，隨之而來的投資生態(tài)變化將對各方市場參與者在風險意識和承受能力方面提出更高的要求。錢菁認為，在全面注冊制下，券商投行業(yè)務模式也需及時轉型。

　　她表示，在盡職調查當中，投行需要更好地發(fā)揮“看門人”作用。以實行注冊制的港股市場為例，港股上市項目的盡職調查主要包括業(yè)務盡調、財務盡調、法律盡調和第三方盡調等。在所有盡職調查項目中，投行均作為牽頭協(xié)調方，負責確定盡調方案和時間表，協(xié)調并執(zhí)行盡調計劃，識別重點問題，提出解決方案并落實整改計劃等。未來券商投行需從企業(yè)是否滿足監(jiān)管要求、是否符合上市條件、是否符合信息披露要求、是否符合盡調規(guī)則等多個角度對盡調工作進行整體統(tǒng)籌把關。

　　同時，投行將更顯其價值挖掘功能，基于專業(yè)分析的投資價值發(fā)現(xiàn)過程變得尤為重要。全面注冊制下，資本市場股票發(fā)行的市場化程度進一步提升，公司上市是否成功很大程度上取決于其最終的市場認可程度，即股份認購情況和上市后股價的表現(xiàn)。發(fā)行人是否具有獨特的投資亮點，其投資價值是否能夠被市場認可，是決定能否發(fā)行成功的核心要素。全面注冊制下，投行更需要針對發(fā)行人在其行業(yè)競爭格局、可比公司狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面予以專業(yè)分析，充分挖掘亮點、發(fā)現(xiàn)價值，而后通過幫助發(fā)行人搭建更為準確、合理的估值模型，從而為注冊制下股票發(fā)行的市場化定價提供依據(jù)和基礎，幫助發(fā)行人順利登陸資本市場。