廣發(fā)證券：擁抱“確定性溢價”資產(chǎn)

　　7月26日，2023年廣發(fā)證券高端客戶中期策略會召開。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊、廣發(fā)證券策略研究首席分析師戴康、廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁分別就宏觀經(jīng)濟環(huán)境、A股及債市后續(xù)配置策略分享了各自觀點。他們認為，后續(xù)貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均有政策空間，權(quán)益市場尤其是高股息資產(chǎn)在當前位置有投資機會，配置上可關(guān)注具有“確定性溢價”的資產(chǎn)；對下半年債市持相對樂觀態(tài)度。

　　政策周期將持續(xù)

　　“在內(nèi)生經(jīng)濟周期邊際筑底、政策托底經(jīng)濟中樞的背景下，預計我國GDP兩年復合增速為4.2%-4.3%，對應實際GDP同比增速為5.3%-5.7%，其中今年二季度是相對低位�！闭劶皩�宏觀經(jīng)濟環(huán)境的展望，郭磊如是說。

　　結(jié)合對上半年宏觀經(jīng)濟走勢的分析，郭磊認為，下半年P(guān)PI和庫存數(shù)據(jù)是兩個重要風向標：PPI方面，當前PPI已下行至谷底，其實際增長出現(xiàn)初步低位筑底跡象，預計二季度末PPI有較大概率觸底，考慮到本輪企業(yè)業(yè)績下行已持續(xù)八個季度，PPI底亦對應企業(yè)業(yè)績底；庫存方面，按照過去12個月平均去庫存速率，三季度末國內(nèi)工業(yè)庫存將降至底部水平。

　　郭磊認為，這一輪政策周期仍將持續(xù)，貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均有政策空間。

　　對于下半年A股市場，戴康認為，目前股債收益差回落至歷史低位，這意味著A股非金融板塊的股息率相較于債券收益率已充分顯示出配置性價比，對應著權(quán)益市場尤其是高股息類資產(chǎn)在此位置可以相對樂觀。

　　戴康還指出，當前全球市場都呈現(xiàn)出相似的交易特征，即配置“確定性資產(chǎn)”，高自由現(xiàn)金流、高回購、高凈資產(chǎn)收益率（ROE）公司將得到青睞。對A股而言，當前配置也更加追逐“確定性溢價”�！耙环矫�，權(quán)益投資更加尋求政策、經(jīng)營環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢的‘確定性’；另一方面，無風險利率下行、風險偏好降低，A股將更加偏好‘確定性溢價’資產(chǎn)�！�

　　對于下半年債市行情，劉郁認為，債務降成本是債市長牛的底層邏輯，在這一邏輯沒有被打破的情況下，或可趨勢性抬升組合久期，“往后看，降成本邏輯或推動利率中樞不斷下移，長久期品種的配置性價比提升”。

　　關(guān)注三細分領(lǐng)域

　　從配置角度出發(fā)，究竟哪些資產(chǎn)在今年具備“確定性溢價”？戴康認為主要有兩類：一是“遠端盈利資產(chǎn)”，如數(shù)字經(jīng)濟AI+，雖然即期的A股公司業(yè)績存在不確定因素，但在無風險利率下行的背景下，遠期業(yè)績的確定性折現(xiàn)值更高；二是“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”，如“中特估”、央國企重估，在“中特估”明確政策指向下，市場青睞具備“政策扶持、低估值高股息且永續(xù)經(jīng)營”特征的“中特估”。

　　對于值得關(guān)注的細分領(lǐng)域，戴康推薦了三個方向：“一是AI業(yè)績拉動已兌現(xiàn)的算力（光模塊/AI芯片/服務器），以及主業(yè)預期復蘇且AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，如半導體設計、游戲、廣告營銷；二是‘中特估-央國企重估’方向的保險、石油石化、建筑工程、電力、軍工、運營商、綠電、交運等；三是估值位于底部但一季報已有積極跡象出現(xiàn)的部分行業(yè)，關(guān)注裝修建材、醫(yī)藥、消費等�！�

　　對于后續(xù)債市可能面臨的風險，劉郁認為，在貨幣政策基調(diào)未變的情況下，資金面短期波動疊加其他因素，可能導致債市快速調(diào)整，短期調(diào)整風險應該是下半年市場關(guān)注的重點。