綠色金融正當(dāng)時(shí) 邁向大擴(kuò)容時(shí)代 ——2022年綠色金融年度報(bào)告
申萬(wàn)宏源研究所 龔芳、袁宇澤
踐行綠色發(fā)展新理念，助力雙碳戰(zhàn)略是新發(fā)展階段下金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。近年來(lái)隨著氣候、環(huán)境和生態(tài)問(wèn)題外部性效應(yīng)的加速顯現(xiàn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體都在大力推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016年綠色金融首次列入G20峰會(huì)議題，近年來(lái)全球30多個(gè)國(guó)家開(kāi)始制定綠色金融政策，2021年G20可持續(xù)金融研究小組恢復(fù)設(shè)立，完善綠色金融服務(wù)體系成為全球金融市場(chǎng)的重要主題。隨著綠色金融制度體系與市場(chǎng)建設(shè)不斷完善，綠色金融正逐漸成為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的強(qiáng)有力抓手。申萬(wàn)宏源研究持續(xù)跟蹤研究綠色金融發(fā)展進(jìn)程，于2022年起定期發(fā)布綠色金融年度報(bào)告，從政策端與市場(chǎng)端提供研究綠色金融的新視角。
一、2022：綠色金融逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)
1、政策環(huán)境：頂層設(shè)計(jì)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化演進(jìn)
自“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，我國(guó)綠色金融快速發(fā)展，對(duì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展起重要作用。隨著綠色金融駛?cè)氚l(fā)展“快車(chē)道”，與之匹配的綠色金融政策體系也亟須完善。2022年從中央部委到地方政府以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化為著力點(diǎn)，不斷完善細(xì)化綠色金融政策體系，為綠色金融高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。
從國(guó)家戰(zhàn)略層面高度重視綠色金融的發(fā)展。整體來(lái)看，2022年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作，處理好發(fā)展和減排關(guān)系；黨的二十大報(bào)告中“綠色”“低碳”成為高頻詞匯，并針對(duì)能源調(diào)控、能源革命、碳市場(chǎng)建設(shè)以及應(yīng)對(duì)氣候變化明確重要任務(wù)，推動(dòng)綠色金融服務(wù)政策呈現(xiàn)自上而下、內(nèi)外接軌的規(guī)范化特征，引導(dǎo)金融工具及機(jī)構(gòu)成為綠色發(fā)展的重要抓手。具體來(lái)看，國(guó)務(wù)院與多部委形成合力，通過(guò)細(xì)化政策部署，為綠色金融在不同領(lǐng)域賦能綠色發(fā)展提供明確思路，其中，在重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方面加強(qiáng)綠色金融推動(dòng)能源行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，在重點(diǎn)區(qū)域鼓勵(lì)綠色金融因地制宜特色發(fā)展，在重點(diǎn)要素方面強(qiáng)調(diào)人才、技術(shù)等創(chuàng)新要素對(duì)綠色金融發(fā)展的賦能。
綠色金融工具政策聚焦探索具有中國(guó)特色標(biāo)準(zhǔn)。一是聚焦重點(diǎn)綠色金融工具出臺(tái)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。隨著全國(guó)碳市場(chǎng)的落地，為規(guī)范碳金融產(chǎn)品發(fā)展，廣州碳排放權(quán)交易中心和北京綠色交易所共同牽頭編制《碳金融產(chǎn)品》，成為首份碳金融領(lǐng)域的國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；針對(duì)綠色債券面臨的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題，經(jīng)中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)同意，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，建立起國(guó)內(nèi)統(tǒng)一、國(guó)際接軌的中國(guó)特色綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。二是地方政府因地制宜細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。一方面，衢州等綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)重視綠色載體建設(shè)，針對(duì)低碳工廠、低碳工業(yè)園區(qū)、小微企業(yè)等不同主體建立評(píng)價(jià)辦法，先行先試建立多元化地方綠色金融評(píng)價(jià)體系；另一方面，其他地區(qū)借鑒綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，制定綠色企業(yè)與項(xiàng)目認(rèn)定辦法，形成多點(diǎn)開(kāi)花的新局面。三是積極參與國(guó)際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)制定，牽頭發(fā)布《可持續(xù)金融共同分類(lèi)目錄》《支持綠色金融發(fā)展的項(xiàng)目、活動(dòng)和資產(chǎn)環(huán)境準(zhǔn)則指南》兩大國(guó)際綠色金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，有效提升中外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的可比性、兼容性和一致性。
規(guī)范化、差異化的指導(dǎo)文件集中發(fā)布，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)在綠色金融發(fā)展中發(fā)揮引領(lǐng)作用。一方面，國(guó)家層面聚焦銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的內(nèi)控管理，出臺(tái)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》《綠色保險(xiǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)制度的通知》等引導(dǎo)性文件，在業(yè)務(wù)流程、組織管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露等多方面建立統(tǒng)一的規(guī)范，涵蓋不同性質(zhì)、類(lèi)型和規(guī)模的銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展綠色金融業(yè)務(wù)形成有效的思路和辦法具有較為明顯的助推作用。另一方面，地方層面依托重點(diǎn)主題制定差異化的指引性文件。例如湖州根據(jù)“轉(zhuǎn)型金融”“碳中和”等主題分別出臺(tái)《轉(zhuǎn)型金融貸款業(yè)務(wù)管理規(guī)范》《“碳中和”銀行機(jī)構(gòu)建設(shè)與管理規(guī)范》，在全國(guó)范圍內(nèi)率先推出相關(guān)的機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理規(guī)范，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)制定發(fā)揮示范引領(lǐng)效應(yīng)。
2、市場(chǎng)運(yùn)行：量跌價(jià)升，地方碳價(jià)呈收斂態(tài)勢(shì)
全國(guó)碳市場(chǎng)作為目前世界上規(guī)模最大的碳排放交易體系，2022年已邁入第二個(gè)履約周期，整體呈現(xiàn)量跌價(jià)升態(tài)勢(shì)，2022年12月22日，全國(guó)碳市場(chǎng)累計(jì)成交額突破100億元大關(guān)，具有里程碑意義。與此同時(shí)，碳排放權(quán)的定價(jià)體系逐步成熟，一方面，全國(guó)碳市場(chǎng)的掛牌協(xié)議碳價(jià)在2022年趨于平穩(wěn)；另一方面，大多地方碳市場(chǎng)的碳價(jià)向全國(guó)碳市場(chǎng)收斂。
碳市場(chǎng)履約驅(qū)動(dòng)特征明顯，2022年碳排放配額交易量總體下降，波峰大幅度萎縮。2022年全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）成交總量與成交總額分別為5089萬(wàn)噸和28.1億元，同比分別下降71.5%和63.3%，原因主要是我國(guó)碳市場(chǎng)目前的履約周期安排為兩年履約一次，2022年底并無(wú)履約清繳要求。與此同時(shí)，全國(guó)碳市場(chǎng)交易仍存在明顯的“潮汐”現(xiàn)象，2022年CEA成交量主要集中于年末，11月、12月成交量分別為730萬(wàn)噸、2625萬(wàn)噸，兩個(gè)月總成交量占年總交易量的66%。
圖1：2021—2022年全國(guó)碳市場(chǎng)交易量情況
資料來(lái)源：上海環(huán)境能源交易所，申萬(wàn)宏源研究
交易價(jià)格穩(wěn)中有升，在碳價(jià)調(diào)控機(jī)制下價(jià)格穩(wěn)定性增強(qiáng)。2022年掛牌協(xié)議交易成交均價(jià)為58.1元/噸，相比2021年提升了24.6%；大宗協(xié)議交易成交均價(jià)55元/噸，較2021年上升22%。值得注意的是，與2021年相比，2022年碳市場(chǎng)成交均價(jià)波動(dòng)幅度收窄，主要原因有兩方面，一方面，全國(guó)碳市場(chǎng)通過(guò)碳價(jià)調(diào)控機(jī)制對(duì)碳價(jià)進(jìn)行管理，通過(guò)對(duì)碳價(jià)漲幅、交易者頭寸和交易量等進(jìn)行調(diào)控，使得碳價(jià)呈現(xiàn)出良好的波動(dòng)表現(xiàn)；另一方面，2022年全國(guó)碳市場(chǎng)的工作重點(diǎn)集中在數(shù)據(jù)質(zhì)量治理體系和碳配額分配方案的完善，披露制度和配額制度的健全使市場(chǎng)體系更完善，價(jià)格更具韌性，將進(jìn)一步有利于碳市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，更好地反映市場(chǎng)供需關(guān)系。
圖2：2021—2022年全國(guó)碳市場(chǎng)交易價(jià)格情況
資料來(lái)源：上海環(huán)境能源交易所，申萬(wàn)宏源研究
地方碳市場(chǎng)交易整體量跌價(jià)升，價(jià)格向全國(guó)碳價(jià)靠攏。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從交易量來(lái)看，2022年試點(diǎn)碳市場(chǎng)整體成交量下降，由2021年的6157.5萬(wàn)噸下降到5056.9萬(wàn)噸，下降超1100萬(wàn)噸，降幅高達(dá)18%，僅有福建、上海及湖北碳市場(chǎng)成交量增加。從交易價(jià)格來(lái)看，2022年各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的交易均價(jià)全面上漲，漲幅均達(dá)到15%及以上。由于各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳價(jià)整體提高，各試點(diǎn)碳市場(chǎng)總計(jì)成交額由2021年的21.2億元增加至26.5億元，同比增幅達(dá)25%。值得關(guān)注的是，2022年除北京碳市場(chǎng)碳價(jià)與全國(guó)碳市場(chǎng)差異增大外，其余地方碳市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)均向全國(guó)碳市場(chǎng)靠攏，呈現(xiàn)明顯的價(jià)格收斂現(xiàn)象。
圖3：2021—2022年地方碳市場(chǎng)交易價(jià)格情況
資料來(lái)源：上海環(huán)境能源交易所，申萬(wàn)宏源研究
3、綠色產(chǎn)品：量質(zhì)齊升，碳金融產(chǎn)品快速擴(kuò)容
2022年綠色金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，綠色信貸、綠色債券表現(xiàn)尤為突出。一是綠色信貸規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，增速達(dá)到新高，存量規(guī)模位居世界前列。截至2022年12月，我國(guó)本外幣綠色信貸余額已達(dá)22.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.5%，比2021年提高了5.5個(gè)百分點(diǎn)，主要投向交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，相較2021年投向結(jié)構(gòu)更加均衡和多元化，投向其他行業(yè)的綠色信貸比例有所上升。二是綠色債券發(fā)行勢(shì)頭迅猛，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2022年我國(guó)境內(nèi)外貼標(biāo)綠債發(fā)行量為1550億美元（人民幣1萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)35%。其中，符合CBI定義的綠色債券（即被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)的中國(guó)貼標(biāo)綠債）發(fā)行量為854億美元（人民幣5752億元），位居全球首位。與此同時(shí)，我國(guó)大部分綠色債券將于2025年前到期，發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)具有潛力。三是綠色基金方面，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，環(huán)境主題基金共287只，總規(guī)模4476.99億元；ESG主題基金共81只，總規(guī)模479.38億元，基金數(shù)量與規(guī)模與2021年相比均有所下降。但整體來(lái)看，新能源等行業(yè)基金數(shù)量和規(guī)模有所提升。
圖4：綠色貸款余額規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
圖5：2022年境內(nèi)外貼標(biāo)綠債規(guī)模破萬(wàn)億
資料來(lái)源：氣候債券倡議組織（CBI），申萬(wàn)宏源研究
“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)發(fā)布指數(shù)工具引導(dǎo)資金流向具有降碳潛力的領(lǐng)域。2022年由上海環(huán)境能源交易所、上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司共同研究編制開(kāi)發(fā)的“中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SEEE碳中和指數(shù)”）正式發(fā)布。區(qū)別于以往僅關(guān)注新能源領(lǐng)域的低碳環(huán)保指數(shù)，SEEE碳中和指數(shù)從傳統(tǒng)高碳行業(yè)中減排潛力較大以及低碳新能源兩大領(lǐng)域來(lái)進(jìn)行構(gòu)建，其中高碳減排領(lǐng)域主要包括了火電、鋼鐵、有色、化工、建材、建筑等子領(lǐng)域；深度低碳包括了清潔能源與儲(chǔ)能、綠色交通、減碳和固碳技術(shù)等子領(lǐng)域。此外，SEEE碳中和指數(shù)還具備動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制，會(huì)隨著時(shí)間的推移動(dòng)態(tài)調(diào)整低碳和高碳領(lǐng)域兩大領(lǐng)域的總體權(quán)重，以更好反映不同行業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)碳中和的貢獻(xiàn)情況。SEEE碳中和指數(shù)的推出，不僅進(jìn)一步豐富了綠色股票指數(shù)體系，還能引導(dǎo)資金按照我國(guó)碳中和推進(jìn)的實(shí)際路徑對(duì)相關(guān)上市公司進(jìn)行投資，進(jìn)一步提升了資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的能力。
碳達(dá)峰方案的密集發(fā)布為資本市場(chǎng)帶來(lái)了新的機(jī)遇，與碳中和掛鉤的金融產(chǎn)品成為熱門(mén)賽道。2021年編制完成的多領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案于2022年先后出臺(tái)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年底，全國(guó)共有18個(gè)省、市及自治區(qū)公布2022年地方或區(qū)域碳達(dá)峰實(shí)施方案，能源、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域以及有色金屬、建材等行業(yè)的碳達(dá)峰實(shí)施方案也先后發(fā)出。雙碳政策體系的進(jìn)一步完善帶來(lái)了碳中和領(lǐng)域的投資熱潮，ETF市場(chǎng)方面，首批碳中和ETF發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)164億元；ABS市場(chǎng)方面，ABS發(fā)行向“碳中和”概念靠攏，領(lǐng)域集中度相較往年增加；碳中和債方面，截至2022年末，我國(guó)累計(jì)發(fā)行333只境內(nèi)碳中和債券，發(fā)行規(guī)模合計(jì)4705.6億元，占綠色債券總發(fā)行量及規(guī)模的33.2%和31.8%；期貨市場(chǎng)方面，2022年廣期所兩年期品種計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，明確將16個(gè)期貨品種交由廣期所研發(fā)上市，具體包括碳排放權(quán)、電力等事關(guān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)領(lǐng)域和能源價(jià)格改革的重大戰(zhàn)略品種，表明碳金融期貨交易即將拉開(kāi)序幕。
4、機(jī)構(gòu)主體：以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)強(qiáng)化綠色布局
金融機(jī)構(gòu)高度重視綠色金融，銀行機(jī)構(gòu)率先搶占綠色業(yè)務(wù)市場(chǎng)，非銀機(jī)構(gòu)起步較晚但潛力無(wú)窮。多數(shù)銀行機(jī)構(gòu)成立了綠色金融專(zhuān)營(yíng)部門(mén)，以綠色信貸和綠色債券為主要綠色業(yè)務(wù)。而以信托機(jī)構(gòu)、金融租賃機(jī)構(gòu)、證券公司為代表的非銀機(jī)構(gòu)布局較晚，以綠色債券為例，據(jù)中國(guó)外資租賃委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年融資租賃行業(yè)共有26家融資租賃公司參與發(fā)行綠色債券，發(fā)行規(guī)模為620.9億元，在全市場(chǎng)中占比僅有7.0%。但值得注意的是，非銀機(jī)構(gòu)憑借業(yè)務(wù)模式靈活、經(jīng)營(yíng)范圍廣泛的特點(diǎn)，不斷探索自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與綠色金融的交匯點(diǎn)，推出創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，為綠色金融市場(chǎng)發(fā)展增添新的動(dòng)能。
國(guó)有大行憑借大客戶及成本優(yōu)勢(shì)，綠色業(yè)務(wù)規(guī)模亮眼。在規(guī)模方面，以綠色信貸為例，國(guó)有銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)、信貸能力、經(jīng)濟(jì)資本等方面擁有龐大的資源優(yōu)勢(shì)，截至2022年末，國(guó)有銀行綠色貸款余額合計(jì)12.6萬(wàn)億元，占我國(guó)綠色貸款總規(guī)模的57%左右，其中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四家銀行綠色貸款余額均達(dá)到萬(wàn)億元以上的水平。在業(yè)務(wù)豐富度方面，國(guó)有大行全面布局基金、資管、理財(cái)、租賃、信托、期貨等各類(lèi)綠色金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花局面，除綠色信貸和綠色債券外，綠色租賃業(yè)務(wù)成為國(guó)有銀行的重點(diǎn)布局方向，工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行均以較大力度開(kāi)展業(yè)務(wù)布局。
圖6：2022年六大國(guó)有行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來(lái)源：各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究
股份制銀行綠色業(yè)務(wù)“量質(zhì)均衡”，“換道”發(fā)展打造差異化優(yōu)勢(shì)。股份制銀行在綠色信貸業(yè)務(wù)上呈現(xiàn)追趕態(tài)勢(shì)，截至2022年末，興業(yè)銀行綠色貸款余額為6371億元，規(guī)模已超過(guò)郵儲(chǔ)銀行。民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行的綠色信貸余額增長(zhǎng)位居前列，相較2021年末增幅均超50%。面對(duì)日漸激烈的綠色金融業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，股份制銀行利用相對(duì)靈活的機(jī)制，找準(zhǔn)國(guó)有大行尚未研發(fā)與開(kāi)拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，“換道”發(fā)展尋找綠色金融產(chǎn)品發(fā)展的突破口。例如浦發(fā)銀行持續(xù)創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式，有效整合傳統(tǒng)信貸產(chǎn)品以及并購(gòu)、債券、股權(quán)、銀團(tuán)、撮合等金融工具，全力打造“跨銀行間市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、碳金融要素市場(chǎng)”的綠色金融超市；中信銀行發(fā)揮中信集團(tuán)“實(shí)業(yè)+金融”的綜合特色優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合了中信證券、中信信托、中信保誠(chéng)等金融子公司，還聯(lián)合了中信咨詢、中信泰富能源等產(chǎn)業(yè)子公司，形成了綠色金融綜合服務(wù)能力，為客戶提供“商行+投行、債權(quán)+股權(quán)、境內(nèi)+境外、金融+實(shí)業(yè)”的多元化綜合服務(wù)。
圖7：2022年股份制銀行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來(lái)源：各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究
中小銀行充分關(guān)注綠色金融，綠色信貸增速遠(yuǎn)超國(guó)有銀行、股份制銀行。相比國(guó)有大行和股份制銀行，區(qū)域性城商行和農(nóng)商行在規(guī)模上雖然不占優(yōu)勢(shì)，但在綠色貸款余額增速上表現(xiàn)亮眼。截至2022年末，江蘇銀行、南京銀行綠色貸款余額為2015億元、1327億元，較2021年末分別增長(zhǎng)58%、35%。除此之外，江陰銀行、廈門(mén)銀行、張家港行綠色銀行貸款余額規(guī)模均低于100億元，但較2021年末分別增長(zhǎng)178%、126%、110%，高增速的原因除了低基數(shù)外，更重要的是城商行、農(nóng)商行具有較強(qiáng)的服務(wù)“下沉”能力，聚焦因地制宜、產(chǎn)品多樣搶抓綠色業(yè)務(wù)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
圖8：2022年城農(nóng)商行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來(lái)源：各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告，申萬(wàn)宏源研究
5、區(qū)域格局：以申報(bào)促改革，創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)容
綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)再擴(kuò)容，綠色金融體系地方改革新添“重慶經(jīng)驗(yàn)”。2022年8月25日，中國(guó)人民銀行等六部門(mén)發(fā)布《重慶市建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案》，標(biāo)志著重慶市綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)正式啟動(dòng)。重慶申報(bào)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的重要經(jīng)驗(yàn)是“邊申報(bào)邊改革”，籌建期內(nèi)在綠色金融產(chǎn)品和綠色金融機(jī)構(gòu)上都實(shí)現(xiàn)了重大發(fā)展，據(jù)人民銀行重慶營(yíng)業(yè)管理部數(shù)據(jù)，截至2022年6月末重慶全市綠色貸款、綠色債券余額分別為4785.4億元、318.3億元，是申報(bào)前的2.7倍、2.4倍，在各省市中處于領(lǐng)先地位。隨著重慶的獲批，我國(guó)已形成十大綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，分別是2017年首批認(rèn)定的五省八地，包括浙江衢州、浙江湖州、廣州花都區(qū)、貴州貴安新區(qū)、江西贛江新區(qū)、新疆哈密市、新疆昌吉回族自治州、新疆克拉瑪依市，以及2019年和2022年先后獲批的甘肅蘭州新區(qū)和重慶市，通過(guò)多點(diǎn)發(fā)力總結(jié)綠色金融發(fā)展的可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)。
獲批綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)將帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐G色金融進(jìn)入快車(chē)道�！吨袊�(guó)地方綠色金融發(fā)展報(bào)告（2021）》分別測(cè)算各省綠色金融政策推動(dòng)效果得分、市場(chǎng)推動(dòng)效果得分來(lái)得到綠色金融發(fā)展總體得分，2019年甘肅蘭州新區(qū)獲批國(guó)家級(jí)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)后，政策推動(dòng)效果評(píng)分實(shí)現(xiàn)躍升；同年，重慶開(kāi)始申報(bào)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，但政策推動(dòng)效果沒(méi)有明顯提升，在一定程度上反映綠色金融生態(tài)環(huán)境對(duì)政策實(shí)施效果具有助推作用。在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的先行先試下，其他省市也正在積極推進(jìn)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的申報(bào)工作。除過(guò)往申報(bào)的江蘇省南京市、河南省鄭州市、安徽省合肥市、山東省威海市、廣東省深圳市、北京市等城市外，2022年上海、桂林、天津、蘇州等地的主要領(lǐng)導(dǎo)或政府文件也公開(kāi)表態(tài)，要求加快綠色金融發(fā)展，“邊申報(bào)邊改革”將成為地方綠色金融改革未來(lái)的重要趨勢(shì)。
6、國(guó)際挑戰(zhàn)：國(guó)際綠色金融市場(chǎng)發(fā)展顯著承壓
能源危機(jī)愈演愈烈，國(guó)際綠色金融市場(chǎng)承壓明顯。一方面，俄烏沖突令能源供應(yīng)鏈進(jìn)一步收緊，歐盟碳市場(chǎng)成交價(jià)格高位震蕩。俄烏沖突爆發(fā)之際，歐盟碳市場(chǎng)參與者因恐慌大量拋售碳配額以提高流動(dòng)性，導(dǎo)致碳價(jià)暴跌至55歐元。隨后在法國(guó)核電預(yù)期產(chǎn)量的下降、歐盟天然氣儲(chǔ)備量的降低以及荷蘭、奧地利等國(guó)家重新?lián)肀禾渴袌?chǎng)等多重因素下，市場(chǎng)對(duì)碳配額需求高漲，碳價(jià)一度猛增創(chuàng)下99.14歐元/噸的紀(jì)錄。而對(duì)俄羅斯能源依賴(lài)度較低的中國(guó)和美國(guó)，碳市場(chǎng)成交價(jià)格大體保持平穩(wěn)。另一方面，投資者對(duì)ESG熱情減退。根據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù)，截至2022年12月5日，全球新發(fā)行的綠色、社會(huì)、可持續(xù)發(fā)展以及和可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券銷(xiāo)售額約為6350億美元，比2021年下降了30%�？沙掷m(xù)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.8萬(wàn)億美元，與2021年相比下跌21%，其中全球最大的10只ESG基金（按資產(chǎn)規(guī)模計(jì)）均出現(xiàn)了兩位數(shù)的虧損，8只基金的跌幅超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)的跌幅。
圖9：2021—2022年全球各碳市場(chǎng)成交價(jià)格走勢(shì)
資料來(lái)源：國(guó)際碳行動(dòng)伙伴組織（ICAP），申萬(wàn)宏源研究
二、趨勢(shì)：完善綠色金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
1、從傳統(tǒng)金融到綠色金融
綠色金融是促進(jìn)金融業(yè)提質(zhì)增效、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要抓手。一是綠色金融有助于擴(kuò)容金融市場(chǎng)以及降低金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著“綠色”成為金融服務(wù)的重要主題，新市場(chǎng)、新機(jī)構(gòu)、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，通過(guò)發(fā)揮資源配置功能引導(dǎo)金融資源流向綠色轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，與此同時(shí)通過(guò)投資發(fā)展穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)綠色資產(chǎn)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，共同驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)新的金融增長(zhǎng)點(diǎn)。二是綠色金融通過(guò)緩解實(shí)體企業(yè)的資金難題加速綠色化轉(zhuǎn)型。綠色金融產(chǎn)品不僅有效緩解實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的資金不足問(wèn)題，而且相較于傳統(tǒng)金融在資金成本上具有比較優(yōu)勢(shì)（金融綠色溢價(jià)），能夠有效均衡實(shí)體企業(yè)由于使用零排放能源或技術(shù)而多增的成本（實(shí)體綠色溢價(jià)），提高企業(yè)開(kāi)展綠色轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。三是氣候變化與可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題推動(dòng)構(gòu)建綠色金融全球合作框架。為應(yīng)對(duì)氣候變化，全球各國(guó)均在碳中和領(lǐng)域開(kāi)展相關(guān)布局，并且日漸緊迫的氣候壓力、頻繁爆發(fā)的極端天氣事件驅(qū)動(dòng)綠色領(lǐng)域的國(guó)際合作越發(fā)緊密，例如我國(guó)綠色債券的認(rèn)定項(xiàng)目經(jīng)不斷調(diào)整后與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)差異性降低，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)參與全球綠色金融倡議與合作。
2、從政策驅(qū)動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)
當(dāng)前綠色金融發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的政策為主、市場(chǎng)為輔的發(fā)展格局。我國(guó)的綠色金融起步相對(duì)較晚。1991年綠色金融概念首次提出，1997年《京都議定書(shū)》推動(dòng)綠色金融理念在全球范圍推廣，2003年10家國(guó)際領(lǐng)先銀行簽署“赤道原則”推動(dòng)綠色金融實(shí)踐上升到新高度，而我國(guó)于2011年啟動(dòng)“綠色信貸”評(píng)估研究項(xiàng)目，于2012年發(fā)布《綠色信貸指引》，2015年9月中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中明確指出“建立綠色金融體系”，綠色金融市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容，但發(fā)展的大部分動(dòng)力來(lái)源于政府主導(dǎo)和政策支持，市場(chǎng)主體的參與積極性有待進(jìn)一步提升。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，綠色金融雖然有助于緩解資金難題，但是對(duì)資金使用等方面存在限制，可能與企業(yè)當(dāng)期發(fā)展方向不太匹配；對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，綠色金融前期投資周期長(zhǎng)，且短期內(nèi)收益相對(duì)較低，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性，在缺乏相應(yīng)配套政策時(shí)存在決策難題，因此開(kāi)展綠色金融服務(wù)的主動(dòng)性和積極性不強(qiáng)。
綠色金融的持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵在于激發(fā)金融市場(chǎng)的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力，加快形成市場(chǎng)化的綠色價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制。雖然我國(guó)在綠色金融市場(chǎng)已完成“規(guī)模趕超”，但目前我國(guó)綠色金融發(fā)展仍處于初級(jí)階段，突出表現(xiàn)在綠色金融體系上還存在很大差距。綠色金融市場(chǎng)快速發(fā)展的核心在于需要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的完善給予綠色市場(chǎng)定價(jià)，通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)來(lái)推動(dòng)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)及社會(huì)整體實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融工具要有效反映環(huán)境成本及其他綠色成本，例如綠色信貸的實(shí)施促使重污染企業(yè)面臨更高的貸款利率，而綠色企業(yè)獲得更低的優(yōu)惠利率，此時(shí)綠色利率作為綠色信貸的價(jià)格成為實(shí)體企業(yè)決策的“指揮棒”。未來(lái)綠色金融的發(fā)展要加快推進(jìn)綠色價(jià)格的形成，減少“政策優(yōu)惠利率”的引導(dǎo)性，推動(dòng)綠色金融實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。
三、2023：漸行漸近，碳市場(chǎng)擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)
在綠色金融邁入深水區(qū)的重要階段，2023年我國(guó)綠色金融發(fā)展將呈現(xiàn)十大重要趨勢(shì)。
1、綠色金融內(nèi)涵深化，境內(nèi)外認(rèn)知趨同
全球范圍內(nèi)，綠色金融內(nèi)涵的“南北差異”及“貧富差距”問(wèn)題由來(lái)已久，過(guò)去普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的綠色金融發(fā)展階段與綠色金融項(xiàng)目側(cè)重領(lǐng)域存在顯著差異，發(fā)達(dá)國(guó)家運(yùn)用綠色金融側(cè)重于解決氣候變化問(wèn)題，支持新能源和可再生能源等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)；發(fā)展中國(guó)家兼顧應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和治理環(huán)境污染雙重職能，只要能夠節(jié)能、減排、降耗的投資都可以作為“綠色”項(xiàng)目進(jìn)行投資。隨著實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的路徑逐步清晰，氣候金融是綠色金融內(nèi)涵的外延，轉(zhuǎn)型金融與綠色金融共同成為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐，內(nèi)涵的不斷豐富深化有利于縮小境內(nèi)外綠色金融的發(fā)展差異。
氣候投融資試點(diǎn)確定，綠色項(xiàng)目差距收窄。2022年8月10日，多部委聯(lián)合發(fā)布了氣候投融資試點(diǎn)名單，選取23個(gè)氣候投融資試點(diǎn)地區(qū)，地域覆蓋京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、成渝、長(zhǎng)江中游等城市群，代表我國(guó)不同層級(jí)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和氣候條件下的試點(diǎn)實(shí)踐，標(biāo)志著綠色金融開(kāi)啟氣候投融資時(shí)代。近年來(lái)，我國(guó)在氣候投融資方面不斷發(fā)力，側(cè)重支持新能源和可再生能源等綠色項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，縮窄與發(fā)達(dá)國(guó)家的項(xiàng)目差距。2023第二屆中國(guó)氣候投融資國(guó)際研討會(huì)在北京召開(kāi)，涉及兩個(gè)關(guān)鍵信息，第一，從已有數(shù)據(jù)來(lái)看，試點(diǎn)地區(qū)氣候投融資項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年23個(gè)試點(diǎn)地區(qū)均不同程度地開(kāi)展了項(xiàng)目庫(kù)的建設(shè)工作，積極探索促進(jìn)資金與項(xiàng)目的對(duì)接，共征集或儲(chǔ)備項(xiàng)目超1500個(gè)，涉及資金達(dá)2萬(wàn)億元。第二，從行業(yè)來(lái)看，各主要銀行的氣候投融資規(guī)模增速實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，其中2021年和2022年增速在30%以上，其中，銀行金融機(jī)構(gòu)支持的綠色貸款90%都涉及氣候領(lǐng)域。隨著氣候金融為代表的綠色項(xiàng)目快速發(fā)展，各地區(qū)、行業(yè)將繼續(xù)吸收國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索創(chuàng)新氣候投融資發(fā)展方式，將有效推動(dòng)國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)的落實(shí)和經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展，引導(dǎo)和撬動(dòng)更多社會(huì)資金進(jìn)入應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域。
轉(zhuǎn)型金融成為綠色金融的重要補(bǔ)充，相較于綠色金融未來(lái)將聚焦“棕色”資產(chǎn)�！半p碳”戰(zhàn)略下，碳密集型產(chǎn)業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要大量的政策扶持與資金支持，轉(zhuǎn)型金融的概念應(yīng)運(yùn)而生。如今，轉(zhuǎn)型金融是全球綠色金融發(fā)展的新課題、新方向，境內(nèi)外都處于初步探索階段。轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)偏小，據(jù)Climate Bonds Initiative數(shù)據(jù)顯示，截至2022年第一季度，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券累計(jì)發(fā)行量?jī)H為1555億美元，轉(zhuǎn)型債券僅為102億美元。在相同的起跑線上，我國(guó)能源體系高碳特征明顯，高碳主體所屬行業(yè)占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于純綠行業(yè)，促使轉(zhuǎn)型金融所涉及的融資量可能會(huì)遠(yuǎn)大于純綠金融的融資量，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融成為我國(guó)實(shí)現(xiàn)綠色金融加速趕超的重點(diǎn)領(lǐng)域。
圖10：2023我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
2、信息披露將成為制度建設(shè)的重中之重
政策文件集中發(fā)力，金融業(yè)信息披露綠色效益顯著。2016年七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度。隨著大量規(guī)范信息披露的政策逐步執(zhí)行，越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到信息披露對(duì)于公司形象和信譽(yù)的重要性，主動(dòng)加強(qiáng)信息披露。2022年我國(guó)54家上市銀行中，已有49家通過(guò)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或者更明確的環(huán)境、社會(huì)與治理（ESG）報(bào)告的形式，進(jìn)行了環(huán)境和氣候信息披露。金融機(jī)構(gòu)參與綠色業(yè)務(wù)獲得顯著的綠色效益，據(jù)《2022年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告》顯示，2022年公開(kāi)發(fā)行的綠債對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可支持減排二氧化碳7402萬(wàn)噸，節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤2930萬(wàn)噸，減排二氧化硫5.7萬(wàn)噸，減排氮氧化物7.2萬(wàn)噸，減排化學(xué)需氧量70萬(wàn)噸。
綠色金融標(biāo)準(zhǔn)指引建設(shè)成效初顯，發(fā)債企業(yè)和上市公司環(huán)境信息披露有望進(jìn)一步規(guī)范。2022年《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期信息披露自律管理的通知》《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》等多部文件針對(duì)發(fā)債企業(yè)、上市企業(yè)的信息披露提出新要求和新目標(biāo)。未來(lái)，綠色債券發(fā)行企業(yè)以及央國(guó)企上市公司的信息披露將成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，綠色債券發(fā)行人的信息披露與外部認(rèn)證評(píng)級(jí)是綠色債券信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)，也是解決投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的保障。對(duì)于上市企業(yè)而言，提升環(huán)境信息披露力度有助于企業(yè)提高對(duì)環(huán)境治理問(wèn)題的認(rèn)識(shí)，改善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部治理機(jī)制，從而將可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中。
3、碳市場(chǎng)運(yùn)行延續(xù)全面“擴(kuò)容”主旋律
碳市場(chǎng)擴(kuò)容方向直指七大行業(yè)，碳交易機(jī)構(gòu)邁向“證券化”。一方面，碳市場(chǎng)行業(yè)擴(kuò)容的時(shí)機(jī)逐漸成熟，預(yù)計(jì)向歐盟碳關(guān)稅覆蓋的非電領(lǐng)域優(yōu)先擴(kuò)容，并且七大高排放行業(yè)將按照“成熟一個(gè)行業(yè)，納入一個(gè)行業(yè)”的原則逐步推進(jìn)擴(kuò)容。2023年6月16日，生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院組織召開(kāi)鋼鐵行業(yè)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)研究第一次工作會(huì)議，隨后在一個(gè)月內(nèi)密集召開(kāi)建材、鋼鐵、石化行業(yè)納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)研究的第一、二次會(huì)議，聚焦討論各行業(yè)產(chǎn)品的配額分配與核算邊界匹配性、排放設(shè)備和裝置的規(guī)范性界定、排放量核算范圍、關(guān)鍵參數(shù)實(shí)測(cè)要求及缺省值合理性等問(wèn)題，預(yù)計(jì)建材、鋼鐵、石化行業(yè)將成為首批擴(kuò)容行業(yè)。另一方面，碳市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)容，證券機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入碳交易。2023年2月，8家券商已獲準(zhǔn)可以參與地方試點(diǎn)的碳排放權(quán)交易，碳排放市場(chǎng)的參與資格進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)明顯。隨著碳金融的參與主體持續(xù)擴(kuò)大，證券機(jī)構(gòu)將深入?yún)⑴c碳排放權(quán)交易，預(yù)期未來(lái)將為降低碳排放提供更多的金融工具，甚至有望參與全國(guó)碳市場(chǎng)以及參與碳排放期貨及期權(quán)交易。
CCER有望于2023年重啟，延續(xù)2022年的“擴(kuò)容”主旋律。一方面，國(guó)家核證自愿減排量（Chinese Ce.jpgied Emission Reduction，簡(jiǎn)稱(chēng)為“CCER”）的重啟工作穩(wěn)步推進(jìn)。從市場(chǎng)建設(shè)來(lái)看，北京綠色交易所作為國(guó)家級(jí)交易所將承接全自愿減排的碳交易，積極完善CCER的基礎(chǔ)設(shè)施，于2023年5月開(kāi)發(fā)完成CCER注冊(cè)登記系統(tǒng)、交易系統(tǒng)，具備接受主管部門(mén)驗(yàn)收的條件；從制度建設(shè)來(lái)看，生態(tài)環(huán)境部于2023年7月就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法（試行）》公開(kāi)征求社會(huì)意見(jiàn)，加快確立自愿減排交易市場(chǎng)的基本管理制度和參與各方權(quán)責(zé)，統(tǒng)籌碳排放權(quán)交易市場(chǎng)和自愿減排交易市場(chǎng)；同步推進(jìn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)指南、審定與核查規(guī)則、注冊(cè)登記和交易規(guī)則、方法學(xué)等重要配套管理制度和技術(shù)規(guī)范研究。另一方面，CCER市場(chǎng)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿�。�?jù)《人民日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2023年2月28日，全國(guó)首單藍(lán)碳拍賣(mài)交易起拍價(jià)30元/噸，最終以單價(jià)106元/噸、總價(jià)24.8萬(wàn)元競(jìng)拍成功，當(dāng)日全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額掛牌協(xié)議成交量?jī)H500噸，成交額2.75萬(wàn)元，開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)均為55元/噸，價(jià)格差異主要來(lái)源于CCER市場(chǎng)的供不應(yīng)求。
4、綠色債券溢價(jià)推動(dòng)形成融資比較優(yōu)勢(shì)
綠色債券溢價(jià)逐步凸顯，投資者對(duì)綠色債券投資熱情提升。綠色債券相比于普通債券，具有明顯的正外部性和環(huán)境效益，投資者愿意以低于傳統(tǒng)債券的收益率接受綠色資產(chǎn)。綠色債券溢價(jià)可以由綠色債券信用利差與普通債券信用利差衡量，為獲得2020—2022年的綠色債券溢價(jià)情況，根據(jù)債券特性與發(fā)行人特性進(jìn)行傾向得分匹配，為綠色債券尋找其孿生債券進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算發(fā)現(xiàn)2022年有-29BP的綠色溢價(jià)，遠(yuǎn)大于2021年的-1BP，近三年來(lái)呈現(xiàn)出明顯的由正轉(zhuǎn)負(fù)的變化趨勢(shì)，說(shuō)明投資者對(duì)綠色債券的認(rèn)可度不斷提升，實(shí)體企業(yè)能夠利用較低的融資成本獲取綠色發(fā)展資金。值得關(guān)注的是，歐美地區(qū)的金融綠色溢價(jià)正在消失，傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和綠色金融產(chǎn)品的融資成本差異逐漸縮小，但我國(guó)金融綠色溢價(jià)短期內(nèi)不會(huì)消失，一方面，當(dāng)前與低碳發(fā)展相關(guān)的技術(shù)升級(jí)尚未進(jìn)入成熟期，實(shí)體綠色溢價(jià)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)難以消退，亟須通過(guò)金融綠色溢價(jià)彌補(bǔ)實(shí)體綠色溢價(jià)，增強(qiáng)企業(yè)在綠色低碳發(fā)展投入的動(dòng)力；另一方面，綠色激勵(lì)政策仍處于“強(qiáng)引導(dǎo)”階段，綠色債券發(fā)行環(huán)節(jié)日趨規(guī)范，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，投資者的綠色債券投資熱情為金融綠色溢價(jià)的存在提供支撐。隨著綠色低碳技術(shù)的穩(wěn)定應(yīng)用，金融綠色溢價(jià)有可能在實(shí)體綠色溢價(jià)降低的帶動(dòng)下消退。
圖11：2020—2022年綠色和普通債券信用利差
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
圖12：2020—2022年綠色溢價(jià)變動(dòng)情況
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
具體來(lái)看，2022年主體信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)的綠色債券具有-31BP的綠色溢價(jià)，非AAA級(jí)的綠色溢價(jià)為16BP，在2020-2022年均呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，主要呈現(xiàn)出兩大現(xiàn)象，一方面，信用主體評(píng)級(jí)高的綠色債券將會(huì)擁有較大的金融綠色溢價(jià)，主要原因在于，伴隨著綠色市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的公司開(kāi)始進(jìn)行綠色“清洗”，可能就其產(chǎn)品或服務(wù)的環(huán)境績(jī)效或環(huán)境效益誤導(dǎo)消費(fèi)者和投資者，發(fā)行人將通過(guò)綠色債券獲取的資金用于非綠色項(xiàng)目的“漂綠”現(xiàn)象普遍困擾全球主要的綠色金融市場(chǎng)。在此情況下，評(píng)級(jí)較高的綠色債券的綠色屬性更具有保障，投資者的認(rèn)可程度較高，因此具有較為顯著的金融綠色溢價(jià)。另一方面，非AAA級(jí)綠色債券在金融綠色溢價(jià)上表現(xiàn)出一定的滯后性，AAA級(jí)綠色債券整體的變動(dòng)趨勢(shì)與綠色債券的表現(xiàn)相似，均在2021年實(shí)現(xiàn)負(fù)的綠色溢價(jià)。從發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，綠色債券的信息披露將在一定程度上抑制“漂綠”現(xiàn)象，增強(qiáng)投資者對(duì)不同評(píng)級(jí)綠色債券的投資熱情。
圖13：2020—2022年不同主體信用評(píng)級(jí)綠色債券溢價(jià)情況
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
5、綠色信貸仍是綠色金融主導(dǎo)服務(wù)產(chǎn)品
2023年綠色信貸規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，規(guī)模增速逐漸放緩。自“雙碳”目標(biāo)提出以來(lái)，綠色產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體中所占的比重上升，與之相對(duì)應(yīng)的貸款需求在整個(gè)銀行的貸款需求的結(jié)構(gòu)中隨之上升。截至2023年6月底，我國(guó)綠色貸款余額已達(dá)27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.4%，高于各項(xiàng)貸款增速27.8個(gè)百分點(diǎn)，綠色貸款占全部貸款的比重由2021年3月的7.2%上升至2023年6月的11.7%，呈現(xiàn)出量質(zhì)齊升的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。但隨著綠色貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大，自2022年底，綠色信貸規(guī)模增速有所放緩，2022年9月達(dá)到最高增速41.4%后回落，在2023年上半年維持38%左右的穩(wěn)定增速，預(yù)計(jì)后續(xù)綠色貸款增速在放緩的趨勢(shì)下仍將維持在較高的水平，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)高于平均貸款增速。
政策性工具發(fā)揮綠色信貸杠桿效應(yīng)，引領(lǐng)綠色金融發(fā)展。2021年11月中國(guó)人民銀行先后推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款。2023年1月央行發(fā)布通知，2023年繼續(xù)并行實(shí)施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款，并將碳減排支持工具擴(kuò)圍，進(jìn)一步帶動(dòng)綠色信貸規(guī)模增長(zhǎng)，助力科學(xué)有序?qū)崿F(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。據(jù)中國(guó)環(huán)境報(bào)報(bào)道，截至2023年6月底，碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款兩個(gè)工具余額分別為4530億元和2459億元，較比上年末增加1433億元和1648億元。其中，碳減排支持工具發(fā)揮碳信貸杠桿效應(yīng)，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放碳減排貸款超過(guò)7500億元，帶動(dòng)年度碳減排量超過(guò)1.5億噸二氧化碳當(dāng)量，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域。
6、綠色金融產(chǎn)品多元化，首創(chuàng)產(chǎn)品迭出
各地推出多個(gè)“首單”“首例”綠色金融產(chǎn)品，綠色金融產(chǎn)品內(nèi)容不斷豐富。綠色金融標(biāo)準(zhǔn)不斷細(xì)化，為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新奠定了政策基礎(chǔ)。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，一方面，綠色信貸產(chǎn)品在傳統(tǒng)綠色貸款、能效貸款之外，推出碳排放權(quán)質(zhì)押貸款、碳排放披露支持貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品。另一方面，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新各類(lèi)綠色債券產(chǎn)品，各級(jí)金融機(jī)構(gòu)落地多項(xiàng)首單綠色債券，涵蓋節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，并創(chuàng)新推出保護(hù)長(zhǎng)江流域、鄉(xiāng)村振興等不同主題債券，有效擴(kuò)大了綠色產(chǎn)業(yè)的支持范圍。在機(jī)構(gòu)參與上，寧波銀行等地方城商行均積極推動(dòng)綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品落地。隨著綠色金融規(guī)模的擴(kuò)大和綠色金融標(biāo)準(zhǔn)指引的細(xì)化，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行將繼續(xù)推出綠色金融新產(chǎn)品，地方城商行更容易了解綠色企業(yè)融資需求，能夠更針對(duì)性地滿足各類(lèi)融資需求，促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。
7、綠色金融服務(wù)下沉，與創(chuàng)新要素融合
綠色金融尋找新業(yè)務(wù)增量，服務(wù)對(duì)象和支持領(lǐng)域逐漸多元化趨勢(shì)明顯，持續(xù)下沉至鄉(xiāng)村振興和普惠金融領(lǐng)域。一方面，在“雙碳”目標(biāo)與鄉(xiāng)村振興雙重任務(wù)下，林業(yè)碳匯作為國(guó)際社會(huì)公認(rèn)經(jīng)濟(jì)且有效地減緩溫室效應(yīng)的重要途徑，是協(xié)同推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)、鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略匯聚點(diǎn)。據(jù)新華社報(bào)道，2022年我國(guó)林草年碳匯量超過(guò)12億噸，居世界首位。同年，國(guó)家林草局啟動(dòng)林業(yè)碳匯試點(diǎn)建設(shè)，隨著未來(lái)對(duì)于碳吸收的需求將越來(lái)越大，更多碳減排產(chǎn)品將問(wèn)世，碳匯市場(chǎng)未來(lái)可期。另一方面，當(dāng)前綠色金融對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)人的綠色融資需求關(guān)注不足，綠色金融下沉的空間還很充足。據(jù)《2022年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告》顯示，2022年共有308家發(fā)行人發(fā)行綠色債券，其中262家為國(guó)有企業(yè)，占比高達(dá)85.1%，中小微企業(yè)、低收入群體等對(duì)綠色金融的參與程度較低。預(yù)期未來(lái)綠色金融的發(fā)展會(huì)聚焦普惠型創(chuàng)新，逐漸拓寬融資服務(wù)對(duì)象，深入滲透和下沉到小微企業(yè)和自然人中，便利中小企業(yè)獲得綠色融資。
綠色金融機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)用創(chuàng)新要素，數(shù)字、技術(shù)要素成為綠色要素重要結(jié)合點(diǎn)。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，金融科技被越來(lái)越多地應(yīng)用在綠色項(xiàng)目識(shí)別與評(píng)價(jià)工具、綠色資產(chǎn)管理、環(huán)境效益監(jiān)測(cè)、環(huán)境數(shù)據(jù)信息服務(wù)、ESG評(píng)價(jià)、碳核算及環(huán)境效益測(cè)算、環(huán)境信息披露工具等方向。隨著金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型的總體思路逐步明確，預(yù)計(jì)數(shù)字綠色金融的政策措施將逐步出臺(tái)，可能存在三個(gè)重點(diǎn)方向，一是以大數(shù)據(jù)和云計(jì)算為推手，推進(jìn)數(shù)字普惠金融，為落后地區(qū)的小微企業(yè)提供更多綠色資金支持；二是基于大數(shù)據(jù)等技術(shù)精準(zhǔn)認(rèn)證和識(shí)別符合綠色發(fā)展的技術(shù)、產(chǎn)品和資產(chǎn)，建立滿足綠色認(rèn)證的項(xiàng)目和企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，提供差異化、定制化的綠色金融產(chǎn)品；三是利用信息技術(shù)減少信息不對(duì)稱(chēng)，暢通政府、市場(chǎng)和社會(huì)三者之間的環(huán)境信息與綠色項(xiàng)目數(shù)據(jù)共享，提升綠色金融監(jiān)管能力，如區(qū)塊鏈技術(shù)可以憑借去中心化的特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)對(duì)“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)的警示和監(jiān)控。
8、綠色金融成為緩解債務(wù)壓力的新抓手
綠色專(zhuān)項(xiàng)債緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，兼具市場(chǎng)實(shí)踐基礎(chǔ)和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?023年《政府工作報(bào)告》中提出“擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元”，比上年增加1500億元，截至2023年7月19日，已下達(dá)專(zhuān)項(xiàng)債額度3.7萬(wàn)億元。財(cái)政部強(qiáng)調(diào)2023年要適度增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模，擴(kuò)張專(zhuān)項(xiàng)債成為防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手，而綠色專(zhuān)項(xiàng)債相較于傳統(tǒng)的專(zhuān)項(xiàng)債仍有很大發(fā)展空間。我國(guó)綠色專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)展仍處于起步階段，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，我國(guó)僅有20只地方綠色專(zhuān)項(xiàng)債券，發(fā)行規(guī)模累計(jì)148億元，整體規(guī)模有限，但隨著綠色金融快速發(fā)展，考慮到綠色債券的突出優(yōu)勢(shì)，地方政府可能將更積極地考慮發(fā)行綠色地方政府債。
表1：綠色貼標(biāo)地方政府債券發(fā)行情況
資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究
綠色債券有助于緩解房地產(chǎn)行業(yè)融資危機(jī)，房地產(chǎn)行業(yè)綠色融資迎來(lái)“窗口期”。2023年房地產(chǎn)企業(yè)面臨較大的資金壓力。從發(fā)展情況來(lái)看，境外房企綠色債券規(guī)模不斷增大，根據(jù)彭博行業(yè)分類(lèi)統(tǒng)計(jì)，截至2022年1月末，內(nèi)地房企境外共計(jì)發(fā)行美元綠色債券47筆，債券余額約達(dá)142億美元。與此相比，境內(nèi)房地產(chǎn)綠色債券融資尚處起步階段，發(fā)行規(guī)模波動(dòng)上漲幅度有限。從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)綠色融資正在加速迎來(lái)“窗口期”，政策愈來(lái)愈重視綠色建筑發(fā)展，住建部于2022年3月印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，提到新建建筑與既有建筑的綠色化；北京、上海、廣東等全國(guó)多個(gè)地區(qū)推出具體的綠色建筑激勵(lì)措施和資金保障，而且綠色債券在準(zhǔn)入條件、融資期限、發(fā)行利率上的優(yōu)勢(shì)也有助于房企緩解資金壓力。
9、境內(nèi)外綠色金融雙向合作加深
境外資金長(zhǎng)期看好我國(guó)綠色金融市場(chǎng)，雙向共贏局面加速形成。一方面，境外資金長(zhǎng)期看好我國(guó)綠色金融市場(chǎng)，彭博社匯編數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度非金融類(lèi)美國(guó)企業(yè)共發(fā)售約60億美元ESG債券，比去年同期下降至少50%，而2023年1月香港政府發(fā)行57.5億美元等值的美元、歐元及人民幣的“三幣種”綠色債券，吸引超過(guò)360億美元等值的全球認(rèn)購(gòu)金額，創(chuàng)亞洲有史以來(lái)最大ESG債券發(fā)行規(guī)模，表明境外資金對(duì)我國(guó)綠色金融市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面，我國(guó)綠色金融對(duì)境外投資者的吸引力也在持續(xù)升高，截至2023年8月，面向境外發(fā)布的中債－工行綠色債券指數(shù)仍在持續(xù)攀升，2023年上半年，中資主體境外綠色債券發(fā)行規(guī)模約190億元，吸引更多國(guó)際資本投向我國(guó)可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。
“一帶一路”綠色投資涌現(xiàn)新機(jī)遇，低碳轉(zhuǎn)型“南南合作”前景光明。一方面，我國(guó)積極推動(dòng)綠色發(fā)展的“一帶一路”區(qū)域合作，持續(xù)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“一帶一路”和“南南合作”低碳項(xiàng)目的支持力度。據(jù)新華社報(bào)道，截至2022年，我國(guó)同149個(gè)國(guó)家和32個(gè)國(guó)際組織簽署200多份共建“一帶一路”合作文件，形成3000多個(gè)合作項(xiàng)目，投資規(guī)模近1萬(wàn)億美元。未來(lái)，綠色金融是實(shí)現(xiàn)“一帶一路”沿線各國(guó)綠色目標(biāo)的重要推動(dòng)力量，推動(dòng)綠色金融區(qū)域合作或?qū)⒊蔀樘钛a(bǔ)“一帶一路”沿線國(guó)家綠色轉(zhuǎn)型資金缺口的重要途徑。另一方面，“一帶一路”或?qū){借其巨大的綠色轉(zhuǎn)型機(jī)遇成為全球投資新的增量點(diǎn)，據(jù)《2022綠色金融發(fā)展研究報(bào)告》顯示，92%的“一帶一路”沿線國(guó)家已提交了國(guó)家自主貢獻(xiàn)文件，承諾會(huì)實(shí)現(xiàn)凈零碳目標(biāo)。未來(lái)，我國(guó)須更加關(guān)注投資的環(huán)境－社會(huì)效益，把握“一帶一路”沿線國(guó)家化石能源行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型機(jī)遇，向創(chuàng)新豐富綠色金融產(chǎn)品、合作可再生能源項(xiàng)目、統(tǒng)一綠色金融標(biāo)準(zhǔn)等方向持續(xù)發(fā)力，積極開(kāi)發(fā)零碳技術(shù)催生更大的投資市場(chǎng)，打造全球綠色金融新高地。
10、歐盟碳關(guān)稅落地加速全球經(jīng)貿(mào)零碳化
2023年4月25日，歐洲議會(huì)投票通過(guò)了碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM)，標(biāo)志著歐盟CBAM走完了整個(gè)立法程序正式通過(guò)，將于2023年10月1日起試運(yùn)行，2026年開(kāi)始正式實(shí)施。在全球推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的背景下，碳關(guān)稅在防止本國(guó)“碳泄漏”的同時(shí)也成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體變相的貿(mào)易壁壘工具。
隨著碳關(guān)稅的持續(xù)推進(jìn)，全球經(jīng)貿(mào)零碳化趨勢(shì)明顯。碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制的主要內(nèi)容是在貨物貿(mào)易進(jìn)出口環(huán)節(jié)中，歐盟將針對(duì)碳排放水平較高的進(jìn)口產(chǎn)品征收相應(yīng)的費(fèi)用或配額，因而被稱(chēng)作歐盟“碳關(guān)稅”，將涵蓋鐵、鋼、水泥、鋁、化肥、電力、氫等商品，以及特定條件下的間接排放。2023年10月至2025年12月將是歐盟碳關(guān)稅政策實(shí)施的過(guò)渡期，只要求進(jìn)行進(jìn)口產(chǎn)品貨物的海關(guān)申報(bào)，不需要購(gòu)買(mǎi)配額或者支付碳稅。一方面，碳關(guān)稅的落地可以有效防止歐盟本土公司為了避開(kāi)嚴(yán)格的碳排放控制政策而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)外遷，促使企業(yè)轉(zhuǎn)向更加環(huán)保和可持續(xù)的生產(chǎn)方式，從而推動(dòng)技術(shù)的轉(zhuǎn)移和創(chuàng)新。另一方面，歐盟碳關(guān)稅引領(lǐng)上下游企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為國(guó)際貿(mào)易的重要規(guī)則，將加速全球經(jīng)貿(mào)零碳化，如印度塔塔鋼鐵公司一直在歐盟市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，根據(jù)其2022年至2023年的年報(bào)，CBAM將促進(jìn)該公司加快轉(zhuǎn)型。
表2：歐盟碳關(guān)稅分三階段實(shí)施，影響范圍將逐步擴(kuò)大
資料來(lái)源：碳邊界調(diào)整機(jī)制法案，申萬(wàn)宏源研究
歐盟碳關(guān)稅沖擊我國(guó)出口貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)提出更高要求。短期內(nèi)，歐盟碳關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響相對(duì)可控，但考慮到間接排放及后續(xù)覆蓋行業(yè)的擴(kuò)容，碳關(guān)稅政策將對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生較大沖擊。另一方面，碳關(guān)稅的征收方式對(duì)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)提出更高要求。過(guò)渡期結(jié)束后，歐盟將以“（EU ETS歐盟碳價(jià)-出口國(guó)碳價(jià)）×（產(chǎn)品碳排放量－歐盟同類(lèi)產(chǎn)品企業(yè)獲得的免費(fèi)排放額度）”的方式正式征收碳關(guān)稅，其中，歐盟與出口國(guó)的碳價(jià)差額是碳關(guān)稅費(fèi)用的重要決定因素。據(jù)Wind顯示，2023年4月歐盟碳價(jià)在90歐元/噸左右，而全國(guó)碳市場(chǎng)自上線以來(lái)碳價(jià)在40-60元/噸之間平穩(wěn)波動(dòng)，遠(yuǎn)低于歐盟碳價(jià)，碳關(guān)稅落地對(duì)我國(guó)碳市場(chǎng)加速與歐盟碳市場(chǎng)等國(guó)際碳市場(chǎng)對(duì)接提出更高要求。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于碳關(guān)稅的進(jìn)一步跟進(jìn)將使得發(fā)展中國(guó)家面臨更大的減排壓力和減排成本，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)碳關(guān)稅持支持或開(kāi)放態(tài)度，先后聲明將碳關(guān)稅納入政策考量。2022年12月，G7宣布成立“氣候俱樂(lè)部”，計(jì)劃建立以“國(guó)際目標(biāo)碳價(jià)”為核心的氣候同盟，對(duì)非參與國(guó)的進(jìn)口商品征收統(tǒng)一碳關(guān)稅，或?qū)⒁l(fā)新一輪氣候博弈。
