綠色金融正當(dāng)時(shí) 邁向大擴(kuò)容時(shí)代 ——2022年綠色金融年度報(bào)告
申萬宏源研究所 龔芳、袁宇澤
踐行綠色發(fā)展新理念,助力雙碳戰(zhàn)略是新發(fā)展階段下金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容。近年來隨著氣候、環(huán)境和生態(tài)問題外部性效應(yīng)的加速顯現(xiàn),全球主要經(jīng)濟(jì)體都在大力推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016年綠色金融首次列入G20峰會(huì)議題,近年來全球30多個(gè)國家開始制定綠色金融政策,2021年G20可持續(xù)金融研究小組恢復(fù)設(shè)立,完善綠色金融服務(wù)體系成為全球金融市場(chǎng)的重要主題。隨著綠色金融制度體系與市場(chǎng)建設(shè)不斷完善,綠色金融正逐漸成為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的強(qiáng)有力抓手。申萬宏源研究持續(xù)跟蹤研究綠色金融發(fā)展進(jìn)程,于2022年起定期發(fā)布綠色金融年度報(bào)告,從政策端與市場(chǎng)端提供研究綠色金融的新視角。
一、2022:綠色金融逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)
1、政策環(huán)境:頂層設(shè)計(jì)向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化演進(jìn)
自“雙碳”目標(biāo)提出以來,我國綠色金融快速發(fā)展,對(duì)推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色可持續(xù)發(fā)展起重要作用。隨著綠色金融駛?cè)氚l(fā)展“快車道”,與之匹配的綠色金融政策體系也亟須完善。2022年從中央部委到地方政府以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化為著力點(diǎn),不斷完善細(xì)化綠色金融政策體系,為綠色金融高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。
從國家戰(zhàn)略層面高度重視綠色金融的發(fā)展。整體來看,2022年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作,處理好發(fā)展和減排關(guān)系;黨的二十大報(bào)告中“綠色”“低碳”成為高頻詞匯,并針對(duì)能源調(diào)控、能源革命、碳市場(chǎng)建設(shè)以及應(yīng)對(duì)氣候變化明確重要任務(wù),推動(dòng)綠色金融服務(wù)政策呈現(xiàn)自上而下、內(nèi)外接軌的規(guī)范化特征,引導(dǎo)金融工具及機(jī)構(gòu)成為綠色發(fā)展的重要抓手。具體來看,國務(wù)院與多部委形成合力,通過細(xì)化政策部署,為綠色金融在不同領(lǐng)域賦能綠色發(fā)展提供明確思路,其中,在重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方面加強(qiáng)綠色金融推動(dòng)能源行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型,在重點(diǎn)區(qū)域鼓勵(lì)綠色金融因地制宜特色發(fā)展,在重點(diǎn)要素方面強(qiáng)調(diào)人才、技術(shù)等創(chuàng)新要素對(duì)綠色金融發(fā)展的賦能。
綠色金融工具政策聚焦探索具有中國特色標(biāo)準(zhǔn)。一是聚焦重點(diǎn)綠色金融工具出臺(tái)國家標(biāo)準(zhǔn)。隨著全國碳市場(chǎng)的落地,為規(guī)范碳金融產(chǎn)品發(fā)展,廣州碳排放權(quán)交易中心和北京綠色交易所共同牽頭編制《碳金融產(chǎn)品》,成為首份碳金融領(lǐng)域的國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn);針對(duì)綠色債券面臨的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題,經(jīng)中國人民銀行和證監(jiān)會(huì)同意,綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國綠色債券原則》,建立起國內(nèi)統(tǒng)一、國際接軌的中國特色綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。二是地方政府因地制宜細(xì)化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。一方面,衢州等綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)重視綠色載體建設(shè),針對(duì)低碳工廠、低碳工業(yè)園區(qū)、小微企業(yè)等不同主體建立評(píng)價(jià)辦法,先行先試建立多元化地方綠色金融評(píng)價(jià)體系;另一方面,其他地區(qū)借鑒綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),制定綠色企業(yè)與項(xiàng)目認(rèn)定辦法,形成多點(diǎn)開花的新局面。三是積極參與國際綠色金融標(biāo)準(zhǔn)制定,牽頭發(fā)布《可持續(xù)金融共同分類目錄》《支持綠色金融發(fā)展的項(xiàng)目、活動(dòng)和資產(chǎn)環(huán)境準(zhǔn)則指南》兩大國際綠色金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),有效提升中外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的可比性、兼容性和一致性。
規(guī)范化、差異化的指導(dǎo)文件集中發(fā)布,銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)在綠色金融發(fā)展中發(fā)揮引領(lǐng)作用。一方面,國家層面聚焦銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的內(nèi)控管理,出臺(tái)《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》《綠色保險(xiǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)制度的通知》等引導(dǎo)性文件,在業(yè)務(wù)流程、組織管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露等多方面建立統(tǒng)一的規(guī)范,涵蓋不同性質(zhì)、類型和規(guī)模的銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)開展綠色金融業(yè)務(wù)形成有效的思路和辦法具有較為明顯的助推作用。另一方面,地方層面依托重點(diǎn)主題制定差異化的指引性文件。例如湖州根據(jù)“轉(zhuǎn)型金融”“碳中和”等主題分別出臺(tái)《轉(zhuǎn)型金融貸款業(yè)務(wù)管理規(guī)范》《“碳中和”銀行機(jī)構(gòu)建設(shè)與管理規(guī)范》,在全國范圍內(nèi)率先推出相關(guān)的機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)運(yùn)營管理規(guī)范,通過標(biāo)準(zhǔn)制定發(fā)揮示范引領(lǐng)效應(yīng)。
2、市場(chǎng)運(yùn)行:量跌價(jià)升,地方碳價(jià)呈收斂態(tài)勢(shì)
全國碳市場(chǎng)作為目前世界上規(guī)模最大的碳排放交易體系,2022年已邁入第二個(gè)履約周期,整體呈現(xiàn)量跌價(jià)升態(tài)勢(shì),2022年12月22日,全國碳市場(chǎng)累計(jì)成交額突破100億元大關(guān),具有里程碑意義。與此同時(shí),碳排放權(quán)的定價(jià)體系逐步成熟,一方面,全國碳市場(chǎng)的掛牌協(xié)議碳價(jià)在2022年趨于平穩(wěn);另一方面,大多地方碳市場(chǎng)的碳價(jià)向全國碳市場(chǎng)收斂。
碳市場(chǎng)履約驅(qū)動(dòng)特征明顯,2022年碳排放配額交易量總體下降,波峰大幅度萎縮。2022年全國碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA)成交總量與成交總額分別為5089萬噸和28.1億元,同比分別下降71.5%和63.3%,原因主要是我國碳市場(chǎng)目前的履約周期安排為兩年履約一次,2022年底并無履約清繳要求。與此同時(shí),全國碳市場(chǎng)交易仍存在明顯的“潮汐”現(xiàn)象,2022年CEA成交量主要集中于年末,11月、12月成交量分別為730萬噸、2625萬噸,兩個(gè)月總成交量占年總交易量的66%。
圖1:2021—2022年全國碳市場(chǎng)交易量情況
資料來源:上海環(huán)境能源交易所,申萬宏源研究
交易價(jià)格穩(wěn)中有升,在碳價(jià)調(diào)控機(jī)制下價(jià)格穩(wěn)定性增強(qiáng)。2022年掛牌協(xié)議交易成交均價(jià)為58.1元/噸,相比2021年提升了24.6%;大宗協(xié)議交易成交均價(jià)55元/噸,較2021年上升22%。值得注意的是,與2021年相比,2022年碳市場(chǎng)成交均價(jià)波動(dòng)幅度收窄,主要原因有兩方面,一方面,全國碳市場(chǎng)通過碳價(jià)調(diào)控機(jī)制對(duì)碳價(jià)進(jìn)行管理,通過對(duì)碳價(jià)漲幅、交易者頭寸和交易量等進(jìn)行調(diào)控,使得碳價(jià)呈現(xiàn)出良好的波動(dòng)表現(xiàn);另一方面,2022年全國碳市場(chǎng)的工作重點(diǎn)集中在數(shù)據(jù)質(zhì)量治理體系和碳配額分配方案的完善,披露制度和配額制度的健全使市場(chǎng)體系更完善,價(jià)格更具韌性,將進(jìn)一步有利于碳市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,更好地反映市場(chǎng)供需關(guān)系。
圖2:2021—2022年全國碳市場(chǎng)交易價(jià)格情況
資料來源:上海環(huán)境能源交易所,申萬宏源研究
地方碳市場(chǎng)交易整體量跌價(jià)升,價(jià)格向全國碳價(jià)靠攏。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,從交易量來看,2022年試點(diǎn)碳市場(chǎng)整體成交量下降,由2021年的6157.5萬噸下降到5056.9萬噸,下降超1100萬噸,降幅高達(dá)18%,僅有福建、上海及湖北碳市場(chǎng)成交量增加。從交易價(jià)格來看,2022年各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的交易均價(jià)全面上漲,漲幅均達(dá)到15%及以上。由于各試點(diǎn)碳市場(chǎng)的碳價(jià)整體提高,各試點(diǎn)碳市場(chǎng)總計(jì)成交額由2021年的21.2億元增加至26.5億元,同比增幅達(dá)25%。值得關(guān)注的是,2022年除北京碳市場(chǎng)碳價(jià)與全國碳市場(chǎng)差異增大外,其余地方碳市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)均向全國碳市場(chǎng)靠攏,呈現(xiàn)明顯的價(jià)格收斂現(xiàn)象。
圖3:2021—2022年地方碳市場(chǎng)交易價(jià)格情況
資料來源:上海環(huán)境能源交易所,申萬宏源研究
3、綠色產(chǎn)品:量質(zhì)齊升,碳金融產(chǎn)品快速擴(kuò)容
2022年綠色金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展,綠色信貸、綠色債券表現(xiàn)尤為突出。一是綠色信貸規(guī)模持續(xù)增長,增速達(dá)到新高,存量規(guī)模位居世界前列。截至2022年12月,我國本外幣綠色信貸余額已達(dá)22.03萬億元,同比增長38.5%,比2021年提高了5.5個(gè)百分點(diǎn),主要投向交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè),相較2021年投向結(jié)構(gòu)更加均衡和多元化,投向其他行業(yè)的綠色信貸比例有所上升。二是綠色債券發(fā)行勢(shì)頭迅猛,發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。2022年我國境內(nèi)外貼標(biāo)綠債發(fā)行量為1550億美元(人民幣1萬億元),同比增長35%。其中,符合CBI定義的綠色債券(即被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫的中國貼標(biāo)綠債)發(fā)行量為854億美元(人民幣5752億元),位居全球首位。與此同時(shí),我國大部分綠色債券將于2025年前到期,發(fā)行規(guī)模增長具有潛力。三是綠色基金方面,受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響,據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,環(huán)境主題基金共287只,總規(guī)模4476.99億元;ESG主題基金共81只,總規(guī)模479.38億元,基金數(shù)量與規(guī)模與2021年相比均有所下降。但整體來看,新能源等行業(yè)基金數(shù)量和規(guī)模有所提升。
圖4:綠色貸款余額規(guī)模持續(xù)快速增長
資料來源:Wind,申萬宏源研究
圖5:2022年境內(nèi)外貼標(biāo)綠債規(guī)模破萬億
資料來源:氣候債券倡議組織(CBI),申萬宏源研究
“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下,資本市場(chǎng)發(fā)布指數(shù)工具引導(dǎo)資金流向具有降碳潛力的領(lǐng)域。2022年由上海環(huán)境能源交易所、上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司共同研究編制開發(fā)的“中證上海環(huán)交所碳中和指數(shù)”(以下簡稱“SEEE碳中和指數(shù)”)正式發(fā)布。區(qū)別于以往僅關(guān)注新能源領(lǐng)域的低碳環(huán)保指數(shù),SEEE碳中和指數(shù)從傳統(tǒng)高碳行業(yè)中減排潛力較大以及低碳新能源兩大領(lǐng)域來進(jìn)行構(gòu)建,其中高碳減排領(lǐng)域主要包括了火電、鋼鐵、有色、化工、建材、建筑等子領(lǐng)域;深度低碳包括了清潔能源與儲(chǔ)能、綠色交通、減碳和固碳技術(shù)等子領(lǐng)域。此外,SEEE碳中和指數(shù)還具備動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制,會(huì)隨著時(shí)間的推移動(dòng)態(tài)調(diào)整低碳和高碳領(lǐng)域兩大領(lǐng)域的總體權(quán)重,以更好反映不同行業(yè)在不同發(fā)展階段對(duì)碳中和的貢獻(xiàn)情況。SEEE碳中和指數(shù)的推出,不僅進(jìn)一步豐富了綠色股票指數(shù)體系,還能引導(dǎo)資金按照我國碳中和推進(jìn)的實(shí)際路徑對(duì)相關(guān)上市公司進(jìn)行投資,進(jìn)一步提升了資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的能力。
碳達(dá)峰方案的密集發(fā)布為資本市場(chǎng)帶來了新的機(jī)遇,與碳中和掛鉤的金融產(chǎn)品成為熱門賽道。2021年編制完成的多領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案于2022年先后出臺(tái)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至2022年底,全國共有18個(gè)省、市及自治區(qū)公布2022年地方或區(qū)域碳達(dá)峰實(shí)施方案,能源、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域以及有色金屬、建材等行業(yè)的碳達(dá)峰實(shí)施方案也先后發(fā)出。雙碳政策體系的進(jìn)一步完善帶來了碳中和領(lǐng)域的投資熱潮,ETF市場(chǎng)方面,首批碳中和ETF發(fā)行,發(fā)行規(guī)模達(dá)164億元;ABS市場(chǎng)方面,ABS發(fā)行向“碳中和”概念靠攏,領(lǐng)域集中度相較往年增加;碳中和債方面,截至2022年末,我國累計(jì)發(fā)行333只境內(nèi)碳中和債券,發(fā)行規(guī)模合計(jì)4705.6億元,占綠色債券總發(fā)行量及規(guī)模的33.2%和31.8%;期貨市場(chǎng)方面,2022年廣期所兩年期品種計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),明確將16個(gè)期貨品種交由廣期所研發(fā)上市,具體包括碳排放權(quán)、電力等事關(guān)國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)領(lǐng)域和能源價(jià)格改革的重大戰(zhàn)略品種,表明碳金融期貨交易即將拉開序幕。
4、機(jī)構(gòu)主體:以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)強(qiáng)化綠色布局
金融機(jī)構(gòu)高度重視綠色金融,銀行機(jī)構(gòu)率先搶占綠色業(yè)務(wù)市場(chǎng),非銀機(jī)構(gòu)起步較晚但潛力無窮。多數(shù)銀行機(jī)構(gòu)成立了綠色金融專營部門,以綠色信貸和綠色債券為主要綠色業(yè)務(wù)。而以信托機(jī)構(gòu)、金融租賃機(jī)構(gòu)、證券公司為代表的非銀機(jī)構(gòu)布局較晚,以綠色債券為例,據(jù)中國外資租賃委員會(huì)統(tǒng)計(jì),2022年融資租賃行業(yè)共有26家融資租賃公司參與發(fā)行綠色債券,發(fā)行規(guī)模為620.9億元,在全市場(chǎng)中占比僅有7.0%。但值得注意的是,非銀機(jī)構(gòu)憑借業(yè)務(wù)模式靈活、經(jīng)營范圍廣泛的特點(diǎn),不斷探索自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)與綠色金融的交匯點(diǎn),推出創(chuàng)新型綠色金融產(chǎn)品和服務(wù),為綠色金融市場(chǎng)發(fā)展增添新的動(dòng)能。
國有大行憑借大客戶及成本優(yōu)勢(shì),綠色業(yè)務(wù)規(guī)模亮眼。在規(guī)模方面,以綠色信貸為例,國有銀行在機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)、信貸能力、經(jīng)濟(jì)資本等方面擁有龐大的資源優(yōu)勢(shì),截至2022年末,國有銀行綠色貸款余額合計(jì)12.6萬億元,占我國綠色貸款總規(guī)模的57%左右,其中,工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行四家銀行綠色貸款余額均達(dá)到萬億元以上的水平。在業(yè)務(wù)豐富度方面,國有大行全面布局基金、資管、理財(cái)、租賃、信托、期貨等各類綠色金融產(chǎn)品業(yè)務(wù),呈現(xiàn)多點(diǎn)開花局面,除綠色信貸和綠色債券外,綠色租賃業(yè)務(wù)成為國有銀行的重點(diǎn)布局方向,工商銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行均以較大力度開展業(yè)務(wù)布局。
圖6:2022年六大國有行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來源:各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告,申萬宏源研究
股份制銀行綠色業(yè)務(wù)“量質(zhì)均衡”,“換道”發(fā)展打造差異化優(yōu)勢(shì)。股份制銀行在綠色信貸業(yè)務(wù)上呈現(xiàn)追趕態(tài)勢(shì),截至2022年末,興業(yè)銀行綠色貸款余額為6371億元,規(guī)模已超過郵儲(chǔ)銀行。民生銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行的綠色信貸余額增長位居前列,相較2021年末增幅均超50%。面對(duì)日漸激烈的綠色金融業(yè)務(wù)競爭,股份制銀行利用相對(duì)靈活的機(jī)制,找準(zhǔn)國有大行尚未研發(fā)與開拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,“換道”發(fā)展尋找綠色金融產(chǎn)品發(fā)展的突破口。例如浦發(fā)銀行持續(xù)創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式,有效整合傳統(tǒng)信貸產(chǎn)品以及并購、債券、股權(quán)、銀團(tuán)、撮合等金融工具,全力打造“跨銀行間市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、碳金融要素市場(chǎng)”的綠色金融超市;中信銀行發(fā)揮中信集團(tuán)“實(shí)業(yè)+金融”的綜合特色優(yōu)勢(shì),聯(lián)合了中信證券、中信信托、中信保誠等金融子公司,還聯(lián)合了中信咨詢、中信泰富能源等產(chǎn)業(yè)子公司,形成了綠色金融綜合服務(wù)能力,為客戶提供“商行+投行、債權(quán)+股權(quán)、境內(nèi)+境外、金融+實(shí)業(yè)”的多元化綜合服務(wù)。
圖7:2022年股份制銀行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來源:各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告,申萬宏源研究
中小銀行充分關(guān)注綠色金融,綠色信貸增速遠(yuǎn)超國有銀行、股份制銀行。相比國有大行和股份制銀行,區(qū)域性城商行和農(nóng)商行在規(guī)模上雖然不占優(yōu)勢(shì),但在綠色貸款余額增速上表現(xiàn)亮眼。截至2022年末,江蘇銀行、南京銀行綠色貸款余額為2015億元、1327億元,較2021年末分別增長58%、35%。除此之外,江陰銀行、廈門銀行、張家港行綠色銀行貸款余額規(guī)模均低于100億元,但較2021年末分別增長178%、126%、110%,高增速的原因除了低基數(shù)外,更重要的是城商行、農(nóng)商行具有較強(qiáng)的服務(wù)“下沉”能力,聚焦因地制宜、產(chǎn)品多樣搶抓綠色業(yè)務(wù)成長機(jī)會(huì)。
圖8:2022年城農(nóng)商行綠色信貸規(guī)模及增速
資料來源:各銀行年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告,申萬宏源研究
5、區(qū)域格局:以申報(bào)促改革,創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)擴(kuò)容
綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)再擴(kuò)容,綠色金融體系地方改革新添“重慶經(jīng)驗(yàn)”。2022年8月25日,中國人民銀行等六部門發(fā)布《重慶市建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)總體方案》,標(biāo)志著重慶市綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)正式啟動(dòng)。重慶申報(bào)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的重要經(jīng)驗(yàn)是“邊申報(bào)邊改革”,籌建期內(nèi)在綠色金融產(chǎn)品和綠色金融機(jī)構(gòu)上都實(shí)現(xiàn)了重大發(fā)展,據(jù)人民銀行重慶營業(yè)管理部數(shù)據(jù),截至2022年6月末重慶全市綠色貸款、綠色債券余額分別為4785.4億元、318.3億元,是申報(bào)前的2.7倍、2.4倍,在各省市中處于領(lǐng)先地位。隨著重慶的獲批,我國已形成十大綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū),分別是2017年首批認(rèn)定的五省八地,包括浙江衢州、浙江湖州、廣州花都區(qū)、貴州貴安新區(qū)、江西贛江新區(qū)、新疆哈密市、新疆昌吉回族自治州、新疆克拉瑪依市,以及2019年和2022年先后獲批的甘肅蘭州新區(qū)和重慶市,通過多點(diǎn)發(fā)力總結(jié)綠色金融發(fā)展的可復(fù)制可推廣經(jīng)驗(yàn)。
獲批綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)將帶動(dòng)當(dāng)?shù)鼐G色金融進(jìn)入快車道!吨袊胤骄G色金融發(fā)展報(bào)告(2021)》分別測(cè)算各省綠色金融政策推動(dòng)效果得分、市場(chǎng)推動(dòng)效果得分來得到綠色金融發(fā)展總體得分,2019年甘肅蘭州新區(qū)獲批國家級(jí)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)后,政策推動(dòng)效果評(píng)分實(shí)現(xiàn)躍升;同年,重慶開始申報(bào)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū),但政策推動(dòng)效果沒有明顯提升,在一定程度上反映綠色金融生態(tài)環(huán)境對(duì)政策實(shí)施效果具有助推作用。在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的先行先試下,其他省市也正在積極推進(jìn)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的申報(bào)工作。除過往申報(bào)的江蘇省南京市、河南省鄭州市、安徽省合肥市、山東省威海市、廣東省深圳市、北京市等城市外,2022年上海、桂林、天津、蘇州等地的主要領(lǐng)導(dǎo)或政府文件也公開表態(tài),要求加快綠色金融發(fā)展,“邊申報(bào)邊改革”將成為地方綠色金融改革未來的重要趨勢(shì)。
6、國際挑戰(zhàn):國際綠色金融市場(chǎng)發(fā)展顯著承壓
能源危機(jī)愈演愈烈,國際綠色金融市場(chǎng)承壓明顯。一方面,俄烏沖突令能源供應(yīng)鏈進(jìn)一步收緊,歐盟碳市場(chǎng)成交價(jià)格高位震蕩。俄烏沖突爆發(fā)之際,歐盟碳市場(chǎng)參與者因恐慌大量拋售碳配額以提高流動(dòng)性,導(dǎo)致碳價(jià)暴跌至55歐元。隨后在法國核電預(yù)期產(chǎn)量的下降、歐盟天然氣儲(chǔ)備量的降低以及荷蘭、奧地利等國家重新?lián)肀禾渴袌?chǎng)等多重因素下,市場(chǎng)對(duì)碳配額需求高漲,碳價(jià)一度猛增創(chuàng)下99.14歐元/噸的紀(jì)錄。而對(duì)俄羅斯能源依賴度較低的中國和美國,碳市場(chǎng)成交價(jià)格大體保持平穩(wěn)。另一方面,投資者對(duì)ESG熱情減退。根據(jù)彭博社匯編的數(shù)據(jù),截至2022年12月5日,全球新發(fā)行的綠色、社會(huì)、可持續(xù)發(fā)展以及和可持續(xù)發(fā)展掛鉤的債券銷售額約為6350億美元,比2021年下降了30%?沙掷m(xù)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.8萬億美元,與2021年相比下跌21%,其中全球最大的10只ESG基金(按資產(chǎn)規(guī)模計(jì))均出現(xiàn)了兩位數(shù)的虧損,8只基金的跌幅超過了標(biāo)普500指數(shù)的跌幅。
圖9:2021—2022年全球各碳市場(chǎng)成交價(jià)格走勢(shì)
資料來源:國際碳行動(dòng)伙伴組織(ICAP),申萬宏源研究
二、趨勢(shì):完善綠色金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制
1、從傳統(tǒng)金融到綠色金融
綠色金融是促進(jìn)金融業(yè)提質(zhì)增效、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要抓手。一是綠色金融有助于擴(kuò)容金融市場(chǎng)以及降低金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著“綠色”成為金融服務(wù)的重要主題,新市場(chǎng)、新機(jī)構(gòu)、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),通過發(fā)揮資源配置功能引導(dǎo)金融資源流向綠色轉(zhuǎn)型項(xiàng)目,與此同時(shí)通過投資發(fā)展穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)綠色資產(chǎn)降低金融風(fēng)險(xiǎn),共同驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)新的金融增長點(diǎn)。二是綠色金融通過緩解實(shí)體企業(yè)的資金難題加速綠色化轉(zhuǎn)型。綠色金融產(chǎn)品不僅有效緩解實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型面臨的資金不足問題,而且相較于傳統(tǒng)金融在資金成本上具有比較優(yōu)勢(shì)(金融綠色溢價(jià)),能夠有效均衡實(shí)體企業(yè)由于使用零排放能源或技術(shù)而多增的成本(實(shí)體綠色溢價(jià)),提高企業(yè)開展綠色轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。三是氣候變化與可持續(xù)發(fā)展問題推動(dòng)構(gòu)建綠色金融全球合作框架。為應(yīng)對(duì)氣候變化,全球各國均在碳中和領(lǐng)域開展相關(guān)布局,并且日漸緊迫的氣候壓力、頻繁爆發(fā)的極端天氣事件驅(qū)動(dòng)綠色領(lǐng)域的國際合作越發(fā)緊密,例如我國綠色債券的認(rèn)定項(xiàng)目經(jīng)不斷調(diào)整后與國際標(biāo)準(zhǔn)差異性降低,越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與全球綠色金融倡議與合作。
2、從政策驅(qū)動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)
當(dāng)前綠色金融發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的政策為主、市場(chǎng)為輔的發(fā)展格局。我國的綠色金融起步相對(duì)較晚。1991年綠色金融概念首次提出,1997年《京都議定書》推動(dòng)綠色金融理念在全球范圍推廣,2003年10家國際領(lǐng)先銀行簽署“赤道原則”推動(dòng)綠色金融實(shí)踐上升到新高度,而我國于2011年啟動(dòng)“綠色信貸”評(píng)估研究項(xiàng)目,于2012年發(fā)布《綠色信貸指引》,2015年9月中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》中明確指出“建立綠色金融體系”,綠色金融市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容,但發(fā)展的大部分動(dòng)力來源于政府主導(dǎo)和政策支持,市場(chǎng)主體的參與積極性有待進(jìn)一步提升。對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言,綠色金融雖然有助于緩解資金難題,但是對(duì)資金使用等方面存在限制,可能與企業(yè)當(dāng)期發(fā)展方向不太匹配;對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言,綠色金融前期投資周期長,且短期內(nèi)收益相對(duì)較低,存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性,在缺乏相應(yīng)配套政策時(shí)存在決策難題,因此開展綠色金融服務(wù)的主動(dòng)性和積極性不強(qiáng)。
綠色金融的持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵在于激發(fā)金融市場(chǎng)的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力,加快形成市場(chǎng)化的綠色價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制。雖然我國在綠色金融市場(chǎng)已完成“規(guī)模趕超”,但目前我國綠色金融發(fā)展仍處于初級(jí)階段,突出表現(xiàn)在綠色金融體系上還存在很大差距。綠色金融市場(chǎng)快速發(fā)展的核心在于需要通過市場(chǎng)機(jī)制的完善給予綠色市場(chǎng)定價(jià),通過市場(chǎng)價(jià)格引導(dǎo)來推動(dòng)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)及社會(huì)整體實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融工具要有效反映環(huán)境成本及其他綠色成本,例如綠色信貸的實(shí)施促使重污染企業(yè)面臨更高的貸款利率,而綠色企業(yè)獲得更低的優(yōu)惠利率,此時(shí)綠色利率作為綠色信貸的價(jià)格成為實(shí)體企業(yè)決策的“指揮棒”。未來綠色金融的發(fā)展要加快推進(jìn)綠色價(jià)格的形成,減少“政策優(yōu)惠利率”的引導(dǎo)性,推動(dòng)綠色金融實(shí)現(xiàn)從政策驅(qū)動(dòng)到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。
三、2023:漸行漸近,碳市場(chǎng)擴(kuò)容正當(dāng)時(shí)
在綠色金融邁入深水區(qū)的重要階段,2023年我國綠色金融發(fā)展將呈現(xiàn)十大重要趨勢(shì)。
1、綠色金融內(nèi)涵深化,境內(nèi)外認(rèn)知趨同
全球范圍內(nèi),綠色金融內(nèi)涵的“南北差異”及“貧富差距”問題由來已久,過去普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的綠色金融發(fā)展階段與綠色金融項(xiàng)目側(cè)重領(lǐng)域存在顯著差異,發(fā)達(dá)國家運(yùn)用綠色金融側(cè)重于解決氣候變化問題,支持新能源和可再生能源等項(xiàng)目的開發(fā);發(fā)展中國家兼顧應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和治理環(huán)境污染雙重職能,只要能夠節(jié)能、減排、降耗的投資都可以作為“綠色”項(xiàng)目進(jìn)行投資。隨著實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的路徑逐步清晰,氣候金融是綠色金融內(nèi)涵的外延,轉(zhuǎn)型金融與綠色金融共同成為綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐,內(nèi)涵的不斷豐富深化有利于縮小境內(nèi)外綠色金融的發(fā)展差異。
氣候投融資試點(diǎn)確定,綠色項(xiàng)目差距收窄。2022年8月10日,多部委聯(lián)合發(fā)布了氣候投融資試點(diǎn)名單,選取23個(gè)氣候投融資試點(diǎn)地區(qū),地域覆蓋京津冀、長三角、珠三角、成渝、長江中游等城市群,代表我國不同層級(jí)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和氣候條件下的試點(diǎn)實(shí)踐,標(biāo)志著綠色金融開啟氣候投融資時(shí)代。近年來,我國在氣候投融資方面不斷發(fā)力,側(cè)重支持新能源和可再生能源等綠色項(xiàng)目開發(fā),縮窄與發(fā)達(dá)國家的項(xiàng)目差距。2023第二屆中國氣候投融資國際研討會(huì)在北京召開,涉及兩個(gè)關(guān)鍵信息,第一,從已有數(shù)據(jù)來看,試點(diǎn)地區(qū)氣候投融資項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年23個(gè)試點(diǎn)地區(qū)均不同程度地開展了項(xiàng)目庫的建設(shè)工作,積極探索促進(jìn)資金與項(xiàng)目的對(duì)接,共征集或儲(chǔ)備項(xiàng)目超1500個(gè),涉及資金達(dá)2萬億元。第二,從行業(yè)來看,各主要銀行的氣候投融資規(guī)模增速實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍,其中2021年和2022年增速在30%以上,其中,銀行金融機(jī)構(gòu)支持的綠色貸款90%都涉及氣候領(lǐng)域。隨著氣候金融為代表的綠色項(xiàng)目快速發(fā)展,各地區(qū)、行業(yè)將繼續(xù)吸收國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),探索創(chuàng)新氣候投融資發(fā)展方式,將有效推動(dòng)國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)的落實(shí)和經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展,引導(dǎo)和撬動(dòng)更多社會(huì)資金進(jìn)入應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)域。
轉(zhuǎn)型金融成為綠色金融的重要補(bǔ)充,相較于綠色金融未來將聚焦“棕色”資產(chǎn)!半p碳”戰(zhàn)略下,碳密集型產(chǎn)業(yè)在低碳轉(zhuǎn)型過程中需要大量的政策扶持與資金支持,轉(zhuǎn)型金融的概念應(yīng)運(yùn)而生。如今,轉(zhuǎn)型金融是全球綠色金融發(fā)展的新課題、新方向,境內(nèi)外都處于初步探索階段。轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)偏小,據(jù)Climate Bonds Initiative數(shù)據(jù)顯示,截至2022年第一季度,可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券累計(jì)發(fā)行量僅為1555億美元,轉(zhuǎn)型債券僅為102億美元。在相同的起跑線上,我國能源體系高碳特征明顯,高碳主體所屬行業(yè)占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于純綠行業(yè),促使轉(zhuǎn)型金融所涉及的融資量可能會(huì)遠(yuǎn)大于純綠金融的融資量,規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融成為我國實(shí)現(xiàn)綠色金融加速趕超的重點(diǎn)領(lǐng)域。
圖10:2023我國境內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模
資料來源:Wind,申萬宏源研究
2、信息披露將成為制度建設(shè)的重中之重
政策文件集中發(fā)力,金融業(yè)信息披露綠色效益顯著。2016年七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》,提出逐步建立和完善上市公司和發(fā)債企業(yè)強(qiáng)制性環(huán)境信息披露制度。隨著大量規(guī)范信息披露的政策逐步執(zhí)行,越來越多金融機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到信息披露對(duì)于公司形象和信譽(yù)的重要性,主動(dòng)加強(qiáng)信息披露。2022年我國54家上市銀行中,已有49家通過社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告或者更明確的環(huán)境、社會(huì)與治理(ESG)報(bào)告的形式,進(jìn)行了環(huán)境和氣候信息披露。金融機(jī)構(gòu)參與綠色業(yè)務(wù)獲得顯著的綠色效益,據(jù)《2022年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告》顯示,2022年公開發(fā)行的綠債對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目預(yù)計(jì)每年可支持減排二氧化碳7402萬噸,節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤2930萬噸,減排二氧化硫5.7萬噸,減排氮氧化物7.2萬噸,減排化學(xué)需氧量70萬噸。
綠色金融標(biāo)準(zhǔn)指引建設(shè)成效初顯,發(fā)債企業(yè)和上市公司環(huán)境信息披露有望進(jìn)一步規(guī)范。2022年《關(guān)于加強(qiáng)綠色金融債券存續(xù)期信息披露自律管理的通知》《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》等多部文件針對(duì)發(fā)債企業(yè)、上市企業(yè)的信息披露提出新要求和新目標(biāo)。未來,綠色債券發(fā)行企業(yè)以及央國企上市公司的信息披露將成為重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言,綠色債券發(fā)行人的信息披露與外部認(rèn)證評(píng)級(jí)是綠色債券信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ),也是解決投融資雙方信息不對(duì)稱問題的保障。對(duì)于上市企業(yè)而言,提升環(huán)境信息披露力度有助于企業(yè)提高對(duì)環(huán)境治理問題的認(rèn)識(shí),改善風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部治理機(jī)制,從而將可持續(xù)發(fā)展理念融入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中。
3、碳市場(chǎng)運(yùn)行延續(xù)全面“擴(kuò)容”主旋律
碳市場(chǎng)擴(kuò)容方向直指七大行業(yè),碳交易機(jī)構(gòu)邁向“證券化”。一方面,碳市場(chǎng)行業(yè)擴(kuò)容的時(shí)機(jī)逐漸成熟,預(yù)計(jì)向歐盟碳關(guān)稅覆蓋的非電領(lǐng)域優(yōu)先擴(kuò)容,并且七大高排放行業(yè)將按照“成熟一個(gè)行業(yè),納入一個(gè)行業(yè)”的原則逐步推進(jìn)擴(kuò)容。2023年6月16日,生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院組織召開鋼鐵行業(yè)全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究第一次工作會(huì)議,隨后在一個(gè)月內(nèi)密集召開建材、鋼鐵、石化行業(yè)納入全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究的第一、二次會(huì)議,聚焦討論各行業(yè)產(chǎn)品的配額分配與核算邊界匹配性、排放設(shè)備和裝置的規(guī)范性界定、排放量核算范圍、關(guān)鍵參數(shù)實(shí)測(cè)要求及缺省值合理性等問題,預(yù)計(jì)建材、鋼鐵、石化行業(yè)將成為首批擴(kuò)容行業(yè)。另一方面,碳市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)容,證券機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入碳交易。2023年2月,8家券商已獲準(zhǔn)可以參與地方試點(diǎn)的碳排放權(quán)交易,碳排放市場(chǎng)的參與資格進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)明顯。隨著碳金融的參與主體持續(xù)擴(kuò)大,證券機(jī)構(gòu)將深入?yún)⑴c碳排放權(quán)交易,預(yù)期未來將為降低碳排放提供更多的金融工具,甚至有望參與全國碳市場(chǎng)以及參與碳排放期貨及期權(quán)交易。
CCER有望于2023年重啟,延續(xù)2022年的“擴(kuò)容”主旋律。一方面,國家核證自愿減排量(Chinese Ce.jpgied Emission Reduction,簡稱為“CCER”)的重啟工作穩(wěn)步推進(jìn)。從市場(chǎng)建設(shè)來看,北京綠色交易所作為國家級(jí)交易所將承接全自愿減排的碳交易,積極完善CCER的基礎(chǔ)設(shè)施,于2023年5月開發(fā)完成CCER注冊(cè)登記系統(tǒng)、交易系統(tǒng),具備接受主管部門驗(yàn)收的條件;從制度建設(shè)來看,生態(tài)環(huán)境部于2023年7月就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公開征求社會(huì)意見,加快確立自愿減排交易市場(chǎng)的基本管理制度和參與各方權(quán)責(zé),統(tǒng)籌碳排放權(quán)交易市場(chǎng)和自愿減排交易市場(chǎng);同步推進(jìn)項(xiàng)目開發(fā)指南、審定與核查規(guī)則、注冊(cè)登記和交易規(guī)則、方法學(xué)等重要配套管理制度和技術(shù)規(guī)范研究。另一方面,CCER市場(chǎng)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿。?jù)《人民日?qǐng)?bào)》報(bào)道,2023年2月28日,全國首單藍(lán)碳拍賣交易起拍價(jià)30元/噸,最終以單價(jià)106元/噸、總價(jià)24.8萬元競拍成功,當(dāng)日全國碳市場(chǎng)碳配額掛牌協(xié)議成交量僅500噸,成交額2.75萬元,開盤價(jià)和收盤價(jià)均為55元/噸,價(jià)格差異主要來源于CCER市場(chǎng)的供不應(yīng)求。
4、綠色債券溢價(jià)推動(dòng)形成融資比較優(yōu)勢(shì)
綠色債券溢價(jià)逐步凸顯,投資者對(duì)綠色債券投資熱情提升。綠色債券相比于普通債券,具有明顯的正外部性和環(huán)境效益,投資者愿意以低于傳統(tǒng)債券的收益率接受綠色資產(chǎn)。綠色債券溢價(jià)可以由綠色債券信用利差與普通債券信用利差衡量,為獲得2020—2022年的綠色債券溢價(jià)情況,根據(jù)債券特性與發(fā)行人特性進(jìn)行傾向得分匹配,為綠色債券尋找其孿生債券進(jìn)行測(cè)算,測(cè)算發(fā)現(xiàn)2022年有-29BP的綠色溢價(jià),遠(yuǎn)大于2021年的-1BP,近三年來呈現(xiàn)出明顯的由正轉(zhuǎn)負(fù)的變化趨勢(shì),說明投資者對(duì)綠色債券的認(rèn)可度不斷提升,實(shí)體企業(yè)能夠利用較低的融資成本獲取綠色發(fā)展資金。值得關(guān)注的是,歐美地區(qū)的金融綠色溢價(jià)正在消失,傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和綠色金融產(chǎn)品的融資成本差異逐漸縮小,但我國金融綠色溢價(jià)短期內(nèi)不會(huì)消失,一方面,當(dāng)前與低碳發(fā)展相關(guān)的技術(shù)升級(jí)尚未進(jìn)入成熟期,實(shí)體綠色溢價(jià)在很長一段時(shí)間內(nèi)難以消退,亟須通過金融綠色溢價(jià)彌補(bǔ)實(shí)體綠色溢價(jià),增強(qiáng)企業(yè)在綠色低碳發(fā)展投入的動(dòng)力;另一方面,綠色激勵(lì)政策仍處于“強(qiáng)引導(dǎo)”階段,綠色債券發(fā)行環(huán)節(jié)日趨規(guī)范,發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升,投資者的綠色債券投資熱情為金融綠色溢價(jià)的存在提供支撐。隨著綠色低碳技術(shù)的穩(wěn)定應(yīng)用,金融綠色溢價(jià)有可能在實(shí)體綠色溢價(jià)降低的帶動(dòng)下消退。
圖11:2020—2022年綠色和普通債券信用利差
資料來源:Wind,申萬宏源研究
圖12:2020—2022年綠色溢價(jià)變動(dòng)情況
資料來源:Wind,申萬宏源研究
具體來看,2022年主體信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)的綠色債券具有-31BP的綠色溢價(jià),非AAA級(jí)的綠色溢價(jià)為16BP,在2020-2022年均呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì),主要呈現(xiàn)出兩大現(xiàn)象,一方面,信用主體評(píng)級(jí)高的綠色債券將會(huì)擁有較大的金融綠色溢價(jià),主要原因在于,伴隨著綠色市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,越來越多的公司開始進(jìn)行綠色“清洗”,可能就其產(chǎn)品或服務(wù)的環(huán)境績效或環(huán)境效益誤導(dǎo)消費(fèi)者和投資者,發(fā)行人將通過綠色債券獲取的資金用于非綠色項(xiàng)目的“漂綠”現(xiàn)象普遍困擾全球主要的綠色金融市場(chǎng)。在此情況下,評(píng)級(jí)較高的綠色債券的綠色屬性更具有保障,投資者的認(rèn)可程度較高,因此具有較為顯著的金融綠色溢價(jià)。另一方面,非AAA級(jí)綠色債券在金融綠色溢價(jià)上表現(xiàn)出一定的滯后性,AAA級(jí)綠色債券整體的變動(dòng)趨勢(shì)與綠色債券的表現(xiàn)相似,均在2021年實(shí)現(xiàn)負(fù)的綠色溢價(jià)。從發(fā)展態(tài)勢(shì)來看,綠色債券的信息披露將在一定程度上抑制“漂綠”現(xiàn)象,增強(qiáng)投資者對(duì)不同評(píng)級(jí)綠色債券的投資熱情。
圖13:2020—2022年不同主體信用評(píng)級(jí)綠色債券溢價(jià)情況
資料來源:Wind,申萬宏源研究
5、綠色信貸仍是綠色金融主導(dǎo)服務(wù)產(chǎn)品
2023年綠色信貸規(guī)模保持高速增長,規(guī)模增速逐漸放緩。自“雙碳”目標(biāo)提出以來,綠色產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)體中所占的比重上升,與之相對(duì)應(yīng)的貸款需求在整個(gè)銀行的貸款需求的結(jié)構(gòu)中隨之上升。截至2023年6月底,我國綠色貸款余額已達(dá)27萬億元,同比增長38.4%,高于各項(xiàng)貸款增速27.8個(gè)百分點(diǎn),綠色貸款占全部貸款的比重由2021年3月的7.2%上升至2023年6月的11.7%,呈現(xiàn)出量質(zhì)齊升的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。但隨著綠色貸款規(guī)模不斷擴(kuò)大,自2022年底,綠色信貸規(guī)模增速有所放緩,2022年9月達(dá)到最高增速41.4%后回落,在2023年上半年維持38%左右的穩(wěn)定增速,預(yù)計(jì)后續(xù)綠色貸款增速在放緩的趨勢(shì)下仍將維持在較高的水平,在較長一段時(shí)間內(nèi)仍會(huì)高于平均貸款增速。
政策性工具發(fā)揮綠色信貸杠桿效應(yīng),引領(lǐng)綠色金融發(fā)展。2021年11月中國人民銀行先后推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。2023年1月央行發(fā)布通知,2023年繼續(xù)并行實(shí)施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款,并將碳減排支持工具擴(kuò)圍,進(jìn)一步帶動(dòng)綠色信貸規(guī)模增長,助力科學(xué)有序?qū)崿F(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。據(jù)中國環(huán)境報(bào)報(bào)道,截至2023年6月底,碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款兩個(gè)工具余額分別為4530億元和2459億元,較比上年末增加1433億元和1648億元。其中,碳減排支持工具發(fā)揮碳信貸杠桿效應(yīng),支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放碳減排貸款超過7500億元,帶動(dòng)年度碳減排量超過1.5億噸二氧化碳當(dāng)量,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域。
6、綠色金融產(chǎn)品多元化,首創(chuàng)產(chǎn)品迭出
各地推出多個(gè)“首單”“首例”綠色金融產(chǎn)品,綠色金融產(chǎn)品內(nèi)容不斷豐富。綠色金融標(biāo)準(zhǔn)不斷細(xì)化,為金融產(chǎn)品的創(chuàng)新奠定了政策基礎(chǔ)。在產(chǎn)品創(chuàng)新上,一方面,綠色信貸產(chǎn)品在傳統(tǒng)綠色貸款、能效貸款之外,推出碳排放權(quán)質(zhì)押貸款、碳排放披露支持貸款等創(chuàng)新產(chǎn)品。另一方面,金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新各類綠色債券產(chǎn)品,各級(jí)金融機(jī)構(gòu)落地多項(xiàng)首單綠色債券,涵蓋節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域,并創(chuàng)新推出保護(hù)長江流域、鄉(xiāng)村振興等不同主題債券,有效擴(kuò)大了綠色產(chǎn)業(yè)的支持范圍。在機(jī)構(gòu)參與上,寧波銀行等地方城商行均積極推動(dòng)綠色金融創(chuàng)新產(chǎn)品落地。隨著綠色金融規(guī)模的擴(kuò)大和綠色金融標(biāo)準(zhǔn)指引的細(xì)化,預(yù)計(jì)商業(yè)銀行將繼續(xù)推出綠色金融新產(chǎn)品,地方城商行更容易了解綠色企業(yè)融資需求,能夠更針對(duì)性地滿足各類融資需求,促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。
7、綠色金融服務(wù)下沉,與創(chuàng)新要素融合
綠色金融尋找新業(yè)務(wù)增量,服務(wù)對(duì)象和支持領(lǐng)域逐漸多元化趨勢(shì)明顯,持續(xù)下沉至鄉(xiāng)村振興和普惠金融領(lǐng)域。一方面,在“雙碳”目標(biāo)與鄉(xiāng)村振興雙重任務(wù)下,林業(yè)碳匯作為國際社會(huì)公認(rèn)經(jīng)濟(jì)且有效地減緩溫室效應(yīng)的重要途徑,是協(xié)同推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)、鄉(xiāng)村振興的戰(zhàn)略匯聚點(diǎn)。據(jù)新華社報(bào)道,2022年我國林草年碳匯量超過12億噸,居世界首位。同年,國家林草局啟動(dòng)林業(yè)碳匯試點(diǎn)建設(shè),隨著未來對(duì)于碳吸收的需求將越來越大,更多碳減排產(chǎn)品將問世,碳匯市場(chǎng)未來可期。另一方面,當(dāng)前綠色金融對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)人的綠色融資需求關(guān)注不足,綠色金融下沉的空間還很充足。據(jù)《2022年綠色債券市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告》顯示,2022年共有308家發(fā)行人發(fā)行綠色債券,其中262家為國有企業(yè),占比高達(dá)85.1%,中小微企業(yè)、低收入群體等對(duì)綠色金融的參與程度較低。預(yù)期未來綠色金融的發(fā)展會(huì)聚焦普惠型創(chuàng)新,逐漸拓寬融資服務(wù)對(duì)象,深入滲透和下沉到小微企業(yè)和自然人中,便利中小企業(yè)獲得綠色融資。
綠色金融機(jī)構(gòu)綜合運(yùn)用創(chuàng)新要素,數(shù)字、技術(shù)要素成為綠色要素重要結(jié)合點(diǎn)。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)的發(fā)展,金融科技被越來越多地應(yīng)用在綠色項(xiàng)目識(shí)別與評(píng)價(jià)工具、綠色資產(chǎn)管理、環(huán)境效益監(jiān)測(cè)、環(huán)境數(shù)據(jù)信息服務(wù)、ESG評(píng)價(jià)、碳核算及環(huán)境效益測(cè)算、環(huán)境信息披露工具等方向。隨著金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型的總體思路逐步明確,預(yù)計(jì)數(shù)字綠色金融的政策措施將逐步出臺(tái),可能存在三個(gè)重點(diǎn)方向,一是以大數(shù)據(jù)和云計(jì)算為推手,推進(jìn)數(shù)字普惠金融,為落后地區(qū)的小微企業(yè)提供更多綠色資金支持;二是基于大數(shù)據(jù)等技術(shù)精準(zhǔn)認(rèn)證和識(shí)別符合綠色發(fā)展的技術(shù)、產(chǎn)品和資產(chǎn),建立滿足綠色認(rèn)證的項(xiàng)目和企業(yè)數(shù)據(jù)庫,提供差異化、定制化的綠色金融產(chǎn)品;三是利用信息技術(shù)減少信息不對(duì)稱,暢通政府、市場(chǎng)和社會(huì)三者之間的環(huán)境信息與綠色項(xiàng)目數(shù)據(jù)共享,提升綠色金融監(jiān)管能力,如區(qū)塊鏈技術(shù)可以憑借去中心化的特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)對(duì)“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)的警示和監(jiān)控。
8、綠色金融成為緩解債務(wù)壓力的新抓手
綠色專項(xiàng)債緩解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),兼具市場(chǎng)實(shí)踐基礎(chǔ)和長期發(fā)展?jié)摿Α?023年《政府工作報(bào)告》中提出“擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元”,比上年增加1500億元,截至2023年7月19日,已下達(dá)專項(xiàng)債額度3.7萬億元。財(cái)政部強(qiáng)調(diào)2023年要適度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模,擴(kuò)張專項(xiàng)債成為防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手,而綠色專項(xiàng)債相較于傳統(tǒng)的專項(xiàng)債仍有很大發(fā)展空間。我國綠色專項(xiàng)債發(fā)展仍處于起步階段,根據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示,截至2023年6月30日,我國僅有20只地方綠色專項(xiàng)債券,發(fā)行規(guī)模累計(jì)148億元,整體規(guī)模有限,但隨著綠色金融快速發(fā)展,考慮到綠色債券的突出優(yōu)勢(shì),地方政府可能將更積極地考慮發(fā)行綠色地方政府債。
表1:綠色貼標(biāo)地方政府債券發(fā)行情況
資料來源:Wind,申萬宏源研究
綠色債券有助于緩解房地產(chǎn)行業(yè)融資危機(jī),房地產(chǎn)行業(yè)綠色融資迎來“窗口期”。2023年房地產(chǎn)企業(yè)面臨較大的資金壓力。從發(fā)展情況來看,境外房企綠色債券規(guī)模不斷增大,根據(jù)彭博行業(yè)分類統(tǒng)計(jì),截至2022年1月末,內(nèi)地房企境外共計(jì)發(fā)行美元綠色債券47筆,債券余額約達(dá)142億美元。與此相比,境內(nèi)房地產(chǎn)綠色債券融資尚處起步階段,發(fā)行規(guī)模波動(dòng)上漲幅度有限。從未來趨勢(shì)來看,房地產(chǎn)行業(yè)綠色融資正在加速迎來“窗口期”,政策愈來愈重視綠色建筑發(fā)展,住建部于2022年3月印發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》,提到新建建筑與既有建筑的綠色化;北京、上海、廣東等全國多個(gè)地區(qū)推出具體的綠色建筑激勵(lì)措施和資金保障,而且綠色債券在準(zhǔn)入條件、融資期限、發(fā)行利率上的優(yōu)勢(shì)也有助于房企緩解資金壓力。
9、境內(nèi)外綠色金融雙向合作加深
境外資金長期看好我國綠色金融市場(chǎng),雙向共贏局面加速形成。一方面,境外資金長期看好我國綠色金融市場(chǎng),彭博社匯編數(shù)據(jù)顯示,2023年第一季度非金融類美國企業(yè)共發(fā)售約60億美元ESG債券,比去年同期下降至少50%,而2023年1月香港政府發(fā)行57.5億美元等值的美元、歐元及人民幣的“三幣種”綠色債券,吸引超過360億美元等值的全球認(rèn)購金額,創(chuàng)亞洲有史以來最大ESG債券發(fā)行規(guī)模,表明境外資金對(duì)我國綠色金融市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面,我國綠色金融對(duì)境外投資者的吸引力也在持續(xù)升高,截至2023年8月,面向境外發(fā)布的中債-工行綠色債券指數(shù)仍在持續(xù)攀升,2023年上半年,中資主體境外綠色債券發(fā)行規(guī)模約190億元,吸引更多國際資本投向我國可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。
“一帶一路”綠色投資涌現(xiàn)新機(jī)遇,低碳轉(zhuǎn)型“南南合作”前景光明。一方面,我國積極推動(dòng)綠色發(fā)展的“一帶一路”區(qū)域合作,持續(xù)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“一帶一路”和“南南合作”低碳項(xiàng)目的支持力度。據(jù)新華社報(bào)道,截至2022年,我國同149個(gè)國家和32個(gè)國際組織簽署200多份共建“一帶一路”合作文件,形成3000多個(gè)合作項(xiàng)目,投資規(guī)模近1萬億美元。未來,綠色金融是實(shí)現(xiàn)“一帶一路”沿線各國綠色目標(biāo)的重要推動(dòng)力量,推動(dòng)綠色金融區(qū)域合作或?qū)⒊蔀樘钛a(bǔ)“一帶一路”沿線國家綠色轉(zhuǎn)型資金缺口的重要途徑。另一方面,“一帶一路”或?qū){借其巨大的綠色轉(zhuǎn)型機(jī)遇成為全球投資新的增量點(diǎn),據(jù)《2022綠色金融發(fā)展研究報(bào)告》顯示,92%的“一帶一路”沿線國家已提交了國家自主貢獻(xiàn)文件,承諾會(huì)實(shí)現(xiàn)凈零碳目標(biāo)。未來,我國須更加關(guān)注投資的環(huán)境-社會(huì)效益,把握“一帶一路”沿線國家化石能源行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型機(jī)遇,向創(chuàng)新豐富綠色金融產(chǎn)品、合作可再生能源項(xiàng)目、統(tǒng)一綠色金融標(biāo)準(zhǔn)等方向持續(xù)發(fā)力,積極開發(fā)零碳技術(shù)催生更大的投資市場(chǎng),打造全球綠色金融新高地。
10、歐盟碳關(guān)稅落地加速全球經(jīng)貿(mào)零碳化
2023年4月25日,歐洲議會(huì)投票通過了碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM),標(biāo)志著歐盟CBAM走完了整個(gè)立法程序正式通過,將于2023年10月1日起試運(yùn)行,2026年開始正式實(shí)施。在全球推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型的背景下,碳關(guān)稅在防止本國“碳泄漏”的同時(shí)也成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體變相的貿(mào)易壁壘工具。
隨著碳關(guān)稅的持續(xù)推進(jìn),全球經(jīng)貿(mào)零碳化趨勢(shì)明顯。碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制的主要內(nèi)容是在貨物貿(mào)易進(jìn)出口環(huán)節(jié)中,歐盟將針對(duì)碳排放水平較高的進(jìn)口產(chǎn)品征收相應(yīng)的費(fèi)用或配額,因而被稱作歐盟“碳關(guān)稅”,將涵蓋鐵、鋼、水泥、鋁、化肥、電力、氫等商品,以及特定條件下的間接排放。2023年10月至2025年12月將是歐盟碳關(guān)稅政策實(shí)施的過渡期,只要求進(jìn)行進(jìn)口產(chǎn)品貨物的海關(guān)申報(bào),不需要購買配額或者支付碳稅。一方面,碳關(guān)稅的落地可以有效防止歐盟本土公司為了避開嚴(yán)格的碳排放控制政策而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)外遷,促使企業(yè)轉(zhuǎn)向更加環(huán)保和可持續(xù)的生產(chǎn)方式,從而推動(dòng)技術(shù)的轉(zhuǎn)移和創(chuàng)新。另一方面,歐盟碳關(guān)稅引領(lǐng)上下游企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí),成為國際貿(mào)易的重要規(guī)則,將加速全球經(jīng)貿(mào)零碳化,如印度塔塔鋼鐵公司一直在歐盟市場(chǎng)開展業(yè)務(wù),根據(jù)其2022年至2023年的年報(bào),CBAM將促進(jìn)該公司加快轉(zhuǎn)型。
表2:歐盟碳關(guān)稅分三階段實(shí)施,影響范圍將逐步擴(kuò)大
資料來源:碳邊界調(diào)整機(jī)制法案,申萬宏源研究
歐盟碳關(guān)稅沖擊我國出口貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)競爭力,對(duì)全國碳市場(chǎng)建設(shè)提出更高要求。短期內(nèi),歐盟碳關(guān)稅對(duì)我國出口貿(mào)易的影響相對(duì)可控,但考慮到間接排放及后續(xù)覆蓋行業(yè)的擴(kuò)容,碳關(guān)稅政策將對(duì)我國出口貿(mào)易、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)鏈競爭力產(chǎn)生較大沖擊。另一方面,碳關(guān)稅的征收方式對(duì)全國碳市場(chǎng)建設(shè)提出更高要求。過渡期結(jié)束后,歐盟將以“(EU ETS歐盟碳價(jià)-出口國碳價(jià))×(產(chǎn)品碳排放量-歐盟同類產(chǎn)品企業(yè)獲得的免費(fèi)排放額度)”的方式正式征收碳關(guān)稅,其中,歐盟與出口國的碳價(jià)差額是碳關(guān)稅費(fèi)用的重要決定因素。據(jù)Wind顯示,2023年4月歐盟碳價(jià)在90歐元/噸左右,而全國碳市場(chǎng)自上線以來碳價(jià)在40-60元/噸之間平穩(wěn)波動(dòng),遠(yuǎn)低于歐盟碳價(jià),碳關(guān)稅落地對(duì)我國碳市場(chǎng)加速與歐盟碳市場(chǎng)等國際碳市場(chǎng)對(duì)接提出更高要求。與此同時(shí),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于碳關(guān)稅的進(jìn)一步跟進(jìn)將使得發(fā)展中國家面臨更大的減排壓力和減排成本,大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)碳關(guān)稅持支持或開放態(tài)度,先后聲明將碳關(guān)稅納入政策考量。2022年12月,G7宣布成立“氣候俱樂部”,計(jì)劃建立以“國際目標(biāo)碳價(jià)”為核心的氣候同盟,對(duì)非參與國的進(jìn)口商品征收統(tǒng)一碳關(guān)稅,或?qū)⒁l(fā)新一輪氣候博弈。