券商首席看產業(yè)︱國泰君安證券舒迪：庫存、創(chuàng)新、自主可控三重因素拉動 電子行業(yè)上半年業(yè)績反轉
2024年是電子行業(yè)的業(yè)績反轉年，行業(yè)內各個細分環(huán)節(jié)業(yè)績同比均有明顯改善，行業(yè)整體業(yè)績高增長。上半年在消費電子、IoT、出口等行業(yè)補庫存拉動下，電子行業(yè)利潤增速較高；下半年預計環(huán)比上半年持平，鑒于去年同期業(yè)績高基數，下半年業(yè)績同比增速會有所放緩。
庫存、創(chuàng)新、自主可控三重因素拉動 電子行業(yè)上半年業(yè)績反轉
作者：國泰君安證券電子行業(yè)首席分析師舒迪
2024年是電子行業(yè)的業(yè)績反轉年，行業(yè)內各個細分環(huán)節(jié)業(yè)績同比均有明顯改善，行業(yè)整體業(yè)績高增長。上半年在消費電子、IoT、出口等行業(yè)補庫存拉動下，電子行業(yè)利潤增速較高；下半年預計環(huán)比上半年持平，鑒于去年同期業(yè)績高基數，下半年業(yè)績同比增速會有所放緩。
2024年電子行業(yè)的業(yè)績驅動因素主要包括庫存周期、AI創(chuàng)新、自主可控。本輪補庫始于2023年二至三季度，消費電子手機/PC持續(xù)了約3-4個季度的拉庫存動作，直接帶動相關元器件價格修復性上漲，以存儲芯片為例，價格漲幅高達70%-80%，相關環(huán)節(jié)利潤修復明顯。AI創(chuàng)新方面海外投資強度高于國內，以英偉達為核心的云側AI資本開支投資預計將至少持續(xù)2-3年，直接拉動相關產業(yè)鏈訂單高增長。此外，中國大陸半導體成熟工藝自主可控仍在加強，大陸成熟制程Fab產能利用率明顯高于海外。展望未來，上述業(yè)績驅動因素中，補庫周期正接近尾聲，AI創(chuàng)新海內外持續(xù)共振，半導體自主可控步入先進制程領域。
1、半導體自主可控國產化初現成效，補庫周期接近尾聲
半導體設計板塊上半年業(yè)績整體表現優(yōu)異，補庫周期接近尾聲。從全球和中國整體半導體銷售數據來看，2024年5月份全球銷售數據同比增速達到最高19%，中國同比增速為24%。AIoT品類從今年一季度開始補庫，大部分數字SoC和利基型存儲類公司二季度業(yè)績同環(huán)比均保持高增，預計三季度有望維持。整體半導體收入的同比高增主要來自存儲品類的量價齊升。AIoT公司諸如恒玄、晶晨、全志，下游以利基型存儲和消費MCU為主導的公司諸如兆易、普冉，二季度同環(huán)比均維持50%以上的高增。庫存方面，二季度庫存周轉天數持續(xù)下降，庫存在2023年三季度筑底后，整體景氣周期逐步向上，主要受益于下游終端補庫，今年三季度后庫存周期弱化，后續(xù)核心依賴AI和端側的需求創(chuàng)新周期。庫存周期造就了去年下半年的超預期和今年上半年的淡季不淡，華虹和中芯國際二季度的高稼動率主要來自手機和消費電子，諸如BCD平臺、電源管理、射頻平臺、LED驅動等。
根據芯八哥以及各公司官網數據，華虹半導體二季度產能利用率100%，MCU、Nor Flash、服務器電源等產品線訂單增長，下半年擬將晶圓代工價格提升10%；中芯國際二季度產能利用率90%，客戶庫存逐漸好轉。而關于其他Fab二季度產能利用率，臺積電85%-90%，三星85%-88%，聯電65%，格芯70%-75%，世界先進50%，力積電60%。
半導體制造、封測、設備板塊受益景氣度向上以及自主可控進一步推進，相關板塊公司業(yè)績同環(huán)比均實現穩(wěn)步增長。中國集成電路制造行業(yè)二季度收入243.27億元，環(huán)比增長11.29%，同比增長24.83%，板塊強勢反彈。其中，中芯國際二季度收入13.63億美元，環(huán)比增長 8.2%，同比增長22.66%，毛利率上升超預期，達到13.9%。產能利用率12英寸已滿產，綜合產能利用率達85%。三季度預期本土需求提升，12英寸價格向好，預計收入環(huán)比增長13%-15%，毛利率18%-20%。中國集成電路封測行業(yè)二季度收入209.73億元，環(huán)比增長18.78%，同比增長24.23%，自去年三季度同比增長率由負扭正，同比收入持續(xù)維持正增長。二季度半導體設備板塊營收增長趨勢不改，毛利率維持40%高位。設備公司訂單維持高增速，截至2024年5月，北方華創(chuàng)新簽訂單達到150億元。中微公司2024年全年新簽訂單預計達到110～130億元，創(chuàng)歷史新高。拓荊科技新簽訂單高速增長，上半年新簽訂單同比增長63%，二季度新簽訂單同比增長93%，后續(xù)營收兌現可期。
2、AI創(chuàng)新拉動相關配套零組件高增長，折疊屏為硬件形態(tài)創(chuàng)新一大亮點
消費電子零部件組裝盈利高增，PCB稼動率同比顯著提升。立訊精密、歌爾股份、藍思科技等消費電子零組件龍頭廠商收入及盈利水平顯著改善，收入分別同比增長6.6%、0.1%、29.31%，歸母凈利潤分別同比增長25.12%、167.89%、12.72%。龍頭企業(yè)業(yè)績高漲主要系消費電子景氣度提升，大客戶新品拉貨需求上行帶動產業(yè)鏈稼動率改善。PCB公司鵬鼎控股、東山精密收入分別同比增長32.3%、24.15%，歸母凈利潤則同比下降27.03%、23.14%。根據立訊精密業(yè)績預告，三季度預計實現歸母凈利潤34.53億元-38.22億元，同比增長14.39%-26.61%。鵬鼎東山伴隨高附加值新料號持續(xù)導入，下半年有望持續(xù)突破。歌爾股份產品結構優(yōu)化以及海外m客戶新品逐步推出，下半年業(yè)績有望實現進一步增長。預計伴隨果鏈龍頭企業(yè)份額提升以及料號種類持續(xù)豐富，下半年業(yè)績有望延續(xù)上漲趨勢。蘋果AI革新拉升硬件供應鏈ROE，果鏈有望充分受益。2024年7月蘋果向開發(fā)者推出iOS18.1、iPadOS18.1和macOSSequoia15.1測試版，搭載WritingTools、語音轉錄等部分AI功能，預計明年上半年可推出完整Apple Intelligence功能。疊加2025年SE與SLIM新機型發(fā)布，預計2025年iPhone手機銷售超2.5億部。并且搭載AI功能的蘋果產品將提高對零部件及PCB性能要求，推動硬件價值量上行，果鏈有望迎來量價齊升。
折疊屏為硬件形態(tài)創(chuàng)新一大亮點，銷售數據約翻倍增長，相關供應鏈公司業(yè)績持續(xù)兌現。據IDC數據，一二季度中國折疊機銷量分別為185.7萬、257.0萬部，同比增速分別為83.0%、104.6%。全球市場方面，據TechInsights數據，上半年全球折疊機銷量同比增長85%，除歐洲之外的市場同比均實現了較高的增長。其中鉸鏈供應商東睦股份消費電子產品上半年營業(yè)收入7.67億元，同比增長101.11%；上半年緊隨大客戶新產品上新的節(jié)奏，目前已配備5條折疊機模組生產線，隨著模組產線的投產，上半年消費電子產品毛利率21.77%，同比增長10.88pcts，實現大幅度提升。精研科技上半年MIM零部件及組件收入6.44億元，同比增長32.23%，毛利率41.89%，同比增長24.24pcts，其智能手機類MIM產品的重要客戶需求均有所增長。統聯精密上半年精密零部件收入3.51億元，其中MIM精密零部件業(yè)務收入1.73億元，同比增長39.91%，整體精密零部件板塊毛利率42.88%，MIM精密零部件毛利率42.54%。折疊機企業(yè)陸續(xù)交出優(yōu)異的財務表現，業(yè)績的不斷釋放進一步驗證了產業(yè)的高速發(fā)展。下半年多家終端廠商的新機型密集發(fā)布，全球及中國折疊機市場仍有望保持高速增長，相關產業(yè)鏈增量價值環(huán)節(jié)如鉸鏈、UTG、屏幕等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。
3、人工智能與集成電路等先導產業(yè)政策持續(xù)支持，產業(yè)發(fā)展行穩(wěn)致遠
電子行業(yè)的業(yè)績反轉以及產業(yè)健康穩(wěn)步的發(fā)展，除行業(yè)自身經濟規(guī)律外，也離不開全面深化改革與相關配套政策支持。面對全球人工智能產業(yè)的跨越式發(fā)展，國內各部委與地方陸續(xù)出臺對人工智能與集成電路等先導產業(yè)的相關配套政策支撐，包括《算力基礎設施高質量發(fā)展行動計劃》、國家集成電路產業(yè)投資基金三期等，助力科技產業(yè)長遠穩(wěn)健的壯大發(fā)展。
2024年是電子行業(yè)的業(yè)績反轉年，展望未來，補庫周期正接近尾聲，AI創(chuàng)新海內外持續(xù)共振，半導體自主可控步入先進制程領域，相關配套政策持續(xù)支持，行業(yè)穩(wěn)健向上發(fā)展可期。
