券商首席看產(chǎn)業(yè)｜廣發(fā)證券郭鵬：水火互濟穩(wěn)定盈利中樞 分紅電改促公用事業(yè)化
廣發(fā)證券發(fā)展研究中心副總經(jīng)理、公用行業(yè)首席分析師 郭鵬
伴隨市場風格變遷、火電業(yè)績及核電裝機兌現(xiàn)，推演核電成為“類水電資產(chǎn)”、火電穩(wěn)定性提升，板塊公用事業(yè)化行情兌現(xiàn)且未來仍將持續(xù)演繹。展望未來，憑借發(fā)電成本回落和終端順價，通過先改電價、再推市場化的步驟，電改或?qū)⒓铀偻瓿伞?/p>
一、盈利穩(wěn)定+中期分紅 公用事業(yè)板塊的公用事業(yè)化在加速
公用事業(yè)板塊今年上半年實現(xiàn)營收9772億元（同比下降0.4%），歸母凈利潤1101億元（同比增長19.6%）。第二季度實現(xiàn)營收5116億元（同比下降3.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤646億元（同比增長16.0%）?；痣娝姺謩e在一二季度實現(xiàn)低基數(shù)下盈利改善，綠電板塊有所承壓，核電相對穩(wěn)定。梳理如下線索：整體上業(yè)績改善帶動2024年上半年的ROE達4.4%、經(jīng)營現(xiàn)金流改善、負債率下降、財務費用回落；盡管水火之間互相擠壓，但板塊整體業(yè)績穩(wěn)定性也正在提升，除去年第四季度外已有4個季度維持在500億元左右利潤體量；中期分紅公司數(shù)量大增，由5家增加至10家。盈利穩(wěn)定、用電剛需、分紅提升，公用事業(yè)板塊的公用事業(yè)化得到驗證。
公用事業(yè)板塊業(yè)績改善幅度全行業(yè)領先。橫向?qū)Ρ榷裕檬聵I(yè)板塊歸母凈利潤增速在2024年上半年同比、環(huán)比分別位于全行業(yè)第四（前15%）、第九位（前30%）。從細分子行業(yè)來看，選取三級行業(yè)與火電、水電、綠電、核電、燃氣進行對比，火電、水電業(yè)績同比改善幅度較大，分別位居7/126、24/126，除綠電外其余板塊2024年上半年業(yè)績同比改善幅度均位于全行業(yè)的前50%。
2024年上半年公用事業(yè)板塊實施中期分紅的公司由5家增至10家，中期分紅的公司累計現(xiàn)金分紅總額63.60億元，較2023上半年的34.60億元增加83.8%。其中火電公司華潤電力實施分紅19.97億元（2023年同期為14.45億元），國電電力實施分紅16.05億元（2023年同期為8.92億元），分紅提升幅度較大。華電國際、黔源電力、藍天燃氣等公司新增中期分紅。
通過對比電力各板塊穩(wěn)定性、股息率、ROE三要素，判斷各板塊邊際變化下公用事業(yè)化加速：以各板塊穩(wěn)定性、股息率、ROE三要素對比作為線索，判斷雖然各自的公用事業(yè)化程度不同，但伴隨市場風格變遷、火電業(yè)績及核電裝機兌現(xiàn)，推演核電成為“類水電資產(chǎn)”、火電穩(wěn)定性提升，板塊公用事業(yè)化行情兌現(xiàn)且未來仍將持續(xù)演繹。
主線一：水電是公用事業(yè)化的主線。水電業(yè)績的改善是年內(nèi)行情的驅(qū)動主因，展望未來則需重點聚焦分母端目標股息率能否回落，以及更長期的分紅率提升。
主線二：核電“類水電資產(chǎn)”屬性挖掘。市場認為核電成長性優(yōu)于水電，長期穩(wěn)定性類似水電，因此年內(nèi)演繹了一輪估值提升的行情。
主線三：火電三部曲從周期向價值演繹。對于火電，持續(xù)關注煤價平穩(wěn)、輔助服務、電量電價帶來的穩(wěn)定性三部曲行情，火電公用事業(yè)化有望加速。
二、電力體制改革加速 行業(yè)資本運作頻發(fā)
以消納率問題、綠電裝機目標作為線索，判斷未來火電轉(zhuǎn)型調(diào)節(jié)電源、綠電裝機增長、電網(wǎng)推動建設是核心，推演出容量電價、輔助服務、煤電聯(lián)動、環(huán)境價值等政策預判；展望未來，憑借發(fā)電成本回落和終端順價，通過先改電價、再推市場化的步驟，電改或?qū)⒓铀偻瓿伞?/p>
通過觀察電力資本運作加速，判斷行業(yè)景氣度上行：年初至今發(fā)電廠商資產(chǎn)運作活躍，主要涉及傳統(tǒng)煤電資產(chǎn)優(yōu)化、新能源裝機擴張及降低融資成本等方面。其中中國電力、國電電力專注于傳統(tǒng)煤電資產(chǎn)的優(yōu)化，華電國際收購集團煤電及氣電資產(chǎn)；龍源電力聚焦大股東新能源裝機資產(chǎn)注入；三峽能源、內(nèi)蒙華電推進新能源項目核準建設；中國廣核、中國核電則分別發(fā)行可轉(zhuǎn)債、REITs&定增降低融資成本募資進行項目建設。
