華泰證券研究所：費率改革推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展

　　中證網(wǎng)訊（王珞）黨的二十屆三中全會提出深化金融體制改革，公募基金作為資本市場的重要參與者，在提高直接融資比重、滿足居民財富管理需求、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與國家重大戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用，同時也是資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，高質(zhì)量發(fā)展勢在必行。2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，拉開費率改革帷幕；2024年4月，新“國九條”明確“穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率”。從管理費率到交易傭金，前兩階段改革已落地、銷售費用改革在路上。費率改革有利于推動形成公募基金發(fā)展良性循環(huán)，保護(hù)投資者利益，加快構(gòu)建完善的資本市場生態(tài)，同時也有望促進(jìn)券商各業(yè)務(wù)線高質(zhì)量發(fā)展。

　　公募基金費率改革有助于完善資本市場生態(tài)

　　在實現(xiàn)金融強(qiáng)國、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的過程中，公募基金是資本市場的重要參與主體，在提高直接融資比重、滿足居民財富管理需求、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與國家重大戰(zhàn)略方面發(fā)揮了積極作用。通過三個階段的公募基金費率改革，我國基金行業(yè)開啟高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。降費有助于行業(yè)讓利投資者、著力提高投資者獲得感，有利于形成行業(yè)發(fā)展良性循環(huán)，加快構(gòu)建完善的資本市場生態(tài)。

　　降低投資者成本、保護(hù)投資者權(quán)益。公募基金是大眾投資者參與資本市場的重要途徑，門檻較低、產(chǎn)品體系豐富，能滿足不同投資者差異化的風(fēng)險收益偏好。目前公募基金已經(jīng)超越銀行理財成為大資管行業(yè)規(guī)模最大的賽道，持續(xù)為投資者創(chuàng)造收益。公募基金費率改革聚焦降低投資者成本，這一舉措有著深遠(yuǎn)意義，有助于投資者實現(xiàn)長期復(fù)利積累、提高市場的參與度、保護(hù)投資者合法權(quán)益；而投資回報的提升將促進(jìn)居民財富進(jìn)一步增長，增強(qiáng)居民的消費信心和消費傾向，有助于拉動經(jīng)濟(jì)增長。

　　優(yōu)化行業(yè)生態(tài)，推動高質(zhì)量發(fā)展。費率改革促使基金公司更加注重投研能力建設(shè)，通過深入的市場研究、投資決策來提高基金業(yè)績表現(xiàn)，有助于提升行業(yè)的專業(yè)水平和產(chǎn)品質(zhì)量。同時，改革有助于優(yōu)化行業(yè)生態(tài)，過去部分產(chǎn)業(yè)鏈參與者可能采取不合理的競爭方式，而改革統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，使得競爭更加公平、透明。優(yōu)秀的基金公司憑借卓越的業(yè)績和管理能力脫穎而出，而缺乏核心競爭力的公司將面臨經(jīng)營壓力，行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化。改革有助于構(gòu)建起更加合理的行業(yè)生態(tài)體系，推動行業(yè)向長期健康、有序的方向發(fā)展。

　　吸引長期資金入市，為市場帶來“活水”。公募基金費率改革在吸引中長期資金入市方面發(fā)揮著不可忽視的作用。對于養(yǎng)老金、保險等中長期資金來說，投資的安全性、收益性和穩(wěn)定性是重要的考量因素。費率改革降低投資成本，意味著在長期投資過程中可以積累更多復(fù)利。同時，改革促使基金管理人更加注重長期價值投資，這與中長期資金的投資理念相契合，這種一致性使得其更愿意將公募基金作為配置方向，也為市場帶來穩(wěn)定而持續(xù)的資金流入，為資本市場帶來“長錢活水”。

　　管理與交易費率改革落地 銷售費用改革在路上

　　改革“路線圖”。三階段改革“藍(lán)圖”穩(wěn)步推進(jìn)。公募基金費率改革正有條不紊地逐步落地。2023年7月，證監(jiān)會發(fā)布工作方案，開啟費率改革序幕。管理費改革打響第一槍，重點是降低主動權(quán)益類基金費率，部分存量產(chǎn)品也在一定期限內(nèi)逐步下調(diào)。2024年7月，交易傭金改革落地，將投資者利益保護(hù)放在首要位置，調(diào)降公募基金證券交易傭金費率，降低傭金分配比例上限，強(qiáng)化內(nèi)外部機(jī)制約束并明確信息披露要求。當(dāng)前，銷售費用改革正在穩(wěn)步推進(jìn)，通過一系列改革，投資者成本將得到有效降低，資本市場生態(tài)不斷優(yōu)化，有力推動公募基金行業(yè)朝高質(zhì)量方向健康發(fā)展。

　　改革“里程碑”。管理費率、托管費率有序調(diào)降，顯著降低基民投資成本。2023年7月證監(jiān)會啟動公募行業(yè)費率改革，第一階段聚焦管理費和托管費，新注冊的主動管理權(quán)益類基金統(tǒng)一執(zhí)行不超過1.2%、0.2%的管理費率、托管費率上限標(biāo)準(zhǔn)，存量主動權(quán)益類基金管理費率、托管費率有序下調(diào)至1.2%、0.2%以下，大幅降低投資成本。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年下半年和2024年上半年，公募基金行業(yè)管理費合計分別為644億元和615億元，分別較2023年上半年下滑10%和14%；托管費合計分別為139億元和136億元，分別較2023年上半年下滑6%和9%。若按2024年上半年和2023年上半年數(shù)據(jù)測算，半年內(nèi)為投資者節(jié)省超百億元，直接讓利于投資者，優(yōu)化投資體驗、提升投資者獲得感。

　　浮動費率產(chǎn)品穩(wěn)步試點，豐富公募基金產(chǎn)品譜系。在產(chǎn)品設(shè)計上，2023年7月證監(jiān)會提出將在以固定費率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上推動更多浮動費率產(chǎn)品推出，豐富公募基金產(chǎn)品譜系。浮動費率產(chǎn)品可以追溯至2019年，首批6家基金公司成為試點機(jī)構(gòu)并發(fā)布了首批試點產(chǎn)品，本次證監(jiān)會再次鼓勵設(shè)立浮動費率產(chǎn)品，2023年第四季度多個產(chǎn)品先后成立，包括與投資者持有時長掛鉤、與投資業(yè)績掛鉤、與產(chǎn)品規(guī)模掛鉤3種類型，更好滿足投資者需求。當(dāng)前，自2019年試點以來成立的浮動費率產(chǎn)品已超70只（根據(jù)Wind統(tǒng)計，不同份額合并計算），有利于不斷增強(qiáng)基金管理人和投資者的利益一致性，推動基金管理人為持有人更好地賺取回報。

　　交易傭金改革落地，規(guī)范行為、降低費率、完善制度。2024年4月證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》，調(diào)降公募基金證券交易傭金費率并建立費率動態(tài)調(diào)整機(jī)制，降低傭金分配比例上限，強(qiáng)化內(nèi)外部機(jī)制約束并明確信息披露要求，充分體現(xiàn)新“國九條”精神。其中對交易傭金費率建立動態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會定期測算發(fā)布的平均費率水平，要求被動股票型基金傭金費率不超過市場平均水平，其他類型不超過市場平均水平的兩倍，首次費率調(diào)降工作已于2024年7月1日前完成。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2024年上半年公募基金交易傭金合計68億元，同比下滑30%，平均凈傭金率同比下降0.005個百分點，前兩階段的費率改革工作預(yù)計每年合計可為投資者節(jié)約成本約200億元。

　　推動中長期資金入市，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率。2024年9月中央金融辦和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，再次明確要穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率。根據(jù)此前證監(jiān)會明確的改革路徑，第三階段將重點規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費。隨著三階段改革及其他配套措施全部落地，公募基金綜合費率將下降18%，每年為投資者節(jié)省約450億元，促使行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)更加重視投資者回報，集中精力于投資研究能力的提升，并致力于增強(qiáng)客戶服務(wù)的專業(yè)性。

　　改革“新生態(tài)”。費率改革推動行業(yè)機(jī)構(gòu)強(qiáng)化投研、合規(guī)、交易等能力建設(shè)。參考海外發(fā)展經(jīng)驗，公募基金產(chǎn)業(yè)鏈費率下行是長期趨勢。據(jù)美國投資協(xié)會ICI統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國共同基金綜合費率自1990年以來持續(xù)下滑，股票、混合、債券型共同基金平均綜合費率分別從1990年的0.99%、1.02%、0.88%下降至2023年的0.42%、0.58%、0.37%，且近年來依然保持下降趨勢。我國費率改革有望進(jìn)一步推動行業(yè)機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，對于基金管理人，管理費率的下滑幫助加快從“規(guī)模為王”到“以投資者為核心”的轉(zhuǎn)變，同時有望促進(jìn)對浮動費率產(chǎn)品的研究和創(chuàng)設(shè)；另一方面，對于證券公司，交易傭金改革有利于加強(qiáng)證券交易、研究等服務(wù)能力建設(shè)，為基金管理人提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，后續(xù)銷售階段費率改革則有望進(jìn)一步完善行業(yè)生態(tài)體系，促進(jìn)財富管理轉(zhuǎn)型。

　　公募改革有望促進(jìn)券商各業(yè)務(wù)線高質(zhì)量發(fā)展

　　公募費率改革推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，證券公司作為公募基金產(chǎn)業(yè)鏈重要的參與者，同樣受益于行業(yè)生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化：第一，管理費率改革，推動券商旗下控股參股公募基金，回歸“受人之托、代人理財”業(yè)務(wù)本源，讓利投資者、以投資者為本?？毓蓞⒐苫鸸臼侨探?jīng)營公募基金業(yè)務(wù)的重要載體，行業(yè)排名領(lǐng)先的基金管理人較多是券商系公司。管理費率改革直接讓利于投資者，進(jìn)一步促進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量規(guī)范發(fā)展，有利于推動基金公司回歸業(yè)務(wù)本源，優(yōu)化投資者體驗。同時，對于綜合實力、投資研究、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的基金公司，未來有望通過市占率提升實現(xiàn)以量補(bǔ)價。

　　第二，交易傭金改革，有助于推動證券公司切實加強(qiáng)證券交易、研究等服務(wù)能力建設(shè)，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)。交易傭金改革建立的費率動態(tài)調(diào)整機(jī)制有望推動行業(yè)傭金費率持續(xù)下滑，為投資者節(jié)約投資成本。且證監(jiān)會將證券交易傭金分配比例上限由30%下調(diào)至15%（權(quán)益類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人仍為30%，券結(jié)基金不適用），明確禁止傭金與銷售掛鉤、通過傭金進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付等行為，有利于切實防范利益輸送。未來市場環(huán)境將對券商研究綜合實力提出更高要求，有利于券商研究業(yè)務(wù)的差異化發(fā)展，提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，進(jìn)一步完善行業(yè)生態(tài)體系。

　　第三，銷售費用改革，雖仍未落地，但有望改善“重新發(fā)、輕持營”的現(xiàn)象，推動行業(yè)向買方投顧轉(zhuǎn)型、提升財富管理能力。第三階段銷售費率改革在路上，9月監(jiān)管再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)公募基金行業(yè)降費，預(yù)計后續(xù)銷售環(huán)節(jié)降費和配套措施有望漸次落地。近年來證券公司持續(xù)推動財富管理轉(zhuǎn)型，但當(dāng)前仍有部分尚未完全轉(zhuǎn)變賣方思維，未來銷售費用改革有望推動行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)一步深化，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)真正做到“以投資者為核心”，通過加大對財富管理平臺、投顧隊伍等的投入，加快向買方投顧轉(zhuǎn)型，加深與投資者的利益綁定，優(yōu)化投資者體驗并切實提升投資者回報感。

　　綜上，公募基金費率改革有助于投資者利益保護(hù)、完善資本市場生態(tài)，同時也有望推動產(chǎn)業(yè)鏈參與機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，在資產(chǎn)管理和財富管理行業(yè)發(fā)展中發(fā)揮重要作用，為投資者體驗優(yōu)化和回報提升貢獻(xiàn)重要力量。