資金成本不斷走低 券商發(fā)債融資需求持續(xù)降溫

　　券商發(fā)債“補血”需求持續(xù)放緩。

　　2月12日，長城證券發(fā)布2025年度第二期短期融資券發(fā)行結(jié)果公告，該期10億元短期融資券票面利率為1.80%。與前幾年動輒3%以上的利率水平相比，券商發(fā)債融資成本大幅降低。

　　然而，成本降低并未引發(fā)券商紛紛發(fā)債。證券時報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年以來，券商發(fā)債融資規(guī)模在縮水。截至2月12日，僅有3家券商獲批發(fā)債，合計規(guī)模同比下滑超50%；已發(fā)債券方面，29家券商合計發(fā)行807億元境內(nèi)債，同比下滑24%。

　　一位券商非銀分析師向證券時報記者表示，從業(yè)務(wù)發(fā)展及風(fēng)控指標等角度來看，券商補充資本金的需求并不旺盛。而且，場內(nèi)資金成本不斷走低，發(fā)債并非成本最優(yōu)的融資方式。

　　1 發(fā)債融資規(guī)?？s水

　　據(jù)證券時報記者梳理，截至2月12日，2025年以來，已有3家券商發(fā)債融資申請獲得監(jiān)管部門批復(fù)。

　　2月11日，財達證券公告稱，獲批向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行面值總額不超過30億元次級公司債券。1月7日，國海證券公告稱，獲批向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行面值總額不超過100億元公司債券。1月6日，招商證券公告稱，獲批向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行短期公司債券，債券面值余額不超過400億元。

　　相對上年同期，今年獲批發(fā)債的券商數(shù)量少了，規(guī)模也在縮水。2024年前兩個月，國泰君安等7家券商獲批發(fā)債，融資規(guī)模合計為1310億元，遠高于今年以來的530億元。

　　不僅申請發(fā)債的步伐放緩，今年券商已發(fā)行（注：均為今年之前獲批）的債券規(guī)模也明顯減少。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，29家券商合計發(fā)行了50只境內(nèi)債，規(guī)模為807億元。相較上年同期，發(fā)行只數(shù)和規(guī)模分別下滑了24.24%和31.31%。

　　境外債的發(fā)行規(guī)模也顯著縮水。今年僅有中信證券發(fā)行了1只境外債，規(guī)模為0.75億美元。雖然去年同期只有國泰君安1家券商發(fā)行境外債，但該公司共發(fā)行了3只債券，規(guī)模合計達1.46億美元。

　　2 資本補充需求為何放緩？

　　從發(fā)行利率來說，券商發(fā)債融資成本越來越低。近日，西部證券公告稱，擬發(fā)行2025年第一期不超過（含）10億元的公司債，根據(jù)網(wǎng)下向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者詢價結(jié)果，經(jīng)發(fā)行人和主承銷商協(xié)商一致，最終確定此次債券票面利率為1.86%。長江證券公告稱，2025年第一期發(fā)行規(guī)模不超過15億元（含）的永續(xù)次級債，最終票面利率為2.25%。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年以來已發(fā)行債券的利率平均值在1.97%，相比2024年券商已發(fā)債券，利率平均值下降0.36個百分點。其中，華泰證券的一只短期融資券，利率僅為1.60%。

　　過去幾年里，隨著券商重資本業(yè)務(wù)占比持續(xù)攀升，直接推動了券商融資需求的增長。然而，盡管當(dāng)前利率頗具吸引力，但實際上早在2024年，券商發(fā)債融資降溫的態(tài)勢就已十分顯著。2024年全年，券商在境內(nèi)發(fā)行債券的規(guī)模1.32萬億元，相較于2023年，減少了12%。

　　對此，有券商非銀分析師向記者分析指出，從業(yè)務(wù)發(fā)展角度來看，當(dāng)下券商加杠桿未必能實現(xiàn)盈利。以兩融業(yè)務(wù)為例，其息差持續(xù)縮小，使得覆蓋成本的難度進一步加大。與此同時，當(dāng)前券商各項風(fēng)險指標處于良好狀態(tài)，監(jiān)管層面也未提出新的資本金補充要求，這進一步降低了券商融資的必要性。

　　“當(dāng)前場內(nèi)資金成本不斷走低，券商并非一定要通過發(fā)債進行融資。”上述受訪的券商非銀分析師進一步表示，券商除發(fā)債，還可通過同業(yè)拆借、回購協(xié)議等方式獲取資金。相比較而言，發(fā)債融資的成本可能更高。此外，券商還需對存量債務(wù)與新增債務(wù)的規(guī)模進行權(quán)衡，如果券商存量債務(wù)較多，便無需再新增債務(wù)。

　　3 募資主要用于置換到期債務(wù)

　　中信建投非銀分析師趙然近期發(fā)布的一篇研報，對券商債券供給規(guī)模進行剖析。趙然認為，當(dāng)股票市場處于強市環(huán)境，券商發(fā)行債券多以新增發(fā)行為主，目的在于滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求；而在弱市環(huán)境下，券商主要致力于維持債券存量規(guī)模，此時債務(wù)置換在債券發(fā)行中所占比例較高。至于震蕩行情期間，債券發(fā)行規(guī)模主要受券商債券相關(guān)政策影響。若未出臺針對券商發(fā)債的寬松政策，新增債券發(fā)行規(guī)模通常僅略高于償還規(guī)模。

　　趙然提及，2023—2024年，由于沒有政策方面的影響，券商債券發(fā)行規(guī)模與償還規(guī)模基本保持持平。

　　記者進一步梳理發(fā)現(xiàn)，2024年至2025年，“借新還舊”成為多數(shù)券商發(fā)債融資的主要目的。例如，截至2月12日，已有7家券商發(fā)布2025年向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行債券的募集說明書。其中，廣發(fā)證券募資計劃全部用于補充流動資金；第一創(chuàng)業(yè)擬將資金用于償還有息債務(wù)及補充流動資金；而東北證券、西部證券、國信證券、長城證券、長江證券均表示，扣除發(fā)行費用后，募集資金擬全部用于償還即將到期兌付的公司債券。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，在當(dāng)前券商的存量債務(wù)中，74家券商的境內(nèi)存量債券規(guī)模約為2.73萬億元，境外存?zhèn)?guī)模達134.89億美元。其中，中國銀河、中信證券、國泰君安、中信建投、廣發(fā)證券這五家券商的境內(nèi)存?zhèn)?guī)模位居前列，2025年內(nèi)到期的債券規(guī)模分別為643.55億元、521億元、694億元、513億元、625億元。

　　展望2025年，趙然分析，在凈新增發(fā)行增速分別為-50%、+50%、+100%的情形下，預(yù)計券商債券總發(fā)行規(guī)模分別為12267億元、13205億元、13674億元，對應(yīng)2024年的同比增速分別為-6.7%、+0.5%、+4.0%，其中屬于置換到期債務(wù)的規(guī)模均為11798億元。