國聯(lián)民生證券葛小波、陳方亮：規(guī)范發(fā)展多元化投資工具 建立公平和健康的資本市場(chǎng)

　　國聯(lián)民生證券股份有限公司董事長、總裁 葛小波

　　國聯(lián)民生證券股份有限公司股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人 陳方亮

　　近年來，黨中央和國務(wù)院特別關(guān)心資本市場(chǎng)的發(fā)展與建設(shè)，強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展的政治性和人民性，提出建設(shè)國際一流投資銀行和一流投資機(jī)構(gòu)的要求。在此背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)證券行業(yè)發(fā)展進(jìn)行了長期規(guī)劃，特別強(qiáng)調(diào)通過投資端的改革來推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，通過提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入來體現(xiàn)金融的人民性，通過“長錢長投”來推動(dòng)股市健康穩(wěn)定發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，我國居民財(cái)富總量已接近700萬億元，其中不乏因?yàn)轲B(yǎng)老需求和教育需求而配置的資金，這類需求本應(yīng)該是偏長期性的。也就是說從需求角度而言，我們有著大量“長錢”，但從具體實(shí)踐來看，除了少數(shù)資金，參與境內(nèi)股市的資金大多具有較強(qiáng)的短期化特征。投資人的這種短期化特征，導(dǎo)致即使在境外屬于長線投資的共同基金，也在追求短期化目標(biāo)。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)上述的不匹配？這是投資人持倉存在的巨大回撤造成的，一旦投資人總持倉出現(xiàn)兩位數(shù)以上回撤，其內(nèi)心恐懼會(huì)大于貪婪，往往會(huì)選擇平倉，從而很難實(shí)現(xiàn)長期持有。進(jìn)一步思考，境內(nèi)投資人持倉為什么會(huì)出現(xiàn)如此大幅度的波動(dòng)，除了新興市場(chǎng)本身波動(dòng)幅度大于成熟市場(chǎng)以外，還有兩個(gè)更深層次的原因：一是境內(nèi)投資人缺乏投資組合思維，或者投資組合過于單一，主要集中在少數(shù)股票和股票型基金，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不利變化，回撤巨大；二是即便構(gòu)建投資組合，運(yùn)用的投資策略的多元化不足，與股票或債券指數(shù)相關(guān)性較高，缺乏低Beta、低相關(guān)性、高夏普比率的策略產(chǎn)品，難以改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況。

　　一、多策略投資和金融工程技術(shù)已成為服務(wù)財(cái)富管理的重要工具

　　（一）境外市場(chǎng)非傳統(tǒng)模式投資占比快速提升

　　近年來，全球股票和債券之間相關(guān)性急劇上升，2023年全球股票與債券的相關(guān)性達(dá)到了10年來的峰值0.88，高于2013年至2023年這十年間的平均值0.26。傳統(tǒng)“股票+債券”的投資組合已難以提供原有的韌性，再加上通貨膨脹對(duì)傳統(tǒng)投資組合收益影響日漸加深。以美國為例，截至2025年2月28日，傳統(tǒng)60%股票+40%債券組合的名義收益率為2.8%，但經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后實(shí)際收益率為-0.5%。為此，全球的非傳統(tǒng)投資（亦稱另類投資）增長迅速。從投資主體來看，2023年機(jī)構(gòu)投資者和超高凈值投資者（資產(chǎn)大于3000萬美元）均有約20%投資在另類資產(chǎn)上。根據(jù)橡樹資本2024年的預(yù)測(cè)，未來十年，個(gè)人投資者對(duì)非傳統(tǒng)模式投資的配置將以每年12%的速度增長。

　　非傳統(tǒng)模式投資在資產(chǎn)上主要涉及除傳統(tǒng)股票、債券和現(xiàn)金之外的類別，包括私人信貸、商品、對(duì)沖基金、私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)資本、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等，旨在提升投資收益的同時(shí)分散組合風(fēng)險(xiǎn)。2000年至2024年這二十四年間，全球非傳統(tǒng)投資規(guī)模增長了14倍，其中對(duì)沖基金投資規(guī)模增長了10倍，穩(wěn)健的增長趨勢(shì)展現(xiàn)了其在提供多樣化投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的吸引力。對(duì)沖基金在各類非傳統(tǒng)投資資產(chǎn)中的收益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)均衡。

　　非傳統(tǒng)模式投資在投資策略上則更多元化，例如對(duì)沖基金的多空組合、宏觀和事件驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)中性等。然而，量化算法交易并非對(duì)沖基金的“專利”，例如浙商證券研究員王楊與陳昊（2021）梳理彭博數(shù)據(jù)得出，2021年第三季度美國廣義量化算法交易額占比超過75%，其中使用者亦包括10%的散戶，進(jìn)一步體現(xiàn)了算法交易的工具本質(zhì)。

　?。ǘ┚硟?nèi)財(cái)富管理：從賣方需求到買方服務(wù)

　　隨著市場(chǎng)的發(fā)展演進(jìn)，客戶獲得的服務(wù)廣度和深度不足以成為財(cái)富管理市場(chǎng)的主要矛盾之一。當(dāng)前，證券公司、基金公司和資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)多提供簡單的股票、指數(shù)或基金等交易服務(wù)，或直接向投資者銷售現(xiàn)成產(chǎn)品。在上述賣方服務(wù)模式下，客戶回報(bào)由交易標(biāo)的表現(xiàn)直接決定，并受到信息不對(duì)稱和情緒擾動(dòng)等因素影響，大部分難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

　　即便是背靠更專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)、擁有更豐富投資經(jīng)驗(yàn)、具有更顯著信息優(yōu)勢(shì)的公募基金，投資者行為依舊是影響其收益的重要因素之一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年近萬只公募基金中，多達(dá)9297只產(chǎn)品（82.8%）成功實(shí)現(xiàn)浮盈，平均收益達(dá)5.39%。然而仍有不少基民表示投資未能盈利，這與其追漲殺跌、頻繁交易等行為存在一定關(guān)系。特別是上證指數(shù)在2024年9月24日后，僅用6個(gè)交易日便完成了全年主要漲幅（從2700點(diǎn)至3600點(diǎn)），以股票為主要投向的權(quán)益類基金投資者，若缺席上述關(guān)鍵時(shí)段的行情，全年獲得正收益的難度會(huì)顯著增加，再加上頻繁交易存在因申贖產(chǎn)生時(shí)間和費(fèi)用的摩擦成本，易出現(xiàn)“基金賺錢基民不賺錢”的情況。

　　以上表明，簡單直接的賣方服務(wù)難以實(shí)現(xiàn)為客戶財(cái)富保值增值的終極目標(biāo)。金融服務(wù)機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步發(fā)揮專業(yè)性，將功能性放在首要位置，積極開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，滿足投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提高財(cái)產(chǎn)性回報(bào)的多元性和穩(wěn)定性。多策略投資和金融工程技術(shù)可形成有益補(bǔ)充。

　　1.量化投資在不同市場(chǎng)環(huán)境下給投資者帶來差異化回報(bào)

　　量化投資策略將分析方法和決策依據(jù)通過量化手段轉(zhuǎn)化為具體的數(shù)據(jù)和模型，從而提升投資決策的勝率，對(duì)大多數(shù)傳統(tǒng)投資者來說是一種新增的有效投資方式，可形成多元化的策略安排。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年有業(yè)績展示的1160只量化多頭產(chǎn)品平均年化收益達(dá)14.33%。

　　量化投資策略由算法模型驅(qū)動(dòng)，可在有效因子迭代和嚴(yán)格回測(cè)條件下，階段性降低個(gè)體情緒干擾，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面通過止損線等的事先設(shè)置及時(shí)進(jìn)行平倉等風(fēng)險(xiǎn)處置操作，調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)整體減少在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)人為產(chǎn)生的不理性決策。

　　2.交易商創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也能帶來差異性回報(bào)

　　結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品借助金融工程技術(shù)，重新分配交易商與投資者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益，幫助客戶通過鎖定上行收益緩釋下行風(fēng)險(xiǎn)。在2024年初，證券公司的“雪球產(chǎn)品”受到了市場(chǎng)詬病，但即使這類產(chǎn)品也體現(xiàn)了較好的差異化特征。我們無法獲得全市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，從國聯(lián)證券（現(xiàn)國聯(lián)民生證券）2023年至2024年的數(shù)據(jù)來看，其77%內(nèi)嵌期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資者實(shí)現(xiàn)正收益，平均年化收益率為13%，持有周期平均300天；剩下23%的投資者遭受平均14%的虧損，而同期對(duì)應(yīng)掛鉤指數(shù)跌幅在24%左右。通過指數(shù)增強(qiáng)、重構(gòu)觀察規(guī)則等安排，該券商結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品回報(bào)優(yōu)于同期對(duì)應(yīng)指數(shù)表現(xiàn)，實(shí)際上提升了投資者的獲得感。

　　場(chǎng)外期權(quán)等衍生品工具，具有非線性的損益結(jié)構(gòu)，即收益情況由掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)以及交易條款中的行權(quán)安排綜合決定，從而為投資者提供了收益增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。實(shí)踐上，場(chǎng)外衍生品工具往往根據(jù)雙方協(xié)商、按照客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、策略觀點(diǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，作為資產(chǎn)組合的替代、可減少投資者直接持有現(xiàn)貨標(biāo)的的交易情緒干擾。

　　有了上述產(chǎn)品的差異化收益作為補(bǔ)充，在資產(chǎn)配置的過程中，投資人才具備條件和勇氣更加長期地把部分資金配置到高波動(dòng)高回撤的權(quán)益類股票產(chǎn)品中去。

　　二、多策略投資和金融工程技術(shù)發(fā)展對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的影響評(píng)估

　　多策略交易和金融工程技術(shù)的發(fā)展能夠顯著提升市場(chǎng)定價(jià)效率，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和改善投資者經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率水平。本文主要從以下三個(gè)方面討論其對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行帶來的影響。

　?。ㄒ唬┦袌?chǎng)極端變化中的流動(dòng)性沖擊對(duì)于市場(chǎng)正常運(yùn)行的擾動(dòng)

　　2024年初25個(gè)交易日（1月2日至2月5日），全A等權(quán)指數(shù)區(qū)間跌幅29.7%，出現(xiàn)較大下行震蕩，輿論就微盤股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、衍生品對(duì)沖交易對(duì)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響等展開討論，引發(fā)對(duì)各類投資策略、對(duì)沖工具、市場(chǎng)流動(dòng)性的廣泛關(guān)注。

　　量化投資和衍生品業(yè)務(wù)的交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)管理屬于先驗(yàn)安排，即在事先規(guī)劃好的策略設(shè)計(jì)框架、風(fēng)險(xiǎn)控制要求和技術(shù)實(shí)現(xiàn)路徑下完成決策并執(zhí)行。在量化交易中，策略基于價(jià)量、基本面、輿情等因子，按照算法模型生成交易信號(hào)，通過算法拆單、智能路由等技術(shù)執(zhí)行交易，嚴(yán)格遵循包括敞口和回撤約束等的預(yù)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制要求。在衍生品業(yè)務(wù)中，報(bào)價(jià)基于期權(quán)定價(jià)模型等固定框架，對(duì)沖交易則靶向風(fēng)險(xiǎn)中性而通過指定證券賬戶在場(chǎng)內(nèi)執(zhí)行，并依據(jù)希臘字母的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)倉位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。上述安排的信號(hào)生成、交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)控制，整個(gè)流程高度依賴預(yù)設(shè)的策略算法和技術(shù)路徑，在絕大多數(shù)市場(chǎng)情況下能夠避免個(gè)人情緒因素的干擾，形成“機(jī)器理性”。

　　然而在極端市場(chǎng)條件下，量化投資和衍生品交易亦可能成為引發(fā)市場(chǎng)震蕩的眾多因素之一。例如2024年初市場(chǎng)震蕩下跌，因量化策略和衍生品交易帶動(dòng)恐慌性拋售，與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素交織，形成不利循環(huán)。

　　類似事件在國際資本市場(chǎng)上也時(shí)有發(fā)生，比如信用違約互換交易，在2013年也曾出現(xiàn)“倫敦鯨”事件，對(duì)于某大型機(jī)構(gòu)的敞口出現(xiàn)了“踩踏”，相關(guān)影響在持續(xù)數(shù)周后被市場(chǎng)自我糾正。我們可以相信，在日益規(guī)范的監(jiān)管下，以及依據(jù)市場(chǎng)本身具備的糾偏能力，可以通過境內(nèi)資本市場(chǎng)的深度來消化和打破上述不利循環(huán)，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　?。ǘ┒嗖呗越灰滓l(fā)對(duì)市場(chǎng)公平運(yùn)行的疑問

　　量化交易可能帶來市場(chǎng)不公平的問題一直是市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)全面和辯證地看待這一問題。一是市場(chǎng)的公平性主要體現(xiàn)在公平獲取信息和公平參與交易，而非投資者能力簡單平均化。由于能力稟賦和規(guī)模效應(yīng)等方面原因，不同市場(chǎng)參與者的能力存在巨大差異，比如某些機(jī)構(gòu)投資者擁有數(shù)百人的投研團(tuán)隊(duì)，還有更多的賣方服務(wù)機(jī)構(gòu)為其提供支持，相較零售投資者在證券研究和選股過程中有更大的信息優(yōu)勢(shì)，這種差異不應(yīng)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的研究優(yōu)勢(shì)受到限制，但機(jī)構(gòu)投資者對(duì)優(yōu)勢(shì)信息的不當(dāng)使用也會(huì)損害零售投資者的利益，從而影響市場(chǎng)公平。二是保障投資者對(duì)收益可得性的公平，如公募基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)以專業(yè)研究獲得客戶委托資產(chǎn)，量化投資機(jī)構(gòu)的交易能力也服務(wù)于居民家庭財(cái)富委托，幫助居民財(cái)富保值增值，應(yīng)支持符合要求投資者自主選擇其資產(chǎn)配置策略。三是程序化交易執(zhí)行的主要目的是降低對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，尤其是證券公司在協(xié)助客戶執(zhí)行大額交易指令時(shí)，通常借助算法交易進(jìn)行拆單，在避免引發(fā)市場(chǎng)過度波動(dòng)的情況下完成交易，優(yōu)化整體交易效果。這類算法交易是信息技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，在實(shí)踐中已應(yīng)用了數(shù)十年。四是由于市場(chǎng)發(fā)展階段的限制，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到量化交易和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品存在著諸多不公平因素、道德問題和金融倫理風(fēng)險(xiǎn)。例如一些機(jī)構(gòu)憑借特殊交易資源和特權(quán)，在交易中獲取不正當(dāng)優(yōu)勢(shì)。又如在復(fù)雜策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，存在信息披露不夠充分、投資者適當(dāng)性管理執(zhí)行不力等問題，已引起市場(chǎng)參與者、政策制定者的廣泛關(guān)切。行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極行動(dòng)，持續(xù)完善交易管理，強(qiáng)化信息披露要求，建立健全投資者賠償機(jī)制等，來進(jìn)一步消除和管控不公平因素，推動(dòng)市場(chǎng)健康和穩(wěn)定發(fā)展。

　?。ㄈ┒嗖呗越灰讓?duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)存在溢出效應(yīng)

　　量化投資在投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易執(zhí)行等方面，主要依賴數(shù)據(jù)分析、算法模型和機(jī)器執(zhí)行，一些成功的量化投資主體亦利用相關(guān)邏輯推動(dòng)基礎(chǔ)科學(xué)的發(fā)展和研究。隨著科技的進(jìn)步，人工智能技術(shù)的發(fā)展，AI賦能的量化投資在數(shù)據(jù)處理能力和算法模型效率上能夠達(dá)到無與倫比的高度，并且實(shí)現(xiàn)自我學(xué)習(xí)和自我優(yōu)化。根據(jù)IOSCO在2024年5月至6月期間對(duì)其金融市場(chǎng)論壇（FTF）成員以及若干自律組織（SRO）開展的調(diào)查，63%的受訪者在其司法轄區(qū)的交易商中將人工智能用于開發(fā)和優(yōu)化算法交易策略，僅次于與客戶溝通（67%）這一用途。具體例如XTXMarkets，于2024年成立XTYLabs，為其提供超過10萬個(gè)CPU核心和2萬個(gè)GPU的強(qiáng)大基礎(chǔ)算力支持，旨在利用圖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)的機(jī)器學(xué)習(xí)方法，來解決金融交易中的復(fù)雜問題。又如寧波幻方量化，在High-Flyer的AI驅(qū)動(dòng)金融策略基礎(chǔ)上，提供了“螢火二號(hào)”超算中心的算力，于2024年支持開發(fā)DeepSeek人工智能大模型，訓(xùn)練成本顯著低于其他大型語言模型。DeepSeek通過“金融科技→基礎(chǔ)技術(shù)→產(chǎn)業(yè)應(yīng)用”的價(jià)值鏈傳導(dǎo)，產(chǎn)生了技術(shù)溢出效應(yīng)，已在我國教育、醫(yī)療、城市治理等領(lǐng)域開展了不同程度的應(yīng)用。

　　量化投資起源于數(shù)學(xué)這一基礎(chǔ)科學(xué)，在計(jì)算機(jī)技術(shù)蓬勃的推動(dòng)下發(fā)展壯大，在當(dāng)下人工智能時(shí)代進(jìn)化和躍遷，并反哺基礎(chǔ)科研以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域，形成良性影響上升螺旋。量化投資可以成為社會(huì)進(jìn)步的技術(shù)引擎之一。

　　三、多策略交易和金融工程技術(shù)是建設(shè)國際一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的必由之路

　　中央金融工作會(huì)議提出建設(shè)國際一流投資銀行和一流投資機(jī)構(gòu)，兩者實(shí)際上相輔相成。一流投資機(jī)構(gòu)是一流投行的重要客戶構(gòu)成，一流投行是一流投資機(jī)構(gòu)的核心服務(wù)提供商。然而我們現(xiàn)階段在投資解決方案的設(shè)計(jì)，交易策略的執(zhí)行，以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具運(yùn)用等方面存在不足，交易服務(wù)的深度和廣度有待進(jìn)一步拓展。

　?。ㄒ唬┒嗖呗越灰缀徒鹑诠こ碳夹g(shù)是證券公司的重要服務(wù)工具

　　境內(nèi)證券公司對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的服務(wù)深度和廣度不足，主要以交易通道和賣方研究為主，在交易執(zhí)行過程中的解決方案服務(wù)較少。境外機(jī)構(gòu)投資者交易信用債時(shí)，通常僅以信用差作為交易標(biāo)的，需對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。由于信用債久期多樣，僅靠利率期貨難以完全對(duì)沖，境外投行的固定收益部門大多能提供全面解決方案，而境內(nèi)證券公司鮮少提供相關(guān)服務(wù)。隨著境內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，投資機(jī)構(gòu)的成熟，對(duì)證券公司在金融工程技術(shù)和多策略交易執(zhí)行方面的需求應(yīng)該會(huì)大幅度提升。

　　即使對(duì)于零售客戶的服務(wù)，也不應(yīng)只是提供高Beta型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的高波動(dòng)性和高相關(guān)性，給投資者帶來的回報(bào)并不理想。本文前述對(duì)于“雪球產(chǎn)品”也進(jìn)行了實(shí)證分析，給多數(shù)投資者帶來了正收益，有效改善了投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這類工具豐富了證券公司服務(wù)維度，也給客戶帶來了獲得感。

　?。ǘ┱_看待量化投資和衍生品工具

　　多策略交易和金融工程技術(shù)既不是洪水猛獸，也不是包治百病的靈丹妙藥，客觀公正地看待上述產(chǎn)品和服務(wù)，是境內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

　　多策略投資通過模型和算法實(shí)現(xiàn)投資決策的優(yōu)化，主觀判斷影響較少。衍生品本質(zhì)上與場(chǎng)內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約一樣，主要服務(wù)于投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。兩者均具有中性工具屬性，量化投資能夠成為基本面投資的有益補(bǔ)充，衍生品業(yè)務(wù)也可以是場(chǎng)內(nèi)期貨交易的功能拓展。在一定的適用范圍、約束條件和監(jiān)管規(guī)制基礎(chǔ)上，兩者均是從不同因子追求投資收益的不同方法論，屬于科學(xué)的投資工具。當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，兩者可以是收益增強(qiáng)的補(bǔ)充；當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，兩者可發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能；當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，兩者可應(yīng)對(duì)投資者非理性行為偏差。

　　監(jiān)管部門可考慮更積極地向公眾開展全面、客觀的業(yè)務(wù)宣導(dǎo)，擺正市場(chǎng)對(duì)衍生品業(yè)務(wù)和量化投資的工具屬性認(rèn)識(shí)。理解上述工具的作用、應(yīng)用場(chǎng)景和潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)布官方數(shù)據(jù)和權(quán)威解讀，建立針對(duì)虛假信息的快速反應(yīng)和糾正機(jī)制，及時(shí)澄清誤解，降低不良影響。

　　即使較優(yōu)秀的投資銀行，在管理各種敞口風(fēng)險(xiǎn)的過程中也會(huì)由于市場(chǎng)極端變化而形成對(duì)沖損失。2024年2月，由于波動(dòng)率極度擴(kuò)大，負(fù)基差極度擴(kuò)大，很多證券公司在股權(quán)衍生品方面出現(xiàn)了虧損，這說明行業(yè)在業(yè)務(wù)集中度管理、對(duì)沖工具使用、尾部極端壓力情景的前瞻性判斷存在欠缺，遇到問題并解決問題，行業(yè)的產(chǎn)品構(gòu)造能力、交易對(duì)沖能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力都會(huì)邁上一個(gè)新臺(tái)階。

　?。ㄈ┬袠I(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化自身管理

　　在強(qiáng)化監(jiān)管效能的基礎(chǔ)上，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穩(wěn)慎發(fā)展量化投資和衍生品業(yè)務(wù)，推動(dòng)兩者“趨利避害”，深化公平性和普惠性，讓金融工程技術(shù)真正服務(wù)更廣大人民群眾資產(chǎn)的保值增值。

　　發(fā)展路徑上，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)以“穩(wěn)慎有序”為展業(yè)原則，端正經(jīng)營理念，校正定位偏差，用長遠(yuǎn)的專業(yè)化眼光審視量化投資和衍生品業(yè)務(wù)，包括長期沉淀和培育低Beta產(chǎn)品的構(gòu)建，關(guān)注模型構(gòu)建和定期調(diào)整、因子確定、回顧檢驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和性能；開發(fā)和使用具有創(chuàng)新性和差異化的投資策略和結(jié)構(gòu)模型，減少同質(zhì)化競爭，提升整體市場(chǎng)競爭力；持續(xù)夯實(shí)和完善自身的基礎(chǔ)系統(tǒng)、決策分析、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，尤其應(yīng)加力發(fā)展金融科技，與人工智能相互推動(dòng)、協(xié)同發(fā)展。例如多策略投資出于提升合成算法能力的角度，持續(xù)開發(fā)和迭代機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等先進(jìn)技術(shù)，同時(shí)也促進(jìn)了人工智能的蓬勃發(fā)展，推動(dòng)其運(yùn)用到其他各個(gè)行業(yè)，為國家整體的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和數(shù)字化發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

　　合規(guī)管理上，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)使命感和責(zé)任心，將培育中國特色金融文化落實(shí)到自身日常展業(yè)和經(jīng)營活動(dòng)中，積極發(fā)揮社會(huì)財(cái)富管理者、資本市場(chǎng)看門人、交易秩序穩(wěn)定器等功能，如嚴(yán)格執(zhí)行程序化交易管理規(guī)定以及實(shí)施細(xì)則，嚴(yán)格遵守KYC（了解你的客戶）以及KYP（了解你的產(chǎn)品）原則，扎實(shí)開展投資者適當(dāng)性管理，確保將合適的產(chǎn)品銷售給適宜的投資者，堅(jiān)持在服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中創(chuàng)造價(jià)值和利潤。在行業(yè)準(zhǔn)入方面也可以考慮逐步放開門檻，讓更多機(jī)構(gòu)成為做市和期權(quán)等產(chǎn)品的交易者，以更加市場(chǎng)化的方式推動(dòng)一流投資銀行建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)防范上，行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到自身在量化投資和衍生品業(yè)務(wù)方面現(xiàn)階段的經(jīng)驗(yàn)缺乏和能力不足，比如，有些統(tǒng)計(jì)套利策略，將統(tǒng)計(jì)因子設(shè)定的偏離度較高，造成了較大波動(dòng)；有些策略本身的市場(chǎng)容量有限，但是大規(guī)模發(fā)行產(chǎn)品，造成收益下降甚至模型失效；有些策略在市場(chǎng)上運(yùn)用泛濫，過于集中，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的同時(shí)在一些市況下形成踩踏。為此，有必要提升行業(yè)機(jī)構(gòu)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，推進(jìn)交易策略多元化創(chuàng)新，在優(yōu)化投資組合的同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)管理能力不僅停留在理論階段，更是不斷實(shí)踐的結(jié)果，2024年2月份的波動(dòng)給從業(yè)者帶來了巨大沖擊，但這段經(jīng)歷也成為未來風(fēng)險(xiǎn)管理重要分析場(chǎng)景，無論交易人員和風(fēng)險(xiǎn)管理人員都有了實(shí)質(zhì)性提升。

　　資本市場(chǎng)作為金融體系的核心組成部分，具有獨(dú)特的內(nèi)生發(fā)展規(guī)律。作為行業(yè)機(jī)構(gòu)的證券公司，應(yīng)當(dāng)不畏艱難、直面挑戰(zhàn)、堅(jiān)守初心，展業(yè)的價(jià)值取向始終立于“以人民為中心”的基石之上，通過技術(shù)手段進(jìn)步、服務(wù)理念提升、行業(yè)規(guī)范完善，確保在推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，提升人民群眾的獲得感，助力金融強(qiáng)國建設(shè)。國際一流投資銀行的建設(shè)需要形成金字塔形的競爭格局。多策略投資和金融工程技術(shù)目前是境內(nèi)證券公司的短板，我們需要涌現(xiàn)出更多有能力的競爭者，推動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展，進(jìn)而在國際競爭中占有一席之地。（全文略有刪減）