目前，該產(chǎn)品的9檔證券的評(píng)級(jí)，已均被下調(diào)至B+，連跌10個(gè)等級(jí)。另一引發(fā)市場關(guān)注的要點(diǎn)則是：工大高新此前開展的一次重大資產(chǎn)重組行為。
近期，A股上市公司哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司（600701.SH；下稱“工大高新”）發(fā)行的一款產(chǎn)品觸發(fā)違約條款，引發(fā)市場關(guān)注。
這款名為“紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品為國內(nèi)首單獲批的上市公司主體CMBS（商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)支持證券），于2017年9月29日發(fā)行。
該項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模9.5億元，共分10檔，其中優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行規(guī)模9.0億元，共9檔，發(fā)行時(shí)均獲得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用給予的AA+評(píng)級(jí)；華林證券擔(dān)任計(jì)劃管理人，廈門國際信托則為信托受托人。
但據(jù)聯(lián)合信用最新披露，由于工大高新近期未能及時(shí)、足額償還7410萬元廈門國際信托的信托貸款，觸發(fā)違約條款，進(jìn)而對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息兌付出現(xiàn)比較大的不確定性。
由于CMBS是目前市場上較為熱門的品種，加之該產(chǎn)品還設(shè)置了包括超額利差、內(nèi)部分層、物業(yè)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、差額支付、擔(dān)保、保證金、留存金等多達(dá)7個(gè)增信措施，因此消息一出，引發(fā)部分市場人士對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的安全性的質(zhì)疑。
信托貸款未及時(shí)、足額償還
產(chǎn)品信息顯示，該專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)的物業(yè)為紅博會(huì)展購物中心，屬于哈爾濱地區(qū)運(yùn)營14年的首家體驗(yàn)式購物商場。該物業(yè)估值22.77億元，抵押率僅為39.52%，質(zhì)押物估值20.77億元，現(xiàn)金流覆蓋本息1.4倍以上。
該產(chǎn)品預(yù)期年限為9年，但卻在僅僅一年之后，便出現(xiàn)險(xiǎn)情。
據(jù)聯(lián)合信用最新披露，今年9月10日，工大高新作為借款人應(yīng)向信托受托人廈門信托償還信托貸款本金、利息、留存金共7410.00萬元，但工大高新未能及時(shí)、足額償還上述款項(xiàng)。工大高新的上述行為已經(jīng)觸發(fā)《紅博會(huì)展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)條款》中所約定的違約事件。上述違約事件將對(duì)“17紅博01-09”的第二次收益分配造成不利影響，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息兌付出現(xiàn)了重大不確定性。
一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該產(chǎn)品最近一次付息日為10月8日，而在雙SPV結(jié)構(gòu)下，信托貸款的還款資金的歸集時(shí)間通常較資管計(jì)劃的付息時(shí)間提前1個(gè)月，因此會(huì)有聯(lián)合信用報(bào)告中觸發(fā)違約事件一說。
目前，該產(chǎn)品的9檔證券的評(píng)級(jí)，已均被下調(diào)至B+，連跌10個(gè)等級(jí)。
另一引發(fā)市場關(guān)注的要點(diǎn)則是：工大高新此前開展的一次重大資產(chǎn)重組行為。
今年3月13日，工大高新發(fā)布《哈爾濱工大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌的公告》稱：公司將所持有的哈爾濱紅博廣場有限公司100%之股權(quán)、哈爾濱紅博會(huì)展購物廣場有限公司100%之股權(quán)、哈爾濱紅博物產(chǎn)經(jīng)營有限公司64.22%之股權(quán)，以及紅博商貿(mào)城土地、房產(chǎn)、物業(yè)等相關(guān)資產(chǎn)出售給香港盈科拓展集團(tuán)有限公司。
而這些資產(chǎn)正是該資管計(jì)劃的核心基礎(chǔ)資產(chǎn)。知情人士對(duì)記者表示，此次重大資產(chǎn)重組，并未正式召開持有人會(huì)議，“但私底下有溝通過”。
不過，這一資產(chǎn)重組行為被證監(jiān)會(huì)的調(diào)查打斷。7月23日，工大高新收到證監(jiān)會(huì)調(diào)查函，要求披露公司關(guān)聯(lián)方占用資金及違規(guī)對(duì)外擔(dān)保情況等事項(xiàng)；而在此之前，控股股東部分股份則已遭遇輪候凍結(jié)；8月14日，工大高新公告稱，因交易所涉及標(biāo)的資產(chǎn)的構(gòu)成情況較為復(fù)雜，交易方案的具體內(nèi)容尚未最終確定，且中國證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的立案調(diào)查尚未形成最終結(jié)論性意見，決定終止此次重大資產(chǎn)重組。
9月19日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多次致電工大高新董秘辦公室，但電話始終處于“忙線”狀態(tài)；記者聯(lián)系華林證券相關(guān)負(fù)責(zé)人請求披露事件進(jìn)展，亦未獲得正面回應(yīng)。
ABS違約后續(xù)處置待考
去年以來，ABS產(chǎn)品已出現(xiàn)多次違約事件，凱迪電力、泰興污水處理等公司的ABS產(chǎn)品違約便引來不少關(guān)注，并持續(xù)引發(fā)市場人士對(duì)ABS產(chǎn)品的質(zhì)疑。
“通過各種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)來增級(jí)的邏輯是有問題的，其實(shí)國內(nèi)絕大部分ABS產(chǎn)品都是依靠主體信用，因?yàn)闆]辦法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售。”北京某券商人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示。
一位曾在華爾街從事ABS業(yè)務(wù)多年的投資人士則直言：交易所的企業(yè)ABS大多數(shù)是變相企業(yè)債，它的信用風(fēng)險(xiǎn)是主體信用，“因?yàn)榇罅緼BS產(chǎn)品的現(xiàn)金流不是確權(quán)的債權(quán)資產(chǎn)，而是企業(yè)未來預(yù)計(jì)的運(yùn)營收入，所以做現(xiàn)金流預(yù)測的時(shí)候就是人有多大膽，地有多大產(chǎn)。最多比一般股權(quán)做現(xiàn)金流預(yù)測膽小上那么一點(diǎn)點(diǎn)�！�
但亦有市場人士認(rèn)為，應(yīng)該理性看待ABS違約事件，需要將CMBS與收益權(quán)類產(chǎn)品區(qū)分對(duì)待。
“CMBS是債性產(chǎn)品，最大的風(fēng)險(xiǎn)保障在于資產(chǎn)處置，在分層的情況下，接下來就看風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)繼續(xù)往上穿透�！鼻笆錾虾Ｈ倘耸繉�(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，CMBS產(chǎn)品整體較收益權(quán)類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更低，“但在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)候，沒有可以抵擋風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的武器。”
對(duì)此單CMBS違約，也有業(yè)界人士觀點(diǎn)認(rèn)為，該專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置了七級(jí)增信，結(jié)果依舊違約，屬于不正�，F(xiàn)象。
但在博人金融總經(jīng)理宋光輝看來，CMBS作為資產(chǎn)證券化工具的意義體現(xiàn)在：當(dāng)債務(wù)人違約后，資產(chǎn)管理人通過處置商業(yè)物業(yè)抵押品，能夠讓投資者實(shí)現(xiàn)預(yù)期的本金償付和利息收益。
“資產(chǎn)證券化的意義，正是需要借助低信用主體違約的行為而體現(xiàn)。從這個(gè)角度來說，國內(nèi)的CMBS需要經(jīng)常出現(xiàn)違約。出現(xiàn)了違約，才能說明CMBS的價(jià)值，即能夠讓那些低信用主體可以融到資金�！彼喂廨x對(duì)記者表示。“大家應(yīng)該理性看待，不應(yīng)把ABS又做成一個(gè)剛兌的市場�！备吆唾Y本市場部董事總經(jīng)理毛躍暉表示，其更關(guān)心違約產(chǎn)品后續(xù)處置措施的實(shí)踐，“目前還缺少違約CMBS產(chǎn)品后續(xù)管理和債權(quán)處置的實(shí)踐。相比傳統(tǒng)商業(yè)銀行，券商在債權(quán)保全、追收、清收經(jīng)驗(yàn)和能力還有待驗(yàn)證。未來需要積極推動(dòng)有專業(yè)能力特殊資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及專業(yè)劣后級(jí)投資機(jī)構(gòu)的參與，完善治理機(jī)制，也是資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的重要方向之一�！�
