退市制度改革提速可期 短期仍適用現(xiàn)行規(guī)則

　　A股的退市制度不斷完善，相關(guān)改革按下“加速鍵”。2019年有18家上市公司退市，創(chuàng)歷史新高。2020年3月1日，新《證券法》將全面實(shí)施，不再對(duì)退市作出具體規(guī)定，原《證券法》第55條和56條規(guī)定的股票暫停上市和終止上市規(guī)則相應(yīng)刪除。《證券法》新增第48條規(guī)定，股票終止上市情形由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定。

　　值得注意的是，新《證券法》發(fā)布之后，目前部分投資者對(duì)于股票退市事項(xiàng)究竟應(yīng)當(dāng)適用什么規(guī)則有一定疑問(wèn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在滬深兩交易所業(yè)務(wù)規(guī)則尚未修改的情形下，觸發(fā)暫停上市情形的公司仍然需要適用目前的相關(guān)規(guī)則，由證券交易所按照其業(yè)務(wù)規(guī)則處理。

　　避免出現(xiàn)制度真空

　　上市公司2019年年報(bào)密集披露期即將來(lái)臨，年報(bào)中披露的很多指標(biāo)可能與退市情形相關(guān)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者咨詢的多位法律專(zhuān)家認(rèn)為，《證券法》不再對(duì)退市相關(guān)內(nèi)容作出具體規(guī)定，將規(guī)則制定交由交易所業(yè)務(wù)規(guī)則安排。這充分表明尊重市場(chǎng)的立法理念，但并不意味著交易所現(xiàn)行有關(guān)暫停上市等退市業(yè)務(wù)規(guī)則即行失效。各市場(chǎng)主體仍然應(yīng)當(dāng)按照現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則執(zhí)行退市工作，避免出現(xiàn)制度真空。

　　專(zhuān)家表示，未來(lái)滬深交易所可以依據(jù)新《證券法》對(duì)退市制度進(jìn)行改革，但需要新的業(yè)務(wù)規(guī)則出臺(tái)之后方能適用。

　　“這彰顯了退市制度改革的方向。從目前的修法態(tài)度看，未來(lái)終止上市的具體情形等將直接交由交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則決定。對(duì)于暫停上市而言，未來(lái)其是否廢除、具體適用情形等事項(xiàng)也應(yīng)當(dāng)由證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則決定。目前來(lái)看，在滬深兩交易所業(yè)務(wù)規(guī)則尚未修改的情形下，觸發(fā)暫停上市情形的公司仍然需要適用目前的相關(guān)規(guī)則，由證券交易所按照其業(yè)務(wù)規(guī)則處理。”一位法學(xué)教授接受采訪時(shí)表示。

　　一位律師事務(wù)所資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)合伙人指出，本次證券法修改，廢除了原來(lái)關(guān)于暫停上市情形的條文表述，不再對(duì)暫停上市的情形作出具體規(guī)定，由證券交易所根據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行處理。證券交易所現(xiàn)行上市規(guī)則規(guī)定了應(yīng)予暫停上市的情形，上市公司如果觸及，仍然應(yīng)當(dāng)適用現(xiàn)行上市規(guī)則，由證券交易所對(duì)其股票予以暫停上市。

　　如此看來(lái)，在交易所新的退市業(yè)務(wù)規(guī)則出臺(tái)以前，交易所現(xiàn)行的暫停上市、終止上市等相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定仍然有效，觸發(fā)相關(guān)規(guī)則情形的股票將按照規(guī)則被暫停上市、終止上市。

　　記者注意到，在新《證券法》出臺(tái)后，滬市的*ST華源、*ST中孚、*ST工新、*ST金山和*ST信威及深市的*ST鹽湖、*ST盈方、華誼嘉信、盛運(yùn)環(huán)保、*ST巴士、*ST歐浦和文化長(zhǎng)城等公司相繼就其股票存在的暫停上市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　吐故納新 提升效率

　　但這種情形只是暫時(shí)的。高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為A股市場(chǎng)發(fā)展“主旋律”，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)生態(tài)正在逐步構(gòu)建，加快研究推出適應(yīng)新《證券法》要求的退市規(guī)則，將是滬深兩交易所要面對(duì)的重要課題，亦是下一步退市制度改革的重要路徑。

　　市場(chǎng)生態(tài)正在改變，A股市場(chǎng)將進(jìn)入更加高效的時(shí)代。2019年，共有18家上市公司退市，創(chuàng)下歷史新高。

　　值得注意的是，在9家強(qiáng)制退市公司中，有6家為“面值退市”。這是市場(chǎng)淘汰機(jī)制發(fā)揮作用，投資者“用腳投票”的結(jié)果。

　　1月16日至17日，2020年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議在京召開(kāi)。會(huì)議提出，以促進(jìn)優(yōu)勝劣汰為目標(biāo)，推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量。優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步暢通市場(chǎng)化法治化退出渠道。目前來(lái)看，A股退市制度逐漸完善。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)完善退市制度，改革成效顯現(xiàn)，為后續(xù)進(jìn)一步深化改革奠定了良好基礎(chǔ)。

　　比如，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制就為退市制度改革提供了有益探索。科創(chuàng)板改變了以連續(xù)虧損為中心的退市指標(biāo)體系，更加以上市公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)作為考核指標(biāo)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”指導(dǎo)功能，在增加市場(chǎng)彈性的同時(shí)，進(jìn)一步提高退市效率。

　　“退市制度是一個(gè)長(zhǎng)期復(fù)雜的工程，其制度突破依賴整個(gè)資本市場(chǎng)全面深化改革。退市制度作為資本市場(chǎng)改革的重要部分，仍然需要進(jìn)一步完善機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的力量�！庇匈Y深券商投行人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　上交所有關(guān)人士此前指出，應(yīng)厘清退市改革脈絡(luò)，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向。一是進(jìn)一步完善以市場(chǎng)邏輯為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)類(lèi)和市場(chǎng)交易類(lèi)退市指標(biāo)設(shè)置，推動(dòng)市場(chǎng)估值體系合理化，引導(dǎo)加強(qiáng)主動(dòng)退市；二是可考慮從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、規(guī)范運(yùn)作、信息披露等多個(gè)維度，準(zhǔn)確甄別“僵尸企業(yè)”“空殼公司”；三是提高退市效率和平穩(wěn)實(shí)施相結(jié)合。