改革激蕩三十年 A股整裝再出發(fā)
編者按
三十年櫛風(fēng)沐雨,三十年春華秋實。砥礪奮進(jìn)的中國資本市場逐步成為國家重要核心競爭力組成部分,助力大國經(jīng)濟(jì)騰飛。中國證券報今起推出“資本市場三十而立·邁步新征程”專欄,回首資本市場三十年巨大變化,展望新格局下如何更好、更快地成長為全球一流資本市場。
30年,從零起步,中國資本市場“摸著石頭過河”,走出了一條市場化機(jī)制日益成熟的發(fā)展之路,成績斐然。新股發(fā)行制度從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊制,激蕩著服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、孕育創(chuàng)新基因的澎湃力量。
30年,從嚴(yán)監(jiān)管,完善法治,中國資本市場法治體系逐步成型。從公司法、證券法、基金法等行業(yè)“大法”的完善,再到圍繞注冊制推行的證券集體訴訟制度落地,敬畏法治意識逐步深入人心。
30年,厚植開放,深化改革,中國資本市場披荊斬棘,積極擁抱全球金融市場;ヂ(lián)互通機(jī)制日臻完善,股票及債券紛紛被納入國際主流指數(shù),雙向開放的大門正越開越大。
站在而立之年的新起點,資本市場整裝再出發(fā),新一輪“深改”將在注冊制改革、法治環(huán)境完善、機(jī)構(gòu)投資者培育發(fā)展等方面持續(xù)發(fā)力。
市場化改革奔涌前行
艱難困苦,玉汝于成。
憶往昔,股市誕生之初,更多的是為了解決國企融資,助力國企脫困,實行發(fā)行上市指標(biāo)制。看今朝,市場化改革大潮奔涌前行,資本市場肩負(fù)著助力實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的新使命,自身的市場化改革也逐步深化。
“資本市場三十年來的發(fā)展,核心主線是不斷推進(jìn)市場化改革,朝著建立現(xiàn)代化的多層次資本市場體系邁進(jìn)。從審批制到推行注冊制改革,市場包容性開放性不斷提升,可以說,我國資本市場的發(fā)展一直走在波瀾壯闊的市場化改革之路上!蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示。
從最具代表性的新股發(fā)行機(jī)制看,30年來,A股市場化改革取得顯著成效。20世紀(jì)90年代,新股發(fā)行實行額度管理制,由地方政府或行業(yè)主管部門進(jìn)行審核推薦,后改為指標(biāo)管理制。進(jìn)入21世紀(jì),核準(zhǔn)制下的通道制建立,監(jiān)管部門不再對發(fā)行上市企業(yè)數(shù)目進(jìn)行限制,此后優(yōu)化為核準(zhǔn)制下的保薦制,直到2019年設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。注冊制下,市場化定價機(jī)制的約束作用進(jìn)一步顯現(xiàn),重塑A股市場新股發(fā)行生態(tài);制度包容性讓科創(chuàng)企業(yè)充分享受改革紅利,為資本與實體經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)互通架起橋梁;注冊制穩(wěn)步實施,正聯(lián)動新三板、區(qū)域股權(quán)市場改革,進(jìn)一步補(bǔ)齊多層次資本市場體系短板,塑造高效聯(lián)通的全新格局。
在市場化改革的推動下,中國資本市場走過不平凡歷程,取得了令人矚目的成就,堪稱“中國奇跡”。包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板在內(nèi)的多層次市場體系成型;市場已經(jīng)能夠為投資者提供股票、債券、商品、外匯、金融衍生品等多樣化的金融產(chǎn)品;A股上市公司從上交所的“老八股”增至超4000家,一批頗具國際影響力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)嶄露頭角,投資者數(shù)量突破1.7億。
法治化建設(shè)穩(wěn)步前行
法治興則市場興,法治強(qiáng)則市場強(qiáng)。成熟的資本市場必然是一個法治完備的市場。30年來,中國資本市場法治供給加速推進(jìn),監(jiān)管威懾力大幅提升。
“堅持依法監(jiān)管的原則,切實推進(jìn)依法治市。”中國證監(jiān)會主席易會滿強(qiáng)調(diào),要增加資本市場司法供給,大幅提升違法違規(guī)成本。同時,法律和制度的生命力在于執(zhí)行,要嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管行為,減少自由裁量,統(tǒng)一執(zhí)法尺度,公開執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn),優(yōu)化工作流程。要加大稽查執(zhí)法力度,增強(qiáng)監(jiān)管威懾力,嚴(yán)肅市場紀(jì)律,凈化市場生態(tài)。
如今,我國資本市場已形成以公司法、證券法、基金法等法律為核心,以行政法規(guī)、司法解釋、部門規(guī)章、規(guī)范性文件為主干,以交易所、登記結(jié)算公司、行業(yè)協(xié)會規(guī)則為配套的法律法規(guī)體系。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人指出,證監(jiān)會將進(jìn)一步夯實資本市場基礎(chǔ)法律制度,嚴(yán)格執(zhí)行修訂后的證券法,繼續(xù)推進(jìn)刑法修改和期貨法制定工作,努力建成基礎(chǔ)制度更加扎實、規(guī)則體系更加完善的證券期貨監(jiān)管法律制度。
法治供給持續(xù)優(yōu)化的同時,從嚴(yán)監(jiān)管也形成了常態(tài)化機(jī)制。一方面,資本市場正在形成“行政處罰+民事賠償+刑事懲戒”的法治供給閉環(huán),證券違法違規(guī)成本顯著提升。今年以來(截至8月底),證監(jiān)會已對43起上市公司信息披露違法案件立案調(diào)查,占同期新增立案案件的30%;向公安機(jī)關(guān)移送涉及上市公司相關(guān)主體的犯罪案件20起。另一方面,對惡性違法違規(guī)行為保持“零容忍”打擊。今年上半年,證監(jiān)會共作出行政處罰決定30項,市場禁入決定8項,集中力量查處了康美藥業(yè)、獐子島、康得新等一批市場高度關(guān)注、影響惡劣的重大財務(wù)造假案件,不斷凈化市場生態(tài)。
國際化大道越走越寬
作為“舶來品”的資本市場,開放正是內(nèi)在基因。30年來,中國資本市場開放程度不斷加深,國際影響力不斷增強(qiáng)。
上世紀(jì)90年代,B股市場的設(shè)立為境外投資者開啟一扇窗。2002年引入合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)后,第一批國際機(jī)構(gòu)投資者成為先行者。近幾年,中國資本市場開放按下“加速鍵”:深港通、滬港通、滬倫通業(yè)務(wù)開通,QFII/RQFII全面取消額度限制,國際指數(shù)公司明晟(MSCI)、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯在各自指數(shù)中納入A股或大幅提升A股權(quán)重,跨境資本流動的自由化程度明顯提升。證券基金期貨機(jī)構(gòu)外資股比限制提前全面放開,截至今年上半年,6家外資控股證券公司已順利落地。截至今年6月末,境外投資者持有的境內(nèi)債券余額3691億美元,持有的股票余額3684億美元,比2019年末的余額分別上升13%和16%。
專家認(rèn)為,在加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新格局過程中,中國資本市場開放程度將逐步提升。普華永道中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張禮卿認(rèn)為,金融服務(wù)業(yè)開放將助推“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的形成。首先,擴(kuò)大開放將增加金融機(jī)構(gòu)數(shù)量,并提高金融服務(wù)效率。其次,隨著金融機(jī)構(gòu)數(shù)量增加,金融體系的集中程度有望降低,一個更具競爭性的體系,將促使所有金融機(jī)構(gòu)努力提高經(jīng)營管理水平,提升風(fēng)險控制能力,降低成本,以更高的效率服務(wù)于企業(yè)和其他客戶。再次,外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,有助于促進(jìn)金融業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示,展望“十四五”,以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局,不僅包括實體經(jīng)濟(jì)循環(huán),也包括資本市場循環(huán),而且資本市場循環(huán)在我國建設(shè)發(fā)展的空間和潛力更大。他預(yù)計,資本市場做強(qiáng)做大,開放程度進(jìn)一步提升,對經(jīng)濟(jì)資源的配置能力進(jìn)一步增強(qiáng),將是“十四五”時期的一個重要特征。
新使命更待改革深化
以史為鑒,可以知興替。資本市場30年成長史,既是中國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的一個縮影,更是資本市場自身在市場化、法治化、國際化軌道上不斷自我革新的蝶變之旅。在未來的日子里,改革仍將是資本市場不斷走向成熟的根本動力。
資本市場發(fā)展的頂層設(shè)計早已明確,那就是:“要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場!笨梢灶A(yù)期,站在而立之年的新起點,資本市場將進(jìn)一步深化市場化、法治化、國際化改革,以改革的力量強(qiáng)身健體。市場化改革方面,穩(wěn)步實施注冊制將重塑資本市場發(fā)行、審核、注冊、交易各環(huán)節(jié)的“破舊立新”,將進(jìn)一步提升直接融資比重,也將增強(qiáng)對創(chuàng)新型企業(yè)的包容性和適應(yīng)性,為大批科創(chuàng)型公司的上市鋪平道路,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速升級;法治化建設(shè)方面,隨著刑法修改和期貨法制定工作的持續(xù)推進(jìn),證券期貨監(jiān)管法律制度基礎(chǔ)將更加扎實;資本市場雙向開放方面,在開放合作共享理念的引領(lǐng)下,可以預(yù)期,滬深港通機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化,ETF互聯(lián)互通將進(jìn)一步拓寬,資本市場互聯(lián)互通將持續(xù)深化。
茍日新,日日新,又日新!笆奈濉币(guī)劃已開始謀篇布局,資本市場高質(zhì)量發(fā)展也面臨更高要求。大舸中流下,青山兩岸移。改革的力量讓中國資本市場三十年來飛速發(fā)展,也將繼續(xù)譜寫中國資本市場新篇章。一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場不再遙遠(yuǎn)。