長盛基金郭堃：深度調研 認清公司治理水平

　　采訪長盛基金基金經理郭堃的當天適逢A股深度調整。作為一名熱愛公司研究、調研時間多于看盤時間的基金經理，采訪結束后郭堃才得知市場當天的跌幅，但他安之若素。他認為市場沒有什么問題，只要全球疫情不出現(xiàn)超預期的反復，就不必驚慌。在郭堃看來，深度研究的核心在于認清公司的治理水平，因為治理水平很大程度上決定公司的長期表現(xiàn)，有時它比財務數(shù)據(jù)更加重要。

　　據(jù)了解，郭堃擬任基金經理的長盛制造精選基金8月3日起發(fā)行。

　　短期因素對市場影響降低

　　郭堃表示：“我傾向于自下而上尋找具有長期成長持續(xù)性的公司，相信研究創(chuàng)造價值�！睋�(jù)他觀察，對于核心資產來說，短期因素對股價的影響正在降低。

　　“我做投資的前兩年比較看重公司經營的邊際變化。很多投資決策基于行業(yè)或者公司的邊際變化，即基于預期差，比市場領先一步判斷出公司可能有向好或者向壞的變化，然后領先一步進行布局。從2017年開始，這種方法的效果越來越不好，現(xiàn)在我較少依據(jù)短期邊際變化做投資決策�！�

　　為什么基于短期預期差做出的投資決策有效性降低？郭堃認為，這背后有幾重原因：一是市場有效性提高。二是前幾年在流動性偏緊的情況下，大家傾向于把較為有限的資金聚焦在處于長期很好的發(fā)展軌道并且具有特別好的持續(xù)性的公司，不過多關注短期變化�！敖谑袌隽鲃有詫捲�，市場對這種邊際變化的反應比前兩年更劇烈，但這是階段性的，不會影響我整體的投資框架�！比茿股的機構化程度提升，偏長期的資金對市場的影響增大。

　　不要單純看靜態(tài)PE

　　在目前資金整體偏寬松的情況下，公司估值水漲船高。郭堃認為，在這種情況下很難依據(jù)靜態(tài)PE判斷一個公司貴不貴。他舉例，白酒或食品類公司前些年估值只約20倍，同樣的公司現(xiàn)在估值已到了40倍至60倍。但是，如果基于公司發(fā)展，將公司未來變化折現(xiàn)，未必就認為現(xiàn)在40-60倍的估值很貴。

　　如何將未來變化折現(xiàn)？郭堃認為可從四個方面看。第一，行業(yè)的增長。第二，龍頭公司在所屬行業(yè)占據(jù)的市場份額的增長。第三，公司產品品類的延展，如做醬油的公司，可以做黃豆醬，可以做醋等。第四，公司對供應鏈的控制，比如公司若未來去并購生態(tài)鏈上的公司，則對公司的成長會產生很大影響。把這些可能發(fā)生的變化折現(xiàn)之后，再看公司的估值，可能會得出更準確的判斷。不過，郭堃也提醒，未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）也有其局限性。例如，如果行業(yè)本身處于快速的技術迭代過程中，這一估值方法可能很難適用。

　　對下半年市場保持樂觀

　　談及下半年A股市場，郭堃表示比較樂觀。他認為現(xiàn)在A股整體估值仍處在合理區(qū)間，只是其中部分股票已經不便宜了。不過，他認為全球流動性比較寬松，只要疫情不出現(xiàn)特別大的超預期反復，就有理由對市場持比較樂觀的態(tài)度。“目前來看，超預期反復出現(xiàn)的概率比較低�！�

　　郭堃此前接受采訪時表示，在疫情暴發(fā)前，他每個月有大半個月在拜訪公司，“不是在調研，就是在調研的路上�！苯涍^長期、高頻的公司調研，郭堃對如何通過調研了解公司的投資價值，已經形成了自己的方法。

　　“做研究員時期和剛開始做投資時期，調研的關注點在公司的財務報表、公司所屬行業(yè)的變化、公司經營情況等方面。隨著經驗的積累，調研的內容也發(fā)生了變化。首先，交流的人越來越多。其次，關注的焦點從公司的經營越來越往公司治理上傾斜，因為公司的治理水平很大程度上決定公司的長期發(fā)展�；鸾浝硪ㄟ^深度研究，認清公司的治理水平�！�

　　郭堃總結了三個判斷公司治理水平的角度：一是研究公司的歷史。通過公司歷史上的股權變更，能看出管理層的格局和胸懷，能看出公司的管理層有沒有分享的態(tài)度，能不能吸納業(yè)內最優(yōu)秀的人才。通過和公司各種各樣的人交流，也能感受到管理層的格局和胸懷對公司發(fā)展帶來的影響。二是判斷公司的進取心，特別是在行業(yè)整體不太好的時候，能看到有些公司積極樂觀，有些公司比較消沉。當然，除了精神上的積極進取，還要看管理層在公司面臨困境時的具體措施，以及管理層有沒有反思。三是看企業(yè)家的風險意識，以及在公司發(fā)展過程中有沒有偏離公司商業(yè)邏輯的行為。