長(zhǎng)盛基金郭堃：深度調(diào)研 認(rèn)清公司治理水平

　　采訪長(zhǎng)盛基金基金經(jīng)理郭堃的當(dāng)天適逢A股深度調(diào)整。作為一名熱愛(ài)公司研究、調(diào)研時(shí)間多于看盤(pán)時(shí)間的基金經(jīng)理，采訪結(jié)束后郭堃才得知市場(chǎng)當(dāng)天的跌幅，但他安之若素。他認(rèn)為市場(chǎng)沒(méi)有什么問(wèn)題，只要全球疫情不出現(xiàn)超預(yù)期的反復(fù)，就不必驚慌。在郭堃看來(lái)，深度研究的核心在于認(rèn)清公司的治理水平，因?yàn)橹卫硭�平很大程度上決定公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)，有時(shí)它比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加重要。

　　據(jù)了解，郭堃擬任基金經(jīng)理的長(zhǎng)盛制造精選基金8月3日起發(fā)行。

　　短期因素對(duì)市場(chǎng)影響降低

　　郭堃表示：“我傾向于自下而上尋找具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)持續(xù)性的公司，相信研究創(chuàng)造價(jià)值�！睋�(jù)他觀察，對(duì)于核心資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，短期因素對(duì)股價(jià)的影響正在降低。

　　“我做投資的前兩年比較看重公司經(jīng)營(yíng)的邊際變化。很多投資決策基于行業(yè)或者公司的邊際變化，即基于預(yù)期差，比市場(chǎng)領(lǐng)先一步判斷出公司可能有向好或者向壞的變化，然后領(lǐng)先一步進(jìn)行布局。從2017年開(kāi)始，這種方法的效果越來(lái)越不好，現(xiàn)在我較少依據(jù)短期邊際變化做投資決策�！�

　　為什么基于短期預(yù)期差做出的投資決策有效性降低？郭堃認(rèn)為，這背后有幾重原因：一是市場(chǎng)有效性提高。二是前幾年在流動(dòng)性偏緊的情況下，大家傾向于把較為有限的資金聚焦在處于長(zhǎng)期很好的發(fā)展軌道并且具有特別好的持續(xù)性的公司，不過(guò)多關(guān)注短期變化�！敖�期市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，市場(chǎng)對(duì)這種邊際變化的反應(yīng)比前兩年更劇烈，但這是階段性的，不會(huì)影響我整體的投資框架。”三是A股的機(jī)構(gòu)化程度提升，偏長(zhǎng)期的資金對(duì)市場(chǎng)的影響增大。

　　不要單純看靜態(tài)PE

　　在目前資金整體偏寬松的情況下，公司估值水漲船高。郭堃認(rèn)為，在這種情況下很難依據(jù)靜態(tài)PE判斷一個(gè)公司貴不貴。他舉例，白酒或食品類(lèi)公司前些年估值只約20倍，同樣的公司現(xiàn)在估值已到了40倍至60倍。但是，如果基于公司發(fā)展，將公司未來(lái)變化折現(xiàn)，未必就認(rèn)為現(xiàn)在40-60倍的估值很貴。

　　如何將未來(lái)變化折現(xiàn)？郭堃認(rèn)為可從四個(gè)方面看。第一，行業(yè)的增長(zhǎng)。第二，龍頭公司在所屬行業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。第三，公司產(chǎn)品品類(lèi)的延展，如做醬油的公司，可以做黃豆醬，可以做醋等。第四，公司對(duì)供應(yīng)鏈的控制，比如公司若未來(lái)去并購(gòu)生態(tài)鏈上的公司，則對(duì)公司的成長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生很大影響。把這些可能發(fā)生的變化折現(xiàn)之后，再看公司的估值，可能會(huì)得出更準(zhǔn)確的判斷。不過(guò)，郭堃也提醒，未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（DCF）也有其局限性。例如，如果行業(yè)本身處于快速的技術(shù)迭代過(guò)程中，這一估值方法可能很難適用。

　　對(duì)下半年市場(chǎng)保持樂(lè)觀

　　談及下半年A股市場(chǎng)，郭堃表示比較樂(lè)觀。他認(rèn)為現(xiàn)在A股整體估值仍處在合理區(qū)間，只是其中部分股票已經(jīng)不便宜了。不過(guò)，他認(rèn)為全球流動(dòng)性比較寬松，只要疫情不出現(xiàn)特別大的超預(yù)期反復(fù)，就有理由對(duì)市場(chǎng)持比較樂(lè)觀的態(tài)度�！澳壳皝�(lái)看，超預(yù)期反復(fù)出現(xiàn)的概率比較低�！�

　　郭堃此前接受采訪時(shí)表示，在疫情暴發(fā)前，他每個(gè)月有大半個(gè)月在拜訪公司，“不是在調(diào)研，就是在調(diào)研的路上�！苯�(jīng)過(guò)長(zhǎng)期、高頻的公司調(diào)研，郭堃對(duì)如何通過(guò)調(diào)研了解公司的投資價(jià)值，已經(jīng)形成了自己的方法。

　　“做研究員時(shí)期和剛開(kāi)始做投資時(shí)期，調(diào)研的關(guān)注點(diǎn)在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、公司所屬行業(yè)的變化、公司經(jīng)營(yíng)情況等方面。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，調(diào)研的內(nèi)容也發(fā)生了變化。首先，交流的人越來(lái)越多。其次，關(guān)注的焦點(diǎn)從公司的經(jīng)營(yíng)越來(lái)越往公司治理上傾斜，因?yàn)楣�司的治理水平很大程度上決定公司的長(zhǎng)期發(fā)展�；�金經(jīng)理要通過(guò)深度研究，認(rèn)清公司的治理水平�！�

　　郭堃總結(jié)了三個(gè)判斷公司治理水平的角度：一是研究公司的歷史。通過(guò)公司歷史上的股權(quán)變更，能看出管理層的格局和胸懷，能看出公司的管理層有沒(méi)有分享的態(tài)度，能不能吸納業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人才。通過(guò)和公司各種各樣的人交流，也能感受到管理層的格局和胸懷對(duì)公司發(fā)展帶來(lái)的影響。二是判斷公司的進(jìn)取心，特別是在行業(yè)整體不太好的時(shí)候，能看到有些公司積極樂(lè)觀，有些公司比較消沉。當(dāng)然，除了精神上的積極進(jìn)取，還要看管理層在公司面臨困境時(shí)的具體措施，以及管理層有沒(méi)有反思。三是看企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以及在公司發(fā)展過(guò)程中有沒(méi)有偏離公司商業(yè)邏輯的行為。