易方達基金張勝記：追求長跑中勝出 實現(xiàn)長期投資目標
■ “金牛”巔峰對話
張勝記，管理學碩士，15年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任易方達基金指數(shù)增強投資部聯(lián)席總經(jīng)理，并擔任易方達上證50指數(shù)基金經(jīng)理。
在基金行業(yè)中，指數(shù)增強型基金大多通過量化選股和基本面選股兩種方式獲得超額收益。易方達基金指數(shù)增強投資部聯(lián)席總經(jīng)理張勝記把他所管理的易方達上證50指數(shù)基金超額收益的來源，歸因于后者。
雖然管理的產(chǎn)品是指數(shù)增強型基金，但張勝記堅守價值投資理念，追求企業(yè)長期持續(xù)成長帶來的收益�！芭c同樣追求在長跑中勝出的企業(yè)站在一起，自然可以幫助我們實現(xiàn)長期投資目標。”通過自下而上的深入研究，張勝記會調(diào)整指數(shù)成分股的配置權(quán)重，配置成分股外能夠持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)公司，他所管理的易方達上證50指數(shù)也隨之持續(xù)跑贏指數(shù)。
超額收益突出
巴菲特曾說，對于絕大多數(shù)沒有時間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數(shù)基金是他們投資股市的最佳選擇，甚至能夠戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。
近年來，因具有簡單高效、成本低廉等優(yōu)勢，指數(shù)基金逐漸受到國內(nèi)投資者歡迎，得到跨越式發(fā)展，指數(shù)基金也成為各大基金公司的兵家必爭之地。目前行業(yè)龍頭易方達基金旗下已有超過60只指數(shù)基金，并且在今年推出專業(yè)品牌“易方達指數(shù)通”（Efundex），全面整合旗下指數(shù)基金，打造一站式的專業(yè)指數(shù)產(chǎn)品平臺。在易方達基金眾多指數(shù)基金中，近3年兩度榮獲“金牛獎”的易方達上證50指數(shù)，無疑是其業(yè)績亮眼的指數(shù)基金中的代表之一。
張勝記表示，易方達上證50指數(shù)作為一只指數(shù)增強型基金，不是純粹跟蹤指數(shù)運作，超額收益非常重要。而在他管理易方達上證50指數(shù)期間，該基金超額收益明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年三年間，上證50指數(shù)的漲幅分別為25.08%、-19.83%、33.58%，易方達上證50指數(shù)A的凈值增長率分別為41.29%、-16.66%、51.11%，均跑贏上證50指數(shù)同期表現(xiàn)，在同類基金中的排名分別為1/57、8/87、4/116。拉長時間來看，截至今年8月7日，自張勝記2012年9月28日出任易方達上證50指數(shù)基金經(jīng)理以來，其任職期間總回報達267.08%，任職期間年化回報為17.98%，超越基準回報161.55%。
興業(yè)證券統(tǒng)計顯示，易方達上證50指數(shù)基金倉位長期維持在90%以上，基金行業(yè)偏離度較高，長期超配食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)，低配銀行、非銀行金融。相對于基準指數(shù)，基金在動量、波動性等因子上有長期持續(xù)的正暴露，在市值、估值、盈利、杠桿因子上有長期持續(xù)的負暴露，表明基金更多配置了高估值、低杠桿、過去表現(xiàn)優(yōu)異的股票。
對于易方達上證50指數(shù)超額收益的來源，張勝記表示主要有三個方面：
一是在成分股中長期超配部分具備長期競爭優(yōu)勢和持續(xù)業(yè)績增長能力的股票，如貴州茅臺、中國平安等上證50指數(shù)成分股中表現(xiàn)突出的標的。在他管理易方達上證50指數(shù)7年多的時間里，大約50%的超額收益來自績優(yōu)成分股的超配。
二是對行業(yè)競爭優(yōu)勢薄弱、業(yè)績波動大、盈利水平低下的成分股進行低配，尤其是在這些成分股估值過高時大幅低配，一些事后出現(xiàn)爆雷的成分股，甚至從未出現(xiàn)在他的組合中。對這類成分股的低配大約為他的組合貢獻了35%的超額收益。
其他超額收益的來源則來自少量非成分股的超配與增強。他指出，最近幾年市場的有效程度得到提升，貴州茅臺和中國平安在上證50指數(shù)成分股中的權(quán)重均超過10%，通過超配來獲得超額收益的難度加大，通過自下而上的基本面研究，挑選出能夠持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)配置在組合中，貢獻超額收益就顯得十分重要。
堅守價值投資理念
雖然管理的產(chǎn)品是指數(shù)增強型基金，但采訪中，張勝記給人的感覺與主動型基金經(jīng)理并無兩樣。提到研究和投資過的公司，他了如指掌。不經(jīng)意間，他便會提到基本面研究、自下而上選股等他在投資中堅持的方法，反映的正是他內(nèi)心堅信的價值投資理念，相信企業(yè)長期持續(xù)成長可以帶來相應(yīng)的回報。
他指出，成分股的超配、低配以及非成分股的配置對易方達上證50指數(shù)超額收益的貢獻只是表觀原因，真正支撐這只基金能夠持續(xù)跑贏上證50指數(shù)的，是背后的深度研究。他介紹，管理指數(shù)增強型基金獲取超額收益的方式通常有兩類，一類是通過量化的方式選股，另一類是通過基本面研究選股。而他把自己定義為“純粹的基本面研究選股派”。他認為，怎樣避開質(zhì)地不好的成分股，怎樣超配好公司，怎樣挑選非成分股配置，本質(zhì)上還是要靠自下而上的深入研究。
張勝記2005年上海交大研究生畢業(yè)后便加入易方達基金，在消費行業(yè)研究員的崗位上開始了自己的投資生涯。一方面，他入行時，貴州茅臺、萬華化學等一批優(yōu)秀公司被基金挖掘出來，投資業(yè)績獲得市場認可，價值投資理念被奉為圭臬；另一方面，彼時恰逢A股下行周期，此時入行讓他更偏重于基本面、自下而上研究，初入投資行業(yè)的他開始形成價值投資理念。
在日后的投研工作中，他深受易方達“深度研究驅(qū)動、時間沉淀價值”投資理念的影響。正如易方達基金不變的口號，“我們執(zhí)著于在長跑中勝出”，并持續(xù)堅持為客戶提供長期、穩(wěn)健、可持續(xù)的投資回報。這入行之初形成的價值投資理念，在張勝記此后投研實踐中逐漸根深蒂固。
“與同樣追求在長跑中勝出的企業(yè)站在一起，自然可以幫助我們實現(xiàn)長期投資目標�！睆垊儆洷硎�，自己發(fā)自內(nèi)心相信長期持續(xù)成長的企業(yè)可以帶來相應(yīng)的回報�！邦A測股價是比較難的，因為博弈等很多短期因素都會影響公司股價，但我認為公司業(yè)績的增長是可判斷的。假如企業(yè)業(yè)績持續(xù)向上，那么其股價一定也會持續(xù)向上。”
在他看來，公司內(nèi)部有效激勵體系的建立（員工與公司的利益一致），外部有效激勵體系的形成（經(jīng)銷商的利益與公司一致），持續(xù)優(yōu)于同行的產(chǎn)品競爭力（客戶與公司利益的一致）這三個方面才是長期持續(xù)增長企業(yè)的核心共同特征。
在對公司做了充分的研究后，如果符合長期持續(xù)成長的標準，他便會長期持有。數(shù)據(jù)顯示，2019年，易方達上證50的換手率為39%，遠低于主動偏股型基金331%的平均換手率。究其原因，他表示：“這與我管理的產(chǎn)品正好是個指數(shù)增強型基金有關(guān)，指數(shù)部分沒必要去動，但更重要的是我相信所持有的股票，拿著這些股票，它們就會持續(xù)貢獻超額收益。”
自下而上選股
如何找到可持續(xù)成長的企業(yè)并長期持有？在具體投資中，張勝記堅持的是自下而上選股。
“在踐行價值投資理念的過程中，經(jīng)常會受到各種因素的干擾，短期博弈、熱點主題等誘惑比比皆是，在投資中保持理性客觀其實是非常困難的�！睆垊儆浱寡�，當面對諸如今年新冠肺炎疫情等偶發(fā)事件時，符合自己判斷標準、具有持續(xù)成長特征的公司股價也會應(yīng)聲下挫。當遭遇這樣的沖擊，難免會彷徨和迷茫，甚至懷疑自己。但他也堅信，保持理性客觀，解決問題的關(guān)鍵就是時刻提醒自己一定要自下而上研究公司。
他表示，在過去的投資中曾遇到過在一些行業(yè)事件、宏觀政策的影響下，優(yōu)質(zhì)公司股價短期出現(xiàn)大幅調(diào)整。自上而下地看，公司確實面臨一些困境。但如果自下而上地分析公司，通過對經(jīng)銷商、消費者的調(diào)研，則會得出截然不同的結(jié)論，這些都會給他繼續(xù)持有的底氣�！半m然基金短期的凈值可能下滑，但我能夠判斷凈值會很快恢復，這就是自下而上帶給我的信心�！睆垊儆洷硎�，正如在吉列公司大跌時巴菲特所說的：“只要想到每天有25億的男性早上起來都要刮胡子，我就可以拿著吉列的股票安然入睡”。
張勝記認為，自下而上選股，深入研究公司，可以避開追求短期收益的各種投機陷阱。例如，看到某公司突然漲幾倍時不會焦慮要不要追漲，ST股票退市前不會去博弈一個短暫的漲停板，在個別優(yōu)質(zhì)公司出現(xiàn)跌停板時，同樣也不再會焦慮趕快拋售鎖定收益。與此同時，自下而上的研究可以避免受各種熱點主題的投機炒作所誘惑，例如近幾年的比特幣、共享經(jīng)濟等時髦主題相繼出現(xiàn)，耗費大量的精力去研究這些虛無縹緲的主題，即便短期投機收益也都是寥寥。
張勝記把投資比作一場沒有終點的長跑，保持領(lǐng)先的方法，就是自下而上的深度研究，保持理性和客觀，踐行價值投資理念。
