廣發(fā)基金林英睿：在冷門領(lǐng)域?qū)ふ冶坏凸拦?/h1>
林英睿，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，5年投資管理經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)價值領(lǐng)先、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)多策略等基金。曾任瑞銀證券研究員，及中歐基金基金經(jīng)理助理兼研究員、基金經(jīng)理。
“我沒法判斷持有人什么時候會來申購我的基金，也沒法判斷他的持有期有多長，我只是不希望他進來就出現(xiàn)不小的虧損，希望他能獲得穩(wěn)健向上的凈值曲線。”路演時，林英睿曾經(jīng)不止一次這樣說過。在上漲行情中，這句話似乎吸引力有限，但當市場快速下跌或持續(xù)震蕩時方顯彌足珍貴，這能改善基民的持有體驗，也是近期不少投資者所追求的。
林英睿是廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理。2011年他從北大畢業(yè)后，先后在瑞銀證券、中歐基金從事研究和投資工作，覆蓋的行業(yè)涵蓋家電、零售、商貿(mào)、汽車、機械、煤炭等。2016年他加入廣發(fā)基金，先后管理廣發(fā)多策略、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)價值領(lǐng)先等基金。
當前，80后新生代基金經(jīng)理風格多偏向成長，但林英睿不同，他是一位深度的價值型選手，認可的是早期的價值投資理念�！拔腋鼉A向于耐心地從暫時不受市場關(guān)注的冷門領(lǐng)域淘金，尋找價值被低估的公司，在風險可控的前提下，獲得價值回歸帶來的收益�！�
生活中的林英睿喜歡看書和登山，不喜歡去人多熱鬧的地方。在投資上，他的風格偏逆向，更喜歡在冷門的領(lǐng)域中尋找機會。正是出于這樣的理念，林英睿管理的基金凈值曲線相對平滑，波動率低。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，林英睿自2017年12月14日起管理廣發(fā)睿毅領(lǐng)先基金，截至今年3月17日，累計回報率為154.41%，相對滬深300指數(shù)的超額收益為127.46%，年化回報率為33.14%。值得一提的是，基金年化波動率僅18.26%，是市場中少有的年化波動率小于20%，且年化回報率超過30%的偏股混合型基金。
站在當前時點展望市場，林英睿認為，要降低預期收益率，增加價值股權(quán)重�！斑^去兩年，成長股相對于價值股在中國和海外市場都走到了極致的位置。今年如果經(jīng)濟狀況或市場風向有變化，機構(gòu)的持倉可能要進行結(jié)構(gòu)均衡，至少需要加配一些偏低估的標的�！�
挖掘底部反轉(zhuǎn)機會
春節(jié)過后，鋼鐵、采掘、建筑裝飾等板塊表現(xiàn)突出，配置順周期的基金業(yè)績領(lǐng)跑，如廣發(fā)價值領(lǐng)先、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先等。根據(jù)基金季報，林英睿早在去年三季度就開始在組合中配置當時還頗為“冷門”的順周期板塊，是市場上較早發(fā)掘這一波機會的投資人之一。
廣發(fā)價值領(lǐng)先2020年四季報顯示，林英�？春貌⒓觽}順周期方向，特別是上游原材料、中游制造業(yè)領(lǐng)域，包括有色、煤炭、鋼鐵、機械、銀行等。他在季報中表示，雖然成長與價值風格的收益差異在12月走闊，但這只是均值回歸過程中的小波瀾。隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，處于歷史極值的風格差異會逐漸回歸到正常水平，看好未來兩年的價值風格。
他是如何提前半年捕捉到順周期機會的？
對此，林英睿介紹，去年7月份，他觀察到隨著國內(nèi)疫情的有效控制，PMI、信貸等數(shù)據(jù)逐漸修復，海外需求遷移，洲際航運、跨境電商等數(shù)據(jù)大幅增長。結(jié)合宏觀和中觀分析，林英睿預判，順周期行業(yè)的業(yè)績彈性會逐步開始表現(xiàn)，于是在組合中做了重點配置。
這種前瞻性的左側(cè)布局，并不是孤例。2018年春節(jié)前，林英睿注意到雞苗價格處于同期相對高位。“國內(nèi)白羽肉雞的祖代雞基本是從海外引進，隨著2016年和2017年的引種數(shù)量大幅下滑，一定會引致商品代雞的數(shù)量大幅下滑�！苯�(jīng)過深入分析后，林英睿發(fā)現(xiàn)行業(yè)存在供需缺口，并捕捉到了當年養(yǎng)殖業(yè)的行情。
第三方研究機構(gòu)評價稱，林英睿的風格偏逆向，是一位深度的價值投資者，持倉以低估行業(yè)為主，喜歡在行業(yè)周期拐點進行配置。這個能力圈的建立，與林英睿追求高勝率的投資理念有關(guān)。
“我要選的不是未來三五年內(nèi)可能漲十倍的公司，而是未來兩三年內(nèi)能穩(wěn)定貢獻30%-50%收益的股票�！绷钟㈩２⒉蛔分稹笆豆伞薄Ｔ谒磥�，發(fā)掘偉大公司的成功概率很低。但圍繞“均值回歸”，在處于底部、價值被低估的品種里，尋找未來有機會持續(xù)實現(xiàn)業(yè)績改善的標的，成功概率相對較高。
在他的投資體系中，核心是尋找價格低估并且在變好的方向�！霸诤芏噙B續(xù)多年下行的行業(yè)里，大部分公司股價已經(jīng)下跌很多，在底部也沒有太多的關(guān)注度，波動自然更小。如果出現(xiàn)比較明顯的基本面變化，收益向上的概率還是比較大的。我希望做的事情是波動更小、勝率更高的投資�！绷钟㈩Ｕf，如同他敬仰的約翰·鄧普頓等投資大師，他屬于逆向投資風格，關(guān)注的是價值與價格的偏離。
追求長期超額收益
評價基金經(jīng)理的實力有多個維度，比如基金的超額收益、相對排名、組合波動、回撤控制等。這使得他們在管理基金時需要對不同因素進行平衡，如進攻與防守、收益與風險、短期收益與長期回報等。
對于這些“選擇題”，林英睿心中有清晰的答案。他認為，與短期收益相比，長期的回報更重要，因為投資是要做一輩子的事情。對于風險與收益的平衡，他會將風險擺在優(yōu)先考慮的位置。“在我的投資框架中，風險是比收益更重要的考量因素。先做到下跌空間可控，再尋找足夠向上的彈性�！�
從過去幾年的業(yè)績來看，林英睿管理的基金以較低的波動實現(xiàn)了良好的超額收益。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年12月14日至2021年3月17日，他管理的廣發(fā)睿毅領(lǐng)先的累計回報率達154.41%，區(qū)間超越業(yè)績比較基準的超額收益達到128.58%，年化波動率為18.26%，低于同期滬深300指數(shù)21.29%的年化波動率。
如何以較低的波動實現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益？林英睿表示，他習慣從中觀行業(yè)入手，尋找面臨底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)。具體而言，他會通過對中觀行業(yè)數(shù)據(jù)的緊密跟蹤，在過去3-5年持續(xù)下滑或不景氣的行業(yè)里尋找景氣反轉(zhuǎn)的拐點，發(fā)掘持續(xù)向上的變化的機會。在此基礎(chǔ)上，進一步深入研究細分行業(yè)數(shù)據(jù)和行業(yè)邏輯，鎖定未來兩、三年有持續(xù)性機會的細分行業(yè)和個股。
尋找低估標的，往往意味著經(jīng)常要在“冷門”的地方做孤獨的研究。在日常工作中，林英睿會密切關(guān)注宏觀情況、中觀行業(yè)、微觀公司層面的各類數(shù)據(jù)，分析基本面情況是否切實在變好，以及是否有可持續(xù)性。
“判斷行業(yè)持續(xù)上行之后，再進一步研究公司，優(yōu)中擇優(yōu)，選擇業(yè)績更早體現(xiàn)、業(yè)績彈性更大的公司�！绷钟㈩＝榻B，他會從低估值、高質(zhì)量、低波動等維度綜合考慮，選出一籃子股票進行分散配置。
市場風格或回歸均衡
春節(jié)過后，市場風格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，與經(jīng)濟復蘇相關(guān)的順周期板塊走強，以食品飲料、醫(yī)藥生物等為代表的高估值品種出現(xiàn)調(diào)整。林英睿對未來的投資提出了兩點建議：一是降低預期收益率，二是增加價值股的權(quán)重。
“首先是降低預期收益率。第一， A股整體處于估值偏高的水平，主流指數(shù)均處于歷史偏高的分位；第二，流動性跟過去兩年寬松的狀態(tài)相比出現(xiàn)變化，可能要逐漸回歸常態(tài)；第三，過去兩年的高收益率并不是常態(tài)。所以，我們不能只是在口頭上說要降低預期收益率，而要實實在在去做�！�
“其次是增加價值風格標的的權(quán)重。過去兩年，成長股相對于價值股在中國和海外市場都走到了極致的位置。今年如果經(jīng)濟狀況或者市場風向發(fā)生變化，持倉可能要進行結(jié)構(gòu)均衡，至少需要加配一些偏低估的標的�！绷钟㈩１硎尽�
具體到行業(yè)，當下值得關(guān)注的方向以順周期為主，包括有色、煤炭、鋼鐵、機械、銀行等。2009年以來，順周期行業(yè)資本開支較大，產(chǎn)能大幅擴張，供過于求，產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，很多企業(yè)處于虧損狀態(tài)。2017年推出供給側(cè)改革政策之后，過剩產(chǎn)能被淘汰，疊加環(huán)保和能耗雙控等政策的限制，很多行業(yè)已處于供需緊平衡的狀態(tài)。
“2020年疫情以來，全球很多行業(yè)產(chǎn)成品和原材料庫存都處于歷史低位。疊加供需格局的變化，是順周期行業(yè)可能走出持續(xù)行情的原因�！绷钟㈩Ｕf，在需求小幅波動的時期，供需格局較好的周期行業(yè)具備一定的提價能力，這使得“價”成為周期行業(yè)投資的核心變量。當下，部分行業(yè)產(chǎn)品價格已經(jīng)得到一定提升，但依然有不錯的投資機會。
除順周期外，林英睿也在關(guān)注細分行業(yè)的龍頭機會。他認為，過去兩年在許多被忽視的細分行業(yè)中，龍頭企業(yè)已走出國門，走到全球領(lǐng)先的位置，在經(jīng)濟復蘇的情況下，有望受益于全球資本開支、財政刺激帶來的需求上升。這些公司過去受關(guān)注度不高，估值也處于低位，值得細細挖掘。
此外，林英睿也會關(guān)注港股市場的投資機會。他表示，港股市場非常適合周期反轉(zhuǎn)策略，因為存在大量低估值的傳統(tǒng)行業(yè)的公司。
