上海證券基金評價研究中心：多元化配置 降低組合波動

　　3月，部分板塊估值較上月明顯回落�！昂诵馁Y產(chǎn)”價格壓力得到一定釋放，A股繼續(xù)下行的深度相對有限。高估值行業(yè)及主題在未來的一段時間內(nèi)，仍有可能繼續(xù)承壓。從價值投資及防范流動性風(fēng)險角度來看，要適當(dāng)下調(diào)部分行業(yè)的收益預(yù)期。在資產(chǎn)配置時，要注重橫向及縱向?qū)Ρ�，識別企業(yè)的增長潛力，不給予超出常識的估值，但也不能僅從歷史業(yè)績出發(fā)而低估企業(yè)的成長性。

　　受益于全球需求的超預(yù)期恢復(fù)，我國工業(yè)產(chǎn)品價格和出口貿(mào)易顯著回升。工業(yè)企業(yè)經(jīng)營活躍，企業(yè)庫存持續(xù)回升。一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度整體符合市場預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營景氣度較去年四季度上升0.5%，趨勢繼續(xù)向好。但受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振預(yù)期影響，國際大宗商品價格持續(xù)走高，受原材料價格快速上漲影響，企業(yè)盈利指數(shù)環(huán)比下降6.7%。

　　當(dāng)前市場的關(guān)注焦點仍是海外通脹壓力是否會影響后續(xù)全球流動性轉(zhuǎn)向。此外，由于國際大宗商品的漲價客觀上增加了部分企業(yè)的經(jīng)營成本，短期內(nèi)可能會影響部分企業(yè)盈利水平，加大估值兌現(xiàn)難度。在當(dāng)前市場環(huán)境下，各類資產(chǎn)估值的波動率仍可能會保持較高水平。因此，建議投資者仍要重視資產(chǎn)間的性價比，在基金配置上尋求穩(wěn)健。

　　大類資產(chǎn)配置

　　資產(chǎn)配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候也不過時。對于普通投資者而言，以平衡的多元配置應(yīng)對多變的未來不失為上策，但合格投資者或更應(yīng)在確保風(fēng)險得到有效控制的前提下，以更加積極的方式參與市場投資。投資節(jié)奏是關(guān)鍵，任何孤注一擲的行為都值得警惕。短期內(nèi)固收品種可降低組合波動，黃金作為抗通脹、避險概念的工具可作為分散風(fēng)險的配置。從長期來看，權(quán)益品種整體仍優(yōu)于固收品種，國內(nèi)權(quán)益優(yōu)于大部分海外權(quán)益。

　　權(quán)益基金：

　　布局低估值板塊穩(wěn)中取勝

　　自2019年以來，權(quán)益資產(chǎn)漲幅較為明顯。其中，大市值的成長股表現(xiàn)最為突出。但近期，受通脹預(yù)期及流動性收緊預(yù)期影響，投資者對高估值抱團(tuán)股追捧有明顯下降。任何資產(chǎn)只有在合理的價格范圍內(nèi)才能保證長期勝率。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，要下調(diào)收益預(yù)期，適當(dāng)?shù)夭季值凸乐蛋鍓K穩(wěn)中取勝。

　　具體方向上關(guān)注：第一，回撤控制力強(qiáng)、性價比高的穩(wěn)健型產(chǎn)品，基金具體倉位上偏向低估值、藍(lán)籌板塊，如金融地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、必選消費或大盤龍頭等板塊。第二，逢低布局順周期、增長潛力高的行業(yè)板塊，如有色、化工、鋼鐵、可選消費、新能源、國防軍工、高端制造等。第三，適當(dāng)借助量化對沖產(chǎn)品捕獲中性收益。

　　固定收益基金：

　　提高組合抗風(fēng)險能力

　　短期內(nèi)無風(fēng)險利率中樞進(jìn)一步上行空間有限。期限結(jié)構(gòu)上，長短端利率有望企穩(wěn)，期限利差波動相應(yīng)收窄。信用利差將繼續(xù)企穩(wěn)，短久期加信用下沉策略仍將增強(qiáng)組合收益�？赊D(zhuǎn)債系統(tǒng)性收益率逐步降低，配置上仍需謹(jǐn)慎�？傮w來看，短期資產(chǎn)配置上仍應(yīng)側(cè)重防守，當(dāng)前債券性價比依然較高，可適當(dāng)通過高等級信用債及“固收+”基金提高組合抗風(fēng)險能力。

　　配置型投資者建議遵循從基金公司到基金經(jīng)理再到具體產(chǎn)品的選擇思路，重點關(guān)注具有優(yōu)秀債券團(tuán)隊配置以及較強(qiáng)投研實力的基金公司，這類公司往往信用團(tuán)隊規(guī)模較大，擁有內(nèi)部評級體系，具有較強(qiáng)的券種甄別能力，具體基金公司債券基金管理規(guī)�？梢宰鳛橐粋�重要參考。

　　QDII基金：

　　警惕權(quán)益類QDII風(fēng)險敞口

　　當(dāng)前價值類海外權(quán)益資產(chǎn)更具性價比，不過，整體估值與基本面仍存在一定錯配，流動性收緊壓力仍在，不排除短期下行風(fēng)險加劇的可能，配置時仍要謹(jǐn)慎，注意權(quán)益類QDII產(chǎn)品的風(fēng)險敞口。目前港股估值有一定回落，性價比進(jìn)一步凸顯，港股QDII產(chǎn)品的長期配置價值不可忽視。預(yù)期通脹率或?qū)⑵蠓�(wěn)，美債收益率上行空間有限，黃金等貴金屬產(chǎn)品價格進(jìn)一步下跌空間有限。近幾個月來，全球原油供需呈緊平衡狀態(tài)，但受價格上漲過快，以及美元指數(shù)走強(qiáng)等因素影響，利多效應(yīng)邊際遞減，近期原油價格震蕩加劇。不過，從目前供需關(guān)系看，原油價格仍會得到較強(qiáng)支撐，短期下行空間有限。