橫截面回歸法篩選績優(yōu)基金

　　近期，A股市場整體波動加劇，市場風(fēng)格分化明顯。對于投資人來說，通常會根據(jù)過去的業(yè)績進行基金投資，那么如何能夠識別出業(yè)績持續(xù)性較強的基金就變得尤為重要，即基金未來一段時間的業(yè)績與過去的業(yè)績存在一定延續(xù)性，從而使得投資者能夠獲得較好的持有體驗。目前有多種模型及方法針對基金的業(yè)績持續(xù)性進行分析，我們使用最常見的橫截面回歸法對各類基金業(yè)績進行分析。

　　假設(shè)基金業(yè)績持續(xù)性存在，則前期表現(xiàn)優(yōu)異的基金在接下來的時間內(nèi)將繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，或者前期表現(xiàn)不佳的基金，在接下來的時間內(nèi)繼續(xù)表現(xiàn)不佳。橫截面回歸法便是通過檢驗歷史業(yè)績對未來業(yè)績的預(yù)測性來驗證基金的業(yè)績持續(xù)性。

　　橫截面回歸法檢驗主要有以下幾個步驟：第一，將整個樣本期分成N個子樣本期，并將每兩個樣本期分別命名為評價期與持續(xù)期；第二，計算基金在各個子期的業(yè)績情況；第三，用持續(xù)期基金的數(shù)據(jù)對評價期的數(shù)據(jù)進行橫截面回歸，其表達式如下：Rp,2=a+bRp,1+ε。其中，Rp,1是評價期的凈值增長率，Rp,2是持續(xù)期的凈值增長率，b是斜率。

　　通過對基金的不同評價時段的凈值增長率進行回歸，獲得基金的多個b值，并將其均值和標(biāo)準(zhǔn)差作為基金業(yè)績持續(xù)性的指標(biāo)。若b的均值大于0，表明基金具備良好的持續(xù)性，反之則不具備；且b的標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明基金產(chǎn)品持續(xù)性越穩(wěn)定。

　　我們選取近5年的基金數(shù)據(jù)進行分析可以看到，所有類型的公募基金從b的平均值角度均表現(xiàn)出一定的持續(xù)性，只是持續(xù)性的強弱和勝率不同，分類型來看：

　　第一，債券型和股票多空型基金業(yè)績持續(xù)性較好。債券型和股票多空型基金的業(yè)績持續(xù)性好于其他類型，b的均值較高，且b為正的樣本數(shù)占比均高于75%，這一點符合我們的一般認知，從而可以得出，在一般情況下，使用過去的業(yè)績篩選債券型和股票多空基金，業(yè)績能夠延續(xù)下去的概率較高。此結(jié)論并不是說簡單使用過去的業(yè)績就可以進行債券基金的篩選，而是表明沒有大的方向性的失誤，在實務(wù)中可結(jié)合多種分析指標(biāo)進行仔細甄別。

　　第二，主動偏股型基金有一定業(yè)績延續(xù)性，但勝率一般。主動偏股型基金b的均值和中位數(shù)為正值但數(shù)值不高，b為正的樣本數(shù)占比在57%左右，表明主動偏股型基金業(yè)績具有一定的延續(xù)性，但勝率較為一般。由于股票市場風(fēng)格存在明顯的輪動和切換，容易導(dǎo)致過去業(yè)績較佳的基金在風(fēng)格切換后業(yè)績無法延續(xù)。從而可以得出，僅使用過去的業(yè)績進行主動偏股型的篩選不夠嚴謹且勝率也不高，需進一步結(jié)合其他篩選方法和指標(biāo)。

　　第三，靈活型和偏債型。倉位調(diào)整較為激進的靈活型基金的b均值和中位數(shù)為所有類型中最低，勝率在50%左右，表明業(yè)績延續(xù)性一般。而偏債型基金的分析結(jié)果與一般認知不符，其b的均值和勝率均較為一般，或是由于近2年受到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的影響，偏債型基金中有部分收益來自于打新，導(dǎo)致近5年的分析結(jié)果并未展現(xiàn)出較強的持續(xù)性，如分析周期縮短至近3年，則該指標(biāo)有明顯改善，后續(xù)需進一步觀察打新收益的延續(xù)性。

　　最后，我們對主動偏股型、靈活型和債券型基金選取部分業(yè)績持續(xù)性較強且較穩(wěn)定的優(yōu)秀基金進行簡析。主動偏股型基金中的優(yōu)秀基金經(jīng)理有國投瑞銀孫文龍、長城何以廣、交銀王崇，他們往往具有一定的分散和逆向投資的特征，從而實現(xiàn)“全天候”和控制風(fēng)險的效果。靈活型基金中的優(yōu)秀基金經(jīng)理有易方達張清華等，通過多資產(chǎn)配比，平衡單一資產(chǎn)的波動。中長期純債業(yè)績持續(xù)性佳，且勝率為除短債外最高，其中代表性基金經(jīng)理有易方達李一碩、大摩李軼和富國黃紀亮等；一級債基可投資于可轉(zhuǎn)債，b的均值和勝率低于純債產(chǎn)品、高于二級債基。債券型產(chǎn)品中隨著含權(quán)類資產(chǎn)的增加，b的均值和勝率呈現(xiàn)逐步降低的特點，并且由于選擇的代表性基金穩(wěn)定性較強，因此也主要以投資純債為主，可轉(zhuǎn)債占比較低，主要有招商馬龍、大摩張雪、富國黃紀亮等；二級債基優(yōu)秀基金經(jīng)理有嘉實王茜、嘉實胡永青、新華姚秋，注重把握好進攻和防守的平衡，追求低波動和絕對收益。