中加基金劉曉晨：堅(jiān)持拓展能力圈 掘金泛消費(fèi)“價(jià)值成長”
劉曉晨，金融學(xué)碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾先后任職于瑞泰人壽保險(xiǎn)高級投資分析師、固定收益助理經(jīng)理，華商基金宏觀策略研究員、債券研究員、基金經(jīng)理，新華基金基金經(jīng)理。2020年加入中加基金，現(xiàn)任中加聚隆持有期混合、中加聚優(yōu)一年混合基金基金經(jīng)理。
“經(jīng)歷過足夠多的市場環(huán)境，你才可能更尊重市場，才知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里�！苯鹑趯W(xué)科班出身的劉曉晨，談起對市場的看法時(shí)，有自己的一套獨(dú)到見解。“兼具債券和股票投研經(jīng)歷的基金經(jīng)理，具有良好的大類資產(chǎn)配置能力。”簡單的一句話濃縮了劉曉晨17年的從業(yè)經(jīng)歷和個(gè)人獨(dú)有的投資風(fēng)格。
2012年，劉曉晨用一只貨幣市場基金敲開了公募基金管理的大門，從貨幣類基金到債券投資，再到權(quán)益類基金經(jīng)理，劉曉晨用“干好本職工作”、“堅(jiān)持拓展自己的能力圈”實(shí)現(xiàn)了職業(yè)生涯的不斷破圈。
2020年，劉曉晨加入中加基金，這既是他之前10余年證券從業(yè)經(jīng)歷的成果，也是他未來專注權(quán)益基金，聚焦泛消費(fèi)投資的新篇章。
風(fēng)險(xiǎn)管理是第一要務(wù)
2012年，劉曉晨從研究員華麗轉(zhuǎn)身成為基金經(jīng)理，以一只貨幣基金開啟了他的公募投資生涯；2015年，他把投資管理能力拓展到了二級債基。
“我希望扎扎實(shí)實(shí)做好投資工作，為投資人獲取收益，同時(shí)不斷拓展自身能力圈�！眲猿空f。
在管理了幾年固收產(chǎn)品后，接下來如何拓展能力圈？劉曉晨進(jìn)行了這樣一番思考：權(quán)益類投資能夠更多積累對行業(yè)和公司的理解，想要拓展能力圈，最終還是要落到研究產(chǎn)業(yè)、企業(yè)以及人的問題上。
2018年初，他迎來了職業(yè)生涯的第一只權(quán)益基金。與固收相比，權(quán)益投資涉及的范圍更廣，需要考慮的問題更多，產(chǎn)品凈值波動更大，對管理能力的要求也更高。所幸他的第一份工作曾涉獵過權(quán)益市場的研究，再加上個(gè)人的勤奮努力，他逐漸在新的工作崗位上站穩(wěn)了腳跟。
目標(biāo)明確、工作踏實(shí)努力，是劉曉晨職業(yè)破圈的最大秘訣。在訪談中，他多次提到“干好本職工作”這句話。他說：“我努力的方向，不是看眼前的利益，我更看重的是，通過這幾年的學(xué)習(xí)和努力，我能變成什么樣的人。”質(zhì)樸的話語，是他對投研工作最樸素的理解。
在時(shí)代變革下，權(quán)益投資圈里屢屢出現(xiàn)“一戰(zhàn)成名”的神話，但劉曉晨過往的絕對收益投資經(jīng)驗(yàn)，讓他非常重視基金持有人的投資體驗(yàn)，他在投資時(shí)更著眼于長遠(yuǎn)，不會過于關(guān)注短期業(yè)績，希望積小勝以成大勝。
他提到，基金產(chǎn)品的業(yè)績想要在短期內(nèi)有一個(gè)比較大的跨越，很大程度上要在組合上有一個(gè)特別極致化的改變，極端化的配置若踩中風(fēng)口，短期可能會帶來比較好的業(yè)績，但背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。他并不愿意讓持有人體驗(yàn)凈值“過山車”，更希望能給持有人交出一條平穩(wěn)的凈值曲線。
在資管行業(yè)里，認(rèn)真走過的每一步都算數(shù)�！斑@種經(jīng)歷對我的好處是，投資體系變得越來越成熟和完善。因?yàn)橹挥薪?jīng)歷過不同的市場環(huán)境，才懂得投資的第一要務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)管理�！眲猿繉τ浾弑硎�。
正因?yàn)閺臉I(yè)時(shí)間比較長，經(jīng)歷足夠豐富，劉曉晨對市場抱有更多的敬畏和更謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為，過去固收的經(jīng)歷，讓他在權(quán)益投資上選擇了比較穩(wěn)健的投資方式。
作為中加消費(fèi)優(yōu)選的擬任基金經(jīng)理，他會憑借過往固收投資的經(jīng)驗(yàn)，自上而下深析宏觀市場情況及行業(yè)變革趨勢，通過成熟商業(yè)模式、核心競爭優(yōu)勢、高資本回報(bào)率、合理估值四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，自下而上精選全行業(yè)具備良好成長性和價(jià)值回報(bào)的股票投資組合。
定位價(jià)值成長
劉曉晨將自己的投資風(fēng)格概括為“價(jià)值成長”，而這其中最重要的是找到優(yōu)質(zhì)成長類公司。
對此，劉曉晨表示，上市公司的回報(bào)主要分為兩類：估值的提升或盈利的增長。自己不追求盈利特別高的增長，而是聚焦于估值提升�！皟r(jià)值成長的核心在于公司的商業(yè)模式，或者說尋找一門‘好生意’”，劉曉晨直言。
相比于高增長，他更關(guān)注盈利的可預(yù)測性，“我希望投資標(biāo)的是我能力范圍內(nèi)能理解的公司�！钡珒r(jià)值和成長兩個(gè)詞放在一起，難免令人產(chǎn)生矛盾的感覺。劉曉晨從自身過往絕對收益經(jīng)歷出發(fā)，認(rèn)為可以換一種角度來思考二者的關(guān)系。
在他看來，投資風(fēng)格可以分為三類：第一類是絕對價(jià)值，主要投資那些估值低、盈利清晰的傳統(tǒng)行業(yè)里的公司。這種投資方式的最大問題是，很難賺到估值提升的錢；第二類是純成長的投資，特別關(guān)注賽道和景氣度。這類投資在科技革命階段效果會特別好；第三類就是自己追求的價(jià)值成長，需要放棄對估值的執(zhí)念，選擇成長。所謂成長，一方面是企業(yè)的利潤要有提升空間，另一方面是企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)回報(bào)率）或者ROIC（資產(chǎn)回報(bào)率）也要有提升空間。
劉曉晨所追求的估值提升，主要是基本面驅(qū)動的估值提升。換句話來說，他會選擇那些有成長且盈利模式清晰的行業(yè)。以白酒為例，“白酒行業(yè)里每一家公司都有機(jī)會，本質(zhì)上因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的生意模式比較好，可以不斷復(fù)制。”按照劉曉晨的經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)空間大的產(chǎn)業(yè)上，能夠有更好的收益。
劉曉晨強(qiáng)調(diào)，在成長性產(chǎn)業(yè)里把握初創(chuàng)企業(yè)的機(jī)會是很困難的，往往需要對上市公司有特別深刻的理解，才可能選到最終勝出的公司。而對于擁有好的生意模式的行業(yè)來說，基金經(jīng)理只需要在行業(yè)中尋找出現(xiàn)拐點(diǎn)和變化的公司，就更有可能獲得很好的回報(bào)。
對于如何找到一門好生意，劉曉晨認(rèn)為關(guān)鍵在于對商業(yè)模式的判斷和選擇。一是在模式清晰的行業(yè)中選擇具有一定成長能力的公司；二是在成長行業(yè)中選擇模式清晰的企業(yè)，也就是賣水人的角色，即使這個(gè)行業(yè)整體盈利模式還不清晰。
聚焦泛消費(fèi)
在完成多次能力破圈后，劉曉晨表示下一階段的職業(yè)重心將是聚焦。經(jīng)過多年的工作實(shí)踐，他有了一個(gè)比較清晰的自我定位，就是聚焦泛消費(fèi)領(lǐng)域投資，做一個(gè)穩(wěn)健回報(bào)的基金經(jīng)理。
如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益？劉曉晨認(rèn)為需要通過資產(chǎn)配置為組合打造“安全氣墊”。一是利用一些波動性小的底層資產(chǎn)來獲取穩(wěn)定的回報(bào)，比如債券；二是依靠投資模型擇時(shí)，這個(gè)模型涵蓋企業(yè)盈利、估值、利率等，以及貨幣環(huán)境、行業(yè)結(jié)構(gòu)等因素。擇時(shí)主要體現(xiàn)在股票倉位的調(diào)整上。
劉曉晨指出，追求穩(wěn)健回報(bào)時(shí)需要關(guān)注三類估值風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場過熱，類似于今年春節(jié)前的市場情況；其次是高杠桿，要回避市場杠桿率較高的階段；最后是一些自上而下的風(fēng)險(xiǎn)，如流動性收緊等。但類似于一些很難規(guī)避的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)，他更多會通過組合分散來規(guī)避。
在國家擴(kuò)大內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，消費(fèi)行業(yè)具備天然的長期擴(kuò)容空間。對于消費(fèi)和服務(wù)品質(zhì)要求的提高，也造就了上下游產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會，這也是劉曉晨聚焦泛消費(fèi)投資的主要原因。在他看來，泛消費(fèi)類公司具備較大的市場空間，通常具備獨(dú)有的商業(yè)模式，可有效避免同質(zhì)化競爭，獲得較好的資本回報(bào)，避免重復(fù)的資本投入。
對于如何把握泛消費(fèi)領(lǐng)域中的投資機(jī)會，劉曉晨有一套系統(tǒng)的方法論，主要分為三個(gè)方面。第一，科技帶來的新供給。如移動互聯(lián)技術(shù)、新能源汽車；第二，人口結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)會。中國過去10年主要以地產(chǎn)消費(fèi)為主導(dǎo)，現(xiàn)在隨著人口年齡結(jié)構(gòu)進(jìn)入到“中年階段”，消費(fèi)需求會轉(zhuǎn)向非耐用品消費(fèi)，比如社交、健康、醫(yī)療，即謀求服務(wù)，那些能夠擴(kuò)張、增長，并且不斷復(fù)制而不增加成本的行業(yè)是優(yōu)先選項(xiàng)；第三，制度紅利。比如2005年的股權(quán)分置改革、2014年的滬港通，制度紅利帶來的是資金方向的變化。當(dāng)下制度紅利在港股上有一定的體現(xiàn)，因?yàn)楦酃捎幸恍┆?dú)有的優(yōu)質(zhì)科技和消費(fèi)類公司。
近日，由劉曉晨管理的中加消費(fèi)優(yōu)選混合基金正在發(fā)行中。該基金將聚焦兩類泛消費(fèi)標(biāo)的，一類是高盈利、有一定增長的行業(yè)；另一類是具有消費(fèi)屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥板塊。針對醫(yī)藥板塊投資，他直言，會把精力主要放在那些跟C端相關(guān)的公司，如創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等。
具體到泛消費(fèi)領(lǐng)域里的選股標(biāo)準(zhǔn)，劉曉晨認(rèn)為，最核心要看定性指標(biāo)，即商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢，也就是公司盈利能力要強(qiáng)，同時(shí)具備產(chǎn)品優(yōu)勢或者成本優(yōu)勢。
對于后市，劉曉晨認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來看，上半年行情較好的行業(yè)，如新能源車，在下半年所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是估值風(fēng)險(xiǎn)，而不是業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，因此一旦市場出現(xiàn)下跌，應(yīng)該是很好的買入機(jī)會；而傳統(tǒng)行業(yè)由于大家對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較高，但它的周期波動性又比較大，可能會存在較大的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。
