公募與券商聯(lián)合定制 “券結(jié)模式”漸成氣候
今年以來(lái)發(fā)行份額較高的“券結(jié)模式”基金
簡(jiǎn)稱 發(fā)行份額 最新單位 今年以來(lái)復(fù)權(quán)單位
�。▋|份） 凈值（元） 凈值增長(zhǎng)率（%）
南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有A 117.05 0.8277 -17.23
朱雀恒心一年持有 79.09 1.0052 0.52
永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值A(chǔ) 72.35 0.9531 -4.69
工銀瑞信戰(zhàn)略遠(yuǎn)見A 60.44 0.9888 -1.12
貝萊德中國(guó)新視野A 56.35 0.9960 -0.40
招商金安成長(zhǎng)嚴(yán)選1年封閉 43.78 0.9846 -1.54
中庚價(jià)值先鋒 38.54 0.9957 -0.43
匯泉策略優(yōu)選 35.77 1.0077 0.77
博道嘉豐A 32.82 1.0204 2.04
大成核心趨勢(shì)A 32.75 1.2070 20.70
博時(shí)鳳凰領(lǐng)航C 32.34 0.9995 -0.05
南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有C 31.64 0.8243 -17.57
蜂巢豐華A 30.00 1.0013 0.13
中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有 27.95 1.4133 41.33
博時(shí)鳳凰領(lǐng)航A 27.60 0.9998 -0.02
招商品質(zhì)生活A(yù) 27.31 0.9802 -1.98
百嘉百利一年定開 25.65 1.0019 0.19
東方阿爾法產(chǎn)業(yè)先鋒A 24.31 0.9764 -2.36
工銀瑞信興瑞一年持有A 23.61 1.0016 0.16
招商企業(yè)優(yōu)選A 20.39 0.8544 -14.56
數(shù)據(jù)來(lái)源/Wind
2021年以來(lái)，采用券商結(jié)算模式的基金如雨后春筍般涌現(xiàn)。貝萊德基金、匯泉基金等新成立基金公司的多只新發(fā)產(chǎn)品采用了券商結(jié)算模式，博時(shí)基金、南方基金、招商基金等老牌基金公司旗下也有該模式的新基金發(fā)行，且都收獲了不小的首發(fā)規(guī)模。
在券商結(jié)算模式的助力下，不少券商傭金收入大幅增長(zhǎng)。但對(duì)于采用此種模式，基金公司仍存在一些顧慮，例如交易與結(jié)算效率較慢、可配置的現(xiàn)金資產(chǎn)較少、信息數(shù)據(jù)安全問題等。不過，隨著券商結(jié)算模式下證券公司的支持與服務(wù)能力進(jìn)一步提高，未來(lái)綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商有望在財(cái)富管理市場(chǎng)上分得更大份額。
券結(jié)基金井噴式增長(zhǎng)
2021年以來(lái)，采用券商結(jié)算模式的公募基金數(shù)量呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。
基金人士李興（化名）介紹，券商結(jié)算模式全稱為“證券公司結(jié)算模式”，是一家公募基金選擇一家券商作為主代銷商和交易結(jié)算服務(wù)商，基金交易所產(chǎn)生的傭金只能分給包含結(jié)算券商在內(nèi)的3家券商。
李興表示，一般而言，公募基金管理人主要采用兩種結(jié)算模式，托管行結(jié)算模式和券商結(jié)算模式。在托管行結(jié)算模式下，公募基金租用券商交易單元，所有交易指令為直接發(fā)送至交易所，托管與結(jié)算均由托管行承擔(dān)，券商在其中的作用僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的“通道”。而在券商結(jié)算模式下，公募基金交易指令由基金公司先傳至券商中央交易室，再由券商分發(fā)至交易所，券商不再扮演“通道”角色，包括基金交易、托管、結(jié)算均通過券商實(shí)現(xiàn)。
今年以來(lái)，不少新成立基金公司的新發(fā)產(chǎn)品采用了券商結(jié)算模式。其中，首家外資100%控股的公募基金公司貝萊德基金旗下首只公募基金產(chǎn)品——貝萊德中國(guó)新視野混合首募規(guī)模約66.81億元；個(gè)人系基金公司匯泉基金旗下首只公募基金產(chǎn)品——匯泉策略優(yōu)選認(rèn)購(gòu)規(guī)模突破35億元；限額80億元，最終認(rèn)購(gòu)規(guī)模超170億元的朱雀恒心一年持有以及認(rèn)購(gòu)規(guī)模近40億元的博道嘉豐等新基金均為采用券商結(jié)算模式的基金。
除了一些新成立基金公司發(fā)行的產(chǎn)品采用券商結(jié)算模式，還有一部分老基金公司也開始試水券商結(jié)算模式，包括博時(shí)基金、招商基金、工銀瑞信基金、南方基金等。與此同時(shí)，不少新發(fā)的券結(jié)模式基金提前結(jié)束募集，首發(fā)規(guī)模頗大，部分甚至成為爆款基金。
例如，9月16日，博時(shí)基金發(fā)布《關(guān)于博時(shí)鳳凰領(lǐng)航混合型證券投資基金提前結(jié)束募集的公告》表示，于2021年9月13日啟動(dòng)募集的博時(shí)鳳凰領(lǐng)航混合，將于9月16日提前結(jié)束募集。短短4個(gè)募集日，博時(shí)鳳凰領(lǐng)航混合首募規(guī)模超60億元，該基金是由博時(shí)基金與浙商證券和財(cái)通證券兩家券商合作的券商結(jié)算模式基金。
9月9日，永贏基金公告表示，截至9月9日，永贏長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值混合基金累計(jì)有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)金額（不包括利息）已超過此次募集規(guī)模上限人民幣80億元。因此，永贏基金決定提前結(jié)束該基金的募集，并對(duì)2021年9月9日的有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)采用“末日比例確認(rèn)”的原則予以部分確認(rèn)。該基金為永盈基金與安信證券合作的券商結(jié)算模式基金。
與此同時(shí)，于今年2月發(fā)行，由史博管理的南方興潤(rùn)價(jià)值一年持有，兩日認(rèn)購(gòu)金額近150億元致使提前結(jié)束募集，最終募集規(guī)模達(dá)148.69億元，也是年內(nèi)首發(fā)規(guī)模最大的券商結(jié)算模式基金。另外，工銀瑞信戰(zhàn)略遠(yuǎn)見A、招商品質(zhì)生活A(yù)、中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有等均獲得了可觀的首發(fā)規(guī)模。
此外，券商結(jié)算模式基金還有一個(gè)明顯變化，除新發(fā)基金外，部分老基金啟動(dòng)轉(zhuǎn)換交易結(jié)算模式工作。例如，大成核心趨勢(shì)混合基金發(fā)布公告稱，經(jīng)與基金托管人中信銀行協(xié)商一致，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，于2021年9月10日啟動(dòng)了證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作，轉(zhuǎn)換工作已于2021年9月10日完成。
整體來(lái)看，今年以來(lái)券結(jié)模式基金發(fā)行規(guī)模已突破1100億元。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月10日，2021年以來(lái)新成立的主動(dòng)偏股型的券商結(jié)算模式基金達(dá)59只（A\C份額合并計(jì)算），遠(yuǎn)超2020年全年的33只，2019年全年的31只。同時(shí)，2021年以來(lái)首發(fā)規(guī)模超10億元的券結(jié)模式基金共有23只，其中18只規(guī)模超20億元，13只規(guī)模超30億元，還有6只規(guī)模超50億元。
助力券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型
在“券結(jié)模式”下，券商能得到的回報(bào)主要是基金產(chǎn)品交易產(chǎn)生的傭金。
“這就像撬動(dòng)了杠桿，若券商代銷賣了某基金20億元，其他渠道賣了60億元，最終就有80億元的資金在券商系統(tǒng)交易，全部都可算進(jìn)券商交易量，所以券商是非常有動(dòng)力做這件事的�！蹦橙Y(jié)產(chǎn)品基金經(jīng)理表示，除了由他管理的新發(fā)券結(jié)模式基金，該券商也在與其所在基金公司內(nèi)較資深的基金經(jīng)理綁定合作。
根據(jù)2021年基金半年報(bào)數(shù)據(jù)，部分擔(dān)任券結(jié)模式結(jié)算服務(wù)商的券商機(jī)構(gòu)，交易傭金收入頗豐。例如，Wind數(shù)據(jù)顯示，作為睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值和睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年結(jié)算服務(wù)商，僅2021年上半年，中信證券在以上兩只基金的傭金收入分別達(dá)4149.13萬(wàn)元和1524.83萬(wàn)元；而廣發(fā)證券作為恒越核心精選A的結(jié)算服務(wù)商，上半年獲取傭金收入達(dá)1535.94萬(wàn)元；還有興業(yè)證券和湘財(cái)證券作為淳厚欣享A的結(jié)算服務(wù)商獲取的傭金達(dá)818萬(wàn)元。
盡管在公募基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額中，券商結(jié)算模式僅占很小部分，但上述券商相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，該模式有望帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)發(fā)展，推動(dòng)券商打造交易、結(jié)算、托管、投研、代銷一站式的機(jī)構(gòu)主經(jīng)紀(jì)商服務(wù)。
基于此，今年以來(lái)為發(fā)展財(cái)富管理，不少券商開始轉(zhuǎn)向，進(jìn)行內(nèi)部條線架構(gòu)調(diào)整。部分將旗下零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為財(cái)富管理中心，下設(shè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部和零售業(yè)務(wù)部，其中機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)包括機(jī)構(gòu)協(xié)同業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
一位券商相關(guān)人士稱，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前越來(lái)越難做，一是客戶賺不到錢（市場(chǎng)風(fēng)格變動(dòng)大），二是證券公司賺不到錢（傭金下滑）。“傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)際上是以券商為中心，主觀上希望客戶賺到錢從而多收客戶傭金，但客觀而言，券商擅長(zhǎng)的并不能讓客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值；而財(cái)富管理業(yè)務(wù)就是以客戶為中心，綁定長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理，不斷做持續(xù)營(yíng)銷，將基金規(guī)模做大，獲取更高的傭金和交易量�！彼硎�，“一定程度上，避免了基金的贖舊買新�！�
“對(duì)傳統(tǒng)券商而言，管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）增長(zhǎng)緩慢。尤其是客戶較多為散戶的券商，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，整體AUM必然會(huì)下降。券商參與券結(jié)模式，是將旗下部分炒股散戶資金直接打包團(tuán)購(gòu)給合作基金公司的資深基金經(jīng)理，相比散戶炒股而言，在基金經(jīng)理管理下，AUM必然是較此前有所增長(zhǎng)。同時(shí)，客戶的持有時(shí)間越長(zhǎng)，交易量越大，意味著券商能拿到的傭金更多，尾隨傭金的分成也越多，所以券商渠道必然會(huì)鼓勵(lì)旗下客戶更長(zhǎng)期持有�！蹦橙特�(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人稱。
據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，其所在的券商已在產(chǎn)品端，根據(jù)投顧能力和基金準(zhǔn)入等篩選出業(yè)績(jī)長(zhǎng)牛的基金公司和基金經(jīng)理進(jìn)行重點(diǎn)銷售，截至2021年上半年，篩選池已有超3000只公募基金，未來(lái)將以上基金匹配給相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)程度的客戶�！皩�(duì)于中小券商來(lái)講，這是一個(gè)非常好的渠道，可以深度綁定厲害的基金經(jīng)理，持續(xù)做持營(yíng)，將基金做大。”他表示。
尚難撼動(dòng)銀行地位
招商證券量化與基金評(píng)價(jià)首席分析師任瞳表示，近兩年，越來(lái)越多基金公司采用券商結(jié)算模式，取得了不錯(cuò)的發(fā)售效果。公募基金參與券商結(jié)算模式積極性提高，一是因?yàn)榭粗厝痰匿N售能力，有利于促進(jìn)散戶機(jī)構(gòu)化；二是得益于券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的快速發(fā)展，能夠擴(kuò)大基金產(chǎn)品投資者范圍。不過，由于券商結(jié)算模式的效率問題，券商結(jié)算模式暫時(shí)還是難以撼動(dòng)商業(yè)銀行的托管地位。
一位券商托管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“資金交收和數(shù)據(jù)傳輸是托管人結(jié)算模式和券商結(jié)算模式的兩個(gè)主要不同點(diǎn)�！蓖泄苋私Y(jié)算模式下，管理人的所有交易指令都是直接發(fā)送至交易所并接受中國(guó)結(jié)算數(shù)據(jù)，交易速度和結(jié)算數(shù)據(jù)接收速度快；而在券商結(jié)算模式下，管理人交易指令先傳至券商中央交易室，再由券商分發(fā)到交易所，交易速度和結(jié)算數(shù)據(jù)接收均相對(duì)較慢。
事實(shí)上，盡管有少數(shù)老基金啟動(dòng)了結(jié)算模式轉(zhuǎn)換，但主要還是新成立的基金公司采用券商結(jié)算模式，其他基金公司則在專戶產(chǎn)品上選擇券商結(jié)算模式。除了資金交收和數(shù)據(jù)傳輸?shù)男蕟栴}，公募基金選擇券商結(jié)算模式還有不少其他顧慮。
基金經(jīng)理李華（化名）透露：“一只基金一般都會(huì)預(yù)留一部分現(xiàn)金倉(cāng)位，以應(yīng)對(duì)客戶的贖回。在托管人結(jié)算模式下，這部分現(xiàn)金可以在銀行購(gòu)買存款、國(guó)債等流動(dòng)性較好的工具，但在券商結(jié)算模式下，券商能給予的投資工具較少，利息也比較低�！�
“這只是很小的顧慮�！崩钊A表示，“在券商結(jié)算模式下，所有的交易指令都要先傳送至券商中央交易室，再分發(fā)至交易所，交易鏈條過長(zhǎng)，產(chǎn)品交易和持倉(cāng)數(shù)據(jù)也會(huì)在券商留痕，數(shù)據(jù)的安全問題不容忽視�！�
除此之外，一家公募基金市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示：“選擇了券商結(jié)算模式，就意味著要在銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等多個(gè)環(huán)節(jié)與券商進(jìn)行深度綁定，這不僅需要更多的人力物力資源匹配，同時(shí)也要配合券商的各類要求。例如，保有規(guī)模較大的券商點(diǎn)名公司知名基金經(jīng)理發(fā)行券商結(jié)算產(chǎn)品，知名基金經(jīng)理作為基金公司的核心資源，公司也不愿意過度透支�！�
盡管券商結(jié)算模式目前仍難以對(duì)基金托管格局產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但一位券商內(nèi)部人士認(rèn)為，券商結(jié)算模式下，券商不再僅是公募基金的“通道”，而是真正為其提供支持和服務(wù)，即為基金公司提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列服務(wù)。這一轉(zhuǎn)變對(duì)券商IT系統(tǒng)、投研能力和整體運(yùn)營(yíng)效率都提出了更高要求。因此，未來(lái)公募基金選擇合作券商時(shí)將綜合考慮券商的IT、托管結(jié)算、研究和代銷等多方面能力，綜合實(shí)力強(qiáng)的頭部券商將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
