博時(shí)基金魏楨：優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 創(chuàng)造穩(wěn)健可持續(xù)收益
魏楨，碩士畢業(yè)，2004年起在廈門市商業(yè)銀行任債券交易組主管，2008年加入博時(shí)基金，歷任債券交易員、固定收益研究員、基金經(jīng)理、固定收益總部現(xiàn)金管理組投資副總監(jiān)、固定收益總部現(xiàn)金管理組負(fù)責(zé)人；現(xiàn)任博時(shí)基金固定收益投資二部總經(jīng)理兼固定收益投資二部投資總監(jiān)，在管基金總規(guī)模超過3300億元。
無風(fēng)險(xiǎn)利率下行疊加權(quán)益市場波動(dòng)調(diào)整，同業(yè)存單基金今年以來持續(xù)受到市場青睞。在近日接受中國證券報(bào)記者的專訪中，博時(shí)基金固定收益投資二部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)魏楨指出，同業(yè)存單基金作為最新的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)工具，主要目的是給零售客戶提供低波動(dòng)的投資選擇，也是實(shí)現(xiàn)普惠金融的重要一環(huán)。
在魏楨看來，固收投資掙的是寬貨幣周期趨勢的錢，債券投資中她會(huì)在分析判斷負(fù)債久期的基礎(chǔ)上，匹配到相應(yīng)的資產(chǎn)久期策略，長期回報(bào)主要是以票息為主，短期回報(bào)則會(huì)靈活運(yùn)用杠桿和騎乘策略。據(jù)了解，擬由魏楨管理的博時(shí)月月樂同業(yè)存單30天持有期混合型證券投資基金（下稱“博時(shí)月月樂同業(yè)存單基金”）于5月23日起公開發(fā)行。在寬貨幣寬信用周期中，她表示會(huì)持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，運(yùn)用久期和杠桿策略力爭為持有人創(chuàng)造穩(wěn)健可持續(xù)收益。
實(shí)現(xiàn)規(guī)模和收益平衡
中國證券報(bào)：在進(jìn)入博時(shí)基金之前，你有過一段銀行債券交易相關(guān)的工作經(jīng)驗(yàn)，而銀行間市場又是債券投資的重要市場。這些經(jīng)歷對你的投研視野有哪些影響？
魏楨：截至目前，我在博時(shí)基金已工作了10多年，但此前的銀行債券工作經(jīng)歷，依然對我有著不可磨滅的影響。主要有兩方面：
一是讓我形成了多元化的專業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu)。債券市場，尤其是銀行間市場的運(yùn)作模式，一般是負(fù)債決定資產(chǎn)、資產(chǎn)穩(wěn)定負(fù)債，這一邏輯能讓投資更接地氣。通過在銀行工作，我也逐漸形成了這種思維模式，并且一直影響著我后來的投研工作。
二是提升了事務(wù)協(xié)同工作的靈活性。世界上最成功的交流，莫過于“懂得”二字。一般情況下，基民對基金的投資目標(biāo)，往往有著較為嚴(yán)格的約束條件，比如既追求低回撤，也追求顯著的超額收益。要達(dá)成這一目標(biāo)，需要投研、渠道等多方面共同努力。我有過銀行工作經(jīng)歷，能理解其中的溝通難度，也會(huì)盡可能地把這種融合思路，融入到基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資運(yùn)作上來。投資不是空中樓閣，需求決定市場。無論是過去還是未來，我都會(huì)堅(jiān)持做接地氣的投資。
中國證券報(bào)：基于上述經(jīng)歷，請系統(tǒng)闡述一下你的固收投資理念。
魏楨：整體而言，我會(huì)基于“價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”這一價(jià)值原理，通過研究市場在長、中、短周期中各項(xiàng)指標(biāo)的變化規(guī)律，抓住不同階段的行情主要矛盾，并結(jié)合資金屬性選擇最具性價(jià)比的投資策略和匹配資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模和收益的平衡。
從過往經(jīng)驗(yàn)來看，固收投資掙的是寬貨幣周期趨勢的錢。具體來看，在債券投資中，我會(huì)在分析判斷負(fù)債久期的基礎(chǔ)上，匹配到相應(yīng)的資產(chǎn)久期策略，長期回報(bào)主要是以票息為主，短期回報(bào)則會(huì)靈活運(yùn)用杠桿和騎乘策略。在基金組合管理方面，我傾向于通過前瞻性預(yù)判來捕捉右側(cè)交易機(jī)會(huì)。比如，在寬貨幣寬信用周期中，可通過高杠桿高票息獲取優(yōu)異的業(yè)績回報(bào)；在緊貨幣緊信用周期中，則通過期限匹配策略力爭獲取優(yōu)秀的超額收益。
在我十多年的投研生涯中，一些節(jié)點(diǎn)性的事件，讓我悟出了以下幾點(diǎn)心得：流動(dòng)性是所有交易的土壤基礎(chǔ)，從某種程度上看是無價(jià)的；市場存在永恒的交易，但沒有永恒的配置，不可對高票息報(bào)以過度依賴心理；對成功的投資而言，規(guī)模和業(yè)績兩者缺一不可，沒有業(yè)績的規(guī)模是無效的投資，而沒有規(guī)模的業(yè)績，則是沒有靈魂的投資。
中國證券報(bào)：目前除了管理基金產(chǎn)品外，你還充當(dāng)著博時(shí)基金固收團(tuán)隊(duì)管理者角色。請談?wù)勀壳霸谕堆袌F(tuán)隊(duì)管理方面的理念。
魏楨：在博時(shí)基金的投研氛圍下，我會(huì)為團(tuán)隊(duì)塑造專業(yè)、自由的投研文化。而高效的團(tuán)隊(duì)投資，必然是基于嚴(yán)格的投資紀(jì)律。因此，我也會(huì)從考核機(jī)制上發(fā)力，讓能者上庸者下，形成優(yōu)勝劣汰氛圍。同時(shí)，在多元化人才梯隊(duì)下，還能讓普通者變得優(yōu)秀，讓優(yōu)秀者變得更加卓越。
主動(dòng)產(chǎn)品靈活度更高
中國證券報(bào)：資管新規(guī)以來，公募持續(xù)布局“銀行理財(cái)替代”類產(chǎn)品。從2022年以來的情況看，同業(yè)存單基金是各大公募發(fā)力點(diǎn)。你對此有著怎樣的看法？
魏楨：同業(yè)存單是由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的、期限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)讓記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場工具，本質(zhì)上是存款類金融機(jī)構(gòu)的一種存款證明。但與存款不同的是，同業(yè)存單可以質(zhì)押和轉(zhuǎn)讓，具有流動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)。今年以來，公募布局同業(yè)存單基金，有著兩方面背景因素。
首先，伴隨著國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞的持續(xù)下行，現(xiàn)金類理財(cái)市場的收益率近兩年也在持續(xù)下行。廣大基民熟悉的“寶寶類”貨基產(chǎn)品年化收益率目前到了2%左右。并且，在理財(cái)打破剛兌全面凈值型轉(zhuǎn)化后，市場中一直缺少收益相對較高、波動(dòng)和回撤較低的貨幣增強(qiáng)型產(chǎn)品。在此背景下，同業(yè)存單基金作為最新的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)工具應(yīng)運(yùn)而生。這類基金的目的，主要是給零售客戶提供低波動(dòng)的投資選擇，也是實(shí)現(xiàn)普惠金融的重要一環(huán)。
其次，歷經(jīng)過往十年的爆發(fā)式增長，貨幣類基金市場規(guī)模目前已經(jīng)超過10萬億元。目前，市場急需一類產(chǎn)品去承接貨幣基金的外溢。發(fā)展到目前，同業(yè)存單已有著高達(dá)14.4萬億元的存量規(guī)模，并且同業(yè)存單基金有著收益相對較高、波動(dòng)很低同時(shí)流動(dòng)性好的特點(diǎn)，成為承接貨幣基金外溢的重要品種。
中國證券報(bào)：有別于其他機(jī)構(gòu)的7天持有同業(yè)存單基金，博時(shí)月月樂同業(yè)存單基金持有期提高到了30天，并且是主動(dòng)管理的同業(yè)存單基金。這些區(qū)別意味著什么？
魏楨：作為主動(dòng)管理的同業(yè)存單基金，月月樂同業(yè)存單基金的投資靈活度更高。我會(huì)利用投資上的靈活度，提升組合收益，降低組合波動(dòng)：第一，債券投資久期的操作空間相對更大，主動(dòng)管理的存單基金面對市場波動(dòng)時(shí)，可以靈活調(diào)整組合的久期風(fēng)險(xiǎn)暴露程度；第二，基金組合資產(chǎn)的選擇空間更大。不難理解，存單指數(shù)基金以跟蹤指數(shù)為主，按照抽樣復(fù)制的原則去構(gòu)建組合，對資產(chǎn)的性價(jià)比考慮較少，而主動(dòng)管理存單基金往往會(huì)優(yōu)選性價(jià)比更高的資產(chǎn)進(jìn)行配置。
此外，持有期30天，這有利于基金管理人在此期間降低市場波動(dòng)和凈贖回?cái)_動(dòng)影響，獲得更高的票息回報(bào)。對固收產(chǎn)品的投資者而言，超額收益的目標(biāo)需要持有更長期限。從我們的分析情況來看，持有期30天的勝率要高于持有期7天的勝率，可以有更好的投資體驗(yàn)。
利率走勢“上有頂下有底”
中國證券報(bào)：具體到投資上，同業(yè)存單基金的收益受哪些因素的影響？需要多大的規(guī)模和杠桿率，才能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資收益。
魏楨：同業(yè)存單的收益率主要受貨幣政策預(yù)期、資金利率中樞變化以及市場供需關(guān)系的影響。同業(yè)存單的流動(dòng)性非常好，交易效率非常高，理論上存單產(chǎn)品的規(guī)模無上限，可以參考貨基的發(fā)展�；鹨�(guī)模是一個(gè)投資結(jié)果，而不是約束投資收益率的原因。目前來看，存單基金的發(fā)行都規(guī)定了100億元的規(guī)模上限，我們也會(huì)遵循這一規(guī)模約束。
此外，在常規(guī)運(yùn)作后，同業(yè)存單基金一般保持20%左右的中樞杠桿率水平，日常的具體水平要根據(jù)資金利率中樞與存單利率的相對位置，以及我們對市場預(yù)期的判斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。
中國證券報(bào)：在接下來的同業(yè)存單基金投資方面，會(huì)采取哪些增厚策略？
魏楨：簡單來講，增厚策略可概括為三部分：一是久期的彈性。在市場波動(dòng)中通過“聰明久期”的調(diào)整為組合獲取更高的收益；二是資產(chǎn)負(fù)債的聯(lián)動(dòng)。如上述所言，債券投資有著“負(fù)債決定資產(chǎn)、資產(chǎn)穩(wěn)定負(fù)債”特征。因此，增厚策略需要前瞻性把握負(fù)債端的邊際變化，靈活進(jìn)行資產(chǎn)端的調(diào)整；三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在投資中會(huì)優(yōu)選性價(jià)比更高的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行布局。
在具體的策略運(yùn)用上，我在同業(yè)存單基金管理方面，會(huì)用到久期和杠桿策略。從信用角度而言，我認(rèn)為久期在1年以內(nèi)的增厚效應(yīng)適中，是存單基金投資的最好選擇。其中，股份制商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行的同業(yè)存單因其體量巨大，占整個(gè)同業(yè)存單市場的60%以上，流動(dòng)性較好，會(huì)是同業(yè)存單基金配置的重點(diǎn)標(biāo)的。
中國證券報(bào)：后續(xù)的債券行情是否有利于同業(yè)存單基金投資，這方面有著怎樣的預(yù)判？
魏楨：主要有以下幾點(diǎn)判斷：一是外圍地緣關(guān)系變化，這一關(guān)系的變化會(huì)影響到通脹預(yù)期。截至目前，外圍地緣關(guān)系對市場情緒面的最大擾動(dòng)，正在慢慢逝去，但后續(xù)依然要保持動(dòng)態(tài)觀察；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表。在高通脹之下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)收緊流動(dòng)性。但好在國內(nèi)貨幣政策堅(jiān)持以我為主、以穩(wěn)為主；三是穩(wěn)增長政策落地情況。在國內(nèi)穩(wěn)增長政策推進(jìn)之下，后續(xù)政策發(fā)力仍有空間。
就利率走勢而言，從上述幾個(gè)因素來看，我維持“不喜不悲”這一預(yù)判，未來的投資也會(huì)繼續(xù)遵循勻速配置、靈活交易這一理念。
