銀華基金向伊達：在守正與出奇之間錨定均衡點
向伊達，碩士學位，8.5年證券從業(yè)年限，2013年2月加入銀華基金，歷任研究部助理行業(yè)研究員、行業(yè)研究員、研究組長，投資管理一部投資經(jīng)理助理、基金經(jīng)理助理�，F(xiàn)任投資管理一部基金經(jīng)理。自2019年12月11日起擔任銀華盛利混合基金經(jīng)理。
“守正出奇”是銀華基金基金經(jīng)理向伊達在接受中國證券報記者采訪時提到最多的詞，這既可以形容她的職業(yè)道路，也可以形容她的投資風格。
守正，意味著要堅持，堅持自己的想法，堅持自己的道路。出奇，意味著瞄準時機，突破思維，進取制勝。向伊達一直在“守正”與“出奇”之間尋找均衡，在堅持與進取之間保持平衡，如此，得以行穩(wěn)致遠。
作為公募投資領(lǐng)域少見的女性投資人，向伊達說自己是一位更注重均衡的成長型基金經(jīng)理，愿意在堅持與靈活之間不斷做均衡，在本心不變的基礎(chǔ)上擁抱自己的變化、擁抱行業(yè)的變化、擁抱時代的變化。
堅持與進階之路
2019年管理公募基金之前，向伊達在銀華基金做過研究員，也管理過專戶，擔任過社保基金投資經(jīng)理助理，但她最想管的還是公募基金，理由很簡單，也十分有情懷�！皩羰亲層绣X人變得更有錢，而公募基金哪怕只買100元、1000元，也可以讓普通投資者享受到中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展紅利�！彼f。
時間回溯到九年前，向伊達從校園進入職場時，手中握著的并非是一張絕佳的入場券。2013年1月，向伊達進入銀華基金時，被分配到上游大宗組研究有色金屬和化工產(chǎn)業(yè)。彼時，有色行業(yè)還是一個冷門行業(yè)，在很多人看來既不起眼，又看不到機會。
九年后，向伊達回想起這段經(jīng)歷，覺得剛開始工作時研究宏觀偏上游周期的行業(yè)不失為一件好事。在這段經(jīng)歷中，向伊達漸漸懂得周期性思維。“不存在純粹的成長性行業(yè)，所有的行業(yè)都有周期性。”她說，比如非常簡單的經(jīng)濟周期、庫存周期，對于科技企業(yè)來說還有自己的產(chǎn)品周期、創(chuàng)新周期、創(chuàng)新技術(shù)的周期，這種周期的思維方式幫助她更好地理解這些成長性行業(yè)。
扎扎實實做了兩年研究員后，銀華基金投資部的一位基金經(jīng)理向向伊達拋出“橄欖枝”，邀請她去投資部做基金經(jīng)理助理。對于一直想做基金經(jīng)理的向伊達來說，這是一個很好的機會。但心動之后，向伊達婉拒了邀請，選擇繼續(xù)留在研究部�！拔疫�是希望做研究員的時候可以覆蓋更多行業(yè)，拓展一下自己的思維、研究范圍�！�
向伊達用“堅持、平衡、進取”三個詞形容自己，這三個詞像是一種為人處世方式由守到攻的動態(tài)演變，在堅持自己想法的同時，也關(guān)注動態(tài)的變化，權(quán)衡之后，在合適的時候出擊。
向伊達將自己的風格定義為成長均衡型。不同于典型的成長風格基金經(jīng)理，機會來臨時重壓某個賽道，猛烈進攻，而一旦回撤，可能也會很猛。曾經(jīng)向伊達也試著去做這樣的基金經(jīng)理，但經(jīng)歷過一次回撤，她清醒地認識到不能再這樣做了。2020年年初疫情時，向伊達把絕大部分的倉位都壓在電動車和光伏上，但那一年團隊的回撤也比較大�！敖�(jīng)歷這次回撤，我們認真思考了一下，覺得不能賭一兩個賽道。畢竟我們是公募基金經(jīng)理，為持有人管錢�！�
“滲透率三階段”守正出奇
回顧來時路，向伊達覺得自己最大的進步就是既堅持自己的一套投資框架，同時不斷迭代、補充。
向伊達認為，不能賭單一賽道，也不能放低選股標準去買三、四、五線標的。2021年初，茅指數(shù)組合遭遇一波非常劇烈的回撤，向伊達的經(jīng)驗是，一名基金經(jīng)理不管什么時候都不能放棄對個股價值的判斷。“在成長型的基金經(jīng)理當中，我個人算是比較看重估值的，對于回撤的思考，我們不斷在迭代補充相關(guān)條件和要素。這也是自己最大的成長�！�
向伊達幾乎將所有的精力都放在成長行業(yè)，她將“滲透率”作為核心跟蹤點，由此衍生出一套“滲透率三階段”守正出奇的投資框架。她認為，大部分成長性行業(yè)的滲透率一般會走過三個階段。
第一階段是“創(chuàng)新導入期”，滲透率一般是個位數(shù)，行業(yè)處于初期發(fā)展階段。此時的供給側(cè)格局是“百花齊放”，很多公司會基于已有的一兩點競爭優(yōu)勢，切入到產(chǎn)業(yè)鏈里面。初期的產(chǎn)業(yè)鏈往往呈現(xiàn)出“野蠻生長”狀態(tài)，切入早的公司往往可以賺到錢，但在變化的競爭格局中，有些公司就會被淘汰出局。這一階段，向伊達將其定義為好行業(yè)，其中好公司、壞公司都有。
當滲透率接近10%時，伴隨著爆品出現(xiàn)，滲透率會加速提升，行業(yè)就進入了第二階段——“創(chuàng)新爆發(fā)期”。創(chuàng)新爆發(fā)期的供給側(cè)格局更加穩(wěn)定，各個環(huán)節(jié)的龍頭開始確立，并開始出現(xiàn)馬太效應，強者恒強。向伊達將這一階段的行業(yè)定性為“好行業(yè)，好公司”。
隨著滲透率逐漸接近60%，滲透率的提升會明顯放緩，這時候行業(yè)開始進入第三階段，即“創(chuàng)新成熟期”。這一階段的供給側(cè)格局往往會進一步集中，在爆發(fā)期階段形成的各環(huán)節(jié)龍頭會開始進行跨環(huán)節(jié)的兼并整合，進而出現(xiàn)平臺型龍頭或者一體化龍頭。向伊達將這一階段的行業(yè)定性為“差行業(yè)，好公司”。
向伊達最喜歡的是創(chuàng)新爆發(fā)期，這一階段的行業(yè)是好行業(yè)，公司也是好公司。這時向伊達的投資策略是“守正”，重倉持有龍頭公司。不過，在向伊達看來，對于“守正”的龍頭公司，基金經(jīng)理在80%的時間里選擇都一樣，可以做出差異化選擇的只有20%的時間。市場對龍頭股的研究也非常充分，甚至是信息爆炸的，所以向伊達會將更多精力花在導入期的行業(yè)中。
“第一階段行業(yè)的供給格局還在變化中，一般情況下缺乏市場耳熟能詳?shù)凝堫^公司，市場對這種行業(yè)往往存在一定的認知差�！边@時向伊達會采取“出奇”的投資策略，通過配置多只個股來參與產(chǎn)業(yè)鏈里的機會。對于第三階段創(chuàng)新成熟期的行業(yè)，她一般會把握兩類機會：一是景氣周期的波段型機會；二是平臺型龍頭或者強Alpha的個股型機會。
在選擇具體標的時，向伊達有一套“少高長多”的選股標準，即少投入、高定價、長生命周期、多增值。這一套選股標準的最核心出發(fā)點在于，投資最后還是選公司，除了講產(chǎn)業(yè)邏輯，最終還要落實到財務指標上。
擁抱成長行業(yè)新技術(shù)變化
在向伊達看來，成長型基金經(jīng)理要買的是“變化”，是能帶來新技術(shù)獎賞的公司�！皠�(chuàng)新者有創(chuàng)新者的獎賞，誰能做出新的技術(shù)、產(chǎn)品，我們就認為它非常有可能在接下來的時間里享受超額收益，自然也是我們希望投的公司�！彼f，“我們最喜歡買的就是變化，擁抱的都是變化。”
也正是因此，對于變化較快的半導體行業(yè)，向伊達天然會給予更多關(guān)注，也愿意花比較多的心思。去年7月以來，半導體行業(yè)持續(xù)調(diào)整。“自上而下來看，這波調(diào)整比較容易理解，因為市場擔心行業(yè)大周期向下以及硬件創(chuàng)新放緩的問題。”不過，在她看來，“正是因為市場這種自上而下的擔憂，把板塊估值殺到了非常低的位置，在這種情況下，我們會非常積極地關(guān)注這個行業(yè)。”
“我們承認，從大周期角度而言，半導體行業(yè)仍處在底部偏左的位置，估值也處于底部區(qū)域。”向伊達坦言，但在她看來，受政策和半導體行業(yè)上游屬性影響，半導體行業(yè)下游非常多元，也存在很多結(jié)構(gòu)性機會，即使是在大周期向下的過程中，也會看到像汽車半導體、HPC這種高性能運算半導體，以及國產(chǎn)的半導體材料、軍工半導體都有自己獨立的景氣線。而且，這個行業(yè)還在做技術(shù)迭代，過去這些年，每年都會有新的技術(shù)出來。
對于光伏、新能源、電動車這類熱門行業(yè)，向伊達也一直在關(guān)注其中的技術(shù)更新。
向伊達十分看好這一輪的光伏投資機會。她認為，今明兩年不僅僅是景氣周期向上的波段，更重要的是景氣周期疊加了技術(shù)大年。不同于前兩年光伏行業(yè)的高度同質(zhì)化競爭，今年出現(xiàn)了新的電池技術(shù)路線，并且更加多樣化，可以在下游投資方、在電站上實現(xiàn)批量化的供應�！敖衲晔亲兓浅４蟮囊荒�，明年會延續(xù)新技術(shù)大年的邏輯，并且各家會做出差異化。我們最害怕出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)公司同質(zhì)化的情況，那這個行業(yè)必然會博弈得比較慘烈。率先做出技術(shù)領(lǐng)先的差異化產(chǎn)品的公司自然也會有超額收益。”
過去兩個月，新能源車成為市場上的反彈“急先鋒”，但近期板塊卻有所回調(diào)�！靶履茉窜嚨男星閼撨�沒有走完，如果用業(yè)績來匹配它的估值，我們認為下半年還有估值切換的空間。短期漲幅較大，波動加大、震蕩回調(diào)都是比較合理的。尤其是市場熱點變多的時候，新能源車可能不會像之前那樣一枝獨秀�！�
在整個新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，向伊達最看重的變化還是電池的技術(shù)迭代�！斑^去一年，大家感覺電池的技術(shù)迭代有些放緩，但我們覺得從今年下半年到明年，是電池技術(shù)迭代的大年，我們可以看到電池結(jié)構(gòu)上的迭代�！彼J為，結(jié)構(gòu)的變化和材料的迭代升級會相輔相成，互相促進，呈現(xiàn)螺旋式上升的態(tài)勢。
下半年，在關(guān)注A股流動性風險的基礎(chǔ)上，向伊達還是會繼續(xù)堅持自己的投資框架�！半m然可能會階段性面臨一些不舒適的情況，但我們不會輕易因為短期風格、業(yè)績的波動而換掉投資框架。面對可能出現(xiàn)的風險，我們采取的措施是在成長行業(yè)中更加警惕高位、高估值的股票�！�
