上投摩根基金李德輝：找尋成長(zhǎng)與穩(wěn)健的平衡之道
李德輝，上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)博士，10年投資研究經(jīng)驗(yàn)，5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。2012年起擔(dān)任研究員，2014年加入上投摩根，曾任TMT行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理，2016年11月起擔(dān)任基金經(jīng)理。
在成長(zhǎng)賽道上，有眾多風(fēng)格迥異的選手�！俺砷L(zhǎng)中的穩(wěn)健派”是上投摩根基金中生代基金經(jīng)理李德輝的標(biāo)簽，也是他從業(yè)十年一直堅(jiān)守的風(fēng)格。一直以來(lái)，李德輝堅(jiān)持在優(yōu)質(zhì)賽道中尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的，同時(shí)通過(guò)行業(yè)均衡配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控組合回撤，力求獲取穩(wěn)定可持續(xù)的超額收益。
十年如一日，幾輪牛熊下來(lái)，李德輝不斷將成長(zhǎng)之矛打磨鋒利，讓穩(wěn)健之盾更加牢固，這就是李德輝追求的投資藝術(shù)。多年的投資積淀，扎實(shí)的研究功底，造就了他的底氣。
目光長(zhǎng)遠(yuǎn) 深度理解
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，在李德輝的眼中，成長(zhǎng)行業(yè)一直在變，A股市場(chǎng)所謂高景氣度的賽道也一直在變。比如，2012年至2015年是TMT行業(yè)的牛市，2021年至2022年，變成了新能源產(chǎn)業(yè)的“一枝獨(dú)秀”。
“A股市場(chǎng)所謂高景氣度的賽道一直在變，背后反映了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變遷�！崩畹螺x認(rèn)為，這種趨勢(shì)通常會(huì)持續(xù)兩到三年，行業(yè)從零到一，再一步步到飽和，飽和之后高成長(zhǎng)周期結(jié)束，步入成熟期，進(jìn)而衰退，完成一輪行業(yè)周期。在采訪過(guò)程中，李德輝反復(fù)談及“動(dòng)態(tài)調(diào)整”的概念。在投資操作中，需要不斷地重新評(píng)估當(dāng)下的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。因此，李德輝強(qiáng)調(diào)，要對(duì)成長(zhǎng)股有深刻認(rèn)知，必須理解大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，綜合行業(yè)結(jié)構(gòu)、滲透率變化等因素來(lái)判斷。
在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之外，判斷行業(yè)估值也是基金經(jīng)理投資決策的重要一環(huán)。當(dāng)景氣度在高點(diǎn)的時(shí)候，估值隱含的預(yù)期很滿，可一旦出現(xiàn)增速拐點(diǎn)，很容易帶來(lái)“戴維斯雙殺”。“當(dāng)行業(yè)增長(zhǎng)快時(shí)，有時(shí)可以給50到100倍的估值，一旦行業(yè)增速下降，又會(huì)砸到10倍估值�！崩畹螺x稱，這種“過(guò)山車”式的變化讓他對(duì)高估值、高預(yù)期的標(biāo)的，始終保持一定的謹(jǐn)慎。
在投資方法上，李德輝對(duì)于成長(zhǎng)股的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和估值，有著更深層次的思考。在他眼中，A股在某個(gè)階段，會(huì)對(duì)某一類資產(chǎn)給予比較泡沫化的估值。一般情況下，大家都用線性推理的眼光去看公司，但沒(méi)有理解背后的周期性。今天毫不“性感”的周期股，當(dāng)年也是成長(zhǎng)股�，F(xiàn)在有的成長(zhǎng)股，或許在未來(lái)就是周期股。
李德輝在個(gè)股選擇時(shí)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有較高要求。首先，公司所屬行業(yè)發(fā)展空間要足夠大；其次，公司的經(jīng)營(yíng)能力要足夠強(qiáng)，如擁有較高的凈資產(chǎn)收益率、良好的現(xiàn)金流和合理的負(fù)債率等。事實(shí)上，質(zhì)地卓越的公司通常有足夠高的安全邊際和較確定的盈利增長(zhǎng)。因此，在投資中，李德輝往往青睞“濃眉大眼”的優(yōu)質(zhì)公司。一方面，這種公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性更強(qiáng)；另一方面，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)更強(qiáng)。
得益于對(duì)成長(zhǎng)投資的深刻理解與靈活把控，李德輝在管產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，李德輝在管滿三年的產(chǎn)品上投摩根科技前沿混合A、上投摩根卓越制造股票A、上投摩根智選30混合近三年回報(bào)率分別為123.30%、129.13%、123.60%，年化回報(bào)率均超過(guò)30%。其中，上投摩根科技前沿混合A自2016年11月18日李德輝管理以來(lái)，回報(bào)率達(dá)183.87%。
行業(yè)分散 均衡配置
從表面上看，李德輝是典型的成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理，其過(guò)往持倉(cāng)大多集中在科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等厚雪長(zhǎng)坡的賽道上。若細(xì)品則會(huì)發(fā)現(xiàn)，他的持倉(cāng)并非成長(zhǎng)股一統(tǒng)天下，還有不少偏價(jià)值的資產(chǎn)�？傮w上看，可以算得上“均衡”。
想要打造一只名副其實(shí)的“均衡”基金，不僅需要基金經(jīng)理有較為廣泛的能力圈，也對(duì)基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力提出了較高要求。均衡并不意味著中庸或者沒(méi)有波動(dòng)，而是在收益與波動(dòng)間，找尋到“平衡狀態(tài)”，讓組合波動(dòng)率和收益率更好地匹配，這也是李德輝一直追求的境界。
總體概括，李德輝會(huì)構(gòu)建一個(gè)偏穩(wěn)健的組合，兼顧高景氣賽道和周期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，但組合風(fēng)格仍以成長(zhǎng)為主，同時(shí)會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，注重行業(yè)和個(gè)股的分散，力爭(zhēng)為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。
他的均衡配置技巧在于守正出奇，用戰(zhàn)略型底倉(cāng)，搭配進(jìn)攻戰(zhàn)術(shù)。所謂“守正”，即以較穩(wěn)健且具有成長(zhǎng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)作為戰(zhàn)略型底倉(cāng)，長(zhǎng)期持有并爭(zhēng)取更高收益，大多集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、大制造等板塊；“出奇”則是搭配進(jìn)攻性戰(zhàn)術(shù)型配置，把握行業(yè)景氣度變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，這部分多布局在科技、新能源等領(lǐng)域。同時(shí)伺機(jī)而動(dòng)，關(guān)注“階段性周期向上的行業(yè)”。
李德輝在行業(yè)配置上雖然會(huì)注意分散，但不會(huì)過(guò)于分散。他希望既爭(zhēng)取較高收益，又能利用不同行業(yè)間的負(fù)相關(guān)性降低波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)整體性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，李德輝會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位及結(jié)構(gòu)，優(yōu)選龍頭公司，力爭(zhēng)守住勝利果實(shí)。
在過(guò)往投資中，李德輝的表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。2018年市場(chǎng)調(diào)整，他通過(guò)主動(dòng)降低股票倉(cāng)位減少凈值波動(dòng)。2021年一季度，李德輝的倉(cāng)位整體降低，僅維持中性水平，這一方面有效降低了市場(chǎng)下跌帶來(lái)的沖擊，另一方面也把握了獲取低價(jià)優(yōu)質(zhì)籌碼的機(jī)會(huì)。
經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的非理性繁榮，也見(jiàn)過(guò)情緒過(guò)度恐慌帶來(lái)的市場(chǎng)冷寂，從業(yè)十年的李德輝在經(jīng)歷多輪牛熊后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著深刻的認(rèn)知�！拔覀兿Ｍㄟ^(guò)組合管理在上漲時(shí)把握趨勢(shì)，爭(zhēng)取收益；下跌時(shí)嚴(yán)控波動(dòng)，守住果實(shí)�！崩畹螺x如是說(shuō)。
新能源仍是下半年投資主線
李德輝長(zhǎng)期堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，在他看來(lái)，受益于中國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)和改革趨勢(shì)，A股在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、制造、金融等領(lǐng)域必然會(huì)走出一大批優(yōu)秀企業(yè)。
展望后市，他認(rèn)為，市場(chǎng)大概率偏向震蕩，預(yù)計(jì)圍繞高景氣資產(chǎn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中較為看好光伏和新能源車板塊。同時(shí)，三季度消費(fèi)板塊大概率能有較大程度修復(fù)，或有一定表現(xiàn)，但整體彈性不強(qiáng)。
值得注意的是，較少“押注”的李德輝卻認(rèn)為今年應(yīng)該“更集中”一些。依據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，李德輝注意到，當(dāng)單一賽道景氣度特別突出的時(shí)候，A股往往會(huì)出現(xiàn)投資擁擠的狀況，這本質(zhì)上是因?yàn)槎鄶?shù)機(jī)構(gòu)在交易當(dāng)下的景氣度。在他看來(lái)，2021年到現(xiàn)在，由于新能源是全市場(chǎng)稀缺的具有高景氣度和高增長(zhǎng)的賽道，“熱錢”積極地涌入這個(gè)板塊。
“我們都知道，未來(lái)3到5年，新能源會(huì)呈現(xiàn)極大的需求擴(kuò)張，同時(shí)供給也會(huì)大幅增加。在短期看不清楚行業(yè)未來(lái)格局的情況下，板塊自然會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。但新能源又是當(dāng)下少有的需求擴(kuò)張明顯的行業(yè)，因此短期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)圍繞該板塊做交易�！崩畹螺x稱,“當(dāng)事物已經(jīng)在往一個(gè)方向發(fā)展時(shí)，在沒(méi)有太多外力扭轉(zhuǎn)這個(gè)趨勢(shì)前，跟隨趨勢(shì)做些調(diào)整有其必要性�！�
對(duì)于下半年的市場(chǎng)，李德輝表示仍看好新能源行業(yè)。他認(rèn)為，新能源是當(dāng)前市場(chǎng)少有的高景氣度賽道，預(yù)計(jì)仍是下半年的投資主線。但同時(shí)它具有成長(zhǎng)行業(yè)高波動(dòng)的特性，尤其是短期可能呈現(xiàn)較大波動(dòng)�！凹幢愣唐诨蛴胁▌�(dòng)，但不意味著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的改變，新能源從中長(zhǎng)期來(lái)看是確定性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)。”李德輝稱。
對(duì)于新能源細(xì)分賽道，李德輝認(rèn)為，新能源車行業(yè)的供不應(yīng)求僅是短期現(xiàn)象。從長(zhǎng)期來(lái)看，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注新能源車的中下游產(chǎn)業(yè)鏈�！耙�?yàn)槠放埔鐑r(jià)和消費(fèi)屬性讓下游行業(yè)可能更占優(yōu)勢(shì)，而上游是標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)品，所以在短周期里上游可能盈利能力很強(qiáng)，但長(zhǎng)期還是更看好下游產(chǎn)業(yè)鏈�！崩畹螺x解釋。
就光伏來(lái)看，李德輝表示，全球能源價(jià)格過(guò)高促使各國(guó)都在不斷轉(zhuǎn)向光伏發(fā)電，進(jìn)而使得需求超預(yù)期，下半年需求環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)更明顯。長(zhǎng)期來(lái)看，全球的需求可持續(xù)，同時(shí)現(xiàn)在光伏發(fā)電在能源占比中仍非常低，因此成長(zhǎng)空間較大。
對(duì)于港股，在李德輝眼中，不論從橫向還是縱向來(lái)看，估值已經(jīng)在低位�；ヂ�(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等板塊的調(diào)整已不再劇烈，對(duì)科技板塊的極端悲觀情緒已經(jīng)修復(fù)，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，部分板塊反彈有望延續(xù)。
